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1、第2章,1,国际金融管理第2章 货币金融史,迈克尔科诺利迈阿密大学商学院杨胜刚湖南大学金融学院,北京大学出版社 2007,第2章,2,小结,货币的作用货币与汇率货币史外汇交易史银行与银行业国际货币机构证券交易机构,第2章,3,货币的作用,货币在经济中执行三种重要职能：它是计价单位衡量商品与资产价值的尺码。便利交易，避免易货贸易的交换媒介。暂时持有的流动财富的储藏手段。,第2章,4,货币与汇率,19世纪，英格兰银行和法兰西银行拥有黄金窗口，可以以固定的价格买卖黄金。这样，它们的币值比率也固定下来。例如，如果英格兰银行以每盎斯黄金10英镑作为买/卖价，而法兰西银行以每盎斯黄金100法郎为买/卖价，
2、这样英镑和法郎之间的均衡汇率为10英镑兑100法郎，或者1英镑兑10法郎。对于黄金的套利行为使得汇率在黄金头寸的狭窄范围内波动。假如说现在英镑比法郎的汇率跌至1英镑兑9.5法郎。一个黄金的套利交易者用95法郎买入10英镑，拿着这10英镑去英格兰银行的黄金窗口换取1盎斯黄金。这个套利交易者为买入的黄金投保，将其运至法兰西银行，以每盎斯100法郎的价格售出，将获得5法郎减去保险和运费的利润。,第2章,5,货币与汇率,浮动汇率下，汇率大致依据货币的相对购买力变动。这便是购买力平价理论。货币高速增长的国家经历高速通货膨胀，并因此，其汇率更大幅度地贬值。固定汇率可以充当货币锚，而浮动汇率允许独立的货币供
3、给增长。,第2章,6,货币史,中国古代货币:大约公元前900到500年,第2章,7,货币史,中国古代钱币:使用于公元前221年以前的铜钱发行于公元前221年的秦半两。秦朝是中国统一领域及货币的第一代封建王朝。,第2章,8,货币史,利迪亚狮头币：大约公元前600到575年，被很多人认为是世界上最早的硬币。它以琥珀金制成，这种珍贵的金银合金含有54%的金、44%的银及2%的铜。,第2章,9,货币史,中国古代货币：大约公元前500年的蚁鼻钱用铜做成，外形似蚂蚁爬在鼻子上。,第2章,10,货币史,中国古代货币:大约公元前400年到300的鬼脸钱蚁鼻钱和鬼脸钱的外形都似贝壳这种中国最早的货币。,第2章,
4、11,货币史,中国古代货币:发行于公元621年的唐朝,第2章,12,货币史,中国古代货币：世界上最早的统一发行的纸币，交子，发行公元1023年的宋朝(Song Dynasty)。,第2章,13,货币史,世界上最早的货币，西班牙银元或“八片币”，铸造于西班牙、墨西哥和秘鲁。西班牙比索包括0.821791金衡制盎斯（25.560克）的纯银，曾经被当作国内货币在亚洲、拉丁美洲和欧洲使用过。,第2章,14,货币史,发行于1875到1908年中国最后一个封建王朝清朝的纸币(Qing Dynasty)。,第2章,15,铸币税的界定,早期的铸币税是指货币面值与其铸造成本之间的差额。例如，面值10美元的银币，
5、其含银量和铸造成本仅为50美分，于是铸币税为9.5美元。由于纸币较高的名义价值和较低的印制成本（纸、墨以及诸如防伪线、水印、变色墨水等的防伪措施），纸币的铸币税通常更大。,第2章,16,铸币税的界定,例如，100美元钞票的印制成本仅为12美分，结果铸币税是99.88美元。财政部可以像支配任何其他税收收入一样支配这部分利润。货币发行通常是主权国家政府（如封建君主）的权利，因此在历史上，政府常作为“印钞机”发行货币为战争和突发性支出融资。,第2章,17,铸币税的界定,更正式地说，铸币税就是未被新借款完全弥补的财政赤字部分。即，dM/dt是新增的铸币税，(G-T)是财政与准财政赤字，dB/dt是新增
6、的国内借款，dB*/dt是新增的国外借款。,第2章,18,铸币税的界定,将新增的铸币税表示为GDP的百分比形式是具有启发意义的，即当赤字以GDP百分比的形式增长，如超过5或6时，通过新增借款融资可能变得困难，此时印钞行为就可能发生，进而导致高通胀。,第2章,19,铸币税的界定,但是，利用铸币税融资存在某些限制。这是因为高通胀时，货币崩溃的可能性也增大，从而导致某一时点后的实际铸币税M/P下跌，形成铸币税的“拉弗曲线”。,第2章,20,铸币税的拉弗曲线,以实际货币余额百分比形式表示的年实际铸币税收入,13.8%,14.6%,100,铸币税率(%),195295年，中国铸币税率为14.6%，获取了
7、13.8%的新实际铸币税收入。注：从技术上说，货币铸造税率是，当货币增长趋于无穷大时，它接近1或100的极限。,0,中国,第2章,21,铸币税的拉弗曲线,100,以实际货币余额百分比形式表示的年实际铸币税收入,0,6.7%,3.1%,美国,1960-1995,年均值,铸币税率(%),第2章,22,铸币税的拉弗曲线,以年收入百分比表示的实际铸币税收入,1.2%,14.6%,100,铸币税率(%),中国19522005年间的年铸币税收入为GDP（Y轴）的1.2。,0,中国,第2章,23,铸币税的拉弗曲线,100,以年收入百分比表示的实际铸币税收入,0,6.7%,0.36%,美国19602005年间
8、的年铸币税收入为GDP（Y轴）的0.36。,美国,铸币税率(%),第2章,24,收入最大化的铸币税率,在均衡状态下，货币需求L等于货币供给M。然而货币需求却与铸币税率（及通胀率）成负相关关系。所以，我们可以把实际收入写成铸币税率和实际货币余额的乘积。为了表达的简便，定义，则由铸币税所得实际收入可以表示为：上面的需求方程式来自于 Philip Cagan,“The Monetary Dynamics of Inflation,”in Milton Friedman,editor Studies in the Quantity Theory of Money,Chicago:University
9、of Chicago Press 1956.k 为常数，是货币需求的收入弹性，y 为实际GDP，是货币需求对铸币税率的半弹性。,第2章,25,收入最大化的铸币税率,得自铸币税的最大化收入对应的铸币税率为：或：由上式可得，收入最大化问题可以等价地表示为：货币需求的半弹性越大，对应最大化收入的通货膨胀率越低，如前图所示。,第2章,26,铸币税的拉弗曲线,中国铸币税收入之所以相对较高首先是因为收入的高实际增长率产生了对货币的高需求，其次是因为货币需求的高收入弹性，因此并没有造成通货膨胀。,数据来源：新中国50年综合统计数据，中国统计出版社，1999：189190。“2005年中国统计年鉴，中国统计出
10、版社”，2006年，20章，28章。“2005年国民经济社会发展统计公报”，2006年2月28日。,第2章,27,外汇交易历史,汇票主要应用于国际贸易中，是由一人开出的要求某人在将来某一特定时间支付特定金额给他人的书面命令。由于携带大量货币存在风险，汇票被用来便利货币和贸易交割。汇票使得贸易在没有硬币时能够进行，它是现代信用证（L/C）的先驱。,第2章,28,外汇交易历史,而且，汇票被作为金融工具在交易集市（trade fairs）上交易。它们被贴现并转换为外汇。这些交易集市可以被视为现代股票和外汇交易所的先驱。外汇交易市场的一个重要特征是其中貌似外汇交易的含息贷款。商人和金融业者可以利用一系
11、列的两币种交易来回避高利贷法规，进行借贷它是今天的外汇掉期业务的雏形。,第2章,29,外汇交易历史,16世纪外汇市场的一个重要发展就是远期汇率的预期体系的出现：不可交割的远期外汇市场。预期者对将来一个特定时期的外汇汇率做出预测。预期汇率和真实汇率之间的差别决定了在这场预期的博奕中谁是胜利者以及失败的一方要支付多少给胜利者。这种远期外汇交易今天仍然以元（正式的称法是Renminbi，人民币）计价的非现金交割远期外汇交易（NDFs）形式在新加坡和香港市场上的形式存在。,第2章,30,外汇交易历史,1944年布雷顿森林体系建立的可调节的固定汇率体系，导致了对外汇交易即期市场的干预，以维持汇率近似其”
12、平价”.浮动汇率开始于1970年代早期，全球市场在融合之中。由此产生的跨国企业对于其货币头寸的套期保值的需要使得外汇交易额在1980年代和1990年代蓬勃发展。,第2章,31,外汇交易历史,从日交易量来看，伦敦外汇交易市场依然是今天最大的外汇交易市场。2004年，伦敦外汇交易市场在即期，远期，掉期和期权交易方面的净重复计算日交易额达到惊人的7530亿英镑。它占到了全球外汇交易的31%，而美国的份额是将近19%，日本的为8%。,第2章,32,银行与银行业,第一家现代意义上的银行是阿姆斯特丹银行，成立于1609年。阿姆斯特丹的先例很快被其它主要城市所仿效。汉堡银行成立于1619年；瑞典银行成立于1
13、656年。瑞典在1661年发行了第一张欧洲银行券。,第2章,33,银行与银行业,英格兰银行成立于1694年，当时为商业银行，创办者威廉.派特森，享有发行上限为其初始资本120万英镑的货币发行权。1946年英格兰银行被议会国有化。股东们获得赔偿，英格兰银行从此之后终止了它的所有私有银行业务，成为政府的银行。,第2章,34,银行与银行业,英格兰银行从1977年承担执行货币政策的职责。与此同时，对英国银行体系的审慎监控转移到证券和投资委员会。,第2章,35,银行与银行业,1913年联邦储备法案在12个地区建立了联邦储备体系(the FED)。联邦储备体系提供资金融通，交易清算，并控制货币供给。联邦储
14、备的建立主要是作为储备机构和防止银行挤兑和发生清偿危机的最终贷款人。联邦存款保险集团(FDIC)为存款保险,成立于1933年3月.,第2章,36,国际货币机构,国际货币基金组织创建于1944年新罕布什尔州的布雷顿森林会议。它的宗旨是建立基于平价体系的有序的汇率协议，消除外汇管制，通过有条件贷款的方式向那些外汇储备紧缺的成员国提供暂时性的短期收支平衡的帮助。,第2章,37,国际货币机构,世界银行做为IMF的姐妹机构创建于1944年布雷顿森林会议，起初为一些项目发放长期发展贷款，例如水坝，机场，橡胶和混凝土产品，水利系统，诸如此类。与IMF要求经济政策的结构调整相呼应，它在1990年代参与到结构调
15、整贷款（SALs）中。这种调整包含国有企业私有化，放松价格和外汇管制，以及改善货币和财政政策等。,第2章,38,国际货币机构,国际清算银行(BIS)常被视为中央银行的银行。它位于瑞士的巴塞尔.它于1930年的5月17日成立于海牙会议中。因而它是最古老的国际货币组织。它并不对私人或企业提供服务：仅与央行或国际机构有业务关系。,第2章,39,证券交易史,纽约证券交易所日创建于1792年5月17日的华尔街。交易商聚集在古老木墙边，如今这个木墙已不复存在，但华尔街因此命名。道琼斯工业平均指数（DJIA）开始于1928年10月，当时有十二支股票。原来的十二支股票中现在只有通用电气还保留在其中。标准普尔5
16、00指数涵盖了美国经济中所有重要领域。,第2章,40,证券交易史,伦敦证券交易所成立于1773年，前身是证券商聚集的乔纳森咖啡馆。随着它启用股票市场自动报价系统SEAQ，交易也开始转离交易厅。富时100指数，是一个涵盖在伦敦证券交易所上市的100家最大的公司的股票指数。,第2章,41,证券交易史,东京股票交易所成立于1878年5月15日。日经225指数是类似于道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数的一种日本股票市场价格的平均指数。巴黎证券交易所于1724年在皇家国会的命令下在巴黎成立。1986年，期货交易LE MATIF产生。CAC 40指数是“券商公会40种股价指数”的缩写，40家在巴黎证券
17、交易所上市的法国公司。,第2章,42,证券交易史,法兰克福证券交易所可追溯到公元9世纪交易所被授权许可的时候。1585年它被组建为用来固定外汇汇率的交易所，在1894年成为一家正式的证券交易所。它的主要指数，DAX指数包括在该交易所上市的30家最大的公司。,第2章,43,证券交易史,上海证券交易（SSE）所建于1904年，主要交易橡胶股。日本在1941年的入侵使上海证券交易所被迫停业。现代的上海证券交易所建于1990年，但是受透明度，信息披露度和幕后操作等问题困扰，陷入严重衰退，目前刚刚开始复兴。上证综合指数是售给外国投资者的以硬通货计价的B股和售给中国公民的以人民币计价的A股的综合指数。,第
18、2章,44,证券交易史,国际股票市场各指数的表现存在相关性。事实上，这是日益全球化的国际贸易与金融的体现之一。以下图表说明了一些关于世界主要股票指数实际月收益率的相关性。,第2章,45,证券交易史,世界主要股票指数实际月收益率的相关分析:1995-2004.*线性关系在1%水平显著（双侧分布）*线性关系在5%水平显著（双侧分布）,第2章,46,小结,货币执行交换媒介，计价单位和储藏手段的功能。为了比较价格和收益率，不同的货币必须通过汇率转换成同种计价单位。货币的转换使得投资与操作中的外汇交易风险国际化。外汇交易市场开始出现不同币种间的即期和远期交易，以及为套期保值或投机而进行的货币期权交易。,
19、第2章,47,小结,最大的外汇交易市场仍然是伦敦，占外汇交易日交易额的31%。外汇市场上的交易成本主要是外币的买入与卖出的差价买卖价差以及与转换币种相关的佣金。这些成本并非无足轻重的，将近十亿美元一天。,第2章,48,小结,世纪金融市场的金融整合日益增长，有利于全球金融更有效地分布。欧元被十二个国家采用为共同货币，使欧洲的金融领域避免了汇率风险和转换成本。,第2章,49,小结,铸币税在许多新兴市场是“万恶之源”（“root of all evils”），特别是拉美和非洲的发展中国家。货币变得毫无价值，所以“货币改革”，即货币单位的变革，在阿根廷、玻利维亚、秘鲁、墨西哥及厄瓜多尔（该国已经正式美元化）等国非常必要。当政府面临无法通过国内外借贷来弥补的高额财政赤字时，铸币税常常成为“最后融资手段”（“finance of last resort”）政府也就变成了“印钞机”（“printing press”）。中国和美国从20世纪50年代以来限制了铸币税，所以两国都保持了较低的通胀率。同时，在中国，高货币需求的收入弹性和高增长率使得铸币税收入达到GDP的1.2%。,
