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1、公司金融案例学习的目标,公司金融(corporate finance)的主要议题及理论框架,公司金融的主要议题,资本结构（capital structure）研究和分析公司融资方法和融资结构,股利策略（dividend policy）研究公司用什么方法将所赚的钱返还给股东,公司治理（corporate governance）研究公司所有权和控制权结构以及怎样对投资者进行保护,投资银行业务的过程（investment banking process）研究证券上市和发行的过程和方法,金融中介（financial intermediation）研究和分析商业银行等金融机构的功能及其效率,兼并与收购（
2、mergers and acquisitions）探讨并购的原因和并购的方法,完美市场理论(perfect market theory),信息不对称性理论(information asymmetry theory),委托代理理论(principle-agent theory),完全合约理论(theory of complete contracts),不完全合约理论(theory of incomplete contracts),行为学理论(behavioral theory),法律和金融理论(theory of law and finance),微观金融理论,财务经理(chief financ
3、ial officer,CFO)职责,公司战略与目标,商品市场（实物资产组合）,资本市场（金融资产组合）,财务经理（CFO）,（2）+（4）,（3）,（5）,未来价值,未来价值,未来价值,（1）,（1）筹资:在资本市场向投资者出售金融资产。（2）投资：在商品市场进行实物资产投资。（3）分析：将筹资的现金流量与投资现金流量进行对比分析。（4）再投资：将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资。（5）分红付息：将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。,公司金融案例教学大纲,公司金融教学大纲,公司财务分析案例,创业企业改制案例,融资策略案例,市场操纵案例,公司治理案例,信息披露案例
4、,兼并收购案例,讨论、分析,模型设计计算,第一章 公司财务分析案例-基本知识,开放性资源行业信息*专业研究报告公司公告*上市公司研究数据库公司年报*其他网络资源,报表解读及报表注释主要信息的提炼,资产负债表解读1 资产规模与各资产项目所占比例。2 融资结构及规模，了解融资主要来源。3 资产与融资之间对应关系，了解短期与长期融资分别支持的主要资产项目。4 资产现金流量特征，判断对当期主营业务是否有贡献及贡献程度。,利润表解读1 利润结构及主营业务突出程度。2 分析收入规模与结构，了解主要产品与业务的盈利。3 成本与费用的结构与规模4 公司的利润分配结构是否与公司所处的发展阶段是否一致。,现金流量
5、表解读1 经营、投资与筹资活动现金流入的规模和结构。2 经营现金流入的主要来源，主营业务现金流量所占比重。3 投资业务的主要投向及规模。4 筹资现金的主要来源，判断其类型并分析筹资环境的对筹资来源的影响。,财务分析动因,资产负债表,现金流量表,利润表,以问题为导向，恰当运用财务指标，发现企业存在的主要财务问题：1）判断资产质量与营运效率及资产的融资配置问题。2）判断企业的盈利能力及主营业务成长性是否存在问题。3）分析利润和收入的结构、成本费用对公司资产盈利能力的影响。4）判断企业现金流创造能力及其可持续性是否存在问题。5）分析经营、投资和筹资现金流结构对公司现金循环、流动性、偿债能力的影响。结
6、合企业的综合信息，发现引发财务问题的企业经营原因：1）判断企业的产品市场业务对盈利能力及现金流创造能力的影响。2）判断债务、商业信用及资本市场融资能力及投资价值。,总结企业经营方面的问题：1）行业内横向比较、历史纵向比较，分析企业经营活动中的优劣、机会、威胁。2）企业产品市场业务的成长性和未来发展前景。总结公司财务方面的问题：1）企业资产质量状态及影响资产项目质量的原因。2）企业资产融资配比的状况及企业融资政策的影响。3）企业现金流循环情况及对企业经营、投资和筹资活动开展的影响提炼结论、措施和建议1）从公司外部投资者角度：基于债权人和股东角度。2）从公司内部管理层角度：针对分析中暴露出的财务和
7、经营问题，提出相应的财务政策和经营政策，改进企业产品研发、销售和盈利能力，从而改善企业在资本市场上的表现。,资产负债表解读,通过资产负债表的分析，有助于管理者了解某一时点上各类资产和负债的规模、结构及其数量的对应关系，明确个人和企业受托责任及义务，做出基于优化结构与规模、提高运营效率和降低融资风险的判断和决策。,1 公司资产状况：（1）公司目前的资产规模与结构。（2）公司资产的质量（变现能力和使用效率）。（3）资产的融资结构。2 公司的负债的状况：-支出现金流的约束程度、期限结构不同、承诺方式不同。3 所有者权益状况：-所有者权益数量、结构和净资产收益率。4 公司的投资结构；5 公司的融资结构
8、等,四川长虹(600839)-公司财务基本分析(1),四川长虹(600839)-公司财务基本分析(2),利润表的解读,利润表的解读-例子,现金流量表解读(1),现金流量表综合反映企业一定会计期间内现金来源和运用及其增减变动情况。,现金和现金等价物。它有四个必备条件：期限短；流动性强；易于转换为已知金额现金；价值变动风险很小。,现金流量表能为报表使用者提供的信息如下：1 一个会计期间内企业现金活动的来龙去脉；2 企业的真实获利能力；3 企业非流动资产的投资状况；4 企业债权及权益的融资状况；5 企业未来获取现金的能力；6 企业现金活动乃至经营活动中的异常情况。,经营活动产生的现金流量,投资活动产
9、生的现金流量,企业经营活动产生的现金流入：销售商品、提供劳务收到的现金、收到的税费返还、收到的其他与经营活动有关的现金等；现金流出：购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费、支付的其他与经营活动有关的现金等。,支付的其他与投资活动有关的现金,购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金,投资所支付的现金,长期投资,流动资产,固定资产无形资产其他长期资产,收到的其他与投资活动有关的现金,取得投资收益所收到的现金,处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金,收回投资所收到的现金,现金流量表投资活动产生的现金流出,资产负债表资产方,现金流量表投资活动产生的
10、现金流入,现金流量表解读(2),筹资活动产生的现金流量,发行债券所收到的现金,吸收权益性投资所收到的现金,借款所收到的现金,长期应付款,短期、长期借款应付债券,资本公积实收资本应付股利应付利润,融资租赁所支付的现金,分配股利、利润或偿付利息所支付的现金,分配股利、利润或偿付利息所支付的现金,偿还债务所支付的现金,现金流量表筹资投资活动产生的现金流入,资产负债表负债及权益方,现金流量表筹资活动产生的现金流出,1 利润留存等于净利润减去全部股利，这部分利润不一定以现金的形式实现。2 负债分为有息负债和无息负债，其中无息负债作为企业筹资手段的一种，具体形式有商业信用融资、递延税款等。3 由于确认投资
11、收益不等于收到现金，现金流量表中“分配股利、利润或偿付利息所支付的现金”一项金额可能小于对方企业会计处理上确认的投资收益。,现金循环过程,现金流 循环,1 初始权益资本2 债务资本3 新增权益资本4 利润留存资本,资产营运产生营业收入,资产周转率,投资形成资产,营业利润其他利润,净利润率,股利分配,留存收益率,新增权益与债务资本,资本结构,现金流分析体系,现金流分 析,财务弹性分析,流出结构分析,流入流出比,现金流动负债比,流入结构分析,全部资产现金回收率,现金股利保障倍数,现金到期债务比,现金满足投资比率,每股营业现金净流量,现金债务总额比,销售现金比率,获取现金能力分析,流动性分析,现金流
12、结构分析,财务比率分类,杜邦财务分析（Du Pont System）,Du pont System:反映企业盈利能力，财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率（或资本收益率）这一核心指标来综合反映。股东权益收益率（Return on Equity）(ROE)(ROE)是能够衡量一个公司对股东提供之资本的使用效益，反映了权益资本中每一单位货币所产生的盈利，或股东从他们的投资中得到与此相当的收益百分比。,货币资金有价证券应收款项预付款项存货其他流动资产,固定资产长期投资无形资产递延资产,一 可从企业规模，成本水平，资产营运，资本结构方面分析净
13、资产收益率增减变动分析。二 可协调企业资本经营 资产经营和商品经营关系，促使净资产收益率达到最大化，实现财务管理目标。,帕利普财务分析体系,美国哈佛大学教授“企业分析与评价”中，提出以下几种关系：,销售收入成本率销售毛利率销售收入期间费用率销售收入研发费用率销售净利润率销售收入非营业收入率EBIT销售税费率,流动资产周转率营运资金周转率固定资产周转率应收帐款周转率应付帐款周转率存货周转率,流动比率速动比率现金比率负债对权益比率负债对资本比率负债对资产比率,股东权益收益率（Return on Equity）(ROE),股东权益收益率（Return on Equity）(ROE)：(ROE)是能够
14、衡量一个公司对股东提供之资本的使用效益，反映了权益资本中每一单位货币所产生的盈利，或股东从他们的投资中得到与此相当的收益百分比。,ROE的三个决定因素,权益乘数,销售利润率,资产周转率,资产收益率（Return on Assets）,毛利率,日销售现金比,存货周转率,对公司资源进行配置和管理的效益的基本衡量指标。,应收帐款回收期,应付帐款付款期,ROE是一个值得信赖的财务尺度吗？,ROE局限性,1 时效问题 2 风险问题 3 价值问题 4 ROE与市价,风险问题,价值问题,盈利收益率与市盈率,ROE与市价,价值创造（股东市价）,投资资本收益率(Return on investment capi
15、tal):ROIC 为避免ROE和ROA对业绩的扭曲反映的影响，使用投资资本收益率,财务状况分析-建立模型,年报财务报告,年报财务报表附注,原始数据,杜邦分析,现金流量分析,指标分析,指标计算,具体项目分析,财务状况分析-实验步骤,第二章绩效评价指标体系-以净资产收益率为中心,企业绩效评价系统是根据财政部、国家经贸委、中央企业工委、劳动保障部、国家计委联合颁布的“企业绩效评价操作细则（修订）”来实施的（2003年3月颁布）。将在我国企业绩效评价、企业经营者业绩评估、企业人事考核、金融信贷管理等方面广泛应用。企业绩效-指一定经营期间的企业经营效益和经营着业绩。,财务效益指标,资产营运指标,偿债能
16、力指标,发展能力指标,基本指标,基本指标,基本指标,基本指标,修正指标,修正指标,修正指标,修正指标,定量分析80%,定性分析20%,评议指标,上市公司绩效评价指标,上市公司绩效评价指标体系是一套投资报酬率为核心内容的评价体系。,经营业绩综合评价功效系数法,选择业绩评价指标,确定标准值和标准系数,确定各项指标的权数,各类指标得分计算,综合评价得分计算,综合评价结果分级,评价指标类别：四个；基本指标：八个；修正指标：12个。,选择业绩评价指标及计算,确定各项经济指标的标准值及标准系数,确定各项经济指标的权数,各类指标得分计算,一 基本指标得分计算,二 修正分数的计算,资本保值率是99.08(较差
17、）,分类指标得分,定性指标计算方法,评议指标总标总分计算假设其他7项分数分别为17，18，11，9，4，4，9分。则：,综合评价结果分级,前例企业综合得分84.67分，其资本金绩效等级属于良（B+）级。,第三章 公司财务预测与规划,财务预测与规划原理,以净资产收益率为核心的财务规划,第四章 公司价值的评估（基于剩余收益模型）,价值评估是现代财务金融领域的核心内容之一。价值评估的理论基础是“现金流折现法”(Discounted Cash Flow,DCF),由此衍生出价值评估的“自由现金流模型”(Free Cash Flow Model,FCF)和“股利折现模型”(Dividend Discou
18、nt Model,DDM)。但是以FCF和DDM为代表的价值评估模型都存在其内在的缺陷：一是使用的数据过少，忽略了财务报表中有关企业当前与未来的信息；二是未能从价值创造的角度进行考虑。价值评估均包括两项主要内容：1、影响公司价值的关键因素？-从管理者的角度提出的，要求评估者深入探索和分析公司价值的驱动因素，并最终提出可行的管理建议。2、公司是否具有投资价值？-从投资者的角度提出的，要求评估者判断出公司的当前市场价格是被高估还是低估。,理论方面：1、剩余模型的核心思想？2、确保模型的有效性，假设？3、与其他模型相比较，剩余模型的主要特点是什么？,实践方面：1、区分经营性活动和金融性活动。2、永续
19、增长期的剩余收益如何确定？3、各阶段贴现率如何确定？4、核心收益？非常收益？,基于剩余收益模型的框架,基于剩余收益模型,第五章 价值评价（评估）理论及模型,EVA（Economic value added）理论及模型,EVA（Economic value added）模型是80年代后期，美国经营咨询机构Sterm Stewart公司，为弥补会计报表基础的评价方法而设计的。90年代初期开始，美国、日本、欧洲等国广泛利用此方法进行企业评价。,特 点,一是使用信息的完全性。利润指标不考虑无息补偿的资金占用，它仅仅使用了公司经营的部分信息来源评价公司，因而是片面的；EVA则考虑了公司全部实际使用的资本
20、，包括股权资本和其他无息不偿的资本，即充分利用了公司提供的全部公开信息，因而评价更全面。二是反映结果的真实性。一些上市公司为了达到某种目的，比如获得配股资格、配合庄家炒作、避免摘牌等，往往要进行一定的利润操纵，比如通过无偿使用母公司的资产来增加每股利润与净资产收益率。这种利润操纵由于直接以利润指标为目标，因而是利润指标自身不能发现的。三是揭示价值的明确性。EVA揭示了企业价值的真实来源，说明EVA最大化就是实现股东价值的最大化。它明确指出：EVA为正，企业就增值，EVA越大，增值越多；。利润则不具备这种明确性，利润为正，企业不一定增值。四是剔除风险的可比性。EVA的计算要考虑股本的机会成本，而
21、不同风险的企业，所要求的机会成本率是不一样的，风险大的企业，其机会成本率就高，在计算EVA时就会有较多的减项。,应收账款管理,公司的信用政策主要构成要素：信用标准、信用期限、现金折扣以及回收策略等。包括；事前、事中和事后管理。,应收账款的事前管理,评价客户信用,担保品Collateral,情况Condition,资本Capital,能力Capacity,品行Character,制定信用条件,信用期限,现金折扣,商业信用收益,商业信用成本,坏账,管理费用,时间价值,信用管理相关几个问题,公司信用政策主要由以下部分组成：1.销售条件:公司必须决定在销售商品或提供劳务时授予信用的条件。2.信用分析：
22、公司授予信用时，应尽力区分哪些客户将付款，哪些客户将不会付款。3.收账政策：授予信用的公司必须建立应收账款到期时公司的现金回收政策。,销售条件,信用管理,收账政策,最优信用政策,信用决策,信用工具,信用分析与评级,信用期限、折扣期限和现金折扣,信用工具主要包括发票、本票、借据、汇票、条件性销售合同等。,不提供信用下：,提供信用,平均收账期、账龄分析表和收账努力和保理,简单计算题,北方出版公司提供了以下数据：,北方出版公司拟采用新的“2/10，N/30”的销售条件。公司估计50%的客户将享用公司提供的现金折扣。因此，公司的平均收账期缩减至30天。北方出版公司应采用新的销售条件吗？,答：只有当北方
23、公司新的销售条件的现值大于旧销售条件的现值时，应采用新的销售条件。,首先，计算当前政策（旧政策）的现值：,然后，计算新政策的现值：在新政策下，将客户分为两组：一组在折扣期付款，享受折扣；另一组在非折扣期付款，不享受折扣。假设享受折扣的客户在第10天付款；T=不享受折扣的客户的平均付款期。则：0.5*10+0.5T=30T=50(天)现值（新政策）=现值（享受折扣的客户）+现值（不享受折扣的客户）,（美元）,（美元）,选旧政策,应收账款管理-例子,门罗公司目前信用条件为：1/10，N/30，该公司计划2001年改变信用政策：2/10，N/40。下列表中可以向对方提供更加宽松、优惠的信用条件增加公
24、司的净利润，因此可行。,案例分析,公司因提供了商业信用而发生的成本，我们称为“信用成本”。信用成本-应收账款持有成本、信用分析与催收成本、坏账损失。1应收账款持有成本计算应收账款持有成本=每日销售额*变动成本率*平均收帐期*资金成本率平均收帐期：原-0.5*10+0.4*30+0.1*40=21(天);0.6*10+0.2*40+0.2*50=24(天);,（旧）应收账款持有成本：（400000000/360）*70%*21*20%=3，000，000（美圆）（新）应收账款持有成本：（530000000/360）*70%*24*20%=5，000，000（美圆）。2坏账损失 经验估计，如果维持
25、原有的信用条件，尽管花费500万的信用分析和催收费用，但仍会有2.5%的销售额不能兑现；而如果采用新政策，信用分析和催收费用增加100万，坏账损失会增加到5.2%。（原）400000000*2.5%=10，000，000（美圆）；（新）5300000000*5.2%=28,000，000（美圆）,采用新的政策虽然销售额增加1亿7千万，但不确定性因素很多。,应收账款管理（事中、事后管理）,应收账款事中管理,例外管理,账龄分析,例外管理,账龄分析,步骤：1 根据客户的风险程度，利用统计的方法将客户分成5-6个等级；2 信用部门经理再将其时间与注意力集中在最可能发生问题的客户上。,账龄分析应了解：1 有多少客户在折扣期内付款；2 多少顾客在信用期内付款；3 多少顾客在信用期过后才付款；4 多少应收账款因拖欠太久而成为坏账。,应收账款事后管理,信 件,电 话,个人拜访,聘请收款机构,诉讼程序,资本价值增值过程,
