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1、第八章 基金管理,学习本章的目的及要求:证券投资基金是专门为中小投资者设计的一种集合理财工具，也是投资银行的重要业务领域。在投资基金业务中，投资银行可以担任基金发起人、基金管理人、基金销售机构和基金注册登记机构等。本章主要讲述投资基金定义、特征、分类，介绍基金的当事人，投资基金设立、发行与交易以及投资组合有关知识。,第一节 证券投资基金概述,一、证券投资基金的概念 证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以组合投资的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。与直接投资于股票债券不同，证券投资基金是一种间接投资工
2、具。主要表现在两个方面：一方面，证券投资基金以股票、债券等金融证券为投资对象；另一方面，基金投资者通过购买基金份额的方式进行间接投资。,二、证券投资基金的特征,集合理财、专业管理:基金将众多投资者的资金集中起来，委托基金管理人进行共同投资。通过汇集众多投资者的资金，形成具有一定规模的投资体，有利于发挥资金的规模优势，降低投资的成本 组合投资、分散风险:基金管理人可以通过构建投资组合对基金资产进行分散化投资，降低非系统性风险。,收益共享、风险共担:基金的投资收益在扣除应由基金承担的相关费用之后的全部盈余归投资者所有。投资者按照出资比例参与基金收益的分配。监管严格、信息透明:为了切实保障投资者尤其
3、是中小投资者的利益，各国的基金监管机构都制订配套的法律、部门规章等对基金业实行严格的监管，对损害投资者利益的行为进行严厉打击 独立托管、保障安全:基金管理人负责基金的投资运作，本身并不负责基金财产的保管。基金托管人作为独立的第三方具体承担基金财产保管的义务.,三、证券投资基金的类型,按照运作方式不同，划分为封闭式基金和开放式基金封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变（法定情形除外），基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，基金份额持有人不得申请赎回的一种基金。开放式基金是指基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购和赎回的一种基金。这里所指的是传统的开放式基金，不包
4、括交易型开放式指数基金（ETF）和上市开放式基金（LOF）等新型开放式基金。,封闭式基金与开放式基金的主要区别,期限不同:封闭式基金一般有固定的存续期；而开放式基金一般是无期限的。份额限制不同:封闭式基金的份额是固定的，在封闭期限内未经法定程序不能增减；开放式基金份额不固定，投资者可在基金合同规定的时间内随时提出申购或者赎回申请，基金份额会相应地增加或者减少 交易场所不同:封闭式基金募集完成后可以再证券交易所上市交易,开放式基金份额不固定，投资者可以按照基金管理人确定的时间和地点向基金管理人或其销售代理机构申购或者赎回，交易在投资者与基金管理人之间完成 价格形成机制不同:封闭式基金的交易价格主
5、要受二级市场供求关系的影响,开放式基金的申购或者赎回价格在基金净值的基础上加一定比例的费用后确定，不受市场供求关系的影响 激励约束机制与运作管理方式不同:相比而言，开放式基金的激励约束机制更为健全。,基金的分类,按照组织形式不同，划分为契约型基金和公司型基金投资策略的多元化 契约型基金又称信托投资型基金，是指依据一定的信托契约原则，由委托人、受托人、和受益人三方订立信托投资契约而组建的基金。基金不具有法人资格，委托人即基金管理人作为基金的发起设立者，负责设计基金种类，筹集资金并管理运用资金。受托人即基金托管人，主要负责保管基金财产，并进行会计复核，同时监督基金管理人的投资运作等。,公司型基金依
6、据基金公司章程设立，基金投资者是基金公司的股东，享有股东权，按照持有的股份承担有限责任，分享投资收益。公司型基金在法律上是具有独立法人地位的股份投资公司。公司型基金设有董事会，代表投资者的利益行使职权。虽然公司型基金在形式上类似于一般的股份公司，但不同于一般股份公司的地方在于它委托基金管理公司作为专业的财务顾问管理和运营基金资产。,契约型基金与公司型基金的主要区别,契约型基金与公司型基金的主要区别有：第一，立法基础不同。契约型基金依据信托法组织和运作；公司型基金依据公司法组建；第二，法律形式不同。契约型基金不具有法人资格；公司型基金具有法人资格；第三，投资者的地位不同，契约型基金依据基金合同设
7、立，基金投资者尽管可以通过基金持有人大会表达意见，但与公司型基金的股东大会相比，契约型基金持有人大会赋予投资者的权利相对较小；第四，运营依据不同。契约型基金依据基金合同运营基金；公司型基金依据基金公司章程运营基金；第五，融资渠道不同。契约型基金一般不向银行借款，不作负债经营；公司型基金在运作情况良好，业务进展顺利时可以向银行借款，以便增加扩大组合的规模。,基金的分类,按照投资对象不同，划分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金 股票基金是指以股票为主要投资对象的基金。它的发展历史最为悠久，也是目前各国的主流基金类型。依据中国证监会的分类标准，基金资产60%以上投资于股票的为股票基金。债券
8、基金主要以各种债券为投资对象。依据中国证监会的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的基金为债券基金。,货币市场基金以货币市场工具为投资对象。依据中国证监会的分类标准，仅投资于货币市场工具的基金为货币市场基金。混合基金以股票、债券等位投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资，实现投资收益与风险之间的平衡。依据中国证监会的分类标准，投资于股票、债券和伙伴市场工具，且各类资产的投资比例不符合股票基金、债券基金和货币市场基金的规定为混合基金。,基金的分类,按照投资目标不同，划分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金 成长型基金是指以追求资本增值为基本目标，较少考虑当期收入的基金，主要以具有良好增长潜力
9、的股票为投资对象。收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，主要以大盘蓝筹股、公司债、政府债券等稳定收益证券委投资对象。平衡型基金是既注重资本增值又注重当期收入的一类基金,基金的分类,5.按照投资理念的不同，划分为主动型基金与被动型基金（指数型基金）主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金。被动型基金并不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪的对象，因此又被称为“指数型基金”。,6.按照募集方式，划分为公募基金和私募基金公募基金是指面向社会公众公开发售的一类基金。主要特征是：可以面向社会大众公开发售基金份额和宣传推广，基金募集
10、的对象即投资者不确定；投资金额较低，适合中小投资者参与；要严格遵守相关法律法规的约束，并接受监管部门的监管。私募基金是指以非公开方式向特定投资者募集资金并投资于证券等资产的基金。私募基金不能进行公开的发售和宣传推广，投资金额较高，投资者的资格和人数受到严格的限制。,7.按照基金资金的来源和用途不同，划分为在岸基金和离岸基金在岸基金是指在本国募集资金并投资于本国证券市场的基金。由于在岸基金的投资者、基金组织、基金管理人、基金托管人以及其他当事人和投资市场均在本国境内，所以监管部门对基金的监管更为容易一些。离岸基金是指一国的证券投资基金组织在他国发售基金份额，并将募集的资金投资于本国或第三国证券市
11、场的基金。,8.特殊类型基金(1)系列基金。系列基金又称“伞形基金”，是指多个基金共用一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以相互转换的一种基金结构形式。我国目前共有9只系列基；(2)基金中的基金。基金中的基金是指以其他证券投资基金委为投资对象的基金，其投资组合由其他基金组成。我国目前尚无此类基金；(3)保本基金。保本基金是指通过采用投资组合保险技术，保证投资者在投资到期时至少能够获得投资本金或一定投资回报的基金。保本基金的投资目标是在锁定下跌风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。我国目前有多只保本基金；(4)交易型开放式指数基金（ETF）和上市开放式基金（LOF）。,四、证券投资基金市场
12、的当事人,我国的证券投资基金依据基金合同设立，基金份额持有人、基金管理人与基金托管人是基金的当事人。基金份额持有人即基金投资者，是基金的出资人、基金资产的所有者和基金投资收益的受益人。基金管理人是基金产品的募集者和管理者，其最主要的职责是按照基金合同的约定，负责基金资产的投资运作，在有效控制风险的基础上位基金持有人争取最大的投资收益。基金管理人在基金运作中处于核心地位，基金产品的设计、基金份额的销售与注册登记、基金资产的管理等重要职能大多由基金管理人承担。在我国，基金管理人只能由依法设立的基金管理公司担任。,基金托管人是根据法律法规的要求，在证券投资基金运作过程中承担资产保管、交易监督、信息披
13、露、资金清算与会计复核等职责的当事人。在我国，基金托管人由符合条件的商业银行担任。,基金托管人的作用,基金托管人在基金投资运作过程中的重要作用主要体现在以下三个方面：第一，基金资产由独立于基金管理人的基金托管人保管，可以防止基金财产挪作他用，有利于保障基金资产的安全；第二，基金托管人对基金管理人的投资运作（包括投资对象、投资范围、投资比例、禁止投资行为等）进行监督，可以促使基金管理人按照有关法律法规和基金合同的要求运作基金资产，有利于保护基金份额持有人的利益；第三，基金托管人对基金资产所进行的会计复核和净值计算，有利于防范、减少基金会计核算中的差错，保证基金份额净值和会计复核的真实性和准确性。
14、,第二节 投资基金的设立、发行与交易,一、投资基金的设立 投资基金的设立是指按照法律的规定组建投资基金的行为和过程。投资基金的设立一般要经历三个过程：一是基金发起人设计基金的具体运作方案，并确定基金的性质和类型，制作申请设立基金的法律文件；二是向证券监督管理机构提交基金募集申请文件，并取得监管机构的核准；三是公告招募说明书和发行公告。,基金发起人及其主要工作 申请设立基金应向证券监管机构提交的主要文件 基金招募说明书和发行公告,二、投资基金的发行和认购,基金的发行，又称基金募集，是指基金发起人向投资者销售基金份额的过程。基金份额的发行不得超过监管机构核准的期限。目前我国规定的期限一般为3个月。
15、发行方式分为两种：网上发行是指通过与证券交易所的交易系统联网的证券营业部，向社会公众投资者发行基金份额方式。网下发行是指通过基金管理人指定的营业网点和其代理承销商的指定账户，向投资者发行基金份额的方式。,基金的认购 基金的认购是指投资者在基金的发行期内申请购买基金份额的行为。契约型基金的认购通过购买基金份额实现，而公司型基金则通过购买基金公司的股票实现。投资者认购基金份额应该首先开立基金账户，办理认购手续。封闭式基金的认购程序、交易程序、交易规则、交易费用等与股票类似。,投资基金的交易和赎回,基金的交易方式封闭式基金因有封闭期规定，在封闭期内基金规模稳定不变，既不接受投资者的申购也不接受投资者
16、的赎回，因此，为满足投资者的变现需要，封闭式基金成立后通常申请在证券交易所挂牌，交易方式类似股票，即是在投资者之间转手交易。,开放式基金因其规模是“开放”的，在基金存续期内其规模是变动的，除了法规允许自基金成立日始基金成立满3个月期间，依基金契约和招募说明书规定，可只接受申购不办理赎回外，其余时间如无特别原因，应在每个交易日接受投资者的申购与赎回。因此，开放式基金的交易方式为场外交易，在投资者与基金管理人或其代理人之间进行交易，投资者可至基金管理公司或其代理机构的营业网点进行基金券的买卖，办理基金单位的随时申购与赎回。,封闭式基金的交易及交易价格,封闭式基金的上市申请及审批 上市申请及主管机关
17、审批的主要内容包括：基金的管理和投资情况；基金管理人提交的上市可行性报告；信息披露的充分性；内部机制是否健全，能否确保基金章程及信托契约的贯彻实施等。上述材料必须真实可靠，无重大遗漏。,封闭式基金的交易规则。基金单位的买卖遵循“公开、公平、公正”的“三公”原则和“价格优先、时间优先”的原则；以标准手数为单位进行集中无纸化交易，电脑自动撮合，跟踪过户；基金单位的价格以基金单位资产净值为基础，受市场供求关系的影响而波动，行情即时揭示；基金单位的交易成本相对低廉,影响封闭式基金价格变动的因素 基金单位净资产值。基金单位净资产值是指某一时点上某一基金每份基金单位实际代表的价值，是基金单位的内在价值。市
18、场供求关系 市场预期 市场操纵 开放式基金的出现及基金清算,开放式基金的交易及交易价格,开放式基金的认购、申购、赎回。投资者在开放式基金募集期间，基金尚未成立时购买基金单位的过程称为认购。通常认购价为基金单位面值（1元）加上一定的销售费用。在基金成立后，投资者通过基金管理公司或其销售代理机构申请购买基金单位的过程称为申购。投资者为变现其基金资产，将手持基金单位按一定价格卖给基金管理人，并收回现金的过程称为赎回。赎回金额是以当日的单位基金资产净值为基础计算的。,开放式基金申购、赎回的限制 基金申购限制 基金赎回限制。开放式基金赎回方面的限制，主要是对巨额赎回的限制。根据开放式证券投资基金试点办法
19、的规定，开放式基金单个开放日中，基金净赎回申请超过基金总份额的10时，将被视为巨额赎回。,开放式基金的申购、赎回价格,开放式基金的交易价格即为申购、赎回价格。开放式基金申购和赎回的价格是建立在每份基金净值基础上的，以基金净值再加上或减去必要的费用，就构成了开放式基金的申购和赎回价格。基金的申购价格，是指基金申购申请日当天每份基金单位净资产值再加上一定比例的申购费所形成的价格，它是投资者申购每份基金时所要付出的实际金额。基金的赎回价格，是指基金赎回申请日当天每份基金单位净资产值再减去一定比例的赎回费所形成的价格，它是投资者赎回每份基金时可实际得到的金额。,基金申购与赎回份额、费用的计算,申购费用
20、与申购份额的计算公式是：净申购金额=申购金额（1+申购费率）申购费用=净申购金额申购费率申购份额=净申购金额申购当日基金单位净值赎回金额的确定赎回金额=赎回总额-赎回费用赎回总额=赎回数量赎回日基金份额净值赎回费用=赎回总额赎回费率对实行后端收费模式的基金而言：赎回金额=赎回总额-赎回费用-后端收费金额,第三节 投资组合管理,基金资产的投资管理即投资组合管理，是投资基金管理中的主要内容，各国在这方面均有比较严格的限制。基金投资管理主要包括投资范围管理、投资组合管理、投资政策及其他限制事项。一、基金的投资组合管理 投资组合管理是基金管理中最核心的内容。所谓投资组合是指为了分散投资的非系统性风险，
21、将资金分散投资于多种有价证券或者资产，这种由多种有价证券和资产构成的集合称之为投资组合。,构建投资组合的目的 基金投资过程中的风险可以分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险，又称不可分散风险，它对整个市场的所有资产都有影响，无法通过多样化的资产组合加以消除；非系统性风险，仅对市场中的某种或者某一类证券或资产有影响，可以通过多样化的投资组合加以消除，因此又称为可分散风险。实行投资组合管理的目的正是为了通过分散化的投资组合消除非系统性风险，实现投资者的收益最大化。,投资组合类型,投资组合按照不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。收入型投资
22、组合追求低风险和基本收益的稳定。能够带来基本收益的证券有付息债券、优先股等。年龄较大的投资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者和有定期支出的机构投资者偏好这种组合。增长型投资组合以实现资本增值为投资目标。投资者愿意通过延迟获得基本收益来追求未来收益的增长。收入和增长混合型投资组合试图在基本收入和资本增值之间、风险与收益之间达到某种均衡，又称均衡组合。,货币市场型投资组合由各种货币市场工具组成，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性较高。国际型投资组合投资于国际市场，是时代发展的潮流。实证研究表明，国际型投资组合总体上强于只投资国内市场的投资组合。指数化型投资组合模拟某种市场指数以追求获得市
23、场平均水平的收益率为目标。信奉有效市场理论的投资者会倾向于投资这种组合。根据模拟的指数不同，指数化型投资组合可以分为两类：一类是模拟内涵广大的市场指数；另一类是模拟某种专业化的指数如道-琼斯公用事业指数。,投资组合的限制性规定,为了保持基金资产的流动性和安全性，保障投资者的合法权益，许多国家对基金投资的范围实施了一些限制，主要表现在：对投资对象的限制不同类型的基金具有不同的投资对象，例如股票基金、债券基金与货币市场基金的投资对象明显不同，各国法律法规对此都做了具体的规定。对投资数量的限制为分散投资风险以及避免股价大幅波动，破坏证券市场的“公开、公平、公正”原则，通常对投资数量加以限制。一是规定
24、基金投资于任何一家公司股票的股份总额不得超过一定比例；二是要求基金对单一证券的投资总额不得超过基金资产净值的一定比例。,投资组合管理的意义和特点,投资组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，在保证预定收益的前提下使投资风险最小或者在控制组合风险的前提下争取获得最大收益。投资组合管理的特点主要表现在两个方面：投资的分散性 投资组合理论认为，随着投资组合中证券数量的增加，组合的风险随之降低，尤其是在证券之间的相关系数较低的情况下，充分分散化的投资组合可以有效降低非系统性风险，投资组合的风险趋向于市场的平均风险水平，因此投资组合的管理强调组合中证券的多元化即分散化。风险与收益相匹配
25、 投资组合理论认为，投资收益是对承担投资风险的补偿。承担的风险越大，要求的投资收益越高；承担的风险越小，要求的收益越低。因此，投资组合管理强调投资的收益应与所承担的风险相匹配。,投资组合管理的方法,根据对市场有效性的看法不同，投资组合管理人采用的管理方法可以分为两种类型：被动管理方法被动管理方法是指长期稳定的持有模拟市场指数的投资组合以便获得市场平均收益的管理方法。采用这种方法的投资管理人认为，市场是有效的，凡是能够影响证券价格的信息已经在当前的证券价格中得到反映。,2.主动管理方法主动管理方法是指经常试图预测市场行情或者积极寻找被市场低估的证券，并因此频繁调整投资组合以获得超过市场平均收益率
26、的组合管理方法。采用这种方法的投资管理人认为，市场并不总是有效的，对市场信息进行深入的加工和分析，可以预测市场行情的变化趋势，或者挖掘出被市场错误定价的证券，进而对买卖证券的时机和投资组合中证券的种类、数量等作出调整，以实现超过市场平均收益的回报。,投资组合管理的基本步骤,确定组合投资政策 投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则，包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施。投资目标是指投资者在承担一定风险的前提下，期望获得的投资收益率。投资规模是指用于组合投资的资金规模。投资对象是指投资组合管理人根据投资目标准备投资的证券品种。确定投资政策是投
27、资组合管理的第一步，它反映了投资组合管理人的投资风格，最终在投资组合包含的金融资产类型特征上得到反映。,进行投资分析 投资分析师投资组合管理的第二步，是指对投资组合管理第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析。目的主要有两个：一是，明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格的因及其作用机制；二是发现那些价格偏离价值的证券。构建投资组合 构建投资组合是投资组合管理的第三步，主要是确定具体的证券种类和投资比例。构建投资组合时应注意个别证券选择、投资时机选择和多元化三个问题。个别证券选择主要是预测个别证券的价格走势及其波动状况；投资时机选择涉及到预测和比较各种不同证券类型的
28、价格走势和波动状况；多元化是指在一定的现实条件下，构建一个在一定收益条件下风险最小的投资组合。,投资组合的修正 投资组合的修正是组合管理的第四步，实际上是重温前三步的过程。随着时间的推移，投资组合可能不再是最优的组合，作为对这种变化的反映，投资者有必要对现有的投资组合作调整，以确定一个新的投资组合。由于重构投资组合需要支付成本，投资者应在权衡调整投资组合带来的收益和支付的成本后作出选择。投资组合业绩评估 投资组合管理的第五步是定期对投资组合的业绩进行评估，评价投资组合的表现。业绩评估师投资组合管理的最后一个阶段，也可以看成是一个连续过程的一部分，即把它看成是投资组合管理过程中的一种反馈与控制机制。由于投资者在获取投资收益的同时必须承担相应的风险，获取较高的收益可能是建立在承担较高的风险基础之上。因此，对投资组合的业绩进行评估要不能仅比较投资收益，而是应该衡量投资收益和所承担的风险情况。,复习与思考题,什么是证券投资基金？它的有哪几个特征？封闭式基金与开放式基金的主要区别有哪些？比较契约型基金与公司型基金的主要区别。什么是ETF和LOF，两者的区别有哪些？影响封闭式基金交易价格的因素投资组合理论的基本假设是什么？怎样进行投资组合管理？,
