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1、2023/7/12,1,【习题】假设即期美元日元汇率为108.3050，银行报出三个月远期的升贴水为42-39。请问：某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是多少？,【解】报出的三月期升水额为42-39,则 某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是:1USD=108.30 0.42=107.88JPY,2023/7/12,2,第三节 汇率的经济分析汇率的决定与变动,一、金本位制度下的汇率决定与变动,1.金币本位下的汇率决定因素：铸币平价 两种货币所含黄金量的对比，叫铸币平价。,如：1GBP的含金量为7.32238克，1USD的含金量为1.50463克,根据含金量对比，1GBP=4.8665
2、USD,2023/7/12,3,2.影响汇率变动因素：,供求关系及黄金输送点,铸币平价只是决定汇率的基础，市场上的实际外汇行市还要受到外汇供求情况的影响。,但是，在金本位制度下，汇率的波动不会漫无边际，而总是环绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。,黄金输送点是指金本位制下，在铸币平价基础上加输送黄金费用，构成黄金输出点，是汇率波动的最高限；在铸币平价基础上减输送黄金费用，构成黄金输入点，是汇率波动的最低限。黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点。,2023/7/12,4,1GBP=4.8665USD,在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、运费、保险费等约为千分之五千分之七，即
3、运送1英镑黄金约3美分。因此：,当市场上GBP的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。,所以，对于美国的进口商而言，与其 不如,+0.03,即为4.89654.9000,当市场上GBP的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。,所以，对于美国的出口商而言，与其 不如,-0.03,即为4.83654.8000,2023/7/12,5,黄金输出点&1=$4.8965+运输$0.03铸币平价&1=$4.8665-运输$0.03黄金输入点&1=$4.8365,2023/7/12,6,例一家美国进口公司从英国进口价值100万英镑的毛织品，付款的时候，如果市场汇率上涨到&14.9000。这时候向英国汇出1
4、00万英镑，就得付出490万美元。如果改为运送黄金，只需付出489.65万美元。因此，输出相当于100万英镑的黄金，可以节省3500美元（49000004896500）。,2023/7/12,7,英镑兑美元的汇价高于黄金输出点,黄金就会从美国输出,流入到英国。结果：一方面美国对英镑的需求减少；另一方面，美国的黄金量也减少，引起美国货币量减少，物价下跌，出口增加，英镑收入增加。这两方面的共同作用：促进英镑在美国供大于求，进而促使英镑兑美元的汇率下降。,2023/7/12,8,二、纸币制度下的汇率决定因素,汇率决定的基础：,（其前提条件是：）,一价定律指在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上
5、，一件相同商品在不同国家出售，如果以同一种货币计价，其价格应是相等的。即是说，通过汇率折算之后的标价是一致的。,货币购买力,一价定律,纸币制度产生于金本位制度崩溃之后，包括法定含金量时期（布雷顿森林体系）和1978年4月1日以后的无法定含金量时期（牙买加体系）两个阶段。,2023/7/12,9,三、纸币制度下的汇率变动影响因素,国内物价上涨,出口,进口,1.通货膨胀,通货膨胀,2.利率水平,外币供给,外币需求,外币币值,本币币值,外汇汇率,通货紧缩,本币币值,外币内流,外汇汇率,外币币值,利率,外币供应,2023/7/12,10,3.财政、货币政策,通货膨胀加剧,扩张性的财政、货币政策,外汇汇
6、率,巨额财政赤字,本国货币对外贬值,紧缩性的财政、货币政策,减少财政赤字,稳定通货,本国货币对外升值,外汇汇率,财政、货币政策对汇率的长期影响，则要视这些政策对经济实力和长期国际收支状况的影响而定。,2023/7/12,11,4.国际收支差额,外币供应,顺差,外汇汇率,国际收支,出口进口,外币供应,逆差,外汇汇率,出口进口,5.投机资本,基于外汇市场全球一体化的特点，当国际金融市场上出现利率、汇率的地区差或时间差，或者利率、汇率预期等发生变化时，必然会吸引大批国际游资涌入外汇市场，这时会增大外汇交易规模，加剧汇率波动。因此，投机资本对汇率的作用是复杂多样且捉摸不定的。,2023/7/12,12
7、,市场 时间（北京、香港）新西兰惠灵顿 05：00 13：00悉尼 07：00 15：00东京 08：00 16：00香港 09：00 17：00法兰克福 14：00 22：00伦敦 15：00 23：00纽约 22：00 05：00（次日）,外汇市场交易时间表,2023/7/12,13,2023/7/12,14,8.其他因素,6.一国经济实力,一国经济实力的强弱是奠定其货币汇率高低的基础，而经济实力强弱通过经济增长率是否稳定、外汇储备是否充足、经济结构是否合理等多指标表现。,7.政府的市场干预,货币当局参与外汇买卖，以改变外汇供求关系，从而促使汇率发生变化，也就是作为货币政策之一的“公开市场
8、业务”。,一些非经济因素、非市场因素的变化，如军事冲突、政治危机等。还有诸如黄金市场、股票市场、石油市场等其他投资品市场价格变化的影响。,2023/7/12,15,一、货币升值与贬值,固定汇率制下，货币的升值与贬值主要是指，货币的法定升值（revaluation）和法定贬值（devaluation）。,此处的固定汇率制主要指金本位制和布雷顿森林体系下的金汇兑本位制时期所采用的汇率制度。此时的汇率取决于各国货币的法定含金量之比。,第四节 汇率的经济分析汇率变化的经济影响,2023/7/12,16,一、货币升值与贬值,在固定汇率制度崩溃后的浮动汇率制度下，西方国家货币汇率的变化主要是外汇市场上汇率
9、的变化，它表现为汇率随市场上外汇供求关系的变化而随时上下波动。,浮动汇率制下，货币的升值与贬值主要是指，市场汇率上浮（appreciation）和下浮（depreciation）。,2023/7/12,17,不管在上述哪种制度下，货币升贬值都是指一种货币相对于另一种货币而言的，升贬值都可以通过变化前后的两个汇率计算出来：,在直接标价法下：本币汇率的变化（%）=（旧汇率/新汇率 1）100%外汇汇率的变化（%）=（新汇率/旧汇率 1）100%在间接标价法下：本币汇率的变化（%）=（新汇率/旧汇率 1）100%本币汇率的变化（%）=（旧汇率/新汇率 1）100%,2023/7/12,18,二、汇率
10、变化的经济影响,(1)一国货币对外贬值后，有利于本国商品的出口；而一国货币对外升值后，则有利于外国商品的进口，不利于本国商品的出口，因而会减少贸易顺差或扩大贸易逆差。,（2）马歇尔勒纳条件 本币贬值后会改善贸易逆差，但需要的具体条件是进出口需求弹性之和必须大于1，即(dx+dm)1(dx，dm分别代表出口和进口的需求弹性)。,1.汇率变化对贸易收支的影响,2023/7/12,19,进出口的需求弹性：是指由进口商品或出口商品价格的百分比变动引起的对进出口商品需求的百分比变动。,进（出）口的需求弹性,进（出）口商品需求的百分比变动,进（出）口商品价格的百分比变动,=,需求弹性对价格的变化是负向的，
11、即价格越高需求越小，价格越低需求越大。但具体到不同国家，不同商品的价格变化对需求产生的影响则是不同的，即需求弹性有一定程度的差异。,2023/7/12,20,【例】假设一国出口的需求弹性为1/4,即出口数量的增加率只有价格下降率的1/4,如果出口价格下降4,出口数量仅增加1,结果出口总值将减少3。又假设进口商品的需求弹性为3/4,即外国价格上涨4,进口数量就会减少3,进口总值也减少3。由于这两种弹性之和等于1,进出口值按同一方向同一数量变动,贸易差额保持不变,即该国的贸易收支状况得不到改善。如果(dx+dm)1,贸易收支可以改善；如果(dx+dm)1,贸易收支反而恶化。,2023/7/12,2
12、1,(3)外汇倾销,是指在有通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品，从而达到提高商品的海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。,纸币对内贬值的计算公式：纸币对内贬值=1-货币购买力=1-,2023/7/12,22,中国货币当局调整汇率,由$1=4￥上升为$1=8￥,此时人民币对外贬值:(4/8-1)*100%=-50%而国内物价上涨,货币对内贬值为:1-4/6=33.3%人民币对外贬值对内贬值,【案例】中国向美国出口某染料,该染料在中国国内价 格为4￥/桶，在美国销售1/桶，汇价为
13、1=4￥。由于中国国内通货膨胀，该染料价格上升，由4￥/桶上升到6￥/桶,在这种情况下出口受到限制。,2023/7/12,23,中国出口该染料可能的美元定价:,A:在美国仍按1/桶销售,在美国销售1桶可得8单位人民币,大于国内的6元/桶,所以能够增加供给,扩大出口规模。,B:降低在美国的销售价格,按国内的价格对美销售,下降到0.75/桶(0.75*8=6元),能够扩大需求。,C:在0.75-1之间的价格销售,既可以扩大出口规模,又可以使国际市场的需求增加。,2023/7/12,24,外汇倾销因一些因素干扰而失败:国内干扰：国内的通货膨胀持续发展，货币的对内贬值程度超过对外贬值程度，外汇倾销失效
14、;国外的干扰：对方国家会采取反倾销措施。,2023/7/12,25,在本币贬值后的初始阶段,出口增加较少，而进口迅速上升，这样，本币贬值不但不能改善贸易收支，相反，有可能使贸易收支恶化。只有当进口惯性消失后，进口才能受到有效抑制，同时，经过一段时间调整，出口扩大，这时，就能使贸易收支得到改善，这个过程就是“J曲线效应”。,(4)J曲线效应,2023/7/12,26,2023/7/12,27,原因：贸易进出口合同均有一定期限，贬值后初期出口商品不可能按新汇率结算，即新汇率不会影响到贬值初期的进出口价格。,认识和决策、信息传递、生产改变过程也有延迟 的可能。,如果出口以本币计，进口以外币计，对贬值
15、国来 说，货币贬值对贬值前各个签订的合同起负作用，贸易逆差会因此而暂时性的扩大。,进口预期的作用：如果进口商预期本币会进一步 贬值，就会加速商品进口，造成短期内进口需求 扩大，贸易逆差会加剧。,2023/7/12,28,2.汇率变动对资本流动的影响,一方面表现在货币升贬值后带来的资本流出或流入增加，另一方面也表现在汇率预期变化即汇率将升未升或将跌未跌对资本流动的影响。,资本流动对于汇率变化的敏感性还要受一国政府的资本管制和资本投资的安全性等因素的制约。,3.汇率变动对外汇储备的影响,外汇储备是一国国际储备的主要内容，由本国对外贸易即结算中的主要货币组成。储备货币汇率变化会直接影响一国外汇储备的
16、价值。,2023/7/12,29,4.汇率变化对价格水平的影响,（1）对贸易品（进出口商品）价格的影响,本币贬值后，出口商品和进口商品的国内价格都会有所提高；出口商品本币价格的提高主要体现在出口利润的增加，对国内物价水平影响不大。而进口品价格的提高会对物价上涨产生较大压力，因此，货币贬值必须辅之以限制进口的措施，保持国内价格的稳定。,本币对外升值产生的作用正相反，他会使出口商品和进口商品的国内价格下降，对出口起到限制作用，对进口起到扩大作用。,2023/7/12,30,（2）对非贸易品价格的影响,把非贸易品分为三种：类商品，即随价格变化随时转化为出口的国内商品；类商品，即随价格变化随时可以替代
17、进口的国内商品；类商品，即完全不能进入国际市场或进行替代的国内商品。,2023/7/12,31,以本币贬值为例。本币贬值后，贸易品价格提高，会导致以下结果：,类商品从国内市场转到国际市场，由非贸易品转为贸易品，从而国内非贸易品供应减少，需求相应增加，价格上升；,进口品中国内无法替代的商品或原材料价格提高后，引起国内相关的非贸易品和以进口产品为原料辅料的国内最终产品价格上涨；,进口品中属于国内可以生产加以替代的部分会因价格高涨而受到自动限制，由类商品的扩大来补充，这在减缓进口品价格上涨的同时推动了类商品的价格上涨；,随着贸易品和部分相关产品价格的上升，以及出口商利润的提高，类商品生产商也会要求相
18、同的利润水平，或转移生产，或者提高销售价格，其结果都是促使价格总水平上升。,2023/7/12,32,6.汇率变动对国际经济关系的影响,5.汇率变化对微观经济活动的影响 主要表现在浮动汇率下汇率频繁变动使企业进出口贸易的计价结算对外债权债务中的风险增加。,对进口商和外债债务方来说，货币升值不利，应力争使用软货币；对出口商和外债债权方来说，货币贬值不利，应力争使用硬货币。,货币竞相贬值促进各自国家的商品出口是很普遍的现象，由此造成的不同利益国家之间的分歧和矛盾也层出不穷，这加深了国际经济关系的复杂化。,2023/7/12,33,80年代的“日本经济衰退”,1980年，日本GDP超过美国GDP的一
19、半，这也是目前为止唯一一次其它国家和美国的经济差距缩小到一半的程度。1985年，日本取代美国成为世界上最大的债权国，日本制造的产品充斥全球。到了80年代末，美国经济的象征洛克菲勒广场和精神象征好莱坞都被日本买去。1985年美国拉拢其它五国（7国集团）逼迫日本签署了。以“行政手段”迫使日元升值。其实的一个中心思想就是日本央行不得“过度”干预外汇市场。日本当时手头有充足的美元外汇储备，如果日本央行干预，日元升不了值。,2023/7/12,34,80年代的“日本经济衰退”,1985年9月的广场协议至1988年初，美国要求日元升值。根据协议推高日元，日元兑美元的汇率从协议前的1美元兑240 日元上升到
20、1986年5月时的1美元兑160日元。由于美国政府坚持认为日元升值仍不到位，通过口头干预等形式继续推高日元。这样，到 1988年年初，日元兑美元的汇率进一步上升到1美元兑120日元,正好比广场协议之前的汇率上升了一倍。,2023/7/12,35,80年代的“日本经济衰退”,从1993年2月至1995年4月，当时克林顿政府的财政部长贝茨明确表示，为了纠正日美贸易的不均衡，需要有20%左右的日元升值，当时的日元汇率大致在1美元兑120日元左右，所以，根据美国政府的诱导目标，日元行情很快上升到1美元兑100日元。以后，由于克林顿政府对以汽车摩擦为核心的日美经济关系采取比较严厉的态度。到了1995年4
21、月，日元的汇率急升至1美元兑79日元，创下历史最高记录。,2023/7/12,36,日元升值的后果,1985年“广场协议”签订后的10年间，日元币值平均每年上升5%以上，无异于给国际资本投资日本的股市和房市一个稳赚不赔的保险。“广场协议”后近5年时间里，股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。泡沫经济离实体经济越来越远，虽然当时日本人均GNP超过美国，但国内高昂的房价使得拥有自己的住房变成普通日本国民遥不可及的事情。1989年，日本政府开始施行紧缩的货币政策，虽然戳破了泡沫经济，但股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大量坏账，日本经济进入十几
22、年的衰退期。,2023/7/12,37,一、标价法,人民币采用直接标价法，多数情况下以100单位外币为标准折合人民币若干元。,第五节 人民币汇率,2023/7/12,38,二、人民币汇率演变,（一）国民经济恢复时期（1949年1952年）,1948年12月1日，中国人民银行成立，发行了统一的货币人民币。,1949年1月18日，天津，1USD=80RMB；（物价对比法）,，调整52次，为1USD=42000RMB；,1950.31952.12，基本改造完毕，1USD=26170RMB；,2023/7/12,39,（二）中央集中计划经济时期（1953年1978年）,19551971，1USD=2.
23、4618RMB,1971年底USD贬值，1USD=2.2673RMB,从1953年起，国内物价趋于全面稳定，对外贸易开始由国营公司统一经营，而且主要产品的价格也纳入国家计划。计划经济本身要求对人民币的汇价采取基本稳定的政策，以利于企业内部的核算和各种计划的编制和执行。同时，由于以美元为中心的固定汇率制度的确立，各国之间的汇价在一定程度上也保持了相对稳定。,1972年，1USD=2.2400RMB,1973年，1USD=2.0050RMB,1977年，1USD=1.7550RMB,2023/7/12,40,（三）进入经济体制改革和对外开放时期（1979年1993年）1979-1984年，为了加强
24、经济核算并适应外贸体制改革的需要，国务 院从1981年起实行两种汇价制度，即另外制定贸易外汇内部结算价（1USD=2.8000RMB），并继续保留官方牌价用作非贸易外汇结算价（1USD=1.5000RMB）。这就是所谓的“双重汇率制”。1985.1，1USD=2.80RMB（重新恢复单一汇率制）；1985.10，1USD=3.20RMB；，1USD=3.7036RMB；，1USD=4.7221RMB；，1USD=5.2221RMB；，1USD=5.8000RMB；,2023/7/12,41,1994年1月1日，我国外汇管理体制进行了重大改革，改为现行制度。新的外汇体制下，人民币汇率由过去的官方
25、汇率和外汇调剂市场汇率同时并存，改为以市场为基础的、有管理的单一浮动汇率，取消1￥5.80的官方汇率，实行1￥8.70为起点的浮动汇率。1994年4月1日，中国人民银行规定：外汇指定银行之间每日买卖外汇的汇价，可在交易基准汇率上下0.3的幅度内浮动；外汇指定银行与客户之间的外汇买入价和卖出价，可在交易基准价上下0.25的幅度内浮动；外汇买入价与卖出价的价差率不得超过0.5。1996年12月1日，承诺IMF第八条款，实行了人民币经常项目下的完全可兑换。,三、人民币汇率的改革,2023/7/12,42,人民币汇率走势图,2023/7/12,43,经常项目(current account)是指本国与
26、外国之间经常发生的并且在整个国际收支总额中占主要地位的国际收支项目.它分贸易收支、劳务收支和转移三项。贸易收支。又称有形贸易收支,包括进口和出口贸易收支。劳务收支。又称无形贸易收支，包括运输、保险、通讯、旅游等各种服务收支，以及由于资本输出入、信贷和投资引起的利息、股息和利润的收入和支出。转移。是指单方面无对等的交易。又称单方面转移，包括单方面汇款、年金、赠与和援助等。资本项目可兑换是指一种货币不仅在国际收支经常性往来中可以本国货币自由兑换成其他货币，而且在资本项目上也可以自由兑换。,2023/7/12,44,思考题,1、试比较固定汇率制与浮动汇率制的利弊2、在固定汇率制下，如果一国资本市场完全开放，货币政策与财政政策哪一个是无效的？原因是什么？在浮动汇率制呢？3、1994年以来的我国外汇体制改革有何意义？,
