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1、1,第二章,资金时间价值和投资风险价值,财务管理的基础性章节应重点记忆、理解和掌握,2,考点透析,本章强力推荐,3,第一节 资金时间价值,一、资金时间价值的概念（一）资金时间价值的含义一定量的货币资金在不同的时间点上具有不同的价值-P40定义资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金时间价值。-P41,4,第一节 资金时间价值,一、资金时间价值的概念（一）资金时间价值的含义资金时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均（资金）利润率。-P41社会平均资金利润率是指社会各部门利润率的一种平均化趋势。其公式是：,5,第一节 资金时间价值,资金时间价
2、值通常以利息率进行计量，利息率不应高于社会平均资金利润率。-P41否则都去银行获利了，社会平均资金利润率可以发生变化，银行会根据情况去调整利息率严格意义上讲：,资金时间价值用利息率表示是为了计算方便,6,第一节 资金时间价值,利息率的实际内容是社会资金利润率。-P41因为：存银行拿利息也是企业获利的一种手段所以利息率只是社会资金利润率的一种表现形式而已，与正常经营获利没有本质区别,7,（二）资金时间价值的实质,西方经济学者的观点货币所有者要进行投资，就必须牺牲现时消费，因此要求对推迟消费的耐心和损失给与报酬-P42“时间利息论”：现在的10元钱比未来的10元钱更值钱，因为至少多了个利息关于贴水
3、和升水举例大豆现货价3500元/吨，三个月大豆期货价3620元/吨，即期货价大于现货价，则说“期货升水”，也称“现货贴水”,8,（二）资金时间价值的实质,“流动偏好论”：时间价值是放弃流动偏好的报酬流动偏好持有货币以应付日常交易、预防意外和投机，放弃需要报酬流动偏好是一种防范风险的偏好“节欲论”：时间价值是货币所有者不将货币用于生活消费所得的报酬是为积累资本放弃当前消费而“节欲”的报酬此理论假定人们都是热衷消费的,9,（二）资金时间价值的实质,要正确理解资金时间价值产生的原因马克思：并非因为推迟消费而产生；只有货币作为资金（不仅是货币资金，还有物质形态资金）投入生产经营活动才能产生时间价值-P
4、42资金只有进行生产经营才有资金时间价值，否则没有时间价值,10,（二）资金时间价值的实质,要正确认识资金时间价值的真正来源马克思资金时间价值不是由“时间”和“耐心”创造它只能由工人的劳动创造资金时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值-P43,11,（二）资金时间价值的实质,要合理解决资金时间价值的计量原则资金时间价值要按复利方法计算-P44资金时间价值应以社会平均资金利润率为基础，但不高于它-P44,通货膨胀贴水：假设只考虑通货膨胀，即货币贬值，1元贬值0.2元，即贴水为-0.2元，贴水率为-20%,12,（三）在我国运用资金时间价值的必要性-P44,衡量企业经济效益、考核经营成果的重要依据
5、 资金时间价值问题，实际上是资金使用的经济效益问题。研究资金时间价值，就是要考察企业资金在周转使用一定时期后，增值或贬值的程度进行投资、筹资、收益分配决策的重要条件 投资决策中，折现不同时点投资和收益以科学比较；筹资决策中，科学比较各筹资方案的综合资本成本；收益分配决策中，科学分配股利,13,（三）在我国运用资金时间价值的必要性,送股股利以股票形式发放，股东不需出资，所有者权益、各股东持股结构未变，股票数量增加，公司要有盈余-P45-P496转股由资本公积转增股本（股票面值与股票数量的乘积），所有者权益、各股东持股结构未变，股票数量增加，公司不一定有盈余配股配售新股，股东追加投资，所有者权益增
6、加，一种筹资方式，公司不一定有盈余,举例说明,送股、转股股东不需出钱，配股需要出钱买新股票,14,举例说明-P538-资产负债表,所有者权益（股东权益）股本资本公积盈余公积未分配利润600 000600 00040 00080 000假设股东出资比例为10W：20W：30W（股本）送股一般用可供分配利润来进行，按股东持股比例发股票股利，股本增加，持股比仍为1：2：3资本公积转股后持股为20W:40W:60W，比例不变配股增加股本数，所有者权益也增加,15,二、一次性收付款项终值和现值的计算（一）单利终值和现值的计算单利终值（Future Value）本利和，就是若干期以后本金（现值，PV0）和
7、利息在内的未来价值计算公式-P46,复利是利滚利（利息在下期转列为本金与原本金一起计息）,16,单利终值公式推导过程,1元,一个计息期,要养成画时间轴的好习惯,财务计算有年初年末之分，所以起始为0年,17,单利现值（Present Value）以后年份收到或付出的资金的现在价值由终值求现值，叫折现（Discount）计算公式（倒求本金的方法计算）-P47,18,（二）复利终值和现值的计算复利终值（Future Value）本利和，利息在下期转列为本金与原本金一起计息（利滚利）计算公式（要掌握推导过程）-P48,终值都是本利和的概念，只是利息计算方式不同,复利终值系数,19,复利终值公式推导过程
8、,1元,利息在下期转列为本金,20,复利现值（Present Value）以后年份收到或付出的资金的现在价值计算公式（倒求本金的方法计算）-P48,复利现值系数,P48例题2-1、2-2,21,年金（Annuity）概念是指一定期间内每期相等金额的收付款项。如，每月交房租1000元，1000元即为年金后付年金每期期末收付款，即普通年金先付年金每期期初收付款递延年金距今若干期以后发生的每期期末收付款（递延年金都是后付年金）永续年金无限期连续收付款,三、年金终值和现值的计算,22,m+n期 后付年金,m+n期 先付年金,m期后的n期递延年金,23,三、年金终值和现值的计算,（一）后付年金终值和现值
9、的计算后付年金终值（已知年金A 求年金终值FVAn）后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额系列收付款项的复利终值之和。计算公式,年金终值系数,符号解释,t 为每笔收付款项的计息期数t 最大为 n,24,符号解释,表示多项相加之和的符号,相加项目总数,t的起始值为1，最大值为n,25,后付年金终值公式推导过程,1元,1元,1元,1元,1元,复利终值公式,相加的和为年金终值,26,年金终值系数公式的推导,（1）,（2）,（2）-（1）得,27,P51例2-3,28,三、年金终值和现值的计算,（一）后付年金终值和现值的计算年偿债基金（已知年金终值FVAn，求年金A）偿债基金是指
10、为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额资金而必须分次等额提取的存款准备金。计算公式（年金终值逆运算）,29,P52例2-4,A,A,A,A,A,或：,30,三、年金终值和现值的计算,（一）后付年金终值和现值的计算后付年金现值（已知年金A，求年金现值PVA0）后付年金现值通常为每年投资收益的现值综总和，它是一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。计算公式,年金现值系数,31,后付年金现值公式推导过程,1元,1元,1元,1元,1元,复利现值公式,相加的和为年金现值,32,年金现值系数公式的推导,（1）,（2）,（2）-（1）得,33,P54例2-5,34,三、年金终值和现值的计算,（
11、一）后付年金终值和现值的计算年资本回收额（已知年金现值PVA0，求年金A）年资本回收额是指在约定的年限内等额回收的初始投入资本额或等额清偿所欠的债务额。（如，初始投1000万每年收多少等额才可10年收回）计算公式,35,P55例2-6,A,A,A,A,A,A,A,A,或：,36,三、年金终值和现值的计算,（二）先付年金终值和现值的计算先付年金与后付年金的差别，仅在于收付款的时间不同。可在计算后付年金的基础上计算先付年金,37,1.先付年金终值,n期先付年金,n期后付年金,复利终值公式,年金终值公式,终值为各年金终值的和即系数相加乘以A,终值为各年金终值的和即系数相加乘以A,38,n期先付年金终
12、值与n期后付年金终值的关系,（1）,39,1.先付年金终值,n期先付年金终值相加乘以A,n+1期后付年金终值相加乘以A,复利终值公式,先付年金终值第二种计算方法,40,n期先付年金终值与n期后付年金终值的关系,（2）,41,P56例2-7,或：,P581,42,2.先付年金现值,n期先付年金现值相加乘以A,n期后付年金现值相加乘以A,复利现值公式,年金现值公式,43,n期先付年金现值与n期后付年金现值的关系,（1）,44,2.先付年金现值,n期先付年金现值相加乘以A,n-1期后付年金现值相加乘以A,复利现值公式,先付年金现值第二种计算方法,45,n期先付年金现值与n期后付年金现值的关系,（2）
13、,46,P57例2-8,或：,P585,47,三、年金终值和现值的计算,（三）递延年金现值的计算递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。递延年金是后付年金方式收付款m期以后的n期年金,48,递延年金现值计算,m期以后n期年金现值V0,复利现值公式,年金现值公式,（1）,49,递延年金现值计算,m期以后n期年金现值V0,年金现值公式,（2）,50,P58 例2-9,或：,P584,5年后的10年递延年金,P576,P584,P584,51,三、年金终值和现值的计算,（四）永续年金现值的计算优先股股利、未规定偿还期限的债券利息、可永续发生作用的无形资产的超额收益
14、等都可作永续年金计算,永续年金现值系数,52,永续年金现值系数公式的推导,53,四、不等额系列收付款项现值的计算,（一）全部不等额系列付款现值的计算不等额系列付款现值之和等于每次付款的复利现值之和计算公式,54,四、不等额系列收付款项现值的计算,（二）年金与不等额系列付款混合情况下的现值分段计算其年金现值和复利现值，然后加总计算公式同（一）注意其中递延年金的计算P61例题,55,P61 例2-14,或：,P585,6,7,8,9,年金和不等额系列付款,P577,5,4,3,2,1,0,56,第二节 投资风险价值-P69,揭示风险同收益的关系，同资金时间价值一样都是财务决策基本依据一、投资风险价
15、值的概念 投资风险价值（Risk Value of Investment）就是投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益。,57,一、投资风险价值的概念,（一）投资决策的类型确定性投资决策风险性投资决策未来不确定，但各种情况发生概率已知不确定性投资决策未来不确定，且各种情况发生概率未知1很少见，财务管理中对2、3不做严格区分,58,一、投资风险价值的概念,（二）投资风险价值的表示方法风险收益额和风险收益率-P70风险收益额投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益风险收益率风险收益额投资额不考虑物价变动情况下，有等式（P71/P77）,通常用
16、风险收益率表示,59,一、投资风险价值的概念,（三）风险与收益的权衡-P71风险不同于危险，风险可能带来好结果，也可能带来坏结果收益越多越好，风险越低越好，至少要使收益和所冒风险相当,60,二、概率分布和预期收益,（一）概率概率的定义-P71一个事件的概率是指这一事件的某种后果可能发生的机会。概率分布的定义-P71把某一事件的所有可能结果都列示出来，对每一结果给予一定概率，便可构成概率的分布。,举例说明,61,抛硬币的概率和概率分布,排除极个别情况（小概率事件）,62,二、概率分布和预期收益,（一）概率用 Pi 表示 Pi 最大为1，最小为0 全部概率之和必须等于1，n为 可能出现的所有结果的
17、个数,63,二、概率分布和预期收益,（二）预期收益又称收益期望值，是某一投资方案未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值。,Xi 为第 i 种实际可能结果的收益Pi 为第 i 种可能结果的概率n 为可能结果的个数,预期收益,举例：P72表2-4,64,表 2-4（P72）,实际收益,65,二、概率分布和预期收益,（三）概率分布所有可能结果及其概率列示，构成概率分布-P71P73-预期收益相同情况下（表2-4的例子），概率分布越集中，实际收益就会越接近预期收益（如A方案与B方案比其实际收益60、50、40更接近预期收益50），投资风险程度就越小，反之越大。预期
18、收益相同情况下，可用标准离差或标准离差率去分析，离差小的风险小（P75，计算式）,66,表 2-4（P72）,实际收益,A概率分布集中，投资风险小,67,三、投资风险收益的计算,计算题南方公司某投资项目有甲、乙两个方案，投资额均为10 000元，其收益的概率分布如表所示，风险价值系数为8%，无风险收益率为6%，判断甲乙两方案的可行性。,P74,是用收益率表示的,68,三、投资风险收益的计算,步骤（一）计算预期收益-P75（二）计算预期标准离差（三）计算预期标准离差率（四）计算应得风险收益率（五）计算预测风险收益率，权衡投资方案是 否可取（比较预测风险收益率和应得风险收益率）,P74,69,三、
19、投资风险收益的计算,（二）计算预期标准离差标准离差是由各种可能值（即实际收益的随机变量）与期望值（预期收益）之间的差距所决定的标准离差是用来反映随机变量离散程度的一个指标标准离差只能用来比较预期收益相同的投资项目的风险程度,70,表 2-5（P75）,实际收益率,71,三、投资风险收益的计算,（三）计算预期标准离差率标准离差率可用来比较预期收益不同的投资项目的风险程度,甲风险小,72,三、投资风险收益的计算,（四）计算应得风险收益率应得风险收益率为弥补现有风险所要求的风险收益率，相当于一种“成本”如果计算出的投资的风险收益，还不足以弥补这一“成本”，则此投资不可行,预期收益,应得,应得,73,
20、公式推导过程：,P70,P71 P77,代入上式，推导完成,74,三、投资风险收益的计算,（四）计算应得风险收益率-P77,75,三、投资风险收益的计算,（四）计算应得风险收益率风险价值系数 b 的确定方法根据以往同类项目的有关数据，用投资收益率公式求得由领导或有关专家确定由国家有关部门组织专家确定,76,三、投资风险收益的计算,（四）计算应得风险收益率,77,三、投资风险收益的计算,（五）计算预测风险收益率，权衡投资方案是否可取根据投资收益率公式得到预测风险收益率公式预测风险收益率高于应得风险收益率则可行,78,三、投资风险收益的计算,（五）计算预测风险收益率，权衡投资方案是否可取,所以，甲
21、乙两方案均可行,79,三、投资风险收益的计算,如果甲、乙两个备选方案预测风险收益率均高于应得风险收益率，如何取舍？投资收益率越高、风险程度越低越好收益率同，选风险小（标准离差率小）的风险同，收益率高的收益率高，风险小的如果收益率高、但风险也大（如书中乙14%、79.57%；甲12%、46.42%），该如何取舍？根据投资者风险偏好但是如果甲收益率高于乙程度大，而甲标准离差率高于乙程度小（即风险高出程度小），选甲,80,乙方案比甲方案预期收益高出的比率,乙方案比甲方案风险（标准离差率）高出的比率,所以，本题中，乙方案比甲方案风险高出的程度大于收益高出的程度，很难做出判断，必须根据投资者风险偏好选择。,81,三、投资风险收益的计算,投资风险价值（投资风险收益）价值计算在投资决策中的作用-P79计算结果具有一定假定性（公式中参数为主观估计）但其有利于树立风险价值观念，认真权衡风险与收益的关系，选择有可能避免风险、分散风险并获得较多收益的投资方案。,OVER,
