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1、国际金融授课班级：08032学时：48教材：国际金融新编（第四版）姜波克,课程目录,第一章 外汇和汇率第二章 国际收支和国际收支平衡表第三章 国际收支调节手段和理论第四章 汇率政策（制度）第五章 国际金融市场和国际资金流动第六章 国际货币体系,课程考核标准：讨论课（小论文）20分，自愿选择）PPT 中国的国际收支平衡表 我国汇率制度的走向 讨论当前的经济危机 国际货币基金组织的改革出勤情况 10分（每次2分）期末考试70分,第一章 外汇和汇率,第一节 外汇第二节 汇率第三节 汇率的决定理论第四节 国际储备,第一节 外汇,一、外汇(Foreign exchange)的定义 外汇是国际汇兑的简称，

2、它有动态和静态定义（一）外汇的动态定义是指国际汇兑行为，即一国货币换成另一国货币，以便清偿国际间的债权债务活动。（二）广义静态定义是指一切外国货币或以外国货币表示的资产，它包括：（1）外国货币：包括纸币、硬币等。（2）外币有价证券：包括政府债券、公司债券、股票（3）外币支付凭证：包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证（4）其他外汇资金：包括黄金、特别提款权等,（三）IMF：外汇是货币行政当局以银行存款，财政部库券，长短期政府债券等形式所保存的，在国际收支逆差时使用的债权（四）中华人民共和国外汇管理条例中规定外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外币现钞，包括纸币、铸币

3、；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；（3）外币有价证券，包括债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。,第一章 第一节 外汇,二、外汇必须具备三个基本特征：（1）国际性，外汇是以外币计值或表示的金融资产,任何以外币计值或表示的实物资产和无形资产并不构成外汇；（2）可偿性，外汇能够保证行使偿付或购买功能的货币债权；（3）可兑换性，外汇必须具有充分的可兑换性,能用于多边国际结算。,第一章 第一节 外汇,三、外汇的种类,1、自由外汇是指不经货币当局批准就可以在外汇市场上兑换成他国货币，或可以向第三者办理支付的外国货币、支付凭证和有价证券记账外汇是指不经货币发

4、行国批准，就不能自由地兑换成他国货币或对第三国进行支付的外国货币和支付凭证,第一章 第一节 外汇,2、贸易外汇指由商品的输出入引起收付的外汇。贸易外汇收入是一个国家最主要的外汇来源，贸易外汇支出则是外汇的主要用途.金融外汇指由非贸易往来而引起收付的外汇。它主要由劳务外汇、旅游外汇和侨汇等组成。随着国际经济贸易和其他事物往来的发展，对某个国家已日益重要。,第一章 第一节 外汇,3、即期外汇（现汇）指外汇买卖成交后即日收付或在两个营业日内办理交割的外汇。期汇是指买卖双方先按商定的汇价签定合同，并预约在未来某一天办理实际交割的外汇。,第一章 第一节 外汇,四、货币代码,第一章 第一节 外汇,第一章

5、第一节 外汇,第一章 第一节 外汇,第二节 汇率,一、汇率的定义及表述方式（一）汇率的定义1、外汇汇率（exchange rate）是以一种货币表示另一种货币的价格亦称“汇价”、“外汇行市”、“外汇牌价”。,第一章 第二节 汇率,1美元=6.8157人民币元 美元基准货币（Based Currency）、被报价货币（Reference Currency，R.C.），也称单位货币、人民币报价（标价）货币（Quoted Currency）汇率通常由五位有效数字组成，汇率变动的最小单位称为（basis point，pips)简称点，它是标价货币最小价格单位的1%,第一章 第二节 汇率,第一章 第二节

6、 汇率,1美元=6.8157人民币元变为1美元=6.8159人民币元大数 big figure 小数small figure1美元=6.8157人民币元1美元=82.810日元2、汇率表述方式,第一章 第二节 汇率,第一章 第二节 汇率,2、汇率表述方式中文文字 1美元=82.810日元三字母货币代码表示 USD/JPY货币符号表示 J/含义：每 1美元等于若干数额日元,二、汇率的标价方法（一）直接标价法Direct Quotation 1、直接标价法指以一定单位的外国货币为标准，用若干本国货币来表示外国货币价格的汇率标价方式，又称应付标价法Giving quotation【例】我国人民币市场

7、汇率为：月初：USD1=CNY 6.9014 月末：USD1=CNY 6.8200,第一章 第二节 汇率,（二）间接标价法Indirect quotation 间接标价法指以一定单位的本国货币为标准，用若干外国货币来表示本国货币价格的汇率标价方式，又称应收标价法Receiving quotation【例】伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=USD 1.8115 月末：GBP1=USD 1.8010*标价方法可以相互转化,第一章 第二节 汇率,（三）美元标价法 Quotation 又称纽约标价法，目前是国际金融市场上通行的标价法。美元标价法由美国在1978年9月1日制定并执行,第一章 第二节 汇

8、率,练习题,找出基础货币和标价货币，大数和小数1、USD/CHF=1.25362、GBP/USD=1.92103、RMB/=8.8092 4、100美元=674.20人民币元5、1美元=82.810日元,第一章 第二节 汇率,练习题,1、区分标价法 GBP/USD=1.2035（1）伦敦金融市场（2）纽约金融市场 USD1=NZD 5.5540（1）伦敦金融市场（2）纽约金融市场2、分析下列货币的升值、贬值 纽约金融市场（1）1美元=90.350日元；1美元=89.250日元（2）1欧元=1.2015美元；1欧元=1.2010美元,第一章 第二节 汇率,第一章 第二节 汇率,三、汇率的种类*1

9、、按银行外汇交易的标准（1）买入汇率（Buying Rate），买入价（Bid rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。（2）卖出汇率（Selling Rate），卖出（OfferRate）银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。（3）中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。（4）现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格。,第一章 第二节 汇率,买价和卖价的位置,直接标价法下（中国）1USD=6.8147/57 CNY 美元买入价 美元卖出价 银行买入美元价 银行

10、卖出美元价-6.8147+1-1+6.8157,点差收益：0.0010,第一章 第二节 汇率,间接标价法（伦敦）1GBP=1.5623/40 USD 美元卖出价 美元买入价 银行卖出美元价 银行买入美元价-1.5623+1-1+1.5640 点差收益0.0017,第一章 第二节 汇率,关键点提示,1、外汇买卖价格的排列方向：直接标价法：买入外汇价 卖出外汇价 左-右 间接标价法：卖出外汇价 买入外汇价 右-左2、无论是直接还是间接标价法，一个汇率中的两个数字必按前小后大排列。3、买卖价格对单位货币与对标价货币而言正好相反。4、银行外汇牌价表上价格是从银行的角度出发，对客户是相反的。,第一章 第

11、二节 汇率,练习题1、英国外汇市场GBP/USD即期汇率报价，1.6096/05，请解释该报价含义。2、纽约金融市场报出USD/JPY即期汇价97.60/70时，如果客户要买入日元(卖出美元)时，就应当考虑哪个价格？,第一章 第二节 汇率,2、按外汇交易的交割时间 即期汇率spot rate和远期汇率forward rate所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为(1)即期汇率。它是指买卖外汇双方成交当天或两天以内进行交割时使用的汇率。(2)远期汇率，是在未来一定时期进行交割，而事先由买卖双方签订合同，达成协议的汇率。到了交割日期，由协议双方按预订的汇率、

12、金额进行交割。,第一章 第二节 汇率,*对远期汇率的报价有两种方式：(1)直接报价法 直接报价法，指报价方直接完整地报出不同期限远期外汇买卖实际成交的买入价和卖出价。日本和瑞士等采用此法。即期汇率 3个月远期汇率 USDJPY965060 997090,第一章 第二节 汇率,升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等(2)远期差价（Forward Margin）报价法远期差价指远期汇率与即期汇率的差额其大小用基本点（Basic Points）表示。(点数报价法),第一章 第二节 汇率,分析在香港外汇市场上，美

13、元即期汇率为USD1=HKD7.7425三月期美元升水500点三月期美元汇率为USD1=HKD（7.7425+0.0500）=HKD 7.7925 六月期美元贴水450点。六月期美元汇率为USD1=HKD（7.7425-0.0450）=HKD 7.6975,第一章 第二节 汇率,分析二在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500 一月期美元升水300点 一月期汇率为GBP/USD=（）=1.5200二月期美元贴水400点二月期汇率为 GBP/USD=（1.5500+0.0400）=1.5900,第一章 第二节 汇率,计算远期汇率的规则之一在直接标价法下：外汇升水时，远期汇率即

14、期汇率+升水 外汇贴水时，远期汇率=即期汇率-贴水在间接标价法下：外汇升水时，远期汇率即期汇率-升水 外汇贴水时，远期汇率即期汇率+贴水,(3)银行报出远期差价点数时通常并不标明升水还是贴水。判断原则：远期差价点数数字前小后大，则基准货币远期为升水远期差价点数数字前大后小，基准货币远期为贴水。某日伦敦外汇市场外汇报价为：即期汇率：GBP1=USD1.55001.5521六月期：200140 九月期：100150,第一章 第二节 汇率,计算远期汇率的规则之二 远期汇率即期汇率单位货币升水点数（远期差价点数前小后大）远期汇率即期汇率单位货币贴水点数（远期差价点数前大后小）,第一章 第二节 汇率,练

15、习题1、某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.78007.8000一月期USD升水：3050三月期USD贴水：45202、某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=HKD7.22207.2240六月期HKD升水：200140九月期HKD贴水：100150,第一章 第二节 汇率,*3、按汇率的制定方法（1）基本汇率basic rate 通常选择一种国际经济交易中最常使用、在外汇储备中所占的比重最大的可自由兑换的关键货币作为主要对象，与本国货币对比，订出汇率(2)套算汇率又称交叉汇率cross rate各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非

16、关键货币之间的汇率。制定出基本汇率后，本币对其他外国货币的汇率就可以通过基本汇率加以套算。,第一章 第二节 汇率,我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=CNY 6.6270 当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD 1.7816套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY1.78166.6270=CNY 14.6572,第一章 第二节 汇率,我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=CNY 6.6270 当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：USD1=CHF 0.8863 套算出CHF/CNY间的汇率为：CHF/CNY=0.8863,【例1】已知：某日巴黎外汇市场报

17、价 USD/EUR1.0110/20 USD/HKD=7.7930/40 求：EUR/HKD【例2】已知：某日伦敦外汇市场报价 GBP/USD=1.6120/30 USD/HKD=7.7930/40 求：GBP/HKD,第一章 第二节 汇率,解：7.79301.01207.7006 7.79401.01107.7092 EUR/HKD7.7006/92 解：1.61207.793012.562 1.61307.794012.572 GBP/HKD12.562/72HKD/GBP=（112.572）/(112.562)0.0795/96。,第一章 第二节 汇率,练习题（1）买入价 卖出价 USD

18、/JPY：120.00 120.10 USD/CNY:6.2900 6.2920CNY/JPY(2)EUR/USD：1.1010 1.1020 GBP/USD:1.6010 1.6020 EUR/GBP(3)USD/JPY：120.10 120.20 EUR/USD:1.1005 1.1015 EUR/JPY,第一章 第二节 汇率,（4）GBP/CHF2.3390/00GBP/USD1.5825/35 USD/CHF=（5）USD/EUR=1.0114/25USD/HKD=7.7910/30 EUR/HKD=（6）USD/CHF=1.2536/40 USD/HKD=7.8074/121 CHF

19、/HKD（7）GBP/USD=1.9613/16 AUD/USD=0.7739/42 GBP/AUD（8）GBP/USD=1.9613/16 USD/CHF=1.2536/40 GBP/CHF,第一章 第二节 汇率,4、名义汇率和实际汇率名义汇率（Nominal Exchange Rate）又称现实汇率，是指银行公布的汇率。实际汇率（Effective Exchange Rate）又称真实汇率，是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。,第一章 第二节 汇率,一种是通过价格调整后的汇率。即实际汇率是把名义汇率中的物价因素扣除后得出来的，它们之间的关系可以表示为：,其中：

20、Rt为实际汇率；R0为名义汇率；Pf为外国计算期和基期物价指数之比；Pd为国内计算期和基期物价指数之比,第一章 第二节 汇率,另一种是名义汇率扣除财政补贴和税收减免后的余额。用公式表示：式中：F为财政补贴；T为税收减免。这一汇率旨在研究汇率调整、倾销调查和反倾销措施对汇率的影响。,第一章 第二节 汇率,5、有效汇率有效汇率（Effective Exchange Rate）又称为汇率指数（Exchange Rate Index）。是各种双边汇率指数的加权平均，所以它也称为多边汇率指数，其权数是某国的主要贸易伙伴在其对外贸易总额中所占的比重。用来衡量一种货币的综合价值。具体算法是：,（其中a1+a

21、2+an1，0ai1）,其中：Ei是汇率指数；ai为第i国在某国对外贸易总额中所占的比重，即权数；ei为某国货币同第i国货币的双边汇率,第一章 第二节 汇率,美国与英、法、日、德、加的贸易权数分别为：0.1，0.15，0.35，0.20，0.20。,第一章 第二节 汇率,E0.10.5500/0.5625+0.153.4750/3.4680+0.35120.30/108.36+0.201.6840/1.7080+0.201.3246/1.38851.0274计算期美元有效汇率和基期相比上升了2.74%。,第一章 第二节 汇率,6、电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率(1)电汇汇率(telegraphi

22、c transfer rate，简称TT rate)是银行卖出外汇后，以电报为传递工具，通知其国外分行或代理行付款给收款人时所使用的一种汇率。(2)信汇汇率(mail transfer rate，简称MT rate)是在银行卖出外汇后，用信函方式通知付款地银行转付收款人的一种汇款方式。(3)票汇汇率(demand draft rate，简称DD rate)是银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给汇款人，由其自带或寄往国外取款。,第一章 第二节 汇率,信汇和票汇的汇率低于电汇汇率，差额大致相当于邮程期间的利息。分析题，香港银行拆放利率8%，美国到香港的邮程10天，美元兑

23、港币的票汇（信汇）汇率是多少？，香港银行拆放利率8%，美元兑港币的3个月远期票汇汇率是多少？,第一章 第二节 汇率,第三节 汇率的决定理论,汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory)主要分析汇率受什么因素决定和影响。一、金本位制下汇率的决定与变动（1816-1914）1、铸币平价(mint par)决定汇率的基础：在金本位制度下，两国铸币的含金量之比2、决定汇率的基础：两种货币的铸币平价3、影响汇率变动因素：黄金点(gold point)：又称黄金输送点，表示了能够引起黄金跨国流动的市场汇率上下波动的界限。它可分为黄金输出点和黄金输入点，前者等于铸币平

24、价加运费，后者等于铸币平价减运费。Gold Export Point、Gold Import Point,英国规定：1英镑金币含纯金7.3224克(重量123.27447格令，成色24K，纯金113格令)美国规定：1美元金币含纯金1.504656克（重量25.8格令，成色21.6K，纯金23.22格令）铸币平价：1英镑=7.3224g/1.504656g=4.8665美元。当时1英镑黄金从英国运到美约需0.03美元。美国为本国，为本币；英国为外国，为外币。铸币平价+黄金费用=汇率波动的上限 铸币平价-黄金费用汇率波动的下限,第一章 第三节 汇率的决定理论,若美国进口商进口了1的货物，用黄金结算

25、，还是用外汇结算？当外汇价格P=4.954.8965时进口商需1,不会用美元买外汇而是直接将黄金运输到英国支付若美国出口商出口了1的货物，用黄金结算，还是用外汇结算？当外汇价格P=4.754.8965时出口商将要求用黄金结算1直接运输黄金回国，不接受外汇这种要求可满足是因为自由兑换黄金。,第一章 第三节 汇率的决定理论,供求关系及黄金输送点,出口贸易顺差对本币需求 本币升值进口贸易逆差对外汇需求 本币贬值,GBP/USD 4.8665,第一章 第三节 汇率的决定理论,二、布雷顿森林体系下决定汇率的基础1945-1973,1、黄金平价：即由法律规定的纸币名义含金量。2、决定汇率的基础：各国货币含

26、金量占美元含金量的比率各国政府可以根据本国的需要调整纸币的金平价。法定升值指政府提高本币的金平价，并从而提高本国货币的官方汇率。法定贬值指政府降低本币的金平价，并从而降低本国货币的官方汇率。,第一章 第三节 汇率的决定理论,3、影响汇率变动因素在布雷顿森林货币体系下，各国货币与美元所确定的汇率是法定汇率。外汇买卖的汇率要受外汇供求关系的影响而围绕法定汇率上下波动。根据国际货币基金组织的规定，市场汇率波动的幅度，如超过平价上下的1，各国政府的有关当局就有义务进行干预。1971年12月以后，市场汇率波动幅度又扩大为平价上下的2.25。4、特点：一固定，双挂勾，上下限，政府干预,第一章 第三节 汇率

27、的决定理论,需要了解的几个概念：1、升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。2、贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。3、当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（Hard Currency）。4、反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（Soft Currency）。,第一章 第二节 汇率,三、纸币制度下的汇率决定 1973年3月以后，各国普遍实行浮动汇率制.均衡汇率是指由供求关系所决定的能够使外汇供给等于外汇需求

28、的市场汇率。主要有国际借贷学说、购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平价学说(Theory of Interest Rate Parity)、国际收支说、资产市场说。资产市场说又分为货币分析法(Monetary Approach)与资产组合分析法(Portfolio Approach)。货币分析法又分为弹性价格货币分析法(Flexible price Monetary approach)和粘性价格货币分析法(Sticky-price Monetary Approach)。,第一章 第三节 汇率的决定理论,（一）国际借贷学说Theory of

29、 International indebtedness)国际借贷学说出现和盛行于金本位制时期。理论渊源可追溯到14世纪，1861年，英国学者较为完整地提出。该学说认为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定。而外汇供求又源于国际借贷。国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。,第一章 第三节 汇率的决定理论,R（汇率）D（外汇供给）S（外汇需求）E R0 Q O Q0（外汇数量）均衡汇率的决定,R E（均衡点）D0 R0（均衡汇率）D

30、1 Q0（均衡数量）S0 E0 S1 O Q0 Q2Q1Q3 Q 均衡汇率的变动,R1,R2,R0,R3,第一章 第三节 汇率的决定理论,（二）购买力平价学说1914年，第一次世界大战爆发，金本位制崩溃，各国货币发行摆脱羁绊，导致物价飞涨，汇率出现剧烈波动。1922年，瑞典学者Cassel出版了1914年以后的货币和外汇一书，系统地阐述了购买力平价学说。一价定律(The Law of One Price)的假设下，国际间贸易不存在交易成本和贸易壁垒，同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格是一样的。,第一章 第三节 汇率的决定理论,1、该学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购

31、买力之比(绝对购买力平价学说)汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动(相对购买力平价学说)。假定，A国的物价水平为PA，B国的物价水平为PB，e为A国货币的表示的B国货币的汇率(直接标价法)，则依绝对购买力平价学说：e=PA/PB。,第一章 第三节 汇率的决定理论,一般物价水平是一国生产的多种商品价格的加权平均值，其一般计算公式是：PA=aipi，PB=bjpj 式中，PA和PB分别表示A国和B国一般物价水平，n和m分别表示A国和B国商品种类数目，ai和bj分别表示A国第i种商品和B国第j种商品的权数，Pi和Pj分别表示A国第i种商品和B国第j种商品的价格。,n,m,i=1,j=1,第一章 第

32、三节 汇率的决定理论,2、相对购买力平价 相对购买力平价是指汇率在不同时期的变化等于两个国家一般物价水平变动之比。如果用Rt和R0分别表示B国货币的当期汇率和基期汇率，PAt和PBt分别表示A、B两国当期物价指数，PA0和PB0分别表示它们的基期物价指数，那么，根据绝对购买力平价公式，可以得出：=,Rt,PAt/PAo,Ro,PBt/PBo,Rt=Ro,PAt/PAo,PBt/PBo,相对购买力平价意味着汇率升降是由两国的通胀率决定的。,第一章 第三节 汇率的决定理论,2006年美国的消费物价指数为111.43，2007年为115.22。2006年英国的消费物价指数为112.37，2007年为

33、115.63。2006年英镑 兑美元汇率为1.639，假设美元汇率符合购买力平价理论，美元没有出现高估或低估。利用这些信息，根据相对购买力平价的公式，判断美元会升值还是贬值，并计算2007年美元/英镑的汇率。,第一章 第三节 汇率的决定理论,美国通货膨胀率（）/111.43=3.4%英国通货膨胀率（）/112.37=2.9%美元贬值3.4%-2.9%=0.5%（e-1.639）/1.639 0.5%2007年美元/英镑的汇率e1.647,第一章 第三节 汇率的决定理论,购买力平价学说的缺陷主要有：1)该学说只考虑了可贸易商品，而没有考虑不可贸易商品，也忽视了贸易成本和贸易壁垒。更没有考虑人所生

34、活的自然环境、社会环境2)该学说没有考虑到越来越庞大的资本流动对汇率产生的冲击；3)存在一些技术性问题。一般物价水平(物价指数)很难计算，其难点在于：选择何种物价指数，是居民消费价格指数(CPI)，还是GDP平减指数，还是其他指数。即使指数选定了，如何选择样本商品也是个问题；,第一章 第三节 汇率的决定理论,4)过分强调物价对汇率的作用，但这种作用不是绝对的，汇率变化也会影响物价；5)相对购买力平价学说有个前提，即t0时期的汇率R0是均衡汇率，如果t0时期的汇率是不均衡的，那么R1也就不可能是均衡的,第一章 第三节 汇率的决定理论,三、利率平价学说(Theory of Interest Rat

35、e Parity)1923年由凯恩斯系统地阐述。1、利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会上升，而利率高的国家的货币的远期汇率会下跌。,第一章 第三节 汇率的决定理论,2、利率平价学说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制，有特别的实践价值，它主要应用在短期汇率的决定。利率平价学说的缺陷是：1)忽略了外汇交易成本；2)假定不存在资本流动障碍，实际

36、上，资本在国际间流动会受到外汇率管制和外汇市场不发达等因素的阻碍；3)假定套利资本规模是无限的，现实世界中很难成立；4)人为地提前假定了投资者追求在两国的短期投资收益相等，现实世界中有大批热钱追求汇率短期波动带来的巨大超额收益。,第一章 第三节 汇率的决定理论,四、资产市场说1973年，布雷登森林体系解体，固定汇率制度崩溃，实行浮动汇率制度，汇率决定理论有了更进一步的发展。资本市场说在20世纪70年代中后期成为了汇率理论的主流。与传统的理论相比，汇率的资本市场说更强调了资本流动在汇率决定理论的作用，汇率被看作为资产的价格，由资产的供求决定。资产市场说分为货币分析法与资产组合分析法，货币分析法假

37、定本币资产与外币资产两者可完全替代。而资产组合分析法假定两者不可完全替代。在货币分析法内部，依对价格弹性的假定不同，又可分为弹性价格货币分析法与粘性价格货币分析法。,第一章 第三节 汇率的决定理论,汇率决定的资产市场分析,第一章 第三节 汇率的决定理论,汇率超调模型1976年，Dornbuseh提出粘性价格货币分析法，即超调模型(overshooting mode1)。他认为商品市场与资本市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特点，调整滞后。货币需求稳定。当货币市场失衡后，这使得购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。在超调模型中，由于商品市场价格

38、粘性的存在，当货币供给一次性增加以后，本币的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，这一现象被称为汇率的超调。,第一章 第三节 汇率的决定理论,汇率的弹性价格分析法可简称汇率的货币模型.货币模型假定本国债券与外国债券之间可完全替代商品价格在短期内具有完全弹性基本模型得出的结论是:本国与外国之间的实际国民收入水平,利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了汇率水平,第一章 第三节 汇率的决定理论,资产组合理论 1977年，Branson1977年，Branson提出了汇率的资产组合分析方法。假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，需要对本币资产与外汇资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考察

39、。二是将本国资产总量直接引入了模型。本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常帐户的变动会对这一资产总量造成影响。这样，这一模型将流量因素与存量因素结合了起来。,第一章 第三节 汇率的决定理论,一国资产总量是分布在本国货币、本国债券、外国债券之中的。从货币市场来看，货币供给是由政府控制的，货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数。从本国债券市场来看，本国债券供给同样是由政府控制的，本国债券的需求是本国利率的增函数，外国利率的减函数，是资产总量的增函数。从外国债券市场来看，外国债券的供给是通过经常帐户的盈余获得的，在短期内也是固定的。对外国债券的需求是本国利率的减函数，外国

40、利率的增函数，是资产总量的增函数。,第一章 第三节 汇率的决定理论,、国际收支差额、通货膨胀的差异、实际利息的差异、经济增长率的国际差异、中央银行的外汇干预、一国的宏观经济政策、市场预期心理、政局的动荡和突发事件,四、影响汇率变动的主要因素,第一章 第三节 汇率的决定理论,e,i,MM,BB,FF,O,外汇市场干预的效力分析运用资产组合模型的分析,第一章 第三节 汇率的决定理论,中央银行的外汇干预对汇率的影响,非冲销干预是指中央银行允许其买卖外汇而改变国内市场上的货币供应量。在浮动汇率制下，中央银行在外汇市场上进行非冲销干预达到调整汇率的目的更有效。买外汇、抛本币本币汇率本币供应量本国利率资本

41、流出本币贬值越大出口增加越多贸易顺差越大,第一章 第三节 汇率的决定理论,e,i,MM,BB,FF,O,非冲销式干预效果,第一章 第三节 汇率的决定理论,冲销干预是指中央银行在进行外汇买卖的同时，又通过公开市场业务对国内市场进行反向操作，达到本币供应量不变的目的。买外汇、抛本币本币汇率本币供应量（引起MSMD，通货膨胀）卖出政府债券，回笼基础货币本币供应量不变,第一章 第三节 汇率的决定理论,e,i,MM,BB,FF,O,冲销式干预效果,第一章 第三节 汇率的决定理论,第四节 国际储备,一、国际储备概述 1、国际储备International Reserve的概念（international

42、reserve assets）是指一国货币当局所持有的能够用于弥补国际收支逆差和稳定本国货币汇率的各种形式资产的总称，也被称为官方储备。2、作为国际储备的资产，一般必须同时具有三个条件:(1)官方持有性：一国金融当局必须具有无条件地获得这类资产的能力;(2)流动性：该资产必须具备高度的流动性。(3)普遍接受性：该资产必须得到国际间普遍接受。,3、国际清偿力亦称“国际流动性”，指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。它既包括一国为本国国际收支赤字融资的现实能力即国际储备，又包括融资的潜在能力即一国向外借款的最大可能能力。,第一章 第四节 国际储备,国际储备、借入储备与国际清偿力的关系图解,第

43、一章 第四节 国际储备,4、国际储备与国际清偿力的关系：国际储备前者称为无条件的国际清偿力、自有储备、第一线储备，称作狭义国际储备国际清偿力又称作广义国际储备，国际清偿力为有条件的国际清偿力、借入储备、第二线储备。,第一章 第四节 国际储备,二、借入储备内容1、备用信贷（Stand-by credits）备用信贷是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同IMF签订的一种备用借款协议。协议通常包括可借用款项的额度、使用期限、利率、分阶段使用的规定、币种等。2、互惠信贷协议（Swap Arrangements）具体是由两国中央银行相互开立对方货币的账户，并规定相互运用对方货币，在需要资金的

44、情况下，可用本币换取对方货币，用以干预外汇市场，稳定货币汇率,第一章 第四节 国际储备,备用信贷与互惠信贷协议相同的是：一国获得的储备资产是借入的，可以随时使用的。与互惠信贷协议不同的是：备用信贷是多边的，互惠信贷协议是双边的互惠协议只能用来解决协议国之间的收支差额，而不能用作清算同第三国的收支差额。,第一章 第四节 国际储备,3、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产本国商业银行的对外短期可兑换货币资产，尤其是在离岸金融市场或欧洲货币市场上的资产，对政策的反应十分灵敏，政府可以通过政策的、新闻的、道义的手段来诱导其流向，从而间接达到调节国际收支的目的。,第一章 第四节 国际储备,三、国际储备构

45、成1.外汇储备：本国货币当局持有的作为储备资产的外汇。当今国际储备中的外汇储备是当今国际储备的主体：一是比重为85%；二是使用的频率最高。国外银行存款 外币证券（主要是外国政府债券）能用于支付国际收支逆差的债权,第一章 第四节 国际储备,一种货币要成为储备货币必须具备三个基 本特征：（1）必须可自由兑换（2）必须为各国普遍接受（3）价值相对稳定 2006年2月底，我国外汇储备增长到8536亿美元，成为全球外汇储备最多的国家。中国外汇储备中约70是美元资产，20为欧元资产，另外10为包括日圆、韩圆、黄金等其他资产。,第一章 第四节 国际储备,第一章 第四节 国际储备,2.黄金储备：本国货币当局持

46、有的黄金总额。储备黄金的目的：黄金是最可靠的保值手段，本身具有价值，故购买力相对稳定，在通货膨胀的环境下，金价同步上涨。另一方面，在通货紧缩时，金价不会下跌，因为历史上每逢政治和金融局势的动荡就出现抢购黄金的浪潮。黄金储备完全属于国家自主的权力之内，一国拥有黄金可以自主控制不受外来干预。黄金相对纸币，具有相对的内在稳定性，而纸币则受发行国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权处于被动地位，不如黄金可靠。,第一章 第四节 国际储备,第一章 第四节 国际储备,第一章 第四节 国际储备,第一章 第四节 国际储备,目前世界黄金总储量为37650吨约为世界黄金年产量的13倍。其中1000吨以上的国家和

47、组织有：美国、德国、法国、意大利、瑞士及国际货币基金组织，在上述国家中以美国储备最多为8136.9吨。百吨以上的国家地区有32个，不足10吨47个。,第一章 第四节 国际储备,第一章 第四节 国际储备,持有黄金的作用：（1）储备多元化。（2）黄金储备作为一国的经济保障，在一国的经济中发挥着及其重要的作用，对稳定国有经济，保持币值稳定有重要的积极作用。（3）物质保障。完全的流动性是至关重要的（4）黄金扮演着“战争基金”的角色。（5）黄金储备的发展可以作为各国实力的标志。从上述的数字看，实力强大的国家其黄金储备也多。这说明黄金仍是各国综合实力的标志。,第一章 第四节 国际储备,3、储备头寸rese

48、rve position in IMF：国际货币基金组织成员国持有的普通提款权（General Drawing Rights），（GDRS）是指会员国在IMF的普通资金账户中可以自由提取和使用的资产。根据基金组织的规定，会员国的份额决定它从基金组织获取贷款的限额，（1978年4月1日）份额的25%以SDR或自由兑换货币(美元、日之、欧元、英镑)缴纳。中国份额占比将增加2.398%至6.394%，投票权也将从目前的3.806%升至6.07%，排名从并列第六跃居第三，在IMF中的影响力将超过欧洲国家，仅次于美国和日本,第一章 第四节 国际储备,成员国在基金组织的储备地位及可能的借入储备,第一章 第

49、四节 国际储备,GDRS包括：（1）25%的黄金、外汇或特别提款权（认缴分额的25）。（2）IMF为满足会员国借款需要而使用的本国货币。（3）IMF向该国借款的净额。目前，GDRS约占国际储备总额的4左右,第一章 第四节 国际储备,4、特别提款权 特别提款权（Special Drawing Rights)1969年9月基金组织正式决定创造的无形货币，作为会员国的账面资产，是会员国原有的普通提款权以外的提款权利，故称特别提款权。当时规定35特别提款权单位等于1 盎司黄金，即与美元等值。,第一章 第四节 国际储备,与其他储备资产相比，SDR有着显著的区别：（1）是一种凭信用发行的资产，本身不具有内

50、在价值，但其价值相对来说比较稳定。（2）由IMF按份额比例无偿分配给各成员国。（3）具有严格限定用途，即只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易的支付。（4）可用SDRS向成员国换外汇、支付逆差、偿还国际债 务，但，不能兑换黄金。目前，SDRS约占国际储备总额的2左右。,第一章 第四节 国际储备,1974 年7 月，基金组织正式宣布特别提款权与黄金脱钩，改用“一篮子”16种货币作为定值标准。这16 种货币包括截至1972 年的前5 年中在世界商品和劳务出口总额中占1%以上的成员国的货币。除美元外，还有联邦德国马克、日元、英镑、法国法郎、CAD、意