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1、资本成本的测算,个别资本成本加权平均资本成本,第九章,第一节 个别资本成本 P170,资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本(了解）,一、资本成本概述,1资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费和资金占用费两部分。,资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。(一次性发生),资本成本,资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券的利息等。(经常发生),2资本成本的分类,（1）个别资本成本，是指企业各种长期资本的成本率，包括普通股成本、保留盈余成
2、本、长期借款成本、债券成本等。企业在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本。（2）综合资本成本，是指企业全部长期资本的加权平均成本率。企业在进行长期资本结构决策时，使用综合资本成本。（3）边际资本成本，是指企业追加长期资本的成本率。企业在进行追加筹资决策时，使用边际资本成本。,3资本成本的作用,对于筹资来讲，资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决策和确定追加筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。对于投资来讲，资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。,国际上通常将资本成本率视为一项投资的必要报酬率，投资的机会成本率，投资分析评价时计算净现值等指标的折现率。,资本成
3、本还可用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明经营业绩欠佳。,4.资本成本的影响因素,总体经济环境：决定资本的供给与需求，通货膨胀的水平，影响无风险报酬率。证券市场条件：证券投资的风险越大，资本成本越高。企业内部的经营和融资状况：经营风险与财务风险越大，资本成本越高。项目融资规模：融资规模大，资本成本较高。,如何理解资本成本,资本成本是一种机会成本,指公司可以从现有资产获得的,符合投资人期望的最小收益率。它也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。在数量上它等于各项资本来源的成本加权计算的平均数。资本成本是财务管理的一个非常重要的概念：首先，公司要达到股东财富最大
4、化，必须使投入最小化，包括资本成本最小化。正确计算和合理降低资本成本是制定筹资决策的基础。其次，公司投资决策必须建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本。,二、个别资本成本,个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常用资金占用费与有效筹资额的比率表示。,长期借款成本债券成本普通股成本优先股成本留存收益成本,其中：D资金占用费；P筹资额；f资金筹集费；F筹资费用率，即：资金资 金筹集费与筹资额的比率。,1不考虑货币时间价值时的测算公式,（一）债券成本 P170,其中：B债券发行价格 Fb债券筹资费用率,债券成本指债券利息和筹资费用。债券利息与借款利息的处理相同，以税
5、后成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可省略。,【例9-1】某公司平价发行总面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券的成本为：,【例9-3】假定例9-3中的公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为400万元，公司所得税率为33%。该债券的成本为：,【例9-2】假定例9-3中的公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为600万元，公司所得税率为33%。该债券的成本为：,1不考虑货币时间价值时的测算公式一次还本、分期付息借款的成本为：,长期借款的
6、成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。,（二）银行借款成本,【例9-2】某企业取得5年期长期借款1 000万元，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借款的资本成本 1不考虑货币时间价值时的测算,借款资本成本计算举例 P171,【例9-13】B公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本为：,优先股的股利通常是固定的，公司利用优先股筹资需花费发行费用，因此，优先股资本成本的测算类似于普通股。测算公式是：,式中：Kp优先股资本成本；D优先股年股利；Pp优先股
7、发行价格；Fp优先股发行费用率。,（三）优先股成本,1股利折现模型,（四）普通股成本,普通股的资本成本实际上就是普通股投资要求的必要报酬率。其测算方法一般有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和风险溢价法。,式中：Pc普通股发行价格；Fc普通股筹资费用率；Dt普通股第t年的股利；Kc普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本。,股利折现模型,（1）如果公司采用固定股利政策，每年分派现金股利D，则可视为永续年金，资本成本可按下式测算：,（2）如果公司采用固定增长的股利政策，则资本成本可按下式测算：,式中：D1预期的第一年股利；G普通股股利年增长率。,【例5】A公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每
8、股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本为：,【例6】N公司普通股每股发行价格为100元，筹资费用率为5%，预计下一次发放股利为12元/股，以后每年增长4%。该普通股成本为：,2资本资产定价模型,【例9-11】某股票的值为1.5，市场平均风险股票必要报酬率为14%，无风险报酬率为10%。该股票的资本成本为：,按照资本资产定价模型，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，普通股成本的计算公式为：,3风险溢价法,【例9-12】M公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的资本成本为：,根据投资高风险，
9、高报酬的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率之上再要求一定的风险报酬。据此，普通股成本的计算公式为：,RPc凭借经验估计。一般认为普通股风险溢价相对于企业自己发行的债券，大约在3%5%之间。常采用4%的平均风险溢价。,（五）留存收益成本,公司的保留盈余是由公司税后利润形成的，属于股权资本。留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。按照前述固定增长股利模型，保留盈余的计算公式为：,【计算】同上,例：,安庆公司普通股每股市价为16元，预计第一年年末每股收益为2元，每股发放1元股利，股利年增
10、长率为5，则留存收益资本成本为：K=1/16+5%=11.25%,9.2 加权平均资本成本 P173,式中：Kj为第j种个别资本成本；Wj为第j种个别资本占全部资本的比重。,即企业全部长期资本的总成本，它通常是以各种长期资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算确定的，因此亦称加权平均资本成本。综合资本成本的计算公式为：,Wj:可使用历史价值权数（过去）、市场价值权数（现在）或目标价值权数（未来，适用于筹措新资金）。,【例9-15】C公司账面反映的长期资金共5000万元，其中长期借款1000万元，应付长期债券500万元，普通股2500万元，保留盈余1000万元；其成本分别为：6
11、.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的综合资本成本为：,（一）边际资本成本的概念边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本通常也是按加权平均法计算的，是综合资本成本。边际资本成本是追加筹资时使用的加权平均资本成本。,（了解）边际资本成本,练习：,某企业拟追加筹资2500万元。其中发行债券1000万元，发行费率1。债券年利率为4.5，两年期，所得税税率为25%；优先股500万元，发行费率为4年股息率7；普通股1000万元，发行费率为4，第一年预期股利为100万元，以后每年增长4。要求：(1)计算债券的税后资本成本；(2)计算优先股的资本成本；(3)计算普通股的资本成本；(4)计算该筹资方案的加权平均资本成本。,【答案（1）债券成本=10004.5%（1-25%）/1000（1-1%）=3.41%(2)优先股资本成本=7%(1-4%)=7.29(3)普通股资本成本=1001000(1-4)+4%=14.42(4)债券比重=10002500=0.4优先股比重=5002500=0.2普通股比重=10002500=0.4该筹资方案的加权平均资本成本=3.83%0.4+7.290.2+14.420.4=8.76,End of Chapter 9,
