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1、第五章 固定资产投资,本 章 要 点,固定资产概述投资项目的现金流量投资项目的经济评价方法具体应用分析,第一节 固定资产概述,一、固定资产的特点 固定资产是指为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的使用寿命超过一个会计年度的有形资产。如房屋、建筑物、机器、机械、运输工具、设备、器具、工具等。,1、使用期限较长2、能够多次参加生产经营过程而不改变实物形态固定资产的价值补偿和实物更新是分别进行的，价值补偿在前，实物更新在后。3、用于生产经营而不是为了出售这是区别固定资产和流动资产的重要标志。,二、固定资产的计价,1、原始价值计价（原值、原价）是指取得固定资产时所发生的全部费用支出。2、重置完全
2、价值计价是指在当前情况下重新购建同样全新固定资产所需发生的全部支出。3、按净值计价（折余价值）原值累计折旧,三、固定资产折旧,1、固定资产折旧的概念固定资产损耗价值的转移称为折旧2、影响固定资产折旧的因素 固定资产折旧基数 固定资产净残值 固定资产折旧年限,3、固定资产折旧的方法 平均年限法年折旧额=（原值净残值）/折旧年限年折旧率=年折旧额/原值=（1 净残值率）/折旧年限例：原值50000，5年，残值2500，清理费用 500。年折旧额=50000（2500-500）/5=9600年折旧率=9600/50000=19.2%,工作量法单位工作量的折旧额=（原值净残值）/工作总量某年折旧额=年
3、工作量单位工作量的折旧额例：原值200000，8000小时，残值12000，清理费用4000，某年工作量1500小时。单位工作量的折旧额=200000（12000 4000）/8000=24 某年折旧额=150024=36000,双倍余额递减法年折旧率=2/折旧年限某年折旧额=年初帐面净值年折旧率例：原值60000，5年，净残值960。年折旧率=2/5=40%第一年折旧额=6000040%=24000第二年折旧额=（6000024000）40%=14400第三年折旧额=（6000038400）40%=8640第四年折旧额=（6000047040-960）/2=6000第五年折旧额=6000,年
4、数总和法某年折旧额=（原值净残值）该年折旧率某年折旧率=（预计使用年限已使用年限）/各年尚可使用年限之和例：原值75000，5年，净残值3000。第一年折旧率=5/5（5+1）2=5/15第一年折旧额=（750003000）5/15=24000,第二年折旧率=4/15第二年折旧额=（750003000）4/15=19200第三年折旧率=3/15第三年折旧额=（750003000）3/15=14400第四年折旧率=2/15第四年折旧额=（750003000）2/15=9600第五年折旧率=1/15第五年折旧额=（750003000）1/15=4800,第二节 投资项目的现金流量,一、现金流量的概
5、念由一个投资项目引起的、在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入的数量。现金不仅包括货币资金，还包括非货币资源的变现价值。,二、现金流量的构成,1、现金流入量项目运行时产生的营业收入；项目结束时回收的固定资产残值和流动资金。2、现金流出量项目开始时的固定资产投资和流动资金投资；项目运行时的经营成本和缴纳的各种税金。3、净现金流量各年的现金流入量减去各年的现金流出量。,所得税前营业净现金流量=营业收入营业税金及附加经营成本=利润总额+折旧所得税后营业净现金流量=营业收入营业税金及附加经营成本所得税=净利润+折旧,三、现金流量的预测,只有增量的现金流量才是项目的现金流量。1、忘记沉没成本 2、考
6、虑机会成本 3、考虑附带效果 4、营运资本的要求,第三节 投资项目的经济评价方法,20000 30000 30000 40000 50000 0 1 2 3 4 5 100000 一、静态分析法（非贴现法）不考虑资金的时间价值。,1、投资回收期(payback period)投资回收期是指以投资项目的各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间（年数）。若预计的投资回收期比要求的投资回收期短，则负担的风险程度就比较小，项目可行；若预计的投资回收期比要求的投资回收期长，则负担的风险程度就比较大，项目不可行。投资回收期=3+(100000-80000)/40000=3.5年,2、平均利润率(a
7、verage rate of return)平均利润率是指投资项目各年利润的平均数与该项目平均投资额的比率。若平均利润率大于要求的投资利润率，则项目可行；反之，则不可行。平均利润率=14000/50000=28%,二、动态分析法,考虑资金的时间价值。1、净现值(net present value)净现值就是将投资项目投入使用后的净现金流量按资金成本率或企业要求的最低投资收益率（或基准收益率）折算为现值，减去初始投资以后的余额。,如果净现值大于零，说明投资项目的投资收益率除达到资金成本率或基准收益率外还有剩余，即投资项目的投资收益率大于资金成本率或基准收益率，项目可行；如果净现值小于零，说明投资
8、项目的投资收益率没有达到资金成本率或基准收益率，即投资项目的投资收益率小于资金成本率或基准收益率，项目不可行。,20000 30000 30000 净现值=+1+10%（1+10%）2（1+10%）3 40000 50000+-100000（1+10%）4（1+10%）5=123,860-100,000=23,860（元）,2、等年值(equivalent annual value)等年值就是把投资项目的所有现金流量，都等额分摊到各年所得到的值。等年值可以表示等年现金流入量、等年现金流出量、等年净现金流量。等年值特别适用于评价产出相同、但费用不同的各投资方案的优劣，因为此时只须比较各方案的等年
9、费用大小即可。,3、获利指数(profitability index)获利指数就是投资项目未来收益按资金成本率或企业要求的最低投资收益率折算的总现值与初始投资额之比。当投资项目的获利指数大于1时，净现值大于零，项目可行；当投资项目的获利指数小于1时，净现值小于零，项目不可行。获利指数=123860/100000=1.2386,4、内部收益率(internal rate of return)内部收益率是指使投资项目净现值等于零的折现率。也就是说，根据这个折现率对投资项目的净现金流量进行折现，使未来收益的总现值正好等于该项目初始投资额。当内含收益率大于资金成本率或企业要求的最低投资收益率，说明项目
10、可行；反之，则不可行。,尝试法：折现率17%时，净现值=1892 折现率18%时，净现值=-759净现值 1892 0 17%17.71%18%折现率 759 内部收益率=17.71%,三、动态分析指标的比较,1、净现值和内部收益率的比较初始投资额不同使用寿命不同现金流量的分布不同2、净现值和获利指数的比较,初始投资额不同项目 C0 C1 C2 C3 C4 甲-100000 35000 35000 35000 35000乙-10000 4000 4000 4000 4000IRR甲=14.96%IRR乙=21.86%NPV甲=10950 NPV乙=2680（10%）NPV甲-NPV乙=0时，I
11、RR甲-乙=14.18%,现金流量的分布不同项目 C0 C1 C2 项目1-10000 5000 8000 项目2-10000 9500 3000IRR1=17.87%IRR2=20%NPV1=1153 NPV2=1114（10%）,使用寿命不同项目 C0 C1 A-10000 20000 B-20000 35000IRRA=100%IRRB=75%NPVA=8182 NPVB=11818（10%）IRRB-A=50%NPVB-A=3,636,再投资假设,项目的现金流入量可以以该方法中采用的折现率进行再投资。内部收益率法假定是以项目所具有的内部收益率进行再投资；而净现值法假定是以项目的资金成本
12、率进行再投资。寿命较短的项目的现金流量在寿命较长的项目结束之前以资金成本率进行再投资。,大型跨国公司运用投资决策方法的调查 首选方法（）辅助方法（）投资回收期 5.0 37.6平均利润率 10.7 14.6净现值 16.5 30.0内部收益率 65.3 14.6其他方法 2.5 3.2 合计 100 100,第四节 项目经济评价方法的应用,一、固定资产更新决策1、继续使用旧资产还是更新继续使用旧资产，初始的投资额为旧资产的变现价值，虽比购置新资产低，但使用时的平均运行费用高；新资产购置成本高，但使用时的平均运行费用低。继续使用旧资产还是更新，要比较两者的等年成本，等年成本低的为优。,2、固定资
13、产的经济寿命固定资产使用时间长，平均年持有成本低，但平均年运行成本高；固定资产使用时间短，平均年运行成本低，但平均年持有成本高。平均年总成本随着使用年数的增加，开始时是下降的，但到某年后，平均年总成本开始上升。使平均年总成本最低的使用年限就是最经济的使用年限，即更新的最佳时期。,二、所得税对投资决策的影响,税后营业净现金流量=营业收入营业税金及附加经营成本所得税=（营业收入营业税金及附加）（1税率）经营成本（1税率）折旧税率折旧的税盾折旧税率,1、买设备还是租设备设备是买还是租，对营业收入没有影响，对除租金以外的经营成本也没有影响。如果购买，初始需要一笔投资，但可得到残值，且每年的折旧费可抵减
14、所得税；如果租赁，则无需初始投资，但每年需付租金，租金可抵减所得税。买设备还是租设备，要比较两者的等年成本，等年成本低的为所选。,2、大修理还是重置新设备如大修理，初始投资为旧资产的变现价值和大修理费（还需考虑对税收的影响），且旧资产的折旧和大修理费的摊销可抵减所得税；如果重置，初始投资为购买成本，新资产的折旧也可抵减所得税。大修理还是重置要比较两者的等年成本，等年成本低的为所选。,三、折旧方法选择的影响,由于折旧可抵减所得税，所以折旧方法的选择对投资项目现金流量会产生影响。而由于折旧总和不变，因此折旧方法的选择只是影响现金流量在每年的分布，不会影响总现金流量，考虑到资金的时间价值，因而对经济
15、评价指标会产生影响。加速折旧相对于平均折旧，相当于推迟纳税，取得无息贷款。,四、通货膨胀对投资分析的影响,通货膨胀使货币的实际购买能力下降。如果现金流量是受了通货膨胀影响的，则折现率也需考虑通货膨胀；如果现金流量没有受通货膨胀影响，则折现率也无需考虑通货膨胀。即名义现金流量要用名义折现率；实际现金流量要用实际折现率。存在通货膨胀时，企业通过银行贷款，可转嫁通货膨胀带来的折旧费贬值的风险。,五、融资结构对投资分析的影响,以前的投资决策没有考虑融资结构的影响，进行的是融资前分析。如果考虑融资结构的影响，进行的就是融资后分析。融资前分析是从投资项目角度出发，以全部投资作为计算基础，也就是假定全部投资
16、为权益资金，所以本金利息都不作为现金流出。,融资后分析是从股东投资角度出发，以股东投资额作为计算基础，把借款本金偿还和利息支付都作为现金流出。融资前分析排除了融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。融资后分析主要是用于考察项目在拟定融资条件下的盈利能力和偿债能力，用于比选融资方案，帮助投资者做出融资决策。,项目投资现金流量表序号 项目 合计 计算期1 现金流入1.1 营业收入1.2 回收固定资产余值1.3 回收流动资金2 现金流出2.1 建设投资2.2 流动资金2.3 经营成本2.4 营业税金及附加2.5 维持运营投资2.6 调整所得税3 净现金流量（1-2）
17、累计净现金流量,项目资本金现金流量表序号 项目 合计 计算期 1 现金流入 1.1 营业收入 1.2 回收固定资产余值 1.3 回收流动资金 2 现金流出 2.1 项目资本金 2.2 借款本金偿还 2.3 借款利息支付 2.4 经营成本 2.5 营业税金及附加 2.6 维持运营投资 2.7 所得税 3 净现金流量（1-2）,例：某项目固定资产投资1000万元，预计使用5年，报废时余值50万元，固定资产按平均年限法计提折旧。流动资金投资200万元。预计每年营业收入2000万元，经营成本1500万元。项目总投资中股东投资700万元，股东期望的收益率为12；银行借款500万元，借款利率8，银行要求每
18、年末付利息，本金分5年等额偿还。已知营业税率及附加为5.5，所得税率为25，项目基准收益率为10。,融资前分析,年折旧费（1000-50）5190万元年营业税金及附加=20005.5=110万元年息税前利润20001101500190200万元调整所得税=20025%=50万元初始现金流量-(1000+200)-1200万元第1-4年净现金流量20011015050340万元第5年净现金流量340+200+50590万元,250 340 340 340 340 340 0 1 2 3 4 5 1200投资回收期=3+(1200-1020)/340=3.53年总投资收益率=200/1200=16
19、.67%净现值244.1万元（基准收益率10%）内部收益率17.06%,项目投资现金流量表序号 项目 合计 计算期 0 1 2 3 4 5 1 现金流入 10250 2000 2000 2000 2000 22501.1 营业收入 10000 2000 2000 2000 2000 20001.2 回收固定资产余值 50 501.3 回收流动资金 200 2002 现金流出 9500 1200 1660 1660 1660 1660 16602.1 建设投资 1000 10002.2 流动资金 200 2002.3 经营成本 7500 1500 1500 1500 1500 15002.4 营
20、业税金及附加 550 110 110 110 110 1102.5 维持运营投资2.6 调整所得税 250 50 50 50 50 503 净现金流量（1-2）750-1200 340 340 340 340 340累计净现金流量 750-1200-860-520-180 160 750,融资后分析,第1年利润总额20040160万元 第2年利润总额20032168万元 第3年利润总额20024176万元 第4年利润总额20016184万元 第5年利润总额2008192万元5年利润总额合计880万元 5年净利润合计88088025660年平均净利润6605132,初始现金流量-700万元第1年
21、净现金流量200011015004016025100210第2年净现金流量200011015003216825100216第3年净现金流量 200011015002417625100222,第4年净现金流量 200011015001618425100228第5年净现金流量 20001101500819225100+200+50484,250 210 216 222 228 234 0 1 2 3 4 5700投资回收期=3+52/228=3.23年项目资本金净利润率=132/700=18.86%净现值237.24万元（基准收益率12%）内部收益率23.26%,项目资本金现金流量表序号 项目 合
22、计 计 算 期 0 1 2 3 4 5 1 现金流入 10250 2000 2000 2000 2000 22501.1 营业收入 10000 2000 2000 2000 2000 20001.2 回收固定资产余值 50 501.3 回收流动资金 200 2002 现金流出 9590 700 1790 1784 1778 1772 17662.1 项目资本金 700 7002.2 借款本金偿还 500 100 100 100 100 1002.3 借款利息支付 120 40 32 24 16 82.4 经营成本 7500 1500 1500 1500 1500 15002.5 营业税金及附加
23、 550 110 110 110 110 1102.6 所得税 220 40 42 44 46 48 2.7 维持运营投资净现金流量（1-2）660-700 210 216 222 228 4844 累计净现金流量 660-700-490-274-52 176 660,六、含风险投资项目的分析,1、风险调整贴现率法如果现金流量是有风险的，则折现率也需经过风险调整，现金流量风险大，折现率就高；如果现金流量没有风险，则折现率也可用无风险折现率。但这种方法将时间价值和风险价值混在一起，有时与实际不符。,2、肯定当量法先用一个肯定当量系数，将有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险折现率折现。肯定当量系数与现金流量的风险有关，风险越大，肯定当量系数越小；无风险时，肯定当量系数为1。肯定当量法时通过调整分子来体现风险，而风险调整贴现率法时通过调整分母来体现风险。,离差率 肯定当量系数qt 0.00 0.08 1 0.08 0.15 0.9 0.16 0.23 0.8 0.24 0.32 0.7 0.33 0.42 0.6 0.43 0.54 0.5 0.55 0.77 0.4CEQt=qt Ct,
