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1、投 资 学（Investments）第1章 投资概论,2,1.1 投资与投资学,上证指数：19901225-20120907走势图,3,？,4,1.1 投资与投资学,1.1.1 投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的现值（Present value）的行为（William F.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖）。时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption）资金的时间价值不确定性（Uncertainty）风险性如果证券没
2、有风险是否意味着没有收益？收益性(Profitability)：增加投资者的财富来满足未来的消费,5,1.1 投资与投资学,1.1.2 投资学（Investments）研究投资行为(investment behavior)及均衡定价(equilibrium pricing)的科学。概念辨析：金融学与finance,6,对金融学的理解(国内观点)代表性定义(刘鸿儒，1995)：“货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称。”国内金融学教学两大主线：货币银行学(money and banking)、国际金融(international finance),7,国外观点：,webster字典“T
3、o Finance”：“筹集或提供资本。”(to raise or provide funds or capital for)华尔街日报(corporate finance固定版面中)：“为业务提供融资的业务。”(business of financing businesses),8,The New Palgrave Dictionary of Money and Finance,新帕尔格雷夫货币金融大辞典,其中，Finance词条由Stephen A.Ross编写“金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给与定价。其方法论是使用相近的替代物给
4、金融契约和工具定价。”,9,Ross据此概括了“Finance”四大课题：,有效市场(efficient market)、收益与风险(return and risk)、期权定价理论(option pricing)、公司金融(corporate finance),两门课程主线：Corporate Finance,主要领域包括公司财务、公司融资、并购重组、公司治理等Investments,核心是asset pricing,10,正确理解金融学的内涵与外延：,微观金融学(finance)包括公司金融、投资学、证券市场微观结构,宏观金融学(macro-finance)包括货币银行学、国际收支理论、金融
5、体系研究、宏观金融学的自然延伸。,交叉学科 Financial Engineering;Law and Finance,11,投资学课程的基本框架 三大内容：金融工具与金融市场、投资理论、证券投资分析实务。金融工具与金融市场：基础性金融工具与衍生工具、交易所、中间商、价格决定过程以及市场微观结构等。投资理论：证券的风险与收益、投资组合理论、CAPM理论、APT、股票理论、债券理论、期权定价模型等。实务：基础分析和技术分析。,12,1.2.1 财富与资产财富（Wealth）：现时收入（Present income）与未来收入（Future income）的现值（Present value）的和。
6、资产（Assets）：所有能储存的财富实物资产（Real assets）与金融资产（Financial assets）,1.2 金融资产,13,1.2.2实物资产与金融资产实物资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。金融资产（Financial assets）：实物资产的要求权（Claims on real assets），定义实物资产在投资者之间的配置。金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：股票可能并不比印制股票的纸张更值钱。金融资产的收益来自于实物资产产生的利润整个社会财富的总
7、量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。家庭资产负债表与国民财富净值,家庭资产负债表与国民财富净值,14,15,1.2.3 金融资产分类-taxonomy固定收益证券（Fixed-income securities）短期固定收益证券-货币市场(money market)Short term,highly marketable,low risk长期固定收益证券-固定收益资本市场(capital market)Mid-&long-term,relatively risky权益（Equity）普通股（Common Stock）优先股（Preferred Stock）衍生证券（Derivat
8、ive securities)-their values derive from the prices of other assets.For risk management purpose期货（Future）期权（Option）,16,金融资产在经济中的作用金融市场的信息作用(informational role)消费的时机安排(Consumption Timing)：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。风险的分配(Allocation of Risk)：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。问题：金融工具能否减少总体经济的风险？,17,金融资产在经济中
9、的作用.所有权与经营权分离（Separation of Ownership and management），Advantage:stockholder changing has no impact on the management.Disadvantage:“代理问题”（agency problem):managers,who are hired as agents of the shareholders,may pursue their own interests instead.Solution:stock option,force out,oursiderss force5.公司治理危
10、机 会计丑闻、分析师丑闻与IPO(initial public offering),18,Google2007-2009走势图,市值1460亿美元,19,1.3 金融市场,1.3.1 金融市场（Financial market）是金融资产的交易场所。合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。期限长短：货币市场和资本市场功能：初级（一级）市场发行市场，二级市场交易市场。组织结构：交易所、场外市场等,The investment process,投资时需要做出两个层次的选择：资产配置（Asset allocation）和证券选择（Security selection）Asset alloc
11、ationChoice among broad asset classesSecurity selectionChoice of which securities to hold within asset classSecurity analysis to value securities and determine investment attractiveness自上而下的投资-top down portfolio construction自下而上的投资-bottom up strategy,20,Market are competitive,The risk-return trade-o
12、ffMeasure the risk,the expected returnDiversificationEfficient marketsPassive managementNo attempt to find undervalued securitiesNo attempt to time the marketHolding a highly diversified portfolioActive managementFinding mispriced securitiesTiming the market,21,22,1.3.3 金融市场的主体（1）家庭部门（the household
13、sector）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具风险：如何利用金融工具获利和规避风险退休后需要回成都安度晚年，能否提出个投资方案或创造一个工具供他们投资？,23,案例1.1：一个投资家的婚礼 金融工具无所不在,假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金
14、融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。,24,（2）企业（the business sector）：融资（Raise funds）间接融资：向银行借款直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。,25,讨论：企业融资的三个渠道 a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。b.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股
15、份制）中小企业的融资困境是世界性难题 c.股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？,26,（3）政府（Government sector）弥补财政赤字实施货币政策 政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。规范金融环境 政府管制是金融创新的动力。Q条款与MMMFs(money market mutual funds),27,讨论：政府解决财政赤字的三个渠道政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法：（1）增税；（2）增发钞票（3）借债：内债和外债。上述的三种方案的利弊？,28,恶性通货膨
16、胀,29,1.3.3 金融机构（Financial institutions）（1）金融中介（Financial intermediaries）为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资公司、共同基金、信托机构等。（2）证券业（Security industry）为直接融资提供服务投资银行（Investment bank）经纪公司（Broker）和做市商（Market-maker）交易所（Exchange）,30,1.3.4 金融市场的主要功能（1）筹集资金（Raise funds）中国证券市场只实现了这个功能！（2）优化资源配置（Resource allocation）：以资金带动其
17、他资源向有效率的企业转移。（3）增强资产的流动性（Liquidity）：实物资产的证券化（Securitization）使其具有可分割性、易转让性。,31,1.3.5 金融市场发展趋势全球化(globalization)(American Depository Receipts,ADRs;World Equity Benchmark Securities,WEBS),32,33,证券化(securitization)(Collateralized Automobile Receivable,CAR;Brady Bonds)金融工程(financial engineering)计算机网络(inf
18、ormation and computer networks),34,证券化,受一组抵押支撑的债权的所有权。抵押贷款的发起人（如银行）将贷款打包后在二级市场出售 资产证券化（Securitization）。,抵押贷款的发起人，通过向借款人收取本金和利息，并转付给抵押支持证券投资者。联邦住宅贷款银行、房地美、政府国民抵押贷款协会、房利美通常认为政府担保，风险低,35,36,金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动,37,1.4 小结,什么是投资实物资产与金融资产家庭、企业与政府金融中介金融环境的发展趋势,38,练习,Euro Product是一家新成立的计算机软件公司，它现有价值60 000欧元的计算机设备，以及股东提供的40 000欧元的现金。在下面的交易中，有哪些实物和金融资产的产生或损失？Euro获得一笔银行贷款。收到10 000欧元现金，并且签发了一张票据保证三年内还款。Euro将银行贷款加上40 000欧元自有资金投入到新的财务计划软件开发中。Euro将此软件卖给微软，获得微软3000股作为报酬。Euro将股票以每股80欧元出售，偿还贷款。,39,练习,为什么只在高度发达的资本市场中才会出现证券化？,
