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1、2023/7/31,西电经管院郭凤英,1,第10章 盈余分配,教学目标：了解股利政策与投资、筹资决策之间的关系理解各种股利政策基本理论的内容熟悉股利分配顺序掌握实践中各种股利政策的特点 掌握股利支付方式对企业的影响企业确定股利政策时应考虑的因素,2023/7/31,西电经管院郭凤英,2,教学内容：第一节 股利理论 第二节 盈余分配 第三节 股利的分派方式,2023/7/31,西电经管院郭凤英,3,股利无关理论 MM理论 股利相关理论 一鸟在手理论 信息传播理论 税差理论,第一节 股利理论,2023/7/31,西电经管院郭凤英,4,股利无关论,代表人物：莫迪格莱尼、米勒主要观点：股利政策不影响企
2、业价值 投资者不关心公司股利分配 企业价值由资产的盈利能力决定,2023/7/31,西电经管院郭凤英,5,股利相关论,一鸟在手理论信息传播理论税差理论,2023/7/31,西电经管院郭凤英,6,股利相关论,在手之鸟理论 代表人物：戈登、林特纳 主要观点：在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多 股利收入比资本利得更加稳定可靠“双鸟在林，不如一鸟在手”,2023/7/31,西电经管院郭凤英,7,股利相关论,信息传播理论主要观点：股利给投资者传播了公司收益状况的信息 财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的,2023/7/31,西电经管院郭凤英,8,税差理论主
3、要观点：股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派,股利相关论,2023/7/31,西电经管院郭凤英,9,第二节 盈余分配,一 利润分配的一般顺序二 影响利润分配的因素 三 现实中的股利政策,2023/7/31,西电经管院郭凤英,10,年度会计利润,所 得 税,净利润,法定盈余公积金（当年税后利润的10%）,公益金（当年税后利润的510%）,优先股股利,任意盈余公积金,普通股股利,未分配利润,一、利润分配的一般顺序,2023/7/31,西电经管院郭凤英,11,年度会计利润,所 得 税,净利润,法定盈余公积金（当年税后利润的10%）,公益金（当年税后利润的5
4、10%）,优先股股利,任意盈余公积金,普通股股利,未分配利润,2023/7/31,西电经管院郭凤英,12,资本保全限制企业积累限制净利润限制,二 影响利润分配的因素,法律因素,2023/7/31,西电经管院郭凤英,13,股东的税负 股东的投资机会 股东的稳定收入 股东的股权稀释,股东因素,2023/7/31,西电经管院郭凤英,14,资产的流动性盈余的稳定性举债能力资本成本投资机会,公司自身因素,2023/7/31,西电经管院郭凤英,15,三 实践中的 股利政策,股利支付比率=,发放的股利,当年净利润,2023/7/31,西电经管院郭凤英,16,净利润首先满足内部投资需要，有剩余发放股利，若无剩
5、余就不发放股利。条件：投资机会的报酬率 权益资本成本 若投资机会的报酬率权益资本成本，盈利发放股息。评价：不利于股价稳定，但可满足企业再投资的资金需求 适用于：业务发展迅速前景看好的公司。,1 剩余股利政策,2023/7/31,西电经管院郭凤英,17,例如：公司的资本结构为：权益：负债=3：2，税后利润500万元，明年计划投资800万元，净利润留存：8003/5=480万元净利润分配股利：500-480=20万元,2023/7/31,西电经管院郭凤英,18,稳定股利政策年每一普通股股利不变。当未来收益发生一般性波动时，股利仍不变。当未来收益有较大幅度增加时，调增每股股利并使其稳定下去。绝对避免
6、减少每年每股股利。,2 稳定股利政策,2023/7/31,西电经管院郭凤英,19,4 3 2 1,1945 49 50 51 55 60 65 70 75,美国瓦特钟表公司的股利分配政策,2023/7/31,西电经管院郭凤英,20,优点：增强投资者对企业的信心；稳定股价；股东每年都有稳定的孤立收入。缺点：股利的支付与盈利的多少脱节。适合于：垄断性行业和收益稳定的行业。,2023/7/31,西电经管院郭凤英,21,3 股利支付比率固定的股利政策,每年净利润,50%的支付比率=,年分配的股利,=普通股数,每股股利,2023/7/31,西电经管院郭凤英,22,每年净利润,50%的支付比率=,年分配的
7、股利,=普通股数,每股股利,2023/7/31,西电经管院郭凤英,23,净利润,每股现金股利,2023/7/31,西电经管院郭凤英,24,4 稳定的低股利+额外股利,特点：考虑再投资对资金的需求；有利于股价的稳定；实现了股利支付与盈利的较好配合。,2023/7/31,西电经管院郭凤英,25,第三节 股利的分派方式,发放现金股息的传统方式。每股现金股利=E/N,（一）现金股利,2023/7/31,西电经管院郭凤英,26,举例：某公司计划向股东支付400万元（每股4元）的现金红利，公司的净收益和股票市场有关信息如下：净收益 7 500 000 股份数量 1 000 000 每股收益 7.50 市盈
8、率 8 每股市价 60,2023/7/31,西电经管院郭凤英,27,怎么办？在最近的公司董事会上，几个主要大股东认为他们若要这笔现金红利则会交纳20%的个人所得税，建议留下这笔资金作为将来公司投资之用。但公司管理层认为，目前可供选择的投资项目收益率达不到股东要求的收益率，因此不应保留这笔资金。,2023/7/31,西电经管院郭凤英,28,发放现金股息的另外一种方式。股票回购（400万元进行股票回购）1.回购价格=目前市价+每股现金红利=60+4=64元 2.可回购的股份数=400/64=62 500股 3.假定回购不会影响每年的净利润，回购前每股收益为：7 500 000/1 000 000=
9、7.5元 回购后每股收益为：7 500 000/（1 000 000-62 500）=8元 4.假定回购前后市盈率不变，回购前股价为：7.5 8=60元 回购后股价为：8 8=64元,（二）股票回购,2023/7/31,西电经管院郭凤英,29,本例中，支付现金红利，股东将有60元的股票和每股4元的红利；回购股票，回购后原有股东和被回购股东都拥有64元的价值。可见，回购股票等于发放现金红利。前提条件：（1）回购价格=回购前的股价+每股的现金股利（2）每年的净利润不受回购的影响；（3）回购前后市盈率不变。问题：你若是股东，你是愿意被回购还是不被回购？,考虑控制权 市场风险 考虑税收,2023/7/
10、31,西电经管院郭凤英,30,讨论1：回购价格64元，对谁有利？（1）回购价格小于64元；62元 可回购的股份数=400/62=64 516股（2）每年的净利润不受回购的影响 回购前每股收益为：7 500 000/1 000 000=7.5元 回购后每股收益为：7 500 000/（1 000 000-64 516）=8.0172元(3)假定回购前后市盈率不变，回购前股价为：7.5 8=60元 回购后股价为：8.0172 8=64.14元,被回购者不利,2023/7/31,西电经管院郭凤英,31,讨论2：回购价格64元，对谁有利？（1）回购价格大于64元；（66元）可回购的股份数=400/66
11、=60 606股（2）每年的净利润不受回购的影响 回购前每股收益为：7 500 000/1 000 000=7.5元 回购后每股收益为：7 500 000/（1 000 000-60 606）=7.98元(3)假定回购前后市盈率不变，回购后股价为：7.98 8=63.87元,2023/7/31,西电经管院郭凤英,32,回购的方式：1 在市场上直接购买。这可能会促使股价上升，同时要支付经纪人佣金。2 向股东标购。公司在事先已定好的价位上收购一定数量的股份。为了保证标购成功，表购价格要高于当前市价。适合于回购数量较大时。3 与少数几个大股东协商购买。此时必须保证回购价格公平合理，不会损害其他股东利
12、益。,2023/7/31,西电经管院郭凤英,33,回购的意义：1与发放现金股息相比较，可使股东承担 较低的资本利得税税率；2 对短期公司完成资本结构的调整特别有效。,2023/7/31,西电经管院郭凤英,34,(三)股票股利,用发红股代替现金股利的股利发放方式。公司宣布5%的股票股利，持100股股票的股东 可得到5 股 股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。,2023/7/31,西电经管院郭凤英,35,采用送红股的形式发放股息红利实际上是将应分给股东的现金留在企业作为发展再生产之用，它与股份公司暂不分红派息没有太大的区别。股票红利使股东手中的股票在名义上增加了
13、，但与此同时公司的注册资本增大了，股票的净资产含量减少，但实际上股东手中股票的资产含量没什么变化。,2023/7/31,西电经管院郭凤英,36,例如：某公司所有者权益如下：单位：万元 普通股本（流通在外5 000万股）5 000 面值1元）资本公积金 20 000留存收益 175 000所有者权益合计 200 000 股票市价60元/股，年净利润=10 000万元 宣布发放20%的股票股利。刘总持股比例为10%。,2023/7/31,西电经管院郭凤英,37,前 后普通股本（流通在外5 000万股）5 000 6 000（5000+1000）面值1元）资本公积金 20 000 79 000（20
14、 000+59 000+留存收益 175 000 115 000（175 000-5000 20%60）所有者权益合计 200 000 200 000 年净利润（万元）10 000 10 000 每股收益（元/股）2 1.67（5/3）市盈率 30 30 股票市价（元/股）60 50 总市值（万元）300 000 300 000刘总：股份数（万股）500 600（500+1000 10%）持股比例 10%10%个人财富（万元）30 000 30 000,2023/7/31,西电经管院郭凤英,38,前 后 普通股本（流通在外5 000万股）5 000 6 000（5000+1000）面值1元）资
15、本公积金 20 000 79 000（20 000+59 000）留存收益 175 000 115 000（175 000-5000 20%60）所有者权益合计 200 000 200 000年净利润（万元）10 000 10 000 每股收益（元/股）2 1.67（5/3）市盈率 30 30 股票市价（元/股）60 50 总市值（万元）300 000 300 000,2023/7/31,西电经管院郭凤英,39,前 后刘总：股份数（万股）500 600（500+1000 10%）持股比例 10%10%个人财富（万元）30 000 30 000,2023/7/31,西电经管院郭凤英,40,面值不
16、变,股 本,资本公积金,盈利不变,每股盈利,股价,发 放 股 票 股 利,留存收益,所有者权益总额不变,流通股份数,个人和公司总财富不变,2023/7/31,西电经管院郭凤英,41,作用：1 满足企业内部投资对资金的需求;2 在市价降低幅度股票增长幅度时，股东的股票市值会增加，出售股票 可获得资本收益；3 控制股价。,2023/7/31,西电经管院郭凤英,42,是上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。,（四）负债股利,2023/7/31,西电经管院郭凤英,43,是上市公司用现金以外的其他资产向股东分派的股息和红利。它可以是上市公司持有的其他公司的有价证券，也可以是实物。,（五）财产股利,2023/7/31,西电经管院郭凤英,44,思考题,1我国公司法规定的公司利润分配顺序是怎样的？2股利支付方式有哪几种类型？3股利政策的三种基本理论的论点分别是什么？4影响鼓励政策的因素有哪些？5实践中有哪几种鼓励政策？其特点是什么？6当企业收益波动较大时，为防止股息支付的波动，以免影响公司股票的价格，企业一般可以采取哪些措施？,相关阅读资料：中华人民共和国公司法 中华人民共和国证券法,
