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1、1,第4章 投资项目经济评价指标与方法,2,第4章 项目经济评价指标与方法,3,本章要求,（1）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；（2）掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则；（3）掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法。,4,本章重点,（1）投资回收期的概念和计算（2）净现值和净年值的概念和计算（3）基准收益率的概念和确定（4）净现值与收益率的关系（5）内部收益率的经济涵义和计算（6）利息备付率和偿债备付率的含义和计算（7）投资方案的经济评价方法,5,第1节 经济评价指标,时间型指标:用时间计量的指标，如投资回收期；价值型指标:用货币量计量的指标，如净现值、净年值、费用
2、现值、费用年值等；效率型指标:无量纲指标，通常用百分比表示，反映资金的利用效率，如投资收益率、利息备付率、偿债备付率、内部收益率、净现值率等。,按性质,6,经济评价指标,三类指标从不同角度考察项目的经济性，适用范围不同，应同时选用。,7,经济评价指标,按是否考虑时间价值,静态评价指标动态评价指标,静态评价指标主要用于技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段及对寿命期比较短的项目以及对逐年收益大致相等的项目进行评价；动态评价指标主要用于项目最后决策前的可行性研究阶段及对寿命期较长的项目以及对逐年收益不相等的项目进行评价。,8,经济评价指标,按是否考虑时间价值,9,一、时间型指标,1、静态投资回收
3、期（Pt）,2、动态投资回收期（Pt）,10,1、静态投资回收期（Pt）,（1）概念,投资回收期：亦称投资返本期或投资偿还期。,指工程项目从开始投资（或投产），到以其净收益（净现金流量）抵偿全部投资所需要的时间，一般以年为计算单位。,11,（2）计算公式理论公式,投资金额,1、静态投资回收期（续）,年收益,年经营成本,净现金流量,12,项目建成投产后各年的净收益均相同时,项目投入的全部资金,年净收益,1、静态投资回收期（续）,13,实用公式,累计净现金流量首次出现正值的年份,第T-1年的累计净现金流量,第T年的净现金流量,1、静态投资回收期（续）,14,（3）判别准则,1、静态投资回收期（续）
4、,可以接受项目,拒绝项目,设基准投资回收期 Pc,15,（4）特点,项目评价的辅助性指标优点 概念清晰，简单易用；一定程度上反映了项目的经济性，反映了项目风险的大小。缺点 没有反映资金的时间价值；由于舍弃了回收期后的收入与支出数据，不能全面反映项目在寿命期内的真实效益，难以对不同方案的比较选择做出正确判断。,1、静态投资回收期（续）,16,例题1：某项目的现金流量如下表，设基准投资回收期为8年，试初步判断方案的可行性。,1、静态投资回收期（续）,17,（1）概念,在考虑资金时间价值条件下，按基准收益率收回全部投资所需要的时间。,2、动态投资回收期（Pt）,（2）计算,动态投资回收期,理论公式,
5、18,实用公式,2、动态投资回收期（Pt）（续）,19,（3）判别准则,若Pt Pc，则项目可以考虑接受 若Pt Pc，则项目应予以拒绝,基准动态投资回收期,2、动态投资回收期（Pt）（续）,20,用下列表格数据计算动态投资回收期，并对项目可行性进行判断。基准回收期为8年。,解：,例题,21,二、价值型指标,1、净现值（NPV）及费用现值（PC）,2、净年值（NAV）及费用年值（AC）,22,1、净现值（NPV）及费用现值（PC）,（1）净现值,净现值（Net Present Value,NPV）是指按一定的折现率ic（称为基准收益率），将投资项目在分析期内各年的净现金流量折现到计算基准年（通
6、常是投资之初）的现值累加值。,用净现值指标判断投资方案的经济效果分析法即为净现值法。,概念,23,计算公式,1、净现值及费用现值（续）,基准折现率,24,计算公式（续）,1、净现值及费用现值（续）,25,判别准则,项目可接受,项目不可接受,单一方案,多方案优,1、净现值及费用现值（续）,26,1、净现值及费用现值（续）,NPV=0:NPV0:NPV0:,项目的收益率刚好达到ic；,项目的收益率大于ic，具有数值等于NPV的超额收益现值；,项目的收益率达不到ic；,27,例：某项目现金流量如图所示，试用净现值指标判断项目经济性（ic=10%）,【解】NPV=-200（P/A，10%，2）+140
7、（P/A，10%，6）（P/F，10%，3）=110.99（万元）0 项目可行,28,用费用现值指标对投资方案进行比选的经济分析评价的方法。在对多个方案比较选优时，如果诸方案产出价值相同或产出价值难以计量但满足相同需要，可以只对各方案的费用进行比较，选择方案。,（2）费用现值（PC）,1、净现值及费用现值（续）,29,（2）费用现值（续）,概念,费用现值就是将项目寿命期内所有现金流出按基准折现率换算成基准年的现值的累加值。,30,计算,年经营成本,回收的流动资金,回收的固定资产余值,（2）费用现值（续）,31,判别准则,在多个方案中若产出相同或满足需要相同，用费用最小的选优原则选择最优方案，即
8、满足minPCj的方案是最优方案。,（2）费用现值（续）,32,适用条件,产出相同或满足相同需要的各方案之间的比较；被比较的各方案，特别是费用现值最小的方案，应达到盈利目的（产出价值可以计量时）。3.只用于判别方案优劣，不能判断方案是否可行。,（2）费用现值（续）,33,例：某两个能满足同样需要的互斥方案A与B的费用现金流如表所示，试在两个方案之间作出选择（ic=10）。,方案A、B的费用现金流（单位：万元）,【解】：PCA10011.68(P/A,10%,15)=188.84（万元）PCB=150+6.55(P/A,10%,15)=199.82（万元）由于PCAPCB，根据费用现值最小原则，
9、应选择方案A。,34,可以看出，不同的基准折现率会使方案的评价结论截然不同，这是由于方案的净现值对折现率的敏感性不同。这一现象对投资决策具有重要意义。,（3）净现值对ic的敏感性问题,35,（4）净现值函数,NCFt和 n 受到市场和技术进步的影响。在NCFt和 n 确定的情况下，有,概念,NCFt：净现金流量,36,举例分析,当净现金流量和项目寿命期一定时,某项目的净现金流量及其净现函数如下表,37,若 i 连续变化，可得到右图所示的净现值函数曲线。,i*,1、同一净现金流量：i，NPV，甚至减小到零或负值，意味着可接受方案减少。,净现值函数的特点,i*,2、必然存在 i 的某一数值 i*，
10、使 NPV（i*）=0。且当ii*时，NPV（i）0；ii*时，NPV（i）0。,38,优点：,考虑了投资项目在整个寿命期内的现金流量反映了纳税后的投资效果（净收益）既能作单一方案费用与效益的比较，又能进行多方案的优劣比较,（5）净现值法的优缺点,39,缺点：,确定基准折现率有时会遇到困难不能说明项目运营期间各年的经营成果进行方案间比选时没有考虑投资额的大小即资金的利用效率（e.g.KA1000万，NPV=10万；KB50万，NPV=5万。由于NPVANPVB，所以有“A优于B”的结论。但KA=20KB，而NPVA=2NPVB，试想20 NPVB=100万元）不能对寿命期不同的方案进行直接比较
11、，因为不满足时间上的可比性原则,（5）净现值法的优缺点（续）,40,（1）净年值（NAV）,净年值法是将方案在分析期内各时点的净现金流量按基准收益率折算成与其等值的整个分析期内的等额支付序列年值后再进行评价、比较和选择的方法。,2、净年值（NAV）及费用年值（AC）,概念,41,计算公式,2、净年值及费用年值（续）,42,判别准则,独立方案或单一方案:NAV0，可以接受方案（可行）多方案比较：净年值越大方案的经济效果越好。满足maxNAVj 0的方案最优,2、净年值及费用年值（续）,43,例,试计算图中所示现金流量系统的净年值。单位：万元，ic=15%。,【解】NAV=9000（A/P，15%
12、，6）+45001500+300（A/F，15%，6）=90000.264+45001500+3000.115=658（万元）,44,特点,1）与净现值NPV成比例关系，评价结论等效；2）NAV是项目在寿命期内，每年的超额收益年值3）特别适用于寿命期不等的方案之间的评价、比较和选择。,2、净年值与费用年值（续）,45,例 方案A、B寿命分别为3年和5年，各自寿命期内净现金流量如表所示，试用年值法评价选择。（ic=12%）,NVAANVAB0，故可选取方案A。,A、B净现金流量及年值计算表 单位：万元,46,概念,费用年值是将方案计算期内不同时点发生的所有费用支出，按基准收益率换算成与其等值的等
13、额支付序列年费用进行评价的方法。,（2）费用年值（AC）,2、净年值与费用年值（续）,47,计算,判别准则,用于比较方案的相对经济效果。minACj（各方案的产出相同或满足相同需要）,（2）费用年值（续）,48,例,方案C、D具有相同的产出，两方案费用现金流如表所示，试用年值法选优（ic=10%）,由于ACDACC，故选取D方案。,49,三、效率性指标,1、净现值率（NPVR）,2、内部收益率（IRR）,3、总投资收益率（ROI）,4、项目资本金净利润率（ROE）,5、利息备付率（ICR）,6、偿债备付率（DSCR）,7、资产负债率（LOAR）,50,（1）概念,净现值率是指按基准折现率计算的
14、方案寿命期内的净现值与其全部投资现值的比率。,1、净现值率（NPVR）,（2）计算,总投资现值,51,1、净现值率（续）,单位投资现值所取得的净现值，或单位投资现值所取得的超额收益现值。净现值率反映了投资资金的利用效率，常作为净现值指标的辅助指标。净现值率的最大化，有利于实现有限投资取得净贡献的最大化。,净现值率的经济含义,52,（3）判别准则,独立方案或单一方案，NPVR0时方案可行。多方案比选时，maxNPVRj0的方案最好。,投资没有限制，进行方案比较时，原则上以净现值为判别依据。当投资有限制时，更要追求单位投资效率，辅以净现值率指标。净现值率常用于多方案的优劣排序。,1、净现值率法（续
15、）,53,例 方案A、B各年的现金流如表所示，试分别用NPV和NPVR指标进行评价选择（ic=10%）,54,（1）概念 内部收益率又称内部报酬率，是指项目在计算期内各年净现金流量现值累计值等于零时的折现率，即NPV(IRR)=0时的折现率。,2、内部收益率（IRR）,（2）数学表达式,内部收益率,55,内部收益率的几何意义,NPV,i(%),NPV=-2000+800（P/A,i,4）,NPV(22%)=0,IRR=22%,IRR是NPV曲线与横座标的交点处的折现率。,56,（3）判别准则（与基准折线率ic相比较）,当 IRRic 时，则表明项目的收益率已达到或超过基准收益率水平，项目可行；
16、当 IRRic 时，则表明项目不可行。,多方案比选:内部收益率最大的准则不一定成立。,2、内部收益率（续）,57,多方案比选:内部收益率最大的准则不一定成立。,58,（4）IRR的求解 线性插值法求解IRR的近似值i*(IRR),2、内部收益率（续）,i2,i1,i*,IRR,得插值公式:,59,2、内部收益率（续）,1）在满足i1i2 且 i2i15%的条件下，选择两个适当的折现率 i1 和 i2，使 NPV(i1)，NPV(i2)如果不满足,则重新选择i1 和 i2，直至满足为止；2）将用i1、i2、NPV(i1)和NPV(i2)代入线性插值公式，计算内部收益率IRR。,计算流程：,60,
17、设基准收益率为12%，用IRR判断方案的可行性。,例,61,例（续）,62,例：某企业用10000元购买设备，计算期为年，各年净现金流量如图所示。,（1）内部收益率的经济涵义,63,内部收益率的经济涵义（续1）,10000,12835,2000,10835,13907,4000,9907,12716,7000,5716,7337,2337,5000,3000,3000,64,由图可知,IRR不仅是使各期净现金流量的现值之和为零的折现率,而且也是使各年年末净收益和未回收的投资在期末的代数和为零的折现率。,内部收益率的经济涵义（续2）,没有回收的投资,净现金流量,65,内部收益率是项目在寿命期内，
18、尚未回收的投资余额的盈利率。其大小与项目初始投资和项目在寿命期内各年的净现金流量有关。在项目的整个寿命期内，按利率 i=IRR 计算，始终存在未能收回的投资，而在寿命期结束时，投资恰好被完全收回。换句话说，项目在寿命期内，始终处于“偿付”未被收回的投资的状况，其“偿付”能力完全取决于项目内部，故有“内部收益率”之称谓。,内部收益率的经济涵义（续3）,66,令(1+IRR)-1=x，(CI-CO)t=at(t=0,1,n)，则上式可改写为：,（2）内部收益率唯一性讨论,内部收益率的数学表达式是一个高次方程：,有n个根（包括复数根和重根），故其正实数根可能不止一个。,67,某项目净现金流量的正负号
19、变化了3次（有3个正值解），如下表所示。经计算，得到使该项目净现值为零的3个折现率：20%，50%，100%。,内部收益率唯一性讨论（续1）,68,常规项目：净现金流量序列的符号只有一次由负向正的变化;非常规项目：净现金流量序列的符号有多次变化,如果其累积净现金流量大于零，内部收益率就有唯一解。非常规项目的内部收益率方程可能有多个正实根，只有满足内部收益率的经济涵义的根才是项目的内部收益率。因此，需要对这些根进行检验。结论：如果非常规项目的内部收益率方程有多个正根，则它们都不是真正的项目内部收益率。如果只有一个正根，则这个根就是项目的内部收益率。,内部收益率唯一性讨论（续2）,69,1.优点反
20、映项目投资的使用效率，概念清晰明确。完全由项目内部的现金流量所确定，无须事先知道基准折现率。2.缺点内部收益率最大的准则不总是成立可能存在多个解或无解的情况,（3）内部收益率的优缺点,70,亦称投资效果系数，是工程项目达到设计生产能力时的一个正常生产年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润和项目投资总额的比值。,（1）概念,它适用于项目处于初期勘察阶段或项目投资不大、生产比较稳定的财务盈利性分析。,3、总投资收益率（ROI）,71,（2）计算公式,项目总投资,正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润,3、总投资收益率（续）,EBIT=营业收入总成本费用营业税金及附加利息,72,(3
21、)判别准则,设基准投资收益率 Rb,3、总投资收益率（续）,73,基准收益率的确定行业平均水平或先进水平同类项目的历史数据的统计分析投资者的意愿,3、总投资收益率（续）,(4)适用范围,适用于项目初始评价阶段的可行性研究。,74,例（续1）,EBIT=20,TI=100 ROI=EBIT/TI=20/100=20%15%项目可以考虑接受,某项目经济数据如下表，设Rb=15%，试对项目取舍进行初步判断。,75,对于只有期初的一次投资以及各年末有相等的净收益的项目，投资回收期与投资收益率互为倒数，即：,投资回收期与投资收益率的关系,76,（1）概念,4、项目资本金净利润率（ROE）,是工程项目达到
22、设计生产能力后正常生产年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比值。,77,（2）计算公式,4、项目资本金净利润率,正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润,项目资本金,(3)适用范围,常用于项目项目融资后盈利能力分析,78,5、利息备付率（ICR）,（1）概念,利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。,（2）计算式,79,5、利息备付率（ICR）,（3）评价准则,利息备付率应分年计算。利息备付率高，表明利息偿付的保障程度高。利息备付率应当大于1，不宜低于2，并结合债权人的要求确定。,80,6、偿债备付率（DSCR）,（
23、1）概念,偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。,（2）计算式,81,6、偿债备付率（DSCR）,（3）评价准则,偿债备付率应分年计算，偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。偿债备付率应大于1，但不宜低于1.3，并结合债权人的要求确定。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。,82,7、资产负债率（LOAR）,（1）概念,资产负债率指各期末负债总额与资产总额的比值。,（2）计算式,83,动态评价指标及评价方法,现值法年值法净现值率法投资回收期法内部收益率法,考虑资金的时间价值,84,静态评价指标及评价方法,静态投资回收期总投资收益率偿债备付率利息备付率资产负债率,不考虑资金的时间价值,85,作业：P103：5-10,86,The end,
