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1、1,Part II Financial Markets,Chapter 5The Capital MarketsStock Market,2,Why Firms Borrow,To acquire new assets or replace existing assetsThese can be financed byinternal financing(from retained earnings)external financing(debt or equity issue),Questions,3,Capital Markets,Original maturity is greater
2、than one year.Best known capital market securities:Stocks and BondsPrimary issuers of securities:GovernmentsCorporationsLargest purchasers of securities:Households,4,Chapter Outline,1.股票定义,2.股票市场结构,3.股票价值分析,4.股票价格指数,5,Stocks,所谓股票（stock)是指股份公司发给股东（shareholder)证明其收入的股份数，并借以取得股息红利的可转让的书面凭证。马克思说：“股票，如果没
3、有欺诈，它们就是对一个股份公司持有实际资本的所有权证书和索取每年由此产生的剩余价值的凭证。”,6,Stocks,Earn a return in two waysAppreciation/Depreciation the price of the stock rises/falls over time资本增值Cash Flows-dividends are paid to the stockholder periodically股利,7,Example,8,20010年3月19日因实施10转增10股而出现向下的大缺口，但这并不意味着股价的下跌,除权大缺口,Example,9,宣布日,例:某上市
4、公司3月8日公布上年度分红方案:在3月8日公司召开的股东大会上,通过了董事会关于每股普通股分派股息1元的年度分红方案.所有在3月18日前持有本公司股票的股东如将在3月17日登记都将获得这一股利.股利将在4月4日发放.在本例中,3月8日即是股利的宣布日登记日就是3月17日3月18日就是除权除息日,在这天之后购入股票的投资者就不能获得股利,如果市场有效,股票价格会在这日下跌4月4日是股利的支付日,除息和除权,10,除权:在年度分红派息时,如果是送红股或者是配股,称为除权.大盘显示:XRxxx 除息:在年度分红派息时,如果是分现金,称为除息.大盘显示:DRxxx 除权除息:在年度分红派息时,如果是既
5、送红股或者是配股又分现金,称为除权除息.大盘显示:XDxxx.,除息和除权,11,某股票股权登记日的收盘价是24.75元，每10股送3股，即每股送红股数为0.3，则次日除权报价为：,Example,24.75（10.3）=19.04（元）,12,某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，即每股配股数为0.3，配股价为每股6.00元，则次日除权价为：,（18.006.000.3）（10.3）=15.23（元）,Example,13,某股票股权登记日的收盘价为20.35元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股送0.1股，配0.2股，则次日除权价为：,（20.355.500.2
6、）（10.10.2）16.5（元）,Example,14,某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4.00元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为：,（20.350.45.500.2）（10.10.2）16.19（元）,Example,15,Common stock 普通股vs.Preferred stock优先股,The fundamental ownership claim in a public corporation,A hybrid混合 security that has characteristi
7、cs of both bonds and common stock,16,分享盈余的权利,剩余财产的要求权,对公司的管理权、优先认股权,17,普通股和优先股之比较,差别主要体现在享有不同的权利：公司盈余分配权剩余财产分配权公司经营参与权认股权,18,Blue chip,A stock,B stock,N stock,H stock,中国最大的证券交易所-上海证券交易所,19,Chapter Outline,1.股票定义,2.股票市场结构,3.股票价值分析,4.股票价格指数,20,发行者,证交所,证券商,投资者,承销商,流通市场,发行市场,（初级发行、再发行）,（交易市场、二级市场）,证券投资咨
8、询机构证券评级机构证券结算登记机构会计师事务所资产评估事务所律师事务所自律性组织,21,Primary and Secondary Markets Overview,Primary Marketfirm can raise equity capital in its initial public offering(IPO)首次公开发行firm can raise equity capital in a subsequent seasoned equity offering(SEO)增资发行Secondary Marketstrading of shares among investors,22
9、,The dominant private placement lender in this group is the life-insurance category(pension funds and bank trust departments are very active as well).,Primary Market,23,Initial public offerings(IPOs)First-time offering of shares to the publicFirm must provide information to publicRegistration statem
10、ent to SECProspectusFirm is assisted by an investment bankerPerformance of IPOsPrice generally rises on first dayLonger-term performance of IPOs is poor,Public Issue,http:/,24,A financial institution that underwrites 承销(purchases at a fixed price on a fixed date)new securities for resale.,firm commi
11、tment underwriting orbest efforts underwriting代销,25,If the security issue does not sell well,either because of an adverse turn in the market or because it is overpriced,the underwriter,not the company,takes the loss.,Underwriting-firm commitment underwriting.,Underwriting Syndicate承销团-A temporary co
12、mbination of investment banking firms formed to sell a new security issue.,26,Best Efforts Offering-A security offering in which the investment bankers agree to use only their best efforts to sell the issuers securities.The investment bankers do not commit to purchase any unsold securities.,27,按照组织程
13、度将证券流通市场分为场内交易市场和场外交易市场。国外还有第三市场、第四市场。,Secondary Markets,28,场内交易市场是由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间。证券交易所接受和办理符合有头法律法规的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。,场外市场又称“店头市场”或“柜台市场”，主要是指在证券交易所之外形成的证券交易市场。交易对象主要是未上市的证券，由证券商和证券公司以自营的方式进行买卖。,29,第三市场是场外交易市场的一部分，实际上是“已上市证券的场外交易市场”。主要是为适应大额投资者的需要发展起来的，参加者都是投资机构，交易量不多，但
14、是每笔成交数额较大，经纪人佣金较低。第四市场是指投资者和证券资产持有者绕开通常的证券经纪人，相互之间利用电子计算机网络进行大宗股票交易的场外交易市场。参与者大都是大企业和公司，它们进行大宗股票买卖，主要是为了不暴露目标，故不会对证券的其他市场形成压力。,30,我国的证券交易市场,我国目前的证券交易市场主要由证券交易所市场和场外交易市场组成。我国的证券交易所市场目前仅有上海、深圳两大证券交易所。它们均由中国人民银行批准，按国际通行的会员制方式组成，为非盈利性的事业法人。按照上市公司的属性将证券交易所市场分为主板市场和二板市场（高科技板、创业板）。,31,证券交易的方式和程序,证券交易方式现货交易
15、和期货交易现款（现券）交易和信用交易证券交易程序委托成交清算交割过户,32,股票交易顺序,集合竞价连续竞价,33,Two Common Types of Orders,34,以1厘钱的价格买到收盘价近0.70元的海尔认沽权证，南京一股民820元变56万 一天炒出了700倍的收益！南京股民张浩（化名）2007年2月28日以1厘钱的价格，买到收盘价近0.70元的82万份海尔认沽权证。转眼之间，820元变成了56万元！张浩告诉记者，他从去年8月1日出现市价委托规则后，就留了心，“市价委托就是当天必须要成交的，按市价交易，只要有人挂出了按市价委托的卖单，而大家恰恰都不买、没有什么买单，理论上我就有可能
16、以1厘钱的价格买到权证。”从那以后，只要有空，张浩每个交易日都会挂出1厘钱的买单。昨天，张浩动用了账户上1万元钱，挂出了海尔等10个认沽权证品种的买单，“今天只有10个认沽权证有可能挂到1厘钱的，我事先都研究过了，今天全挂了。”,Case,35,“说实话我也没想到今天真的会成交。”张浩称，收盘之后他查了一下自己的账户，一下子多出了50多万。“我想是不是搞错了？以前也有一次，因为系统出错，我的账户上多出了100多万。”但是这次张浩仔细看了盘面之后，确信这次50多万是真的到了自己的账户上。“因为今天的盘面上我看到了1厘钱的成交价格。我一共买到82万份海尔认沽权证。”“这种情况发生，只有在一种情况下
17、，那就是在9：25分9：30之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖单先进交易所，同时没有什么买单。然后张先生挂出了1厘钱的买单，买单后进交易所。”,Case,36,Borrow a portion of the funds from brokerMargin is the amount of equity an investor provideMagnifies returns(both good and bad),Purchasing stock on margin融资,Borrow stock and sellRepay stock loan,hopefully at a lower p
18、riceInvestor able to have potential profit from decline in stock price,Short sales融券,37,X Corp$7050%Initial Margin40%Maintenance Margin1000Shares PurchasedInitial PositionStock$70,000 Borrowed$35,000 Equity$35,000,ExampleMargin Trading,38,Stock price falls to$60 per shareNew PositionStock$60,000 Bor
19、rowed$35,000 Equity 25,000Margin%=$25,000/$60,000=41.67%,ExampleMargin Trading,39,Example Short Sale,Z Corp100 Shares50%Initial Margin30%Maintenance Margin$100Initial PriceSale Proceeds$10,000Margin&Equity 5,000Stock Owed 10,000,40,Stock Price Rises to$110Sale Proceeds$10,000Initial Margin（原始）5,000S
20、tock Owed 11,000Net Equity(净股本)4,000Margin%(4000/11000)36%,Example Short Sale,41,股票网站：全景网络 新浪股评天地 和讯网 华泰证券 巨潮信息深交所 上交所 证券之星股票/simple/,42,Reading Stock Quotations,43,Chapter Outline,1.股票定义,2.股票市场结构,3.股票价值分析,4.股票价格指数,44,每一种资产，无论是金融资产，如股票、债券，还是实物资产，如土地、机器设备，都是有价值的。一个好的投资是投资者为购买这项资产所支付的价格等于资产的价值。,Comput
21、ing the Price of Common Stock,45,价值?,持续经营价值 公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额.我们在本章中所讨论的股票定价模型一般都假设：公司时持续经营的公司，能为证券投资者提供正的现金流量.,清算价值 一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额.,46,不同的价值概念,(2)公司的帐面价值:总资产的值,帐面价值：从资产负债表很容易得到(1)资产的帐面价值:资产的成本减去累计折旧即资产净值;,47,内在价值 将资产能带来的未来的现金流量折为现值，即资产的内在价值。,市场价值 资产交易时的市场价格.,不同的价值
22、概念,48,内在价值估价过程,资产的价值等于其未来预期现金流的现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础。因此，资产价值取决于三个方面：未来预期现金流的大小与持续时间所有这些现金流的风险投资者进行该项投资所要求的回报率,49,资产内在价值模型,t时间收到的现金流 V资产的现值，即内在价值K投资者要求的收益率N现金流发生的期限,50,资产的市场价值能否反映资产的真实价值呢？,价值学派本杰明.格雷厄姆、巴菲特为首公司的市场价值不能反映公司的真实价值，企业的真实价值应是企业的内在价值证券分析的主要内容是判断股票的市场价值是否真实地体现了企业内在价值。市场学派20世纪70年代以来流行“有效市场理论”，
23、萨缪尔森(1 965)、法玛(1 965)、卢卡斯(1 978)、格罗斯曼和斯蒂格利茨(1 980)等的努力,形成并发展了资本市场的有效率市场理论。法玛(1 970,1 991)对有效率资本市场理论进行了综合总结。市场是完全有效的，所有关于股票的公开信息都已经适当地反映在了它们的价格中。所以，企业的市场价值是对公司真实价值的最为准确的反映和估计。证券分析的主要内容是研究证券市场。通过研究证券市场价格走势，来确定证券投资的风险和收益。自从有效市场理论问世以来，有关有效市场假设的各种检验和研究文献浩如烟海，有效市场理论和价值学派的争论从未停止过。但是，价值学派对有效市场理论的最严重的打击是，价值学
24、派的沃伦.巴菲特和彼得.林奇等人年复一年地获得了超出市场平均水平的投资回报。,51,巴菲特过去35年的业绩,52,巴菲特过去35年的业绩,53,巴菲特的投资哲学,追求简单，避免复杂投资组合简单喜欢简单的公司，不喜欢业务和财务复杂的公司长期持有不碰自己不懂的股票手边永远持有现金，并在行情大幅回档的时候逢低买进,54,Computing the Price of Common Stock,Valuing common stock is,in theory,no different from valuing debt securities:determine the future cash flow
25、s and discount them to the present at an appropriate discount rate.,These methods are grouped into two categories:dividend discount modelsprice ratio models,55,(1)Future dividends(2)Future sale of the common stock shares,What cash flows will a shareholder receive when owning shares of common stock?,
26、Dividend Discount Method 股利贴现模型,56,Divt:Cash Dividend at time tke:Equity investors required return,Dividend Discount Method,1938年，威廉姆斯认为股票的投资价值是将今后所能领取的全部股利加以折现的现值之和基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值.,57,The basic dividend discount model adjusted for the future stock sale.,n:The year in which the firms sh
27、ares are expected to be sold.Pricen:The expected share price in year n.,Dividend Discount Method,58,The zero growth model assumes that dividends will grow forever at the rate g=0.,Zero Growth Model,59,Stock ZG has an expected growth rate of 0%.Each share of stock just received an annual$3.24 dividen
28、d per share.The appropriate discount rate is 15%.What is the value of the common stock?,D=$3.24VZG=D/ke=$3.24/.15=$21.60,Zero Growth Model Example,60,The Gordon Growth Model,Same as the previous model,but it assumes that dividend grow at a constant rate,g.That is,Div(t+1)=Divt x(1+g),61,Constant Gro
29、wth Model Example,Stock CG has an expected dividend growth rate of 8%.Each share of stock just received an annual$3.24 dividend.The appropriate discount rate is 15%.What is the value of the common stock?D1=$3.24(1+.08)=$3.50VCG=D1/(ke-g)=$3.50/(.15-.08)=$50,62,What is the price for a stock with an e
30、xpected dividend and price next year of$0.16 and$60,respectively?Use a 12%discount rateAnswer:Price=,Other Example,63,Potential errors in estimating dividendsPotential errors in estimating growth ratePotential errors in estimating required returnNot all firms pay dividends,Limitations of the Dividen
31、d Discount Model,64,Computing the Price of Common Stock:Price Ratio Models市盈率模型,The price earnings ratio(PE)is a widely watched measure of much the market is willing to pay for$1.00 of earnings from the firms.Price=,65,If the industry PE ratio for a firm is 16,what is the current stock price for a f
32、irm with earnings for$1.13/share?Answer:Price=16 x$1.13=$18.08,Example,66,Apply the mean PE ratio of publicly traded competitorsUse expected earnings rather than historicalEquation:,Computing the Price of Common Stock:The Price Earnings Valuation Method,67,Limitations of the PE methodErrors in forec
33、ast Different PE multipliersDifferent comparison or benchmark firmsBased on PE,which some analysts question,Computing the Price of Common Stock:The Price Earnings Valuation Method,68,Chapter Outline,1.股票定义,2.股票市场结构,3.股票价值分析,4.股票价格指数,69,股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。,Stock Market Indexe
34、s,70,股票价格指数,股票价格指数是通过一定方法计算出的衡量整个股票市场的股票价格总水平和市场交易状况的一个指标。投资者如果只盯着个别股票的涨跌，难免只见树木，不见森林.要真正地把握住个股和整个股市的变动趋势，就需要一个能反映股票市场整体价格水平的工具的帮助，这个工具便是股票价格指数。因此，股票价格指数是帮助投资者掌握股市现状，分析和判断股市变动趋势非常重要的尺度。,71,1简单算术平均法（1）相对法,股价指数的计算方法,72,股价指数的计算方法,73,股价指数的计算方法,74,（1）道琼斯股价指数成份股的选择：选择了65个成份股；其中有30个工业股；20个运输事业股；15个公共事业股。计算
35、方法：采用简单算术平均法；股价指数的基期是1928年10月1号；点数为100点；采用相对法公式；采用道氏除数来进行调整。评价：历史悠久；65个成份股；可以解释道琼斯股价理论；通俗性。缺点：不能反映平均水平；计算方法上不如加权平均法科学。,世界著名的股价指数,75,Work the Web,For more on the Dow,visit:http:/Look for“About the Averages.”,76,（2）斯坦普尔股价指数成份股的选择：选择了500个成份股；其中有400个工业股；20个运输事业股；40个公用事业股；40个金融业股。采取随机抽取的方法。计算方法：加权平均法基期采用
36、1941-1943年的平均市价总值,77,（3）恒生指数成份股的选择：选择了33个成份股；其中有金融业股；公用事业股；地产股；公商业股。计算方法：加权资本市值法股价指数的基期时间是1964年7月31号。,78,例：假设三个公司发行的股票，情况如下：发行股数 收市价 资本市值 甲 10，000 3 30，000 乙 20，000 5 100，000 丙 25，000 4 100，000 总和 230，000基准日的资本市值总和为10，000元。恒生指数=（230，000/10，000）100=2300点,Example,79,（4）中国内地的股价指数1、上证综合指数成份股：所有上市股票基期：1990年12月19日计算公式：I=（当日所有股票的市值总和/基准日股票的市值总和）100,80,THE END!,
