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1、第二章 利率与汇率,利息的本质收益资本化利率的决定与影响因素利率的作用汇率的决定与作用中国利率市场化与汇率改革,第一节 利息和利率概述一、利息的本质,（一）利息的本质1、古典利率理论（实物因素）资本生产力说节欲论时差论2、流动偏好论（货币因素）凯恩斯,二、收益资本化,（一）收益资本化1、含义 2、公式：B=P/r 3、应用：土地定价、人力资本、有价证券（二）利息是收益的一般形态 资本所有权的代价；制约收入；历史的认可,三、利率的种类,基础利率和一般利率名义利率和实际利率（费雪）固定利率和浮动利率市场利率和官定利率、公定利率长期利率和短期利率即期利率和远期利率P86（利率的期限结构）单利和复利年
2、率、月率、日率（年利几厘）,费雪效应（Fisher-effect),名义利率需剔除通货膨胀率的影响才能反映出实际利率的水平。实际利率是对经济运行的的真实体现,单利和复利,单利复利反映利息的本质特征,现值与终值,现值终值 一次支付现值系数P78,第二节 利率的决定一、局部均衡分析,（一）储蓄投资决定理论（实物市场均衡）生产率边际投资倾向 r I s节约边际储蓄倾向1、均衡利率水平：I=S r2、I、S与利率的关系：0 IS,局部均衡分析,（二）凯恩斯的货币供求决定论1、Ms：货币供给（常量为货币当局所控）2、Md：货币需求是决定性因素（1）流动性偏好（2）两类货币需求：由收入决定L1（Y）由利率
3、决定L2（r）（3）流动性陷阱（货币需求对利率的弹性无限）（4）均衡利率：Ms=M1+M2=L1（Y）+L2（r）,二、一般均衡分析,（一）可贷资金论1、掌握借贷资金供求的构成2、贡献：流量分析3、利率的决定用公式表示为：p83 S（r）+Ms=I（r）+Md,加注：可贷资金理论是新古典学派的利率理论，是古典利率理论的延伸，也是对凯恩斯利率决定理论修正。,1、1937年罗柏森（）在另一种利率理论和俄林(B.Ohlin)在对斯德哥尔摩学派储蓄与投资理论的某些说明中提出，利率并不由货币供求决定，而是由可贷资金供求决定。后来经英国经济学家勒纳(A.P.Lerner)综合并将其公式化形成可贷资金理论,
4、2、该理论一方面批评古典利率理论对货币因素和存量分析的忽视，另一方面也反对凯恩斯对实际因素和流量分析的完全否定。认为利率应处于可贷资金均衡的水平,3、虽然新古典学派的可贷资金理论同时考虑了实物因素和货币因素，尤其将货币因素引入古典利率决定的分析中，表明货币非中性，强调货币因素在利率决定中的作用。但由于对国民收入这个在商品市场和货币市场中非常重要的变量缺乏重视，公式所决定的利率并不能使商品市场和货币市场同时达到均衡。,（二）IS-LM分析,1、通过推导IS-LM曲线了解I、S、L、M与均衡利率的关系 2、均衡利率：I(r)=S(Y)=M=L(Y)+L(r),IS-LM模型是最彻底的运用一般均衡分
5、析来说明利率决定的模型,模型建立了一种使利率与收入在储蓄和投资、货币供应和货币需求相互作用之下同时决定的利率理论。因其一般均衡分析的特点使模型具有一定程度的确定性和稳定性，成为20世纪以来至今宏观经济理论中极为重要和基本的模型。,加注：IS-LM模型,汉森在1949年出版的货币理论和财政政策一书，以希克斯的IS-LL分析模型为基础，提出IS-LM分析，指出利率和收入水平由商品市场和货币市场的相互作用决定。IS曲线表示商品市场均衡，即I(r)=S(Y)，LM曲线表示货币市场的均衡，M=L(Y)+L(r)。明确指出只有依据投资函数、储蓄函数、流动性函数和货币供给函数，才能建立一个完整的利率决定理论
6、。,（三）马克思的利率决定理论,利率在0社会平均利润率之间社会平均利润率趋向下降，但缓慢“低息多数与繁荣时期或有额外利润时期相适应，利息的提高与繁荣到下一阶段的周期的过渡相适应，而达到高利贷极限程度的最高利息则与危机相适应”资本论第三卷,三、利率决定的影响因素,我国影响利率的主要因素,利润率的平均水平（企业负担）资金的供求状况物价变动幅度国际经济环境政策性因素,第三节 利率的作用一、利率对储蓄和投资的作用,（一）对储蓄的作用1、替代效应 r S 2、收入效应3、结论：替代效应与收入效应的比较结果,（二）对投资的作用1、厂商的资本边际效益与市场利率的比较2、不同类型的厂商,二、利率对货币需求的作
7、用,1、有限弹性r Md 2、无限弹性（利率很低）,三、其他作用,差别利率对经济结构的调节作用,对资产选择的影响,四、功能概括,中介功能：联系国家、企业与个人；联系金融市场与实物市场；联系宏、微观经济分配功能：国民收入的分配与再分配；调控功能：协调利益、推动经济发展与均衡风险功能：利率风险带来收益的不确定性,五、利率发挥作用的条件,1、前提：利益约束机制2、完善的利率机制：市场化的利率决定机制、灵活的利率联动机制、适当的利率水平、合理的利率结构3、环境配合：市场开放程度、金融机构的商业化运营、科学的金融监管、,第四节 探讨利率自由化,利率自由化的实例利率自由化的思考中国利率市场化,关于利率自由
8、化的思考,1、思考一：利率自由化改革成功的概率与经济发达程度成正比2、思考二：改革方式的选择影响着改革进程的选择,关于利率自由化的思考,3、思考三：改革步骤的安排因国而异 利率自由化的步骤是由各国利率在国民经济中的地位、作用以及本身成熟程度来决定的，例如美国是先存款利率，后贷款利率，最后扩展到所有利率的自由化。日本是先国债，后其他品种；先银行同业，后银行与客户，先长期利率，后短期利率，先大额交易，后小额交易。韩国是非银行机构的利率放开速度快于银行利率的放开速度，贷款利率的放开比存款利率的放开要快。,关于利率自由化的思考,4、思考四：宏观经济形势决定着改革的时机选择5、思考五：微观基础建设的程度
9、制约着改革的行进速度先培育金融市场,强壮金融机构后放开利率成功者居多,而无扎实市场基础者冒然完全放松利率管制者多以失败告终。,关于利率自由化的思考,6、思考六：监管体系健全可以弥补政策设计中的诸多不足，保证改革能平稳进行 7、思考七：超高正实际利率水平与深度负利率，都不是正常市场运行的均衡利率8、思考八：金融开放可以推进也可破坏利率自由化,关于利率自由化的思考,9、思考九：发展中国家的利率自由化并非是发达国家历程的简单翻版.10、思考十：对利率自由化后的问题应尽早防范 利率自由化之后，由于对银行的其他管制也已放松，便会引起一个普遍存在的问题：即金融机构资金会大量流向一些管制背景下发展不足、但却
10、可迅速升值的行业中去。还有利率波动频繁、一定程度的银行危机、信贷膨胀等。,自主学习：中国利率市场化,中国利率市场化的进程中国利率市场化的时机中国利率市场化的障碍,自主学习：利率政策在中国的运用,利率政策的作用利率政策在中国的运用如何看待利率政策,1979-1990利率上调,1990-1992利率下调,1992-1995利率的上调,1996-2003利率下调,2003年至2008年9月：利率的上调,讨论：试分析经济背景和调控原因2008年9月25日：利率下调,第四节 外汇与汇率,一、外汇外汇（foreign exchange）以外币表示的可用于国际间结算的支付手段。目前我国外汇的构成：外国货币
11、外币支付凭证 外币有价证券 特别提款权 其他外汇资产,什么是可兑换与不完全可兑换？,自由兑换（或称为完全可兑换）：本币在境内可兑换为外汇；外汇可携出或汇出境外；本币可自由进出境；外汇可携入、汇入境内，并在境内兑换为本币；无论是居民和非居民均可在境内持有外汇；彼此之间可相互授受实施外汇管制的国家，该国的本币或是完全不可兑换的，或是不完全可兑换的。1996年底，我国实现人民币经常项目下的可兑换，资本项目可兑换的方向是肯定的，但道路是曲折的。,1995-2005年 中国外汇市场交易概况,二、汇率,汇率(exchange rate)又称汇价，或称外汇行市，是两国货币折算的比率，或者说是一国货币以另一国
12、货币表示的价格。一国货币对各种货币都有汇率.汇率有直接和间接两种标价方法.汇率制度大体有固定汇率制和浮动汇率制.按不同的分类方法有多种汇率。,（一）汇率的标价方法,直接标价法(direct quotation)又称应付标价法，是指以一定单位的（1或100等）外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币的标价方法。间接标价法(indirect quotation)又称应收标价法，它是以一定单位的（1或100等）本国货币为标准，折成若干外国货币的标价方法,（二）汇率的种类,（三）汇率制度,固定汇率制（fixed exchange rate）是指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内
13、，各国中央银行有义务维持本币币值的基本稳定。浮动汇率制（floating rate）是指是不规定汇率波动的上下限，汇率随外汇市场的供求关系自由波动。,国际汇率制度的演进,国际金本位制下的汇率制度 汇率由各国货币的含金量之比决定。实际汇率则围绕两国货币含金量之比所确定的金平价在黄金输送点之间上下波动。是一种较为稳定的固定汇率制。布雷顿森林体系下的汇率制度 实行“双挂钩”，即美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩。是以黄金美元为基础的、可调整的固定汇率制。牙买加体系下的汇率制度 汇率制度呈现出多样性。主要有三大类：可调整的盯住汇率制、有限的浮动汇率安排以及更灵活的浮动汇率安排。,（四）汇率的决定理论,
14、国际借贷说购买力平价说 绝对购买力平价 相对购买力平价 汇兑心理说货币分析说 弹性价格货币分析法 粘性价格货币分析法 金融资产说换汇成本说,不同货币制度下,汇率的决定与影响因素也不同。在金本位制度下，铸币平价是决定汇率的基础;在信用货币制度下,汇率的决定基础应以其代表的价值为依据,汇率的变化主要受外汇市场的供求状况的影响。,（五）汇率的作用,汇率对经济的各个方面都有影响：可以影响国际贸易和进出口。本币贬值，使出口商品的外币价格下跌，有利于增强本国出口商品的竞争力。同时，导致进口商品的价格上涨而有利于抑制进口，增强国内进口替代品的需求。货币升值的影响与此相反。可以影响资本流动 影响国内市场价格
15、影响人们对金融资产的选择,汇率风险,汇率的变动给交易人带来损失或盈利，被称为汇率风险。主要表现在：进出口贸易的汇率风险；国际支付与结算的风险；外汇储备（资产）风险；外债风险为避免或减轻汇率风险损失，需要采取防范措施。,三、人民币汇率制度,现行人民币汇率制度:以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制掌握要点：以银行间外汇市场供求为基础形成汇率；官定汇率和市场汇率合一；指定准许经营外汇的银行；人民银行公布前日市场价格，超过认定幅度即行市场干预，在幅度内自行挂牌买卖。,考虑人民币汇率决定的特殊国情及其变化.加入WTO后人民币汇率面临的问题与挑战.2005年7月21日推出完善人民币汇率形成机制改
16、革 我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2005年7月21日1900时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，目前1美元兑换人民币已经调至8元以下浮动。,名词与问题：,利息、收益资本化、基础利率、市场利率、名义利率、实际利率 公定利率、浮动利率 一次支付现值系数、外汇、汇率、直接标价法、间接标价法,计算：单利和复利1、如何理解收益资本化？2、利率有哪些种类？3、利率决定理论的分析基础与结论 4、如何理解利率对储蓄和投资的作用？5、利率发挥作用所需要的条件。6、如何理解汇率的作用？7、思考人民币汇率制度的形成与改革？,
