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1、2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,1,债券供求分析,到期收益率 范畴界定 相关推论 如何理解到期收益率是衡量利率水平的有效指标可贷资金利率理论 债券供求分析框架债券供求曲线的三种变动,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,2,一个矛盾引发的思考,中国央行在近两周内保持着巨额回笼的力度，从月初的净投放转向净回笼，两周净回笼资金已经达到1030亿元。但与央行增强的回笼力度不相对应的是，央票收益率却在持续走低。3个月期和一年期央票较月初已分别走低8个基点和5个基点，这是今年在增加央票发行量的情况下，收益率的首次回调。债券市场人士认为，“太过富裕”的流动性是央票收益率走低的
2、主要原因。这不仅冲击着央行所力图构建的稳定的基础货币供应量的蓝图，也对商业银行的资产收益率带来了巨大压力。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,3,一个矛盾引发的思考,杜艳，“流动性过剩依旧，央票收益率持续走低”，经济观察报2006年9月23日 中央银行增强货币回笼力度是一个金融紧缩的信号，中央银行票据收益率应该是上行的，而现在的票据收率却走低。原因：过剩的流动性带来对债券需求的大幅增加，在同样的收益率情况下，商业银行愿意购买更多的中央银行票据，导致债券需求曲线右移。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,4,2007年第一期凭证式国债发行公告,2007年第一期凭证式
3、国债发行期为2007年3月1日至2007年3月31日。各承销机构在规定的额度内发售2007年第一期凭证式国债。2007年第一期凭证式国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。2007年第一期凭证式国债分三年期、五年期两种。其中3年期票面年利率3.39；5年期票面年利率3.81。(以1万元人民币为例，投资者持有到期后分别比同档次储蓄存款多收入131.4元和149.4元。),2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,5,2007年第一期凭证式国债发行公告,在购买2007年第一期凭证式国债后如需变现，投资者可随时到原购买网点提前兑取。提前兑取时，按兑取本金的1收
4、取手续费，并按实际持有时间及相应的分档利率计付利息。从购买之日起，3年期和5年期凭证式国债持有时间不满半年不计付利息；满半年不满2年按0.72计息；满2年不满3年按2.25计息；5年期凭证式国债持有时间满3年不满4年按3.42计息，满4年不满5年按3.69计息。发行期内如遇银行储蓄存款利率调整，尚未发行的2007年第一期凭证式国债票面利率，在利率调整日按3年期、5年期银行储蓄存款利率调整的相同百分点作同向调整，提前兑取分档利率另行通知。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,6,财政部上调2007年凭证式（一期）国债票面利率,根据财政部2007年第4号公告及凭证式国债发行的相关规定
5、，2007年3月18日后（含当日）购买的本期国债，其持有到期票面利率3年期上调至3.66%，5年期上调至4.08%。2007年3月18日前（不含当日）购买的本期国债，其持有到期票面利率仍按原规定执行，即3年期3.39%，5年期3.81%。2007年3月18日后（含当日）购买的本期国债，其提前兑取分档年利率按以下规定执行：3年期和5年期凭证式国债持有时间不满半年不计息，满半年不满2年按0.72%计息，满2年不满3年按2.43%计息；5年期凭证式国债持有时间满3年不满4年按3.69%计息，满4年不满5年按3.96%计息。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,7,国债利率的调整,200
6、7年3月17日，中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存、贷款基准利率均上调0.27个百分点，分别由现行的2.52%提高到2.79%、6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。原因：维持利率格局的均衡。资本的边际收益：综合考虑期限、风险、流动性等因素，资本用于任何用途的边际收益应该相等，此时实现帕累托最优。假设当前均衡的利率格局为：存款利率5%，国债利率4%，企业债券利率7%。（相同期限，如3年期）,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,8,国债利率的调整,中央银行宣布上调存款利率：如从5%上调到6%如果利率均衡格局被打破，则会出现资
7、本从低利转向高利的套利行为，最终使利率格局恢复均衡。此即帕累托改进过程。推论1：决定资金流向的是资金的相对收益水平，而不是绝对收益水平。推论2：各种类型的利率之间存在一个有机的利率体系，维持利率均衡格局。推论3：利率市场化的前提是基准利率的培育与有机利率体系的构建。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,9,财政部上调2007年凭证式（一期）国债票面利率,这是否意味着，如果按照3月18日前的时间算，那些早早抢购了该期国债的投资者将吃了个亏。“转存”后赚得更多 如果是1万元投资购买本期国债，3月1日购买的话，3年期到期收益为1017元，5年期到期收益为1905元。但3月18日以后购买
8、的话，3年期和5年期的到期收益分别为1098元和2040元。分别比加息前购买多赚81元和135元。“提前兑取按本金1收取手续费，3年期和5年期凭证式国债持有时间不满半年不计付利息。所以忽略活期利息，扣掉1即10元的手续费，1万元3年期和5年期首期新国债进行转存的到期收益将比不转存分别多71元和125元。”,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,10,到期收益率是利率水平的有效衡量指标,到期收益率是指来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平。到期收益率是信用工具（如债权）的内部报酬率，它考虑了时间价值，反映了市场合理的报酬率，购买信用工具（债券）的资金的机会成
9、本是利息，微观主体在购买信用工具（债券）是会进行成本收益分析：当预期市场上利率水平上涨时即机会成本增加，必然会引起信用工具（债券）需求的减少，价格的下降，进而引起到期收益率的上升；反之，当预期市场上利率水平下降时即机会成本降低，必然会引起信用工具（债券）需求的增加，价格的上涨，进而引起到期收益率的下降。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,11,到期收益率是利率水平的有效衡量指标,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,12,到期收益率是利率水平的有效衡量指标,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,13,到期收益率是利率水平的有效衡量指标,假定利率为10%，
10、有一种债券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，试问该债券的现值?如上述债券以4000元价格出售，到期收益率是大于还是小于10%？为什么？债券价格与利率成反比，所以，小于10%。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,14,到期收益率是衡量利率水平的有效指标,上述内容可以表示为：市场利率上升或预期市场利率上升，债券需求减少，债券价格下跌，到期收益率上升 市场利率下降或预期市场利率下降，债券需求增加，债券价格上涨，到期收益率下降 因此信用工具的到期收益率与利率同方向变化，到期收益率可以作为衡量利率水平的有效指标。,2023/7/10,东北财经大学金融学院
11、范立夫,15,代码为000896的7年期国债于1996年11月1日发行，面值为100元，票面利率为8.56%，每年付息一次。该国债的价格因利率不断下调而上升，至2001年11月1日除权前一个交易日其收盘价为120.70元。如果投资者以120.70元的价格买入该债券，试计算其到期收益率。已知此时的一年期银行储蓄存款利率为2.25%，试计算其内在价值，并判断该债券是否值得投资，说明理由。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,16,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,17,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,18,该债券值得投资，因为其内在价值高于市场价值。
12、,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,19,供求分析必须注意的问题,供求曲线的三种变动 点沿曲线的移动：价格与供求数量之间的关系，价格的变化所引起的供求数量的变化 曲线斜率的变化：单位价格的变化所引起的供求数量变化的幅度，弹性的问题。曲线斜率变小，曲线越平缓，同样的价格变动引起的供求数量变化越大，比较有弹性；反之，则反。曲线完全垂直于纵轴时，完全没有弹性，供求数量对价格变化没有反应；曲线完全垂直于横轴时，完全弹性，价格的微小变化，将引起供求数量的无限大变动。曲线自身的位移：价格以外的其他因素的变化引起的供求量的变化,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,20,2023
13、/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,21,一个矛盾引发的思考,假定原来债券供求的均衡点为A点，中央银行加大中央银行票据的发行，体现为债券供给曲线的右移，新的均衡点变为B点，债券价格下降，中央银行票据收益率上升；问题的关键在于，事情到此并未结束，在流动性过剩甚至泛滥的背景下，对债券的需求也增加（不是因为债券价格的下降），使债券需求曲线右移，新的均衡点变为C点，此时，债券价格高于A点，因此，收益率相应降低。中央银行票据收益率下降的幅度取决于债券需求曲线右移的幅度。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,22,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,23,2023/7/1
14、0,东北财经大学金融学院 范立夫,24,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,25,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,26,记账式国债发行,2006年10月23日，财政部进行了2006年记账式（十八期）国债发行招投标，总额300亿元，经投标确定的票面利率为2.48%。本期国债为固定利率附息债，期限五年，按年付息，通过全国银行间债券市场和证券交易所市场发行。本期国债从十月二十五日开始发行并计息。十一月三日起，本期国债在全国银行间债券市场和证券交易所市场以现券买卖和回购方式上市交易。六十家记账式国债承销团成员参加了投标，五十八家中标。在本期国债承销机构中，中国工商银行、
15、中国农业银行和兴业银行的承销量居前。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,27,记账式国债发行,事实上，由于5年期是商业银行在债券久期配置中较佳的期限结构，本期债券的主要需求方正是持有资金最为充裕的银行。在认购榜单上，中国工商银行以42.7亿元成为本期标王，占绝对优势，跟随在它之后的农行、兴业银行和交通银行分别获得28.9亿元、22亿元和18亿元，也都斩获不少。四大国有商业银行总共承销96.8亿元，占总发行量的近三分之一。交易员表示，在中期债券的发行中，银行资金是主力，因此最终价格受大行认购情况影响较大，从某种程度上由几大“寡头”决定。,2023/7/10,东北财经大学金融学院 范立夫,28,值得思考的问题,五年期存款利率为4.14%，调整前为3.60%。一年期存款利率为2.52%，调整前为2.25%。10月24日发行的一年期中央银行票据的参考收益率为2.7855%五年期国债的利率甚至低于1年期存款利率，可能的原因是什么 流动性过剩甚至是泛滥问题 贴现利率大大低于一年期存款利率,
