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1、1,第四个问题：企业投资项目财务评价,投资总额估算。即选择适当的方法去测算投资项目所需要的投资数量。投资收益估算。即利用适当的方法去测算投资项目预期取得的收入、发生的成本费用、缴纳的税金和获得的利润。前两节都属于“投资项目财务估算”。在估算了投资项目的投资总额和投资收益以后，进一步学习投资项目财务评价。见图4-1。,2,投资项目财务估算,投资项目效益评价,图4-1 投资项目财务估算是效益评价的基础,投资收益估算（估算经营期的收入、成本费用）,投资总额估算（估算投资期的初始投资）,3,投资总额估算,投资总额估算是经济评价的第一阶段，也是据以进行经济分析的基础之一。投资总额估算主要包括：固定资产投
2、资估算和流动资产估算。,4,（一）固定资产投资估算 1、粗略估算方法（1）单位能力投资估算法：根据历史资料求得单位生产能力投资，再乘以拟建项目的生产能力，进而估算项目固定资产投资额的一种方法。特点：线性关系。K=kQ式中：K-被估算的项目投资 k-单位生产能力投资额 Q-估算项目的生产能力,5,（2）生产规模指数估计法：利用已知规模的项目投资额，并考虑项目规模对投资的影响因素，进而估算拟建项目固定资产投资额的一种方法。K=k（Q/Q0）y 式中：k-已知某规模工程项目的投资额；（Q/Q0）y-为规模比值；y-规模指数，其大小随项目不同而不同，一般采用“0.6次方”法则。,6,2、详细估算方法
3、可行性研究费用 厂址选择费用 其他费用 勘察设计费用 土地使用权 无形资产费用 知识产权 开办费用 专有技术 其他 基本预备费用 预备费用 涨价预备费用 有关税金、其他费用、建设期利息、流动资金等,建设项目投资,固定资产投 资,建筑工程费用,设备购置费用,安装工程费用,工程费用,7,（二）流动资产投资估算1、粗略估算方法（1）按百元产值占用流动资金测算：流动资金=项目产值百元产值占用流动资金定额（2）按固定资产投资费用的相关系数测算：流动资金=固定资产投资总额相关系数2、详细估算方法 按流动资金构成测算：流动资金=储备资金+生产资金+成品资金+货币与结算资金,8,投资收益估算,投资收益估算是项
4、目财务评价的关键，直接决定着是项目的财务可行性。投资收益估算主要包括：投资项目预期取得的收入、发生的成本费用、缴纳的税金和获得的利润。,9,（一）成本估算 1、成本构成直接估算法 直接材料（74%）制造成本（83.7%）直接人工（11%）销售费用（2.9%）制造费用（15%）管理费用（8.4%）财务费用（5%）2、成本构成相对估算法（略）,直接材料（74%）制造成本（83.7%）直接人工（11%）销售费用（2.9%）制造费用（15%）管理费用（8.4%）财务费用（5%）,总成本,10,（二）收入估算 销售收入是产品销售数量的货币表现，是项目经济效益的基础。收入的估算一是估算销售数量，二是估算销
5、售价格 这是市场研究需要解决的基本问题。,11,投资项目财务估算常用的财务报表,在项目财务评价中由于需要测算的内容多，数据量大。为了便于进行分析，必须将测算的数据经过整理，纳入规范的财务报表中，然后，根据财务报表的各种指标对投资项目进行评价。在对投资项目进行评估中，常用以下几种报表：投资估算表、现金流量表、建设资金平衡表、资产负债表、利润表、借款还本付息表等。掌握利用财务报表项目反映评价过程和情况。,12,投资估算,收入估算,成本估算,固定资产投资估算,流动资金投资估算,销售数量估算,销售价格估算,生产经营成本估算,期间费用估算,投资项目财务估算,敏感性分析,13,掌握四种方法：投资项目现金流
6、量的计算 投资回收期评价 投资项目盈利性评价 投资项目成本-费用评价,投资项目财务评价,14,一、投资项目现金流量的计算方法,现金流量是投资经济效益评价中的一个重要概念。投资经济效益评价方法通常需要使用这一指标。（一）投资项目现金流量的概念 现金流量是指项目整个寿命周期由项目而引起的现金流入数量和现金流出数量。现金流出指项目建设期和营运期所需要垫支的所有资金。包括建设期投入的资金（含资产的重置成本），建成营运期间的各项营运支出等。现金流入项目建成营运期间收入的所有资金。包括营业现金流入、项目报废的残值收入、收回的流动资金等。净现金流量=现金流入量现金流出量 流入量流出量时，净现金流量为正值；反
7、之，为负值。,15,（二）投资项目现金流量计算 现金流量计算可按项目建设期、投产使用期的时间顺序分为：建设期的现金流量、营运期间的现金流量和项目报废时残值的现金流量。其中前两部分最重要。,建成营运期间的现金流量现金净流入,建设期的初始投资现金净流出,项目报废时的净残值现金净流入,现金流量可静态计算（CF），或动态计算（Discounted Cash Flow,DCF），即将各不同时期的现金流量用贴现率折算到基准期。,16,1、建设期初始投资的现金流量（现金流出，用“”号表示）,包括：（1）固定资产购买和建造的投资支出；（）（2）项目开始生产时需要垫支的流动资金（如存货投资的支出等）；（）项目经
8、济寿命完结时，垫支的流动资金可收回。因此，初始投资中垫支的流动资金表现为现金流出；而项目报废回收时，则表现为现金流入。（3）其他投资支出；（）建设期 初始投资的净现金流量=-（1）+（2）+（3）（投资形成的资产价值）,17,2、营运期间的现金流量（现金流入，用“+”号表示）,指项目投产后生产经营期预计产生的现金流量。根据估算的财务报表数据计算。包括：（1）营业收入（+）；（2）经营成本、费用和营业税（-）；（3）应缴纳的所得税（-）；（4）税后利润（+）；（5）折旧费用（+）；（6）营运期间发生的垫支流动资金的变化（+或），（增加投入-，回收垫支的流动资金+）；营运期间的净现金流量=+（1）
9、（2）（3）+（5）（6）=+（4）+（5）（6）=税后利润+折旧费用（回收的折旧资金）,18,3、项目终结、报废时的现金流量（净现金流入，用“+”号表示；净现金流出，用“”号表示）。包括：,（1）回收的垫支的流动资金（+）。（2）处置残余资产带来的收益（）。项目期末的净现金流量=+（1）（2）=回收的资产价值 4、投资项目净现金流量=1、初始投资的净现金流量+2、营运期间的净现金流量+3、期末残值的净现金流量,19,（三）投资项目现金流量计算举例,ABC公司计划生产一种新产品MP3。预计，MP3项目投资购置、安装生产设备约需要1年时间。MP3寿命为5年，5年后将由更新的产品MP4替代。经过市
10、场调查和分析，该投资项目的各项数据预计如下表：,20,21,ABC公司MP3项目的现金流量,单位：万元,22,MP3项目的净现金流量=现金流入量现金流出量=初始投资现金流量+营运期间的现金流量+项目报废时的现金流量=-1408+（439+421+397+347+367）+0=-1408+1971=563（万元）注意，以上计算的是CF，将各年的CF贴现,即可得到DCF考虑资金时间价值的MP3项目的现金流量。,ABC公司“MP3项目”现金流量计算,23,假定ABC公司的MP3项目采用的贴现率为12%，则该项目的净现金流量现值为34万元。如下表。（计算略）,单位：万元,24,（四）现金流量计算的不确
11、定性与项目贴现率的选择,1、计算的现金流量是一个期望值E（DCF）。它是对未来不确定性的一个预期。未来现金流量的不确定性就是投资项目风险。主要表现在：（1）初始投资额与预期的偏离。（2）营运期间的实际现金流量与预期现金流量的偏离。,25,实际工作中，为了稳健，还可进一步将项目的加权平均资金成本率作为基准，在此基础上，再加减一个项目风险溢价水平，作为项目实际的贴现率。,2、项目的加权资金成本率或投资者要求的预期收益率作为贴现率加权平均资金成本率=债务资金成本率债务资金占总资金的比重+股权资金成本率股权资金占总资金的比重 其中：债务资金成本率可按中长期贷款利率计算；股权资金成本率=无风险收益率+B
12、系数 市场风险溢价,26,例：假定ABC公司 MP3投资项目的资金来源中银行贷款占20%，贷款利率为年率8%；股权融资占80%，股东要求的收益率为13%，则：MP3投资项目加权平均资金成本率=8%20%+13%80%=12%将12%作为MP3项目的贴现率。它的含义与意义？,27,假定ABC公司的资金来源的加权平均成本率为12%，并将此作为该项目的贴现率，则该项目的净现值现金流量为34万元。如下表。（计算略）,28,ABC公司MP3投资项目敏感性分析,3、现金流量估算中的不确定性分析敏感性分析,29,二、投资回收期评价方法,投资回收期是指用项目的净现金流量回收全部投资所需要的时间。分为：静态投资
13、回收期和动态投资回收期。投资回收期以“年”表示，一般从建设开始年或投资实际支出时算起。其计算公式为：,式中，T投资回收期；CI现金流入量；CO现金流出量；,贴现系数。如不考虑贴现系数，即为静态投资回收期。,30,累计净现金流量现值 上年累计净现金流量现值 的绝对值 T=开始出现 1+正值的年份数 当年净现金流量现值,投资回收期 T 可以直接推算，其计算式为：,式中，如只计算净现金流量，不计算净现金流量的现值，即为静态投资回收期,31,例：MP3投资项目回收期计算（问题？）,例：MP3投资项目回收期计算：-151（1）静态T：-1408+439+421+397+347 4-1+=3.44(年)3
14、47-174（2）动态T：-1408+393+336+284+221+208 5 1+=4.84(年)208,32,投资回收期反映了投资主体垫付资金的回收速度，并在一定程度上反映了投资风险的大、小；其计算简单明了，是广泛使用的一种项目投资效益评价方法。,33,盈利性评价是指评价项目获取利润的能力。评价指标较多，常用的有：1、简单投资收益率是反映项目获利能力的静态指标。项目正常年份的净利润与总投资的比值。简单投资收益率=年均利润/投资总额100%,三、投资项目盈利性评价方法,34,简单投资收益率=（6+79+137+163+178）/51408 100%=8%,35,简单投资收益率应事先确定标准
15、值，决策时只有达到或高于标准值的方案才可行。简单投资收益率计算简单，缺陷是没有考虑资金的时间价值。,36,2、净现值方法,（1）净现值的含义与计算 净现值是将投资项目计算期内各年发生的净现金流量（现金流入量和现金流出量的差额），按预定的贴现率（或目标收益率）贴现到基准年（项目开始的时间点）所得的现值和。计算公式：确定目标收益率和计算时期，将每年的净现金流量乘上贴现系数求得贴现值并加总，即得到NPV。,37,（2）净现值分析 第一，根据NPV的正负、大小作为方案比较和选择的依据。第二，NPV大于等于0，表示该方案达到了预定的目标收益率，可取。NPV为负数不可取。第三，在多方案比选中，取NPV最大
16、的方案。第四，利用净现值比率（Rate of NPV,净现值与总投资现值之比）,作为辅助判定依据。因为，NPV的大小只是表明考虑时间价值后的项目净现值总额，不能确切说明资金的利用效率。净现值最大往往是投资大、盈利多的大中型项目；而投资少、效益好的中小项目可能会被舍弃。所以，可用NPVR作为辅助判据。NPV R=N PV/I PV（总投资现值）Max,38,3、内部收益率法,（1）内部收益率（IRR）的含义与作用 净现值法在求净现值以前，必须首先确定贴现率（目标收益率），而IRR与净现值法相反，它是根据项目预计发生的现金流量的净现值来求项目可以达到的收益率（贴现率），并以此为依据比选投资方案。I
17、RR指使项目在其寿命周期内的累计净现值等于0的收益率（贴现率）。即当项目累计现金流入量的现值与项目累计现金流出量的现值相等时的收益率。IRR反映了项目的实际盈利状况，或资金投入的回收状况（IRR=投资回收率），表明了项目所能支付的最高收益率或成本率。因此，银行对贷款项目评价大都采用此方法。,39,（2）IRR的求算步骤 第一步：确定一个试算的贴现率I0。确定方法很多，如用投资收益率（正常年份的净现金流量/总投资）第二步，求NPV（I0）的值,如果，NPV（I0）0表示I0 取值偏大；NPV（I0）0表示I0 取值偏小。第三步，通过试算找出两个比较接近的贴现率I1，I2，并且有：NPV（I1）0
18、；NPV（I2）0，这表明I1，I2，和 IRR 之间有如下关系：I1 IRR I2，第四步，用线性插值法求IRR，计算公式为：NPV（I1）（I2-I1）IRR=I1+NPV（I1）+NPV（I2）,40,四、成本费用分析 是指在满足可比的前提下，只采用成本、费用指标进行分析比较的一种方法。适用于项目的货币收益很难在投资前准确确定的情况。例如：设备更新、公共项目等。常用的有以下两种方法：1、年成本法（AC：Annual Cost）基本含义通过计算投资方案的年成本来进行经济分析的一种方法。AC=总投资年分摊的费用+年经营费用 K/N+CA0 K（A/P，I，N）K（A/P，I，N）-S(A/F
19、，I，N）K（A/P，I，N）-S(A/F，I，N）+CA0j(P/F,I,N)(A/P,I,N)式中：j=1,2,n.,41,年成本法的基本思想是：将投资项目的一次性投资费用和经常性成本费用，这两类不同时间发生的费用，利用时间可比的原理，将它们折算成可以比较的年成本费用，进而作出比选的一种决策方法。例：某待评估的设备账面价值500元，年经营费用300元；现市场上有一种新设备与待评估设备功能相同，但年经营费用比待评估的设备节约10%，其购置（重置）成本700元。假设两种设备的使用寿命均为10年，待评估的设备已使用3年，试求待评估设备的评估价值为多少？解：为简单说明问题，用静态法计算，列两种方案
20、的年成本等式：更新设备的年成本费用=待评估设备的年成本费用 即：KA/TA+Ca0.a=VC0./T0+Ca0.0 由此得出：VC0.=（T0/TA）KA-T0（Ca0.0-Ca0.a）式中：VC0.-待评估设备的价值；KA-更新设备的重置成本；T0，TA-待评估设备和更新设备的作用年限；Ca0.0 Ca0.a-待评估设备和更新设备的经营费用。,42,代入数据，计算得：VC0.=10/10 700-10（300-300 0.9）=400元 考虑到待评估设备已使用3年，经评价若其成新率为0.7，则待评估设备的评估价值为：VC0=400 0.7=280元 利用动态分析法求年成本作为课外作业自做。2
21、、单位产品成本法（UC：Unit Cost）由于AC法没有考虑不同投资项目的产出数量或效率，因此，对产出不同的投资项目进行比较分析就会发生困难，UC可解决这类问题。单位产品成本法通过计算投资方案的单位产品成本来进行经济分析的一种方法。UC=AC/Q 式中：UC 单位产品成本法基本 Q 年产出量,43,投资项目评价报告的撰写,（一）六个基本步骤 第一步：调查、采集各种评价数据；第二步：选取评估报告的格式文本（电子文本）文本母版，反映项目评价的基本内容和信息；第三步：按项目的具体情况，整理评估报告应包括的内容，确定各项经济评价参数；（1）投资人的基本情况（2）项目概况投资建设条件、建设方案；投资、
22、收入（产销量和售价）、成本、利润、资金来源等情况。（3）产品和市场分析。难点和反映评价水平的亮点，决定着项目的成败。关键是是否有市场，市场份额、产品售价等。（4）投资估算与融资方案评估。重点是投资估算，编制投资估算表等；融资方案确定的基础数据有：资本金数额及来源，借款金额与还本付息条件、安排；（5）项目经济效益（或财务效益评价）。成本、产量、售价确定。难点是成本估算。,44,第四步：经济评价计算、撰写，形成评价报告文本。分析、修改、计算。第五步：生成评价报告正式文本，校对、整理、打印送审稿；第六步：经领导审核，正式打印、装订成册，向有关方面提交。,（二）几点注意事项 1、内容按报告使用的利益集
23、团的要求设置报告的内容和评价指标。并非固定格式。2、数据基础数据、主要数据的采集一定要客观、有依据，有分析，让人信服；3、形式多用表格、图形、数据说明问题；文字表述要求简洁、适当、准确；为避免报告本身累赘，有些内容可做附件；4、联系各类数据中，如有前后联系和横向勾稽关系的，一定要仔细计算，务必正确。5、结论评价的最终结论要明确，不能含糊。6、对外提交的报告必须打印清晰、装订精致、各类形式错误为0。,45,作业一、名词解释并比较 1、现金流量与净现金流量；2、敏感性分析与场景（情景）分析；3、投资估算与资产估价；4、货币时间价值与投资机会成本；5、基本建设投资与更新改造投资；6、投资收益率、资金
24、成本率和贴现率,46,二、简答题 1、投资项目现金流量估算的原则、阶段(建设期、投产期、达到设计能力生产期)和方法。2、资金时间价值计算的5个要素与6大基本方法。3、什么是项目的经济规模？如何加以选择。4、项目评价中“年成本法”的含义、适用范围与计算方法。5、什么是固定资产投资？其基本过程与主要工作。6、固定资产投资与金融资产投资各有何特征？试加以比较。7、投资估算的含义、作用与基本内容。,47,三、计算分析题 1、A项目初始投资总额200万元，当年建成，第二年达到正常生产能力，项目寿命为11年。预计正常年份每年销售收入120万元，经营成本50万元，折旧费用20万元，期间费用10万元，期末残值
25、为投资总额的3%，所得税率为33%，企业的目标收益率为15%，试计算A项目的税前和税后的NPV。2、B企业3年前用1800元买入一台设备，年使用费为1000元，估计还可使用5年，不计残值；现在花2700员可购置一台新设备，估计寿命为5年，也不计残值，年使用费为400元，。如购新换旧，旧设备可卖200元。假定I=6%。问：是否更新？要求用AC、IRR、NPV、成本PV等不同评价方法进行方案比选。请列出几种可能的做法并加以讨论。,48,3、假定你每年必须支付1万元给某人，为期10年；现某人因急需钱，与你商量，希望你一次支付10万元。请分别站在双方的立场上，确定协商的底价，并分别不同的“场景”，说明什么情况下可能或不可能达成协议？4、假定你在T=0时买入一张面值10000元的国库券，票面利率10%，3年到期，单利计息。在T=1年时，你有一个机会买到年利率为15%的2年期的无风险债券。你欲将国库券卖出而买入新债券，求国库券卖出的最低价格为多少？,49,四、思考题1、什么是可行性研究？试述生产性投资项目可行性研究的基本内容和主要方法。2、投资项目市场研究的意义、内容、步骤与方法。3、谈谈盈利性投资项目的目标收益率（或贴现率）的含义和确定的基本思路与方法。4、投资项目经济评价常用几种方法？说明它们的经济含义、意义与计算方法。5、试撰写一份简略的但可作为决策基本依据的投资项目评估分析报告。,
