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1、第十二章 期货投资,一、期货市场概述,（一）期货市场的产生和发展,1、1848年，由82位芝加哥商人发起设立了芝加哥期货交易所（CBOT）。,2、1865年，芝加哥期货交易所推出了标准化的期货合约；同时还引入了交易保证金制度标志着具有现代意义的期货交易的诞生。,3、1972年，在商品期货交易卓有成效地发展的启迪下，芝加哥商业交易所推出了第一笔金融期货交易外汇期货合约的交易）。,（二）期货市场的功能,1、规避价格风险,2、发现价格的功能,（1）发现价格的原因,参与者众多。,透明度高。,（2）期货市场发现价格的特点,连续性。,公开性。,权威性。,3、优化资源配置功能,4、使现货市场价格趋于收敛的功
2、能,5、可以缓减价格的波动,6、可以降低交易成本,（三）期货市场的交易品种,1、商品期货,（1）农产品期货,谷物和种子：小麦、玉米、燕麦、大豆、豆油、豆粉、亚麻、黑麦、稻米,牲畜和肉类：牲畜、生猪肉、肥猪肉,（2）金属期货,纤维：棉花,饮料：可可、咖啡、橙汁、糖,木材,目前金属期货有：铜、铝、铅、锌、镍等,（3）能源期货,主要有：原油、汽油、取暖油、天然气、丙烷等,2、金融期货,主要有：英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元、瑞士法郎等,3、期权期货,期权期货成为20世纪80年代最重要的金融创新产品。,（四）期货市场的结构,1、期货交易所,（1）期货交易所的概念,期货交易所是指为交易双方提供
3、标准化期货合约买卖的场所，它是期货市场运作的载体。,（2）期货交易所的主要功能,为期货合约的正常交易提供良好的环境；,维护交易的公开、公平、公正的竞争；,提供交易担保和履约保证；,设计合约、安排上市；,监控市场风险。,期货交易所利用保证金制度、每日结算制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度、风险准备金制度等，从各个方面对风险进行控制，保证期货交易的平稳运行。,（4）世界主要的期货交易所,芝加哥期货交易所（CBOT）,伦敦金属交易所（LME）,芝加哥商业交易所（CME）,伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）,世界最大的期货交易所。,交易品种有：农产品、中长期美国政府债券、股票指数、市
4、政债券指数、黄金和金属的期权交易。,是世界最大的有色金属交易所，其价格和库存对世界范围内的有色金属生产和销售都有重要影响。,前身为农产品交易所，1972年，推出了世界上第一张金融期货合约。,主要交易的是一些货币期货及期权合约。,2、期货经纪公司,期货经纪公司是指收取一定比例的佣金，代理金融、商业机构或一般公众进行期货（或期权）交易的代理商。,3、期货交易结算所,期货交易结算所是为期货交易提供结算的机构。,主要功能是：结算场内每笔交易合约；结算交易账户；核收履约保证金并使其维持在所需要的最低水平上；监管实物交割；报告交易数据等。,4、期货交易者,主要包括：套期保值者；投机者；套利者。,套期保值者
5、,是指那些把期货市场作为价格风险转移的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上进行买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出或对将来需要买进商品的价格进行保值的厂商、机构和个人。,投机者,是指那些试图正确预测商品价格的未来走势，甘愿利用自己的资金去冒险，不断买进卖出期货合约，以期从价格波动中获取利润的个人或企业。,a）只进行当天或当场交易即平仓以赚取买卖合约微利的抢帽子者；,一般可分为三种：,b）只进行当天平仓期货交易的日交易者；,c）持仓数日或数星期后才对冲其在多头或空头交易部位的交易者。,套利者,套利者是介于套期保值者和投机者之间的、两者兼顾的一种投机者。,二、期货合约及其主要内容,1、
6、期货或期货合约的概念：,它是由期货交易所统一制定的，就商品的质量、交割地、交割期等皆是标准化的交易契约。或者说它是由交易所统一制定的，规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量的商品的标准化合约。,期货合约的标准化主要体现在：,（1）商品品质的标准化,（2）合约计量单位和数量的标准化,（3）交割月份的标准化,（4）交割地点的标准化,2、期货合约的基本内容,（1）合约名称 需注明该合约的品种名称以及上市交易所名称。,（2）交易单位 交易所对各种期货商品规定一个合约所包含的单位数量，合约的数量一般用宗数或张数表示，俗称“手”。不同商品期货合约的交易单位是不同的，不同交易所对同一种商品所规定的每
7、一合约单位数量也不尽相同。,（3）报价单位 在期货市场中特定商品均使用标准计量单位计价，它是在公开竞价过程中使用的，即每计量单位的货币价格。,（4）最小变动价位 又称最小价位（Tick）或最小价格波动。它是指在期货交易所的公开竞价过程中，对合约标的每单位价格报价的最小变动数值。最小变动价位乘以交易单位，就是该合约的最小变动值。在期货交易中，每次报价必须是其合约规定的最小变动价位的整数倍。,如白糖为 1 元/T；菜籽油为 2 元/T；铜、铝为为 10 元/T；锌、天胶为 5 元/T。,（5）涨跌停板额,即对一天价格波动幅度的限制,当达到规定限额时，交易将中止，直到确定的时间过去后再恢复交易。,（
8、6）合约交割月份（Delivery Month）：,它是指某种期货合约到期交割的月份。,一般交割月份的第一个交易日被指定为第一个通知日（First Notice Day），从这一天起，买方会随时收到一张交割和开标通知单（Delivery Notice or Tender）。当买方收到此单时，要及时付出合约货款。有些交易所准许买卖双方和任何一方在交割月份内任意一天交割。,（7）交易时间：,期货合约的交易时间是固定的。一般每个交易日分为上午、下午两盘。,（8）最后交易日（Last Trading Day）：,是指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日期，过了这个期限的未平仓期货合约，
9、必须通过交割相关商品、金融证券或采用现金结算方式予以平仓或对冲以便了结业务。规定合约买卖的最后日期，逾期则停止合约买卖。,（10）交割等级：,它是指期货合约规定的交收商品的标准等级。通常采用国内外贸易中通用和交易量较大，具有代表性的商品品质和等级作为期货合约的标准品。为了保证期货交易的顺利进行，许多期货交易所都允许在实物交割时，实际交割的标的物的质量等级与期货合约规定的标准交割等级有所差别。,（9）交割日期,（11）交割地点,（12）交易保证金,（13）交易手续费,（14）交割方式：它是指到期合约办理实物交收业务的具体方式。各国期货交易所大多采用定点实物或现金（对金融证券）交割方式，或者还可采
10、用多点、协商交割等的方式。交割地点一般为期货交易所指定的交割仓库或机构。,（15）交易代码：,3、期货交易与现货交易、远期交易以及期权交易之间的关系,（1）与现货交易之间的关系,联系,区别,a）期货交易是以现货交易为基础，它是在现货交易的基础上发展起来的。,b）期货价格的变动方向一般与现货价格的变动方向是一致的。,c）期货交易与现货交易是相互补充、共同发展的。,a）交割时间不同；,b）交易对象不同；,c）交易的目的不同；,d）交易的场所与方式的不同；,e）结算方式不同。,（2）与远期交易之间的关系,联系,区别,a）交易对象不同；,b）功能作用不同；,c）履约方式不同；,d）信用风险不同。,是在
11、远期交易的基础上发展起来的。,（3）与期权交易的区别,a）权利与义务的不同；,b）在合约标准化方面不同；,c）盈亏风险的不同；,e）交易部位的不同；,d）保证金不同；,f）合约数量方面的不同。,三、期货交易的程序,（一）期货交易流程,1、选择经纪人,2、开户,签署风险揭示书；签署期货经纪合同；缴纳交易保证金。,3、下单,4、成交,5、结算,6、交割或平仓,实际的成交价为：买入价、卖出价和前一成交三者中居中的一个价格,1、关于做空机制,2、保证金制度,（二）期货交易的特点,能够进行买空、卖空的双向交易机制。,（1）保证金的概念,保证金是指在期货交易中，交易者必须按照其所买卖的期货合约价值的一定比
12、例缴纳的资金。,（2）这个比例通常为210%，我国为510%。,（3）交易保证金的种类 可分为会员保证金和客户保证金两种。,3、关于交易对象的特点,4、交易期限,（1）随着时间的推移，期货合约逐渐向临近交割月推进，到了交割月一般会进行实物交割。,（1）品质相同、易标准化、易储运的大宗商品；,（2）每个合约都有固定的期限；,临近交割月，会提高保证金水平。,在我国距到期月约半年左右的合约交易比较活跃。,（3）期货合约的价格会因各种因素的影响，出现较大幅度的波动；,（4）随着到期日的临近，期货与现货的价格将趋于一致。,（2）到了交割月，期货合约的流动性会变弱。原因是：,随着期货合约临近交割月，一些不
13、确定性的因素已经变弱，价格的波动性会变弱，投资者的选择余地会减少；临近交割月保证金的比例会提高，也可能要进行实物交割。,（3）到了交割月，期货合约价格代表的广泛性将逐渐呈现区域化的特点。主要是向标准仓库所在地的现货市场价格的变化。,5、交割制度,期货合约的了结包括：平仓和实物交割两种。,（1）平仓,平仓的概念 平仓是指在最后交割期之前，通过卖出（或买入）相同交割月份、同种商品的期货合约来结束原来买入（或卖出）的相同期货合约的过程。,平仓应遵循的原则,a）允许平仓的时间为最后交割日前的任一日期；,b）拟被平仓的合约与申报平仓的合约的品名、交割月应当相同；,c）两者的买卖方向相反，数量可以不一定相
14、等（部分平仓）；,d）应注明是平仓。,（2）实物交割,注明平仓的必要性,a）原来的合约将被对冲；,b）在价格相同的条件下，可以优先成交；,c）可以释放出保证金。,实物交割的概念 实物交割是指过了最后交易日，未平仓的合约将进行实物交割，即买方通过交付资金获得所需要的货物，卖方通过交付货物获得资金。,这是实现期货价格向现货价格回归的重要手段。,由于期货价格到期后会向现货价格回归。所以了解现货的供给与需求，对于预测期货价格走势具有重要作用。,6、关于市场操纵,期货市场是难以操纵的，原因是：,（1）期货市场总持仓规模不是固定的；,（2）持仓限额制度和大户持仓报告制度在一定程度上限制了持仓的上限。,（三
15、）期货交易的结算体系和制度,1、结算原则,期货交易所的结算机构分别成为任何一笔交易的买方和卖方的“交易对手”。成交后买卖双方不再发生任何关系。,2、结算制度,实行“逐日盯市”制度，即每日结算无负债制度和保证金执行制度。,3、结算的方法与规则,（1）每日结算价,是指某一品种的商品期货在某一交易日中每笔成交价的加权平均价格或最后一分钟的加权平均价格。,计算公式：,例1：假设在2XX8年9月8日，当年12月份到期的铜期货Cux812最后一分钟的价格分别为：32000元/吨、31950元/吨、31900元/吨和32100元每吨，其成交量分别为15手、10手、8手和7手，则当日结算价为：,当日结算价,结
16、算价如何计算，只影响浮动盈亏及追加保证金的数额，而不影响真是盈亏。,（2）持仓合约浮动盈亏的计算：,从成交日到当日的累积浮动盈亏 浮动盈亏=（当日结算价-原成交价）合约数量,浮动盈亏是指所有未平仓合约按每日结算价计算的盈亏总和，是未实现的盈亏。,例2：某投资者于2xx5年10月11日在上海期货交易所购入当年12月份到期的10手铜期货合约（每手5吨），价格为31000元/吨。2xx5年11月1日，上海12月份期铜的结算价为32150元/吨。,则从成交日到当日的累积浮动盈亏为：,累积浮动盈亏=（32150-31000）10 5=62500（元）,4、持仓合约保证金,保证金=持仓合约以结算价计算的面
17、值保证金比率,当合约账上结存的资金超过应缴保证金的75%以上时，可暂不追加保证金。,例3：某投资者于2xx5年5月9日在某期货经纪公司其保证金账户上存入75000元保证金后，于当日在上海期交所开仓买入10手于8月到期的铜期货合约（每手5吨），价格为30000元/吨。假设保证金率为5%，在其持有期间，其合约的结算价格见下表：,则其在开仓时，需要的保证金为：,保证金=30000 10 5 5%=75000（元）,在10日，应缴的保证金=145000 5%=74750（元）,而应缴保证金的75%为：74750 75%=56062.5（元）,因为当合约账上结存的资金超过应缴保证金的75%以上时，可暂不
18、追加保证金。,而实际保证金账户上结存的保证金为：70000元，故不追加保证金。,在11日，应缴的保证金=1487500 5%=74375（元）,而实际保证金账户上结存的保证金为：62500元，故不追加保证金。,而应缴保证金的75%为：74375 75%=55781.25（元）,在12日，应缴的保证金=1470000 5%=73500（元）,而应缴保证金的75%为：73500 75%=55125（元）,而实际保证金账户上结存的保证金为：45000元，故需要追加保证金73500-45000=28500（元）。,（2）往日买入开仓、当日卖出平仓合约的平仓盈亏的计算,5、平仓盈亏的计算,平仓盈亏=（当
19、日卖出价-当日买入价）数量,平仓盈亏=（当日卖出平仓成交价-上一营业日结 算价）数量+上一营业日止合约的累积盈亏,（1）当日开仓、当日平仓合约的平仓盈亏的计算：,平仓盈亏=（当日卖出平仓成交价-开仓买入成交价)数量,平仓盈亏=（往日开仓卖出成交价-当日买入平仓 成交价）数量,（3）往日卖出开仓、当日买进平仓合约的平仓盈亏的计算,平仓盈亏=（上一营业日结算价-当日买进平仓成 交价）数量+上一营业日止合约的累积盈亏,在上例中，该投资者在17日平仓时，其实际赢利为：,=（30250-30200）105+10000,=12500（元）,平仓盈亏=（当日卖出平仓成交价-上一营业日结 算价）数量+上一营业
20、日止合约的累积盈亏,平仓盈亏=（当日卖出平仓成交价-开仓买入成交价）数量,=（30250-30000）105,=12500（元）,6、期货投资回报率的计算,在例3中的投资回报率为：,（四）期货的交易策略,1、投机交易,投机交易是指投资者不以买卖实物为目的，而是利用期货价格的波动，预测将来期货价格的走势，以图低买高卖或高卖低买，以达到盈利的目的的操作方式。,2、套利交易,（1）套利交易的概念,套利交易也叫价差交易，是指投资者在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某一时间同时将两种合约平仓的交易方式。,（2）套利交易与普通投机交易之间的区别,所依据的原理不同,套利交易是利
21、用不同市场或不同相关品种之间的不合理价差来赚取低风险收益的一种交易方式。,普通投机交易是试图预测商品价格走势来获取高风险收益的一种交易方式。,买卖方式不同,套利交易是既买又卖；而投机交易只是单纯的买或卖。,（3）套利交易的原理,相关商品之间存在合理的价差；,当价差偏离合理的价差时，偏离的价差会向合理价差回归。,（4）套利交易所选择的合约具有的特点：,套利交易合约的商品是相同品种或相近品种，因此具有相同的变化趋势；,两合约之间存在合理价差；,两合约间的价差变动有规律可循。,套利者关心的并非是每个具体合约的价格，而是合约间的价格变动。,套利者在下达指令的时候，并不注明特定的买价和卖价，只要指定一定
22、的价差就可以了。,（5）套利交易的特点和作用,特点,a）风险较小；,b）成本较低。,作用,a）有利于发挥期货市场的价格发现功能和纠正被扭曲的价格关系。,b）可以抑制过度的投机。,c）可增强市场的流动性，活跃远期合约。,期现套利,a）定义：,是指期货交易者在期货市场和现货市场之间进行的套利。,b）具体做法：,当期货价格相对偏低时，买进期货，卖出现货；,当期货价格相对偏高时，卖出期货，买进现货。,c）期现套利一般只涉及现货商人。,（6）套利交易的种类,跨市套利,a）定义：,是指在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一种同一个交割月份的期货合约，并从两者的价格差异中获利的交易方式。,b）当商品在两个
23、交易所中的价格差异超出了两地之间的运费时，就存在着套利的机会。,c）影响跨市套利的因素：,运输费用、交割等级、商品的生产成本,跨期套利（跨交割月套利）,a）定义：,是指在同一交易所同时买进和卖出同一品种但不同交割月分的期货合约，以便在将来合约价差变动对己有利时对冲获利的一种套利方式。,b）可分为牛市套期图利和熊市套期图利。,c）跨期套利只与商品的相对价格有关，而与商品的绝对价格无关。,d）影响跨期套利的因素：,市场供求状况、结转库存状况、全额持仓费用、预期的通货膨胀率、仓储设施的丰裕程度、利率的波动等。,跨商品套利,a）定义：,它是指交易者利用两种不同的，但却是相关商品之间的期货合约进行的套利活动。,b）具体做法：,ii 在买入一种商品的期货合约的同时，卖出另一种相关商品的期货合约。,i 它一般是在同一期货市场上同时买进和卖出同一交割月的不同商品的期货合约；,完,
