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1、1,投资人怎样看项目,联想投资 陈浩2009年10月,2,内容提要,一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作,3,内容提要,一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作,4,什么是风险投资,权益资本的集合，用于投资新的风险企业很有耐心的投资源起于1946年的美国研究与发展公司（ARD）,5,风险投资的类型,私人风险投资公司-股权基金由有限合伙人投资，而由一般合伙人管理小企业投资公司（SBIC）-私人和政府资金混合的公司大
2、公司风险投资-大公司、银行等机构的风险投资部门政府资助的风险投资-各级政府建立的基金，以促进地区经济,6,风险投资的组织结构,7,有限合伙制,一般合伙人 为投资于新的风险企业进行融资 对合伙企业的法律行为承担无限责任 通常在风险投资基金中出资1的份额 有权获得20的利润 每年对所管理的资金提取23的管理费有限合伙人仅以所投资的资金数量承担有限负债责任有权获得80的利润,8,风险投资的投资步骤,9,基金期限,十年投资项目得以成熟和变现可以最长延长2年有限合伙人可以终止投资在事先约定的特殊情况发生时未能按期对基金进行投资的有限合伙人可能丧失已投资金通过有限合伙人的多数决议，可以替换一般合伙人,10
3、,风险投资资金流,11,风险投资人寻求什么样的收益率？,期 望阶段 年收益率 持有年限 种子和启动期 50100 8以上第一阶段 4060 58第二阶段 3040 35后期和上市前期 2030 23,12,风险投资投资组合收益,13,S公司成立于2001年4月，目前在美国和中国的上海、北京、深圳等地设有分公司和研发中心。致力于无线通信及多媒体终端的核心芯片、专用软件和参考设计平台的开发。,2001年,种子期融资$6.5m公司价值$14m每股价值1.35美元,2002年,A轮融资$20m公司价值$46m每股价值2.25美元联想投资入资$0.75m,2004年,B轮融资$35m公司价值$111m每
4、股价格3.1美元联想投资入资$3.22m,2006年,2007年,C轮融资$20m公司价值$320m每股价格8.22美元联想入资0.5m,纳斯达克上市融资$126m发行价每股$14,市值$628m,净收入 百万美元,净利润 百万美元,2003年,2005年,典型的风险投资案例S公司,14,总 结,VC所投资的项目必然有一定比例的失败率，基金管理者都是通过多个项目的投资组合来达到控制风险的目的VC不是简单的低买高卖，而是享受企业成长过程所获得的权益资本增值，并通过公开的资本市场放大从而获得高溢价退出为了扩大高质量项目的来源，在美国VC与创新技术的发源机构（如大学、研究所等）有着非常成熟的合作模式
5、,15,内容提要,一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作,16,选项的四个步骤,17,行业分析和扫描,进行行业分析和扫描主要是回答三个问题 是否存在技术断层的机会 是否面临市场需求的临爆点 产业链是否已经构成或将如何构成,18,项目锁定及筛选,项目锁定及筛选是非常重要的环节，此时负责该项目的主要合伙人已经深入的介入，并做出重要判断该阶段关注的要点包括：客户需求 产品的可替代性 市场规模与成长性 团队的经验 竞争状况 CEO 产品和服务优势 未来资金的需求 研发的进度 可能的退出计划,19,尽职调查与谈判
6、,尽职调查与谈判阶段的目的是依据较充分的事实和信息达成合理的投资条件价值评估的方法：DCF PE 尽管有科学的手段来帮助，价值评估在风险投资看来仍是一门艺术对投资人的保护性条件 优先股条款 业绩绑定 反稀释 在董事会中的否决权,20,决策与投资,风险投资的决策机制的难点：充分表达不同意见；充分尊重权威意见在联想投资发展过程中决策机制的演变,21,18,积极主动的增值服务,22,服务的主要工作内容,董事会及公司治理结构的规范公司发展战略制定考核和评估CEO 人力资源服务，高级管理人员和专业人员的招聘 业务开展和公司品牌建设的帮助后续融资,23,内容提要,一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业
7、务流程选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作,24,处于不同发展时期的公司，VC关注的重点也不同,25,企业发展趋势,26,企业发展过程中几个重要的要素发展趋势,27,判断早期有价值项目的宏观方法,项目的亮点项目的商业模式项目的团队,28,项目的亮点,风险投资经常问的一个问题是：这个项目与其他公司最大的不同是什么？项目的亮点其实是反映其独特性和创新性的程度。原创技术的独特性往往容易理解，但商业模式的创新更能产生巨大的市场效应。成功的创业好比不断攀上机会的阶梯，而把握机会的唯一手段是创新。,29,项目的商业模式,对商业模式的思考是一个由简单到复杂再回到
8、简单的过程。一开始的简单是指我们给客户带来的价值的思考，也就是说我们的产品或服务满足客户需要的程度。进入复杂过程是一种思考问题的思路（如下图所示）。能达到两个目的：一是创业者在回答这些问题时使我们了解他们的经验和能力；二是帮助我们思考这项投资的回报潜力。最后回到简单是对两个常用的商业词汇的聚焦：竞争壁垒和可规模化的程度，同时要弄清楚在形成这种竞争壁垒和规模扩张的过程中企业将面临哪些风险。,30,商业模式的思考方法,31,项目的团队,“事为先，人为重”的两重含义-VC在看项目时首先要认可这个方向，其次再看团队能将 这个事做成多大，往往团队的强弱决定投资有没有回报和回报的大小-对创业者的提醒在于要
9、选择做对的事情，经历多次创业失败再成功的案例说明创业者应该在失败中学会选择合适的业务。团队的核心是CEO,32,风险投资如何判断CEO,风险投资最重视的CEO三方面的能力规划长远的愿景整合必要的资源知人善用风险投资最重视的CEO三方面的品质分享远大的目标及胆识自省极强的学习意愿及潜力执着坚持不懈的努力,33,对创投企业CEO的再认识,对我们所投资的企业的CEO的背景进行分类职业经理首次创业者（含海归）50 2次以上创业经历的个体创业者 30 有经验的企业家再创业 10 无经验的学生创业者 5 技术拥有者 5 注：我们一共投资了80余家企业,34,对我们所投资的企业的一些统计,成活率高，超过80
10、；没有出现完全的道德风险，如欺诈、贪污等；只有7个企业更换了CEO，占10，而且绝大部分发生在LC创建的前4年。,35,对创投企业CEO的再认识,在中国有经验的创业者是极其稀少的，在我们尽可能看清“事”的前提下，“人”成了投资成败的重要风险，这就是前面提到过的“事为先，人为重”的含义之一；我们坚持的道德品质标准（诚信、负责任）是正确的，这是降低投资风险的保证之一；人与事匹配的重点应放在：创业者对行业的认知与经验及对市场的洞察力上。例如：刘毅 企业在不同的发展阶段对CEO能力要求的侧重有所不同。例如：肖斌 观察创业者与企业在共同成长过程中的点滴进步。例如：刘庆峰,36,对创投企业CEO的再认识,
11、如果我们的目标是要找寻能把企业带到足够大的公司（数十亿人民币的价值）的创业者，以下几点是非常重要的-当然这些特质并不是一两次交流能真正体会出来的 号召力和凝聚力 意志坚定，目标远大 具有战略性思考能力和极强的学习能力我们必须通过增值服务随时观察CEO各方面的情况，及时予以帮助不到万不得已不实施CEO的撤换,37,内容提要,一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作,38,于1999年在国家智能计算机研究开发中心、中国科技大学人机语音通信实验室的基础上组建。主营业务：从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品
12、开发、语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业。其语音合成核心技术代表了世界的最高水平。,投资实例科大讯飞(002230.SZ),1999年,2001年7月,2008年5月12日,3065万元,763万元,3360万元,352万元,2000年,科大讯飞成立,联想投资投入2533万元人民币，2.88元/股,深交所上市，发行价12.66元/股，市值13.6亿元，近11倍回报,36元/股（2股送1股，实际股价为54元/股）,25755万元,6987万元,收入 利润,2009年10月15日,39,对讯飞投资决策的依据,“事的判断”中国软件产品公司在以下三方面存在发展机会：中国特色、中国需求领
13、先、面向中国以服务为主 当时讯飞的中文语言合成技术相比竞争对手微软和IBM有明显的优势 讯飞语音技术的市场应用前景广阔、技术积累的壁垒较高，有望获得市场垄断地位 但是当时我们对市场临爆点的判断还是太过于乐观“对人的判断”CEO刘庆峰的品德和抱负突出 刘庆峰的学习能力和在团队中的号召力显示出其是未来企业领导者的好苗子 我们当时认识到创业团队缺乏市场经验和管理能力并认为是可以克服的,投资实例科大讯飞(002230.SZ),40,投资实例科大讯飞(002230.SZ),对讯飞的帮助,“地基部分”投资之初增值服务策略制定很关键促进形成健康的董事会文化对学生创业者的关键性引导CEO的学习能力是服务的基础
14、“屋顶和围墙部分”分阶段有侧重，但帮助业务发展贯穿始终帮助建立务实稳健的财务及管理系统行业分析及经营策略方法咨询业务网络及资源建设上市策略分析及方案制定,41,内容提要,一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作,42,引入VC的利弊,利：治理结构的完善 激励手段的丰富 VC带来的资源和帮助弊：对文化体制的挑战 决策效率降低 VC的退出的压力,43,创业企业融资的误区,价高者得没有附加价值的投资者急功近利的融资心态过分依赖投资中介,44,具体行动计划的建议,如何撰写商业计划书如何选择风险投资如何与风险投资达成入资条件如何构建董事会如何与风险投资合作,45,联想投资的定位,我们是追求长期价值回报的投资者我们是能带来附加价值的投资者我们是与创业者合作的投资者,让我们共创未来！,46,谢谢！,
