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1、股票估价,第8章,第8章 股票估价,8.1普通股估价8.2普通股和优先股的一些特点8.3股票市场8.4概要与总结,8.1普通股估价,任何资产的价值都是其预计未来现金流量的现值。股东可得到的现金流量有：股利资本收益（未来的卖价）,现金流量,一般定价公式,零增长模型,模型假设 股息固定即：计算公式:例：某公司每期支付的每股股息为8元，必要收益率10%，则该股票的价值（8/0.1=80元）,根据这个模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。长期持有对他们来说没有什
2、么意义，只有正值的资本利得才是追求的目标。,第2种情形:稳定增长,由于未来现金流量按固定比率持续增长，固定增长股票的价值就是增长年金的现值：,假定股利将以一固定比率g持续增长下去，则：,.,.,.,固定增长的例题,假定比格D公司最近一期支付的股利为每股$0.50。预计该公司的股利每年能增长2%。如果市场对这类风险程度的资产所要求的报酬率为15%，该股票的出售价格应当为多少？P0=0.50(1+0.02)/(0.15-0.02)=$3.92,假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5%的速率增长。因此，预期下一年股利等于1.80(1+0.05)=1.89(元
3、)。假定必要报酬率是11%。该公司当前的股票价格等于1.80(1+0.05)/(0.11-0.05)=1.89/(0.11-0.05)=31.50(元)。,利用股利增长模型，可以得到任何时点的股票价格，而不仅限于当前。Pt=Dt+1/（R-g）,Brigapenski公司刚刚派发每股2美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为16%。如果预期股利会以每年8%的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多少？5年后的价值是多少？,根据股利增长模型，目前的价格为：P0=D1/(R-g)=D0(1+g)/(R-g)=2美元(1.08)/(0.16-0.08)=2.16美元/0.08=27美元,求5年
4、后的价值有两种方法,先计算5年后的股利，然后再利用股利增长模型求出5年后的股票价格。首先，5年后的股利为：D5=D0(1+g)5=2美元1.085=2.938 7美元因此，5年后的股价为：P5=D5(1+g)/(R-g)=2.938 7美元(1.08)/0.08=3.173 8美元/0.08=39.67美元,第二种方法：利用“股利和股价的增长速度是一样的”原理,Pt=Dt(1+g)/(R-g)=D0(1+g)t(1+g)/(R-g)=D0(1+g)/(R-g)(1+g)t=P0(1+g)t,根据股价每年增长8%，直接计算5年后的股价：P5=P0(1+g)5=27美元1.085=27美元1.46
5、9 3=39.67美元,非稳定增长,假定在可预见到的将来股利会先按不同的比率增长，然后从未来某一点按某个固定比率增长。要为非稳定增长的股票估值，我们需要：估计在可预见到的未来期间的股利；估算当股票变为常数增长类型后的未来股票价值（第2种情形）；按适当的折现率计算估计未来股利和未来股票价格的现值之和。,非稳定增长模型之一,假定某公司前期不派发股利，未来某个时点后开始以固定的增长率派发股利。求目前股票的价值。先求出派发股利时的价格，然后将其折现到现在，即为目前的价格。,假定某公司目前不派发股利，预计5年后将第一次派发股利，每股0.5美元，投资者预期此后股利将以10%的速度无限期地增长，投资者要求的
6、必要报酬率为20%。则当前股票的价值为多少？,利用稳定增长模型公式，可以求出第一次派发股利前即第四年的股票价格。P4=D4(1+g)/(R-g)=D5/(R-g)=0.5/(0.2-0.1)=5将4年后的5美元折到现在：P0=5/1.24=2.41,非稳定增长模型之二,如果初期的股利不为零，则目前的股票价值为稳定增长开始点的股票价格和前期各年股利的现值之和。注意：界定稳定增长的开始时点。例题见教材.P145.,Brigapenski公司刚刚派发每股2美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为16%。如果预期接下来的3年股利将以20%的比率增长，然后就降为一直是每年以8%的比率增长，那么目
7、前股票应该卖多少钱？,前3年有超常报酬。这3年的股利为：D1=2.00美元1.20=2.400美元D2=2.40美元1.20=2.880美元D3=2.88美元1.20=3.456美元3年后，增长率无限期地降为8%。因此，当时的股价P3为：P3=D3(1+g)/(R-g)=3.456美元1.08/(0.16-0.08)=3.7325/0.08=46.656美元为了计算股票的当前价值，我们必须确定这3期股利和未来价格的现值：,第3种情形:两阶段增长,假定股利在未来t年内会按g1的比率增长，然后按 g2的比率固定增长。,.,.,.,.,.,.,第3种情形:两阶段增长,股利在未来t年内会按g1的比率增
8、长，然后按 g2的比率固定增长。,0 1 2,tt+1,第3种情形:两阶段增长,我们可通过计算以下求和来进行估值：一个t期的以 g1的比率增长的年金，加上一个从t+1期开始的以g2比率增长的年金贴现值：,第3种情形:两阶段增长,将这两个值合计起来：,例：两阶段增长股票,一种普通股刚刚支付的股利为每股$2，预计在未来3年内股利可按8%增长，然后转为按4%的比率固定增长。如果折现率为12%，这只股票的价值是多少？,用公式求解,Water 公司在接下来的12个季度的每季度将支付股利1美元每股。之后，季度股利增长率将永远为0.5%。股票的必要报酬率为10%，按季度复利。那么当前的股票价格是多少？当前股
9、票的价格就是两个不同现金流的现值之和。先计算前12个季度的现值（普通年金）：PV=1*（P/A,2.5%,12）=10.26再计算以后期限的现值（增长年金）：先计算P12：P12=D13/(R-g)=50.25然后将P12折现：PV=50.25/(1+2.5%)12=37.36最后，股票价格等于10.26+37.36=47.26,Diamond 公司在4年前支付股利为每股0.9美元，昨天该公司支付股利为每股1.66美元。在接下来的5年的股利增长率会与之前4年的股利增长率一样。之后，股利将以每年8%的速度增长。股票的必要报酬率为18%。那么7年后的现金股利是多少？,首先要找到前4年每年的股利增长
10、率，可以通过复利终值公式求得：FV=PV（1+R）t即：1.66=0.9*（1+R）4解得R=16.54%D7=D0(1+g1)5(1+g2)2=4.16,Bearings 公司是一家刚成立的公司，由于公司准备把盈余用于再投资，所以在接下去的9年内公司将不支付股利。第10年公司准备支付股利8美元每股，之后，股利以每年6%的速度的增长。股票的必要报酬率为13%，那么该公司当前股票价格应是多少？,8.1.3 必要报酬率构成要素,以上例子中贴现率 r 都是给定的。贴现率从何而来？公司的价值取决于增长率 g 以及贴现率r。g 从何而来?r 从何而来?,8.1.3 必要报酬率构成要素,必要报酬率分为两部
11、分：股利收益率R（预期现金股利除以当前股价D1/P0）资本利得收益率（股利增长的速度也就是股价增长的速度，因此也称为资本利得收益率或投资价值增长率）R=股利收益率+资本利得收益率 R=D1/P0+g,Hot Wings公司下一次的股利将是每股2.10美元，预计股利将以5%的比率无限期地增长。如果公司的股票目前每股销售价格为48美元，则必要报酬率是多少？R=D1/P0+g=2.1/48+5%=9.38%,假定你知道一家公司的股票目前每股销售价格为47美元，必要报酬率为11%。你还知道，该股票的总报酬均等地分为资本利得收益率和股利收益率。如果该公司目前的政策为固定股利增长率，那么目前的股利每股是多
12、少？,11%=D1/P0+g=D1/47+5.5%D1=2.585D0=D1/(1+5.5%)=2.45,8.2 普通股和优先股的一些特点,普通股的特点定义：它通常用来指代在股利派发和破产时都没有特别优先权的股票。累计投票直接选举法 委托投票股票分类其他权利,累计投票制与多数投票制,累计投票制的作用在于允许少数股东参与。在累计投票制下，首先要确定每位股东可以投出的选票总数。每位股东可以将选票投给他所选的一个或多个候选人。多数投票制类似美国政治选举。股东拥有与其拥有的股票相同的选票，对董事会的每一个位置都要投票。有排斥少数股东的倾向。,普通股的种类,当公司有两种以上的股票时，它们通常具有不同的表
13、决权。如A类普通股、B类普通股等。如福特汽车、谷歌等许多公司发行两类普通股，理由是用于对公司的控制权。Lease,McConnell,and Mikkelson 发现具有优先投票权的股票的价格比其他没有优先投票权的股票高5%。,股利,除非公司董事会宣布发放股利，否则股利不是公司的负债。公司不可能对未宣布股利违约。公司支付股利不构成经营费用。因此，股利不能抵税。个人股东所得到的全部股利被视为普通所得，按IRS，应全额纳税。公司所得到股利可以部分免税。,8.2.2 优先股的特点,定义：派发股利和分配公司资产优先。但是持有人有时没有投票权。设定价值：拥有一个设定的清算价值，通 常是每股100美元。现金股利通常用每股金 额来表示，例如：GM“5美元优先股”。累积股利和非累积股利：股利多数是累积的，如果一段期间没有派发股利，优先股持有人通常就会被授予投票权或其他权利。,优先股真的是债务吗？,容易误认为是一种权益债券。信用评级一般与债券类似。可换成普通股，而且也经常可赎回。,8.3 股票市场,8.3.1 交易商和经纪商8.3.2 纽约股票交易所的组织8.3.3 纳斯达克的运作8.3.4 股票市场报价,快速测试,股票价格是由什么决定的？股利增长模型中的 R 是由什么决定的？,
