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1、2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,1,第3章 企业价值评估,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,2,第3章 企业价值评估,本章学习目的 企业价值概念企业价值评估的作用企业价值评估与传统的“企业整体资产评估”的区别我国企业价值评估的企业观与企业价值观,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,3,课前小知识-现代企业制度,含义：关键词：以市场经济为基础，以企业法人制度为主体，以有限责任制度为核心，以公司企业为主要形式，以产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学为条件，新型企业制度中国现代企业制度基本特征：-产权明晰-权责分明-政企分开-管理科学,2023
2、/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,4,课前小知识-现代企业制度,产权：含义:是财产权利的简称，指财产所有权以及与财产所有权有关的财产权。产权基本内涵包含了所有权、占有权、使用权、收益权和处分权产权的总和相当于所有权的概念。在财产权利组中，所有权处于核心地位,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,5,课前小知识-现代企业制度,产权的经济功能：（1）保障产权主体的合法权益。产权具有排他性，受法律保护。（2）有利于资源的优化配置。产权具有可让渡性和可分形，交易实质就是产权转让。（3）为规范市场交易行为提供制度基础（4）有助于解决外部性问题。外部性：指经济当事人之间一方对另一方
3、或其他各方利益造成的损失或提供的便利不能用价格来准确衡量，也难以通过市场价格进行补偿或支持。通过明晰的产权，当事人有可能找到各自利益损失最小化的合约安排,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,6,课前小知识-现代企业制度,企业制度含义：是企业产权制度、组织形式和经营管理制度的总和。产权制度是核心，是组织形式和经营管理制度的基础，三者分别构成企业制度的不同层次。,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,7,课前小知识-现代企业制度,企业制度发展（1)业主制：出资人既是财产的唯一所有者，又是经营者。优点：规模小，经营灵活缺陷：资本来源有限，发展受限，独自承担无限责任（2）
4、合伙制：两个以上的出资人共同投资，分享利益，共同管理企业。优点：扩大资金来源，共同承担无限责任，共同管理提高决策能力缺陷：意见分歧，出现“偷懒”道德风险,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,8,课前小知识-现代企业制度,（3）公司制：主要形式是有限责任公司和股份有限公司优点：资金来源广泛，出资人承担有限责任，拥有独立法人财产权，所有权和经营权分开。,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,9,课前小知识-现代企业制度,中国现代企业制度的基本内容企业资产具有明确的实物边界和价值边界，具有确定的政府机构代表国家行使所有者职能，承担出资人责任企业实行公司制度，形成股东会、
5、董事会、监事会和经理层组成的公司治理结构企业以生产经营为职能，有财务目标企业具有合理的组织结构，有效的内部管理制度和机制企业有刚性的预算约束和合理的财务结构，可以通过资本运作进行要素的再配置,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,10,课前小知识-现代企业制度,中国建立现代企业制度的途径改革企业产权制度（1）理顺国有企业产权关系，处理好国家所有权和企业法人财产所有权的关系（2）建立经营者的所有权制约机制。两权分立，管理层要承担起国资保值增值的责任，所有者能对经营者“用脚投票”的制约。（3）明确产权关系上的自负盈亏责任。要在产权关系明确企业承担的债务责任和破产责任，企业破产国家只承
6、担有限责任,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,11,课前小知识-现代企业制度,（4）在明晰的产权关系基础上，建立和完善产权市场。通过产权市场来实现国资的流动，优化配置。2.改革企业组织制度（1）改革政府管理职能，政企分开（2）建立公司制企业，建立公司法人治理结构3.加强和改善企业经营管理（1）更新观念，市场观念（2）建立适应市场的组织体系，完善制度（3）科研开发机构和高效的决策机构（4）采用现代管理技术方法（5）其他配套改革，如财政，金融，税收，投资等，营造氛围。,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,12,课前小知识-现代企业制度,企业核心理念：以人为本！,2
7、023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,13,企业定义,企业概念-从事生产、流通、服务等经济活动-以生产或服务满足社会需要-实行自主经营、独立核算-依法设立-盈利性经济组织 企业的本质被抽象成一个由投入到产出追求利润最大化的“黑匣子”企业作为生产的一种足赤形式，在一定程度上是对市场的一种替代，目的是降低“交易成本”,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,14,企业定义（续）,企业分为公司和非公司企业（个人独资、个体工商户）企业概念英文区分EnterpriseCompanyBusiness 公司与企业是种属关系，凡公司均为企业，但企业未必都是公司公司是企业的一种组织形态，
8、分为有限责任公司和股份有限公司,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,15,企业作用及理念,企业的作用是市场经济活动的主要参与者是社会生产和流通的直接承担者是社会经济技术进步的主要力量企业理念是企业在持续经营和长期发展过程中，继承企业优良传统，适应时代要求，由企业家积极倡导，全体员工自觉实践，从而形成的代表。,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,16,企业价值定义,企业价值（Corporate Value,公司价值）金融经济学家的定义：是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的价值，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。管理学定义：企业价
9、值定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力3.讨论：债权与股权,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,17,企业价值的表现形式,企业价值的表现形式：企业的资产价值企业所拥有的所有资产（包括各种权益和负债）的价值总和企业的投资价值投资价值是企业所有的投资人所拥有的对企业资产索取权价值的总和，等于企业的资产价值减去无息流动负债价值，即定义的严格意义上的企业价值企业权益价值代表股东对企业资产的索取权，等于企业价值-负债价值,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,18,企业品牌
10、价值案例,案例讨论题：根据经济之声天下财经报道，著名咨询商Inter-brand发布2011年品牌价值100强榜单，可口可乐、IBM和微软蝉联三甲，谷歌和通用电气稳坐第四和第五。苹果从去年的17位升至第8位，品牌价值猛增58%。惠普牢守第10，诺基亚从去年的第8滑至第14，品牌缩水15%。百强中中国仅有台湾地区的HTC入选，为今年新入榜，排名第98位。如何理解企业品牌价值企业价值的内涵根据你掌握的知识，中国有哪些企业最有希望进入100强，为什么？,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,19,课前小知识-外汇汇率,外汇汇率（Foreign Exchange Rate)：是一个国家的
11、 货币折算成另一个国家货币的比率、比价或价格。也可以说：是以本国货币表示的外国货币的“价格”,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,20,课前小知识-外汇汇率,直接标价法：一单位的外币所兑换的本币数，又称应付标价法间接标价法：一单位的本币为标准，来计算应收多少外币，又称应付标价法直接标价法下，买入汇率是银行买入一单位外币所付出的本币数，卖出汇率是银行卖出一单位外汇所收取的本币数。中间汇率是买入汇率与卖出汇率的中间价，即（买入汇率+卖出汇率）/2=中间汇率,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,21,课前小知识-外汇汇率,外汇动态概念：一个国家的货币兑换成另外一个国家
12、的货币，借以清偿国际间债权、债务关系的一种专门性的经营活动，简称国际间汇兑（Foreign Exchange)外汇静态概念：以外国货币表示的可用于国际之间结算的支付手段，包括信用工具或有价证券，如存款、商业票据、银行汇票、支票、外国政府债券等,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,22,课前小知识-外汇汇率,我国规定以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：1.外国货币2.外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、公司债券、股票等3.外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等4.特别提款权、欧元5.其他外汇资产,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,23,课前
13、小知识-外汇汇率,汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆。如何影响？举例说明一件价值100元人民币的商品，如果美元对人民币汇率是8.25，则这件商品在国际市场上的价格是12.12美元，如果美元汇率涨到8.50，即美元升值，人民币贬值，则该商品在国际市场价格是11.76美元，商品价格降低，竞争力增强。反之如果汇率跌至8.00，美元贬值，人民币升值，该商品国际市场价格是12.50美元，价格升高，竞争力下降,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,24,课前小知识-外汇汇率,汇率制度（汇率安排 Exchange Rate Arrangement)固定汇率制，指以本位货币本身为确定汇率的基准，或
14、率比较稳定。浮动汇率制，不规定本币与外币的黄金评价和汇率上下波动界限。,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,25,课前小知识-外汇汇率,金本位下汇率制度的特点：黄金成为两国汇率决定的实在的物质基础汇率仅在铸币评价的上下各千分之6左右波动汇率稳定是自动的布雷顿森林体系下的固定汇率制度布雷顿体系：美元与黄金挂钩、世界各国货币与美元挂钩。以美元为中心的固定汇率制度规定一美元含金量0.888671克黄金一盎司黄金=35美元,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,26,课前小知识-外汇汇率,外汇牌价：中国人民银行根据银行间外汇市场形成的价格，每日公布美元对主要外币的基准汇率
15、。各商业银行已基准汇率为依据，根据国际外汇市场行情套算出美元对各种可自由兑换货币的中间价，在中国人民银行规定的交易基准汇价上下0.3%（0.2-5%）的浮动范围内自行制度银行间外汇买入价、外汇卖出价以及现钞买入价和卖出价，并对外挂牌，称银行外汇牌价。,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,27,企业价值评估目的,评估目的四十八字经管理目的：摸清家底、量化管理、内聚人心、外展实力资产运作：作价转让、许可使用、打假索赔、质押贷款资本运作：参资入股、增资扩股、置换股权、合资合作,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,28,企业价值评估的范围,企业价值评估的一般范围-一般范
16、围即企业的资产范围-从法的角度界定企业评估的资产范围-从产权角度，企业评估的范围应该是企业的全部资产企业价值评估的具体范围-“待定产权”，不列入-对生产能力闲置或浪费的资产，按效用原则重组-资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,29,企业价值评估类型,市场价值（交换价值）评估基准日公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计非市场价值-投资价值-持续经营价值-保险价值-清算价值,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,30,企业价值评估方法,资产价值评估法-账面价值法-重置成本法现金流量贴现法（收益法）市场比
17、较法期权价值评估法,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,31,账面价值法,含义-将企业资产负债表中各项资产的账面价值调整为市场价值用价格指数调整“通货膨胀”的影响用贬值率调整“过时贬值”的影响加总投资者索取权价值或 加总总资产价值，扣除无息流动负债和递延税款举例：（P169-170）,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,32,账面价值法,局限性-调整后价值的市场准确度-忽略了在资产负债表没有反映的资产项目，如企业商誉适用范围-不适用商誉价值含量高的企业，如高科技企业,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,33,现金流量折现法（收益法）,思考与讨论：
18、权益类投资与债权类投资含义有什么不同？,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,34,现金流量折现法（收益法）,含义 将企业预期的自由现金流（扣除所有经营支出、投资支出和税收之后的债务清偿前的剩余现金流量）根据加权平均资本成本进行折现后的值。企业收益的增长模式企业价值评估模型（P172-174）,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,35,现金流量折现法（收益法）,企业收益增长模式高增长阶段过渡阶段稳定增长阶段高增长阶段稳定增长阶段稳定增长阶段,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,36,收益法评估参数的确定,（一）高增长阶段的最后期限阿斯瓦斯-达摩达兰
19、做如下假设：企业收益的增长率相对于稳定增长率而言越高，高增长期就可以预测得越长。高增长阶段长度与增长率差异程度的关系表,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,37,收益法评估参数的确定,2.企业规模越大，企业高增长期可以预测得越短3.取决于法律（如专利保护）、市场（如强大的垄断力量）等影响因素的行业，影响高增长的长短,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,38,企业进入稳定增长期的特征,实际的销售增长率达到均衡企业投资活动减少企业的资本结构定型企业的各种利润率保持基本不变,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,39,（二）现金流量的预测,现金流量的预测
20、的步骤历史绩效分析。-资本收益率和再投资比率-资本结构分析预测企业未来的绩效从企业的战略地位、发展环境、发展趋势基础上预测企业损益表和资产负债表中的各项目，综合各项目的分析，预测现金流量、资本收益率等关键价值驱动因素，并检验其合理性,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,40,预测现金流的原则,销售预测销售预测与企业及其所处行业的历史状况相符销售预测和销售所依赖的项目的预测应符合内在逻辑现金流预测中反映的通胀率应与折现率隐含相同利用敏感性分析找出对现金流影响最大的因子，并进行合理性验证与其他评估方法评估值比较，验证其合理性,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,41,（三）折现率的确定,资本资产定价模型P178-179,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,42,比较法,基本原理通过参照可比企业的市场价值与收益、账面价值、销售额、EBIT等影响企业价值的某一财务变量的比率求得。公式 P=B(P/B)，其中P/B表示可比企业的股权价值与可比企业某一财务变量的比率，称乘数。可比企业选择：-同一行业，-具有相似的现金流量、增长潜力及风险特征-产品性质、资本结构、管理、竞争性和营利性等,2023/7/10,长沙学院工商管理系 资产评估学,43,本章需关注知识,投资人索取权企业增长模式企业高增长阶段预测企业稳定增长阶段的特征,
