《工程项目融资》PPT课件.ppt

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1、工程项目融资,第一章 导论,1.1 工程项目融资的界定项目（item）：项目是指在一定的约束条件下（主要是限定时间、限定资源），具有明确目标的一次性任务。项目是一系列具有特定目标,有明确开始和终止日期,资金有限,消耗资源的活动和任务。,1、明确的目标 其结果只可能是一种期望的产品，也可能是一种所希望得到的服务。2、独特的性质 每一个项目都是唯一的。3、资源成本的约束性 每一项目都需要运用各种资源来实施，而资源是有限的。4、项目实施的一次性 项目不能重复。,5、项目的确定性 项目必有确定的终点，在项目的具体实施中，外部和内部因素总是会发生一些变化，当项目目标发生实质性变动时，它不再是原来的项目了

2、，而是一个新的项目，因此说项目的目标是确定性的。6、特定的委托人 它既是项目结果的需求者，也是项目实施的资金提供者。7、结果的不可逆转性 不论结果如何，项目结束了，结果也就确定了。,工程项目,工程项目又称单项工程，是指具有独立存在意义的一个完整工程，它由许多单位工程组成的综合体。工程项目是指投资建设领域中的项目，即为某种特定目的而进行投资建设并含有一定建筑或建筑安装工程的项目。例如：建设一定生产能力的流水线；建设一定制造能力的工厂或车间；建设一定长度和等级的公路；建设一定规模的医院、文化娱乐设施；建设一定规模的住宅小区等。,工程项目的典型特征：,(1)唯一性。尽管同类产品或服务会有许多相似的工

3、程项目，但由于工程项目建设的时间、地点、条件等会有若干差别，都涉及某些以前没有做过的事情，所以它总是唯一的。例如，尽管建造了成千上万座住宅楼，但每一座都是唯一的。(2)一次性。每个工程项目都有其确定的终点，所有工程项目的实施都将达到其终点，它不是一种持续不断的工作。从这个意义来讲，它们都是一次性的。当一个工程项目的目标已经实现，或者已经明确知道该工程项目的目标不再需要或不可能实现时，该工程项目即达到了它的终点。一次性并不意味着时间短，实际上许多工程项目要经历若干年。,(3)项目目标的明确性。工程项目具有明确的目标，用于某种特定的目的。例如，修建一所希望小学以改善当地的教育条件。(4)实施条件的

4、约束性。工程项目都是在一定的约束条件下实施的，如项目工期、项目产品或服务的质量、人财物等资源条件、法律法规、公众习惯等。这些约束条件既是工程项目是否成功的衡量标准，也是工程项目的实施依据。,工程项目与一般项目比较还有下述特点,(1)不确定因素多。工程项目建设过程中涉及面广，不确定性因素较多。随着工程技术复杂化程度的增加和项目规模的日益增大，工程项目中的不确定性因素日益增加，因而复杂程度较高。(2)整体性强。一个工程项目往往由多个单项工程和单位工程组成，彼此之间紧密相关，必须结合到一起才能发挥工程项目的整体功能。,（3）建设周期长。一个工程项目要建成往往需要几年，有的甚至更长。（4）不可逆转性。

5、工程项目实施完成后，很难推倒重来，否则将会造成大量的损失，因此工程建设具有不可逆转性。,(5)工程的固定性。工程项目都含有一定的建筑或建筑安装工程，都必须固定在一定的地点，都必须受项目所在地的资源、气候、地质等条件制约，受到当地政府以及社会文化的干预和影响。工程项目既受其所处环境的影响，同时也会对环境造成不同程度的影响。(6)生产要素的流动性。工程的固定性决定了生产要素的流动性。,1.1.1 工程项目融资的定义为一个特定经济实体做安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。,1.1.2

6、工程项目融资与传统的贷款和融资方式的区别1）贷款银行是否注重借款人本身的信用，是否参与日常经营管理2）风险由谁承担,1.1.3 工程项目融资的现实意义有利于改善我国的基础设施落后的状况有利于改善我国外资利用结构能减少政府的债务负担和投资支出能有效地吸引外资，促进我国经济发展,1.2 工程项目融资的特点,1.2.1 项目导向主要依赖于项目的现金流量和资产，而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资。1.2.2 有限追索是指贷款人未按期偿还债务时贷款人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权利。,1.2.3 风险分担项目有关的风险因素，需要以某种形式在项目投资者与和项目开发有直接或间

7、接利益关系的其他参与者和贷款人之间进行分担。1.2.4 非公司负债型融资项目的债务部表现在项目投资者的的公司资产负债表中,1.2.5 信用结构多样化将贷款的信用支持分配到与项目有关的各个关键方面。1.2.6 融资成本较高组织融资所需时间长，加之有限追索性质。1.2.7 利用税务优势在项目所在国法律允许的范围内，通过精心设计的投资结构、融资模式，将所在国政府对投资的税务鼓励政策在项目参与各方中最大限度地加以分配和利用。,第二章 工程项目融资的组织,2.1 工程项目融资的参与者2.1.1 项目的直接主办人是指参与项目投资和项目管理，直接承担项目负债责任和项目风险的法律实体。,2.1.2 项目的实际

8、投资者是真正的借款人2.1.3 项目的贷款银行工程项目融资债务资金来源的主要提供者选择贷款银行的标准：,2.1.4 项目产品的购买者/项目设施的使用者2.1.5 项目建设的工程公司/承包公司2.1.6 项目的设备、能源、原材料供应者2.1.7 融资顾问2.1.8项目的最终所有者项目发起人2.1.9 法律/税务顾问,2.2 工程项目融资实施的运作阶段,2.2.1 投资决策分析2.2.2 融资决策分析2.2.3 融资结构分析2.2.4 融资谈判2.2.5 工程项目融资的执行,2.3 工程项目融资资金安排,2.3.1 项目资金结构的概念投资总额中所有者权益和负债所占的比例构成了项目的资金结构。项目结

9、构中还包括中间资金。,2.3.2 项目各方对资金结构的要求股本投资者的要求负债投资者的要求,2.3.3 项目资金结构的确定有利于减少债权人风险的、促成项目成功的有效途径：第一，保证项目的现金流量第二，发挥中间资金的作用,2.3.4 项目资金的来源1 权益资金的来源2 作为债务和资金来源的商业银行3提供债务融资的出口信贷机构4 提供权益资金、债务资金和中间资金的双边和多边机构5 提供三种资金的机构投资者,第三章 项目融资方式,3.1 项目融资方向概述项目融资方式又称项目筹资方式，是指项目建设所需资金的来源与方向。,项目融资的分类1 有无金融中介,直接融资,间接融资,2 资金的产权关系,内部融资,

10、权益融资,负债融资,3按期限划分,短期融资,长期融资,3.2 短期项目融资方式,3.2.1 商业银行短期贷款1.商业银行贷款的特点期限短手续简便灵活方便信贷利率差随行就市,2.贷款的取得3.贷款的信用条件信贷限额周转信贷协定余额补偿贷款抵押偿还条件其他承诺,4 短期贷款理论及其支付方式（1）贷款利率优惠利率浮动利率非优惠利率,（2）贷款利息的支付方式收款法贴现法加息法,3.2.2 商业票据融资1商业票据的概念是享有信誉的大企业在金融市场上筹措短期资金的借款凭证，是一种附有固定到期日的无担保的本票。,2 商业票据融资的特点成本优势灵活性较强，融资迅速有利于建立市场信誉。,3 商业票据的发行方式

11、直接发行通过证券交易商发行,4 项目融资中商业票据的使用,3.3 权益融资方式,3.3.1 股票1 股票的基本概念和种类（1）股票的含义是项目公司向其出资者签发的出资证明或股份凭证。,二、股票筹资（一）股票的类型,股票筹资特点1.普通股筹资的优缺点（1）普通股筹资的优点 没有固定的费用负担 没有固定的到期日，不用偿还 筹资风险小，筹资限制较小 能增加公司的信誉（2）普通股筹资的缺点 资本成本较高 普通股票筹资虽无财务风险，但也享受不到财务杠杆带来的利益 控制权易分散，会导致股价下跌,（五）股票发行的方式、销售方式和发行价格1.股票发行方式股票发行方式是指公司通过何种途径发行股票。可分为两大类：

12、公开间接发行：通过中介机构，公开向社会公众发行股票。优点：发行范围广、对象多，易于募足资本；股票流通性，变现力强；有助于提高公司知名度提高影响力。缺点：手续复杂、发行成本高。,不公开直接发行：不公开向外发行股票，只向少数特定对象直接发行，故不需中介机构。优点：发行弹性较大，发行成本低；缺点：发行范围小，股票不易流通和变现。,3 股票价值评价(1)相关概念票面价值股票价值股票价格股利股本收益率股本收益率=税后利润-优先股股息/普通股股本金额100%,每股收益每股收益净收益-优先股股息/流通中普通股平均股数 股息支付比例股息支付率公式普通股股息/（年度净利润-优先股股息）市盈率市盈率=每股市价/每

13、股收益,(1)股利贴现模型法,股利贴现模型法是股票估价的基本模型。在理论上，普通股的价值可定义为预期未来股利现金流按股东要求的收益率贴现后的现值。它可以用来测量普通股的资本成本，其基本公式如下：,如果公司采用固定股利政策，每年分派现金股利是固定的，则其资本成本的计算为：例：某公司计划发行普通股筹集股权资本，确定每股发行价为20元，股数1000万股，筹资费率4%，固定股利政策，每年分派现金股利1.4元，则：Ks=（1.41000）/201000（1-4%）=7.29%,如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资本成本为：,D1 普通股第一年股利;P0 普通股价格;g 股利增长率,3.3

14、.2 产业基金,1.产业基金的概念 产业基金就是专业投资机构集合社会公众之资金，将其投向非上市公司，持有其股权或购买其他形态财产，以获取的收益向投资者投资。分类：按基金所投产业商业化成熟程度不同：1）创业投资基金,2）基础设施产业基金3）企业重组资金2.产业基金的主要参与人1）基金持有人2）基金受托人3）基金管理人,3.产业基金的特点1）它直接投资于非上市公司，并促进该产业的发展与成长，最终引导其上市。2）产业基金的收益一方面来自投资项目产生的分红，另一方面来源于股权投资的资本保值。3）产业投资基金的风险主要来自于对所投资项目的立项选择、项目管理及基金退出等方面。,4）产业投资基金直接投资于产

15、业，投资项目周期较长、所需的资金量巨大，故资产的流动性较差。5）产业投资基金在很大程度上直接支持了新产业和新企业。6）产业投资基金对投资对象的股权投资不以控股为目的，基金管理公司可以辅助投资对象发展业务。,4.产业基金在项目融资中的应用选择拟投资对象；尽职调查；交易构造；参与企业管理；从所投资的企业退出。,产业投资基金对企业项目进行筛选要考虑的主要因素:1）管理团队的素质被放在第一位2）项目的市场潜力3）项目的独特性退出方式：1）所投资企业上市，抛出所持股份2）转让所投资企业股权3）从产业基金手中回购股份,3.3.3 以贷款担保形式出现的股本资金,概念：在项目融资结构中投资者不直接投入资金作为

16、项目公司的股本资金活准股本资金，而是以贷款银行接受的方式提供固定金额的贷款担保作为替代。,贷款担保作为股本资金的替代的两种形式：担保贷款和备用信用证担保。担保贷款：是项目投资者在一家由贷款银团指定的第一流银行中存入的一笔固定数额的定期存款，存款帐户和存款的利息均属于项目投资者，但是贷款资金的使用权却掌握在贷款银团的手中。,备用信用证担保：项目投资者可以根本不动用公司的任何资金。而只是利用本身的资信作为担保，贷款银团一般坚持要求备用信用证由一家被接受的独立银行开出，以转移承担的风险。,3.3.4 准股本资金,准股本资金是指投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务。准股本资金可以以一

17、种与股本资金平行的形式进入项目的资本结构，也可以作为一种准备金形式，来支付项目建设成本超支、生产费用超支以及其他贷款银行要求投资者承担的资金责任。,1.准股本资金的优点：1）投资者在安排资金时有较大的灵活性2）有利于减轻投资者的债务负担3）为投资者设计项目的税务结构提供了较大的灵活性4）投入资金的回报率相对稳定,2.准股本资金的形式1）无担保贷款：没有任何项目资产作为抵押和担保的贷款，是银行信用贷款的一种常用类型。2）可转换债券：可转换债券在其有效期内往往只需支付利息，但在特定的时间跨度内，债券持有人有权选择将债券按照规定的价格转换成为公司的普通股。,3）附认股权证的债券：认股权即赋予这种债券

18、的持有者以特定的价格购买股票的权利，一般可以用债券支付股票的购买费用。4）零息债券：是只计算利息，但是不支付利息，在债券发行时，根据债券的面值、贴现率和到期日贴现计算出其发行价格，债券持有人按发行价格认购债券。,3.4 负债融资方式,债务资金筹措方式主要有三种：贷款融资、债券融资、租赁融资。,3.4.1 贷款融资,1.商业银行贷款项目融资中的商业银行贷款可以由一家银行提供，也可以由多家银行联合提供。具体形式包括定期贷款、建设贷款、流动资金贷款等。商业银行贷款的程序：贷款的申请和受理、贷款调查和审批、贷款的签约和发放。,商业银行贷款的具体类型工程贷款：在项目建设阶段银行对建筑工程发放的短期不动产

19、贷款。定期贷款：对借款人发放的中长期有担保贷款。转换贷款：当借款人希望得到中长期资金时而暂时使用的一种贷款种类，满足借款人对资金的临时需求。,抵押贷款：借款人以某项财产的留置权作为还款抵押而取得银行贷款。运营资金贷款：一般为短期贷款，目的是为了补充借款人运营资金的不足。双货币贷款：指贷款利息与本金分别采用不同币种的货币进行计算和支付。（一般选择低利率货币作为计算利息的货币，选用相对高利率货币作为计算本金的货币。,商品关联贷款：贷款的本金或利息支付与商品的市场价格波动相关的贷款。主要有两种：贷款本金商品价格参与类型的商品关联贷款贷款利息商品价格参与类型的商品关联贷款,贷款的偿还方式：采用按贷款本

20、金等额还款。按贷款本金和利息余额还款，每次偿还的本利和是相等的。,贷款费用：1）承诺费2）管理费3）代理费4）杂费,2.银团贷款银团贷款的特定：有能力筹集到数额巨大的资金贷款货币的选择余地很大能够分散风险提款与还款方式都比较灵活,银团组成及其分工,牵头行代理行参加行,银团贷款的操作方式,直接参与型：指银团内的各个成员银行直接同项目借款人签订贷款协议，贷款的具体发放工作由借贷协议中指定代理行统一管理。间接参与型：是指一家牵头银行向项目借款人贷款，然后由该银行将参与贷款权分别转让给其他参加行，参加行按照各自承担的贷款数额贷款给项目借款人，贷款工作由牵头银行负债管理。,3.出口信贷出口信贷是一种国际

21、信贷方式，是国家为支持和扩大本国大型设备的出口，加强国际竞争能力，通过给予利息补贴并提供信贷担保的方法，鼓励本国的银行对本国出口商或外国进口商提供利率较低的贷款，以解决本科出口商资金周转的困难，或满足外国进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。,出口信贷的特点1）属于对外贸易中的长期信贷2）利率一般低于市场利率，利差由国家给予补贴3）出口信贷的发放与信贷保险结合4）国家成立专门的发放出口信贷的机构，制定政策，管理与分配国际信贷资金，特别是中长期信贷资金,出口信贷的主要类型,卖方信贷：在大型机械设备与成套设备贸易中，为便于出口商以延期付款方式出卖设备，出口商所在地的银行对出口商的信贷即为卖

22、方信贷。出口商需向所在地的银行商借贷款，融通资金。出口商连同利息分期偿还出口商贷款后，根据贷款协议，出口商再用以偿还其从银行取得的贷款。,买方信贷：在大型机械设备贸易中，由出口商所在地的银行贷款给外国进口商或进口商的银行，以给予融资便利，扩大本国设备的出口，这种贷款叫买方信贷。,多边金融机构贷款,多边金融机构主要包括：世界银行集团、国际货币基金组织等全球性金融机构和亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行等区域性金融机构。,世界银行贷款世界银行的主要业务是以实收资本、公积金和准备金，或者以从其他会员国金融市场筹措的资金和其他金融机构一起联合对外发放贷款，或自行发放贷款，也承担对私人投资、贷款给

23、予部分或全部保证的业务。,世界银行的贷款条件：限于会员国申请贷款的国家确实不能以合理的条件从其他方面取得贷款申请的贷款必须用于确定的工程项目。贷款必须专款专用贷款的期限一般为数年贷款使用的货币,世界贷款的种类：项目贷款与非项目贷款第三窗口技术协助贷款联合贷款,亚洲开发银行贷款亚行贷款的具体形式：项目贷款规划贷款部门贷款开发金融机构贷款综合项目贷款特别项目援助贷款私营部门贷款联合贷款,3.4.2 债券融资,债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资人出具的，并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。,1.债券的有关概念：债券面值：指设定的票面金额，它代表发行人

24、借入并且承诺于未来一特定日期偿付给债券持有人的金额。债券发行价格：是指债券发行时确定的价格。债券偿还期限：指债券从发行日起至清偿本息日止的时间。债券票面利率：指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面价值的比率。,2.债券的分类,按发行主体分类：政府债券、金融债券和公司债券。按期限长短分类：短期债券、中期债券和长期债券。按利率是否固定分类：固定利率债券和浮动利率债券按债券是否记名分类：记名债券和无记名债券按债券是否转换分类：转股债券和不可转换债券,3.债券的特点,偿还性流动性安全性债券价格下跌的风险：信用风险和市场风险收益性,4.债券价值计算5.债券发行成本包销人佣金印刷费律师费用评级机构

25、费用,3.4.3 融资租赁,1.融资租赁的概念融资租赁，又称设备租赁或现代租赁，是指实质上转移与资产所有权有关的全部的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。,2.融资租赁的特征,手续简单税收上可获得优惠租赁不受国际通货膨胀和利率变动的影响。,3.融资租赁的种类,1）简单融资租赁2）杠杆融资租赁3）委托融资租赁4）项目融资租赁,4.融资租赁的风险,1）产品市场风险2）金融风险3）贸易风险4）技术风险,第四章 工程项目融资的资金成本与资金结构,4.1 资金成本4.1.1资金成本概述1.资金成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付面的代价，包括筹资费用和用资费用两部分。,2.资金成本的构成,资本成本

26、通用相对数表示，即支付的报酬与获得的资本之间的比率。即：,3.资金成本的作用,(二)资本成本的意义1、资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。(1)个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。(2)综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。(3)边际资本成本是比较追加筹资方案的重要依据。,2、资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。3、资本成本还可以作为衡量企业整个经营业绩的基准。,4.影响资金成本的主要因素,1）总体经济环境2）证券市场条件3）企业内部的经营和融资状况4）融资规模,4.1.2 资金成本的确定,(一)债务成本,长期借款成本,债券资金成本,

27、(二)权益成本优先股资金成本 普通股资金成本,股票的资本成本：1）基本模式2）股利固定增长模型3）资本资产定价模型4）风险溢价法,注：以上几种长期筹资方式中，资本成本由高到低排序为：普通股成本、留用利润成本、优先股成本、债券成本、长期借款成本。,2.综合资金成本,三、综合资金成本综合资金成本是指企业全部长期资本的总成本。是以各种所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，故称加权平均成本。综合资金成本：Kw=WjKj综合资镏金成本计算中的权数有三种：帐面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。,3.边际资金成本,边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。是指资金每增加一个单位，而增加的成

28、本。(一)边际资本成本的计算方法边际资本成本的计算可通过加权平均成本的方法进行。,(二)边际资本成本计算步骤1、确定公司最优的资本结构2、确定各种筹资方式的资本成本3、计算筹资总额分界点4、计算边际成本。,例：某企业拥有长期资金400万元，其中，长期借款60万元，长期债券100万元，普通股240万元。由于扩大经营规模的需要，拟追加筹资。经分析，认为追加筹资后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占巧，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出随着筹资数额的增加，各种资金成本的变化详见表4-1。,2计算边际资金成本。根据上一步计算出的筹资突破点，可以得到七组筹资总额范围：(1)30万元以内；(2)3

29、0万元一50万元；(3)50万元一60万元；(4)60万元一80万元；(5)80万元一100万元；(6)100万元一160万元；(7)160万元以上。对以上七组筹资范围分别计算加权平均资金成本，即得到各种筹资范围的综合资金成本。计算结果详见表4-3。,4.2 资金结构,4.2.1 资金结构概述1.项目资金结构含义是指构成项目的各种资金的比例。,2.债务资金与权益资金的比例,债务资金与权益资金的比例是项目资金结构的一个基本比例。选择适当的资金形式，可以有效地降低资本成本和项目风险，提高项目的综合经济效益。(二)资本结构中债务资本的作用1、一定程度债务资本的有利于降低资本成本；2、利用债务筹资可以

30、获取财务杠杆利益；3、债务筹资会加大企业财务风险。,3.项目资金的期限结构,是指构成项目资金的各种资金使用期限的结构比例。,4.利率结构,利率结构是各种债务资金利率的结构比例关系。在利率结构分析中，主要研究债务资金的固定利率、浮动利率以及由浮动利率形式演变出来的其他形式的利率结构关系。债务利率结构的确定因素需要考虑以下三个因素：1）项目现金流量的特征2）金融市场利率的走向3）借款人对控制融资风险的要求,5.货币结构,项目资金的货币结构包括货币的品种结构和货币市场的来源结构。,4.2.2 资金结构的优化选择,1比较资金成本法比较资本成本法是计算不同资本结构（或筹资方案）的加权平均资本成本，并以此

31、为标准相互比较进行资本结构决策。它分初始资本结构决策和追加资本结构决策两个方面。,其程序包括：1、拟定几个筹资方案；2、确定各方案的资本结构；3、计算各方案的加权资本成本；4、通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。企业资本结构决策，分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者称为追加资本结构决策。比较资本成本法将资本成本的高低，作为选择最佳资本结构的唯一标准，简单实用，因而常常被采用。,1、直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最佳方案；2、把备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构综合资本成本，比较确定最

32、佳方案。(1)初始资本结构决策,企业在实际筹资过程中，对拟定的筹资总额可以采用多种筹资方式来筹措，同时对各种筹资方式的筹资数额可有不同的安排，由此就形成若干个筹资方案可供抉择。在个别资本成本率已确定的情况下，综合资本成本率的高低，主要取决于各种筹资方式的筹资额占拟定筹资总额比重的高低。例如，某公司创建时，拟筹资5000万元，现有如下两个筹资分案可供选择：,筹资方式 资本成本（）A方案（万元）B方案（万元）长期借款 10 1000 1500 股 票 14 4000 3500 5000 5000 根据上述资料，分别计算A、B筹资方案的综合资本成本率，并比较其大小，从而确定最佳资本结构方案。根据计算

33、结果，B方案的综合资本成本率小于A方案，在其他条件相同的情况下，B方案为最佳筹资方案，其所形成的资本结构也是最佳资本结构。,(2)追加资本结构决策 企业因扩大业务或投资的需要而增加资本，原资本结构就会因追加筹资发生变化。追加资本结构决策步骤和方法如下：第一步:计算各筹资方式的综合资本成本率，即组平均数。计算公式如下：式中，K原资本结构和追加资本结构中同一筹资方式下的个别资本成本率；w原资本结构和追加资本结构中同一筹资方式下的筹资额所占比重。接上例。,筹资 原 资 本 结 构 追加资本A方案 追加资本B方案 方式 筹资额 资本成本 筹资额 资本成本 筹资额 资本成本 长期借款 1500 10 1

34、000 8 500 8 股票 3500 14 1000 12.5 1500 12.5 5000 12.8 2000 2000,要求：用比较资本成本法选择最优追加资本方案 第二步:计算追加资本结构的综合资本成本率，即总平均数。计算公式如下：根据计算结果，A方案追加资本后的综合资本成本率略低于B方案，因此A方案为最佳资本结构方案。运用比较资本成本法进行资本结构决策存在两个局限性：一是没有考虑财务风险增加的因素；二是没有直接反映公司市场价值的大小。,每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种筹资方式下，普通股每股利润相等相的息税前利润占。其公

35、式如下：,判断标准：1.当息税前利润等于每股利润无差别点时，普通股筹资和债务筹资均可2.当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用债务筹资有利；3.当息税前利润小于每股利润无差别点时，采用普通股筹资有利；,在融资分析时，当预计息税前利润或销售额大于每股利润无差异点的息税前利润或销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股利润，较为有利；反之，当预计息税前利润或销售额低于每股利润无差异点的息税前利润或销售额时，运用权益筹资可获得较高的每股盈余，较为有利。,丙企业2006年末总股本为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2007年保持不变，预计2007年销售收入为15000元，预计息税

36、前利润与销售收入的比率为12%。该企业决定于2007年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有两个：方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。2006年每股股利（D0）为0.5元，预计股利增长率为5%。方案2：发行债券850万元，债券利率10%，适用的企业所得税税率为33%。假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。,（3）根据资料三为丙企业完成下列任务：计算2007年预计息税前利润；计算每股收益无差别点；根据每股收益无差别点法作出最优筹资方案决策，并说明理由；计算方案1增发新股的资金成本。,（3）2007年预计息税前利润=1500012%=1800（万元）增发普通股方式下的股数=30

37、0+100=400（万股）增发普通股方式下的利息=500（万元）增发债券方式下的股数=300（万股）增发债券方式下的利息=500+85010%=585（万元）根据：（EBIT-500）（1-33%）/400=（EBIT-585）（1-33%）/300，求得：EBIT=840（万元）由于2007年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2（发行债券）筹集资金，因为选择增发债券方式筹资比选择增发普通股方式筹资的每股收益高。增发新股的资金成本=0.5（1+5%）/8.5+5%=11.18%。,第五章 工程项目融资的一般模式,5.1 直接融资模式直接融资模式是指由

38、项目投资者直接安排项目的融资，并直接承担融资安排中相应的责任和义务的一种方式。5.1.1 直接融资的两种形式1.集中化形式集中化形式即由投资者面对同一贷款银行和市场安排融资。,2.分散化形式分散化形式即由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任。,5.1.2 直接融资的特点,1.优点：投资者可以根据战略需要，灵活安排融资结构；能在一定程度上降低融资成本2.缺点很难使项目贷款安排成为非公司负债型融资。3.适用条件在投资者直接拥有项目资产并直接控制项目现金流量的非公司型合资结构中比较常用。,5.2 项目公司融资模式,5.2.1 单一项目子公司模式所谓单一项目子公司的融资是指为了减少投资者在项目中

39、的直接风险，在非公司型合资结构、合伙制结构甚至公司型合资结构中，项目投资者经常通过建立一个单一的项目子公司的形式作为投资载体，以该项目子公司的名义和其他投资者组成合资结构安排融资的一种项目融资模式。,1.优点1）容易划清项目的债务责任，贷款银行的追索权也只能涉及项目子公司的资产和现金流量，其母公司除了提供必要的担保以外，不承担任何直接责任。2）可以将项目融资安排成非公司负债型融资，有利于减少投资者的债务危机。,2.缺点有可能使税务结构安排上的灵活性相对较差，并有可能影响到公司经营成本的合理控制。项目子公司缺乏必要的信用和经营经历，有时也缺乏资金。,5.2.2 合资项目公司模式,所谓合资项目公司

40、模式是指投资者共同投资组建一个项目公司，再以公司的名义拥有、经营项目和安排项目融资的一种项目融资模式。,5.2.3 项目公司融资模式的特点,1.优点1）项目公司统一负责项目的建设生产和市场安排，并整体使用项目资产和现金流量为项目融资抵押和提供信用担保，在融资结构上容易被贷款银行接受。2）项目公司融资模式使项目投资不直接安排融资，只是通过间接的信用担保形式来支持项目公司的融资。3）该模式通过项目公司安排融资，可以更充分地利用投资者中的大股东在管理、市场和资信等方面的优势，为项目获得优惠的贷款条件。,2.缺点在税务结构的安排上、债务形式的选择上缺乏灵活性，难以满足不同的投资者的各种要求。,5.3

41、杠杆租赁融资模式,所谓杠杆租赁融资模式是指在项目投资者的安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人的一种融资模式。,5.3.1 杠杆租赁融资模式的特点,1.杠杆租赁融资模式的优点1）项目公司仍拥有对项目的控制权2）可实现百分之百的融资要求3）较低的融资成本4）可享受税前偿租的好处5）债务偿还较为灵活6）融资应用范围比较广泛,2.杠杆租赁融资模式的缺点1）融资模式比较复杂2）杠杆租赁融资模式一经确定，重新安排融资的灵活性以及可供选择的重新融资余地变得很小，这也会给投资者带来一定的局限。,5.3.2 杠杆租赁融资模式的运作,1.项目公司建立与合同签订2.股本参与者的组

42、成3.项目债务参与者的落实4.资产购置5.租金支付6.项目产品出售7.项目公司履行租赁合同的监督8.租赁期满的资产处理,5.4 设施使用协议融资模式,5.4.1 设施使用协议融资模式的含义所谓设施使用协议融资模式是指在某种基础设施或服务性设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的具有”无论提货与否均需付款“性质的协议。这个是使用设施使用协议进行融资的关键。,5.4.2 设施使用协议融资模式的流程,1.首先由工程产品的使用者公共设施公司达成协议，由其共同提供一个具有”无论提货与否均需付款”性质的公共设施使用协议，定期向公共设施的产权所有者支付规定数额的公共设施使用费作为项目融资的信用保证。,2.由

43、公共设施公司以长期公共设施使用协议为基础，组建一个公共设施经营公司，由该公司负责拥有、建设、经营整个公共设施。3.采用招标的形式来建设相应的公共设施4.公共设施公司利用“设施使用协议”，以及和工程公司的承建合同作为融资的主要信用保证框架，一个以“设施使用协议”为基础的公共设施项目融资就组织起来了。,5.5 产品支付融资模式,5.5.1 产品支付融资模式的含义所以产品支付融资模式是以项目生产的产品及其销售收益的所有权作为担保品，而不是采用转让和抵押方式进行融资。,5.5.2 产品支付融资模式的特点,1.信用担保结构较其他融资方式独特2.融资容易被安排成无追索或优先追索的形式3.融资期限短于项目的

44、经济生命期。4.贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款5.融资中介机构在产品支付融资中发挥重要的作用。,5.5.3 产品支付融资模式的一般流程,1.建立融资的中介机构2.资金注入项目公司3.项目公司安排产品支付4.销售收入偿还债务,第六章 工程项目融资的现代模式,6.1 BOT模式概述6.1.1 BOT模式及其发展BOT模式是指国内外投资人或财团作为项目发起人，从某个国家的地方政府获得基础设施项目的建设和运营特许权，然后组建项目公司，负责项目建设的融资、设计、建造和运营。,20世纪80年代中期以前，出现了BOT的雏形。80年代后期，土耳其总理奥扎尔提出了BOT

45、的概念，某些基础设施开始转向私营。并开始迅速发展。我国在1995年发布了关于试办外国投资特许权项目审批管理有关问题的通知，进行BOT的试点，包括广西来宾电厂B厂和成都自来水六厂B厂等。,6.1.2 操作程序,BOT的典型操作程序准备阶段（选定BOT项目，通过资格预审与招标）实施阶段（项目建设与运营）项目移交阶段（资产评估、利润分红、债务清偿、纠纷仲裁等）,BOT项目的可行性与规划：经济可行性财务效益可行性销售安排原材料与基础设施的安排费用估计环境规划货币规划和财务规划,6.1.3 BOT模式的关键影响因素,1.项目融资项目贷款的参与人1）主办单位2）承办单位3）外国合伙人4）贷款人5）设备供应

46、人6）工程产品的购买人或工程设施的用户7）工程师和承包公司8）外国官方保险机构9）托管人,2.项目贷款担保3.BOT项目融资的关键影响因素1）项目立项前的充分论证是BOT项目成功最关键的因素2）政府的立法保障3）政府的优惠政策4）风险的合理分担,5）本国金融机构参与融资6）高水平的咨询公司和顾问7）创造性的技术方案,4.项目贷款与BOT的关系共同点：1）项目单位是组建、运营项目的实体2）项目担保是项目单位顺利实现融资的保证3）项目的潜在经济收益是偿还贷款资金的主要来源,不同点：1）有无特许权协议不同2）适用范围不同3）项目标的物是否移交不同,5.BOT项目融资风险的合理风险分担BOT项目风险主

47、要包括信用风险、融资风险、政治风险、市场风险、不可抗力风险等。风险是指项目在实施过程中的不确定因素引起的，能够对项目控制目标产生有利或不利影响的机会事件发生的不确定性。,6.2 BOT模式的衍生模式,6.2.1 BOO模式（build own operate)BOO即建设-拥有-经营，承包商根据政府赋予的特许权，健身并经营某项产业项目，但是不将次项基础产业移交给公共部门。,1.BOO和BOT的相同点它们都是利用私人投资承担公共基础设施项目。2.BOO和BOT的区别BOT中，项目公司在特许期结束后必须将项目设施交还给原始权益人；BOO中，项目公司有权不受任何时间限制地拥有并经营项目设施。,6.2

48、.2 BOOT模式,BOOT（build own operate-transfer)，即建设-拥有-经营-转让，则是私人合伙或某国际财团融资建设基础产业项目，项目建成后，在规定的期限内拥有所有权并进行经营，在规定的期限届满后移交给当地政府部门。,BOOT与BOT的区别所有权的区别时间上的差别,6.2.3 BT模式,1.概念BT（build-transfer)即建设-转让，是由项目投资者通过公开招标的方式确定建设方，由建设方负责项目资金筹措和工程建设，项目建成竣工验收合格后由投资者回购，并由投资者向建设方支付回购价款的一种融资建设方式。,2.BT模式的优势1）可为项目投资人筹措建设资金，缓解建设

49、期间的资金压力。2）可以降低工程实施难度，提高投资建设效率3）一般采用固定价格合同，通过锁定工程造价和工期，可有效降低工程造价，转移项目投资者的投资建设风险4）项目回购资金有保证，投资风险小,3.BT模式的法律特征1）参与主体的特殊性2）投资客体的特殊性3）BT参与主体法律关系的复杂性4）BT方式所涉及当事人的权利义务关系是通过合同确立的。,4.BT模式与带资承包的区别1）合法性2）资产的隶属关系3）投资风险,6.2.4 TOT模式,TOT（Transfer-operate-Transfer)即移交-经营-移交，是继BOT之后出现的一种全新的经营性政府工程投融资模式。含义：项目所在国政府将已经

50、投产运行的项目在一定期限内移交给外商经营，以项目在该期限内的现金流量为标的，一次性地从外国投资者或者本国私有资本处筹得一笔资金，用于建设新的项目。待外商经营期满后，再将原来项目移交给项目所在国政府。,2.TOT模式的优点：投资风险小、见效快；可有效缓解政府压力；市场化，可以盘活国有资产存量。,3.TOT与BOT融资模式的对比分析,1）投资方的项目结构不同TOT模式结构简化，时间缩短，前期工作减少，节省费用。2）降低了外商面临的风险TOT模式是购买东道国已有的存量基础设施和经营权，既避免了建设超支、工程停建或者不能正常运营、现金流量不足以偿还债务的风险，又能尽量取得收益。,3）设计法律环节较少，