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1、1,第五章筹资管理（下）,2,第一节混合筹资,3,一、可转换公司债券可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。（一）可转换债券的基本性质,4,5,6,7,8,9,10,11,6.赎回条款（保护发行公司）发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。赎回一般发生在公司股票价格在一定时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的
2、损失。,12,7.回售条款（保护债券购买人）债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险。,13,8.强制性转换调整条款在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的条件规定。,14,【例题 2011年判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（）【答案】,15,【例题 2012年判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回
3、条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（）【答案】【解析】赎回条款能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。,16,【多选题】可转换公司债券一共有8个要素，对发行人有利的要素是（）。A.转换期B.赎回条款（加速条款）C.回售条款D.强制性转换条款正确答案BD,17,【判断题】回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。（）正确答案答案解析赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。,18,【判断题】公司可设置回售条款，保
4、证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。正确答案答案解析公司可设置强制性转换调整条款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。,19,（三）可转换债券筹资特点优点1.筹资灵活性（企业先以债务方式取得资金，到了转换期，持有者转换为股票，避免了还本付息之负担）2.资本成本较低3.筹资效率高（新股发行时机不佳，先发行可转债，以其将来变相发行普通股）缺点4.存在不转换的财务压力5.存在回售的财务压力6.股价大幅度上扬风险。,20,【多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。A.转换价格越低，表明在既定的转换价格下能转换为普通股股
5、票的数量越少B.设置赎回条款最主要的功能是促使债券持有者积极行使转股权C.设置赎回条款可以保护发行企业的利益D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险正确答案BCD答案解析转换比率债券面值转换价格，转换价格越低，则转换比率越高，说明在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量越多，所以选项A不正确。,21,【多选题】可转换债券筹资的优点包括（）。A.可节约利息支出B.筹资效率高C.增强筹资灵活性D.股价大幅度上扬时,可增加筹资数量正确答案ABC答案解析可转换债券筹资的优点：筹资灵活性；资本成本较低；筹资效率高。股价大幅度上扬时，会降低公司的股权筹资额，所以选项D不正确。,22,二、认股权证认股权证
6、是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。（一）认股权证的基本性质证券期权性：本质上是一种股票期权是一种投资工具：投资者可通过买入认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益。,23,（二）认股权证筹资特点1.是一种融资促进工具（顺利实现融资）2.有助于改善上市公司的治理结构（管理层及大股东的任何有损公司价值的行为，都可能降低股价，从而降低投资者执行认股权的可能性，这将损害管理层及其大股东的利益）3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。,24,【教材例51】【要求】1.计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券
7、于207年节约的利息支出。2.计算公司207年的基本每股收益。3.计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平；假定公司市盈率维持在20倍，计算其208年基本每股收益至少应当达到的水平。4.简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。5.简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。,25,【例计算分析题】（2010年）B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券8亿元，
8、每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%,26,27,要求：（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。（2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？（3）如果
9、转换期内公司股价在89元之间波动，说明B公司将面临何种风险？,28,正确答案（1）发行可转换公司债券节约的利息8（5.5%2.5%）0.24（亿元）（2）要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率每股市价/每股收益，所以，2010年的每股收益至少应该达到10/200.5元，净利润至少应该达到0.510（股数）5（亿元），增长率至少应该达到（54）/4100%25%。,29,（3）如果公司的股价在89元中波动，由于股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。,30,第二节资金需要
10、量预测,31,一、因素分析法1.含义是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。,32,2.公式资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度变动率）,33,【教材例52】甲企业上年度资金平均占用额为2 200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。,34,【例题单选题】甲企业上年度资金平均占用额为5500万元，经分析，其中不合理部分500万元，预计本年度销售下降5%，资金周转速度会下降2%，则预测年度资金需要量为（）
11、万元。A.5145 B.5355 C.4655 D.4845【答案】D【解析】预测年度资金需要量=（5500-500）（1-5%）（1+2%）=4845（万元）,35,二、销售百分比法1.假设前提：企业的某些资产和负债与销售额同比例变化。,36,37,38,【单选题】（2010年）下列各项中，属于非经营性负债的是（）。A.应付账款B.应付票据C.应付债券D.应付销售人员薪酬正确答案C,39,【例题 2011年单选题】某公司2011年预计营业收入为50 000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（）。A.2 000万元 B.3 00
12、0万元 C.5 000万元 D.8 000万元【答案】A【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入预测期销售净利率（1-股利支付率）=5000010%（1-60%）=2000（万元）,40,三、资金习性预测法（一）资金习性的含义资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。,41,（二）资金需求量预测的形式1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测（以回归直线法为例）设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y,它们之间关系可用下式表示：yabx,42,2.采用先分项后汇总的方法预测（以高低法为例说明）根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点
13、的数据代入直线方程yabx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：,43,【注意】运用高低点法预测资金需要量时，需要特别注意高低点的选择问题。高低点是指业务量的高低点，与高点业务量对应的资金占用量并不一定是资金占用量的最大值；而与低点业务量对应的资金占用量也不一定是最小值。,44,第三节资本成本与资本结构 一、资金成本,45,资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。,46,（三）影响资本成本的因素投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率纯利率通货膨胀率风险报酬率,47,【判断题】（2010年）其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，
14、企业筹资的资本成本相应就大。（）正确答案,48,49,（四）个别资本成本个别资本成本计算的基本模式有两种：1.一般模式：不考虑资金时间价值,50,【注意】:分子是指筹资企业每年实际负担的用资费用，而不是每年实际支付的用资费用。对负债筹资，由于债务利息是在税前列支，具有抵税效应。实际承担的用资费用支付的用资费用（1所得税率）。对权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，实际承担的用资费用与实际支付的用资费用相等。,51,分母为筹资企业实际取得的可供投资使用的资金，是筹资净额，而非筹资总额。筹资净额筹资总额（1筹资费率）。,52,2.贴现模式（通用模式）：考虑资金时间价值 筹资净额现值
15、未来资本清偿额现金流量现值0根据上式，求出一个折现率i，使得筹资后付出的现金流量的现值之和等于实际筹资额（即扣除了筹资费用后的筹资额），即求内涵报酬率。,53,2.个别资本成本计算（1）银行借款资本成本1.一般模式,54,2.贴现模式：根据“现金流入现值现金流出现值0”求解贴现率:现金流入现值借款额（1手续费率）；现金流出现值借款额利率（1所得税率）（P/A，Kb，n）借款额（P/F，Kb，n）；,55,【例56】：按照贴现模式计算,56,【单选题】某公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税率为25%。，假设采用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（）。
16、A.3%B.3.16%C.4%D.4.21%【答案】B,57,（2）公司债券资本成本1.一般模式,58,2.贴现模式：根据“现金流入现值现金流出现值0”求解贴现率.分期付息，到期还本债券:现金流入现值发行价格（1手续费率）；现金流出现值债劵面值债劵利率（1所得税率）（P/A，Kb，n）债劵面值（P/F，Kb，n）；,59,【例单选题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所得税税率为30%，假设用折现模式计算，则该债券的资本成本为（）。A.5.8%B.6.29%C.4.58%D.8.5%
17、正确答案C答案解析1000（110%）（15%）10008%（130%）（P/A，Kb，5）1000（P/F，Kb，5）1045当Kb为4%时，1071.20当Kb为5%时，1025.95,60,（3）融资租赁资本成本融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式融资租赁资本成本的计算残值归出租人设备价值残值现值年租金年金现值系数残值归承租人设备价值年租金年金现值系数,61,【例58】现金流入现值租赁设备原值600000元现金流出现值各期租金现值残值现值131283（PA，Kb，6）50000（P，Kb，6）600000131283（PA，Kb，6）50000（P，Kb，6）融资租赁资本成本Kb10%,
18、62,（4）普通股资本成本,63,股利增长模型资本资产定价模型法 KS=Rf+（Rm-Rf）,64,【单选题】某企业拟增加发行普通股，发行价为10元/股，筹资费率为3%，企业刚刚支付的普通股股利为1元/股，预计以后每年股利将以4%的速度增长，企业所得税税率为40%，则企业普通股的资本成本为（）。A.14.31%B.10.43%C.14.40%D.14.72%正确答案D,65,【单选题】已知某普通股的值为1.2，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股的市价为10.5元/股，筹资费用为0.5元/股，股利年增长率长期固定不变，预计第一期的股利为0.8元，按照股利增长模型和资本资产定
19、价模型计算的股票资本成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）。A.6%B.2%C.2.8%D.3%正确答案C答案解析按资本资产定价模型计算股票资本成本6%1.2（10%6%）10.8%,66,（5）留存收益资本成本与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。,67,【单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。A.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%【答案】A 留存收益资本成本2（12%）/10100%2%22.40%,6
20、8,（五）平均资本成本平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：,69,70,（六）边际资本成本企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。1.含义：企业追加筹资的成本（平均资本成本）2.权数：目标价值权数,71,72,二、杠杆效应 财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。,73,74,75,76,77,78,79,（一）经营杠杆效应1.经营杠杆由
21、于固定性经营成本的存在，使得息税前利润EBIT变动率大于业务量变动率的现象。,80,81,当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率.,82,2.经营杠杆系数（1）定义公式：指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。,83,（2）简化公式：报告期经营杠杆系数基期边际贡献/基期息税前利润,84,3.经营杠杆与经营风险的关系在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1
22、。,85,【判断题】经营杠杆的存在导致了经营风险的产生。（）【答案】【解析】引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现，经营杠杆放大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响，因此是经营杠杆放大了经营风险。,86,影响经营杠杆系数的因素产品销售数量；产品销售价格；单位变动成本；固定成本总额等。经营杠杆系数大小与单位变动成本和固定成本总额呈同方向变动。经营杠杆系数大小与产品销售数量、产品销售价格呈反方向变动；,87,【例单选题】（2010年）某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目
23、的的是（）。A.降低利息费用B.降低固定成本水平C.降低变动成本D.提高产品销售单价正确答案A,88,【多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的有（）。A.提高基期边际贡献 B.提高本期边际贡献C.提高本期的固定成本 D.降低基期的变动成本【答案】AD,89,（二）财务杠杆效应1.财务杠杆息税前利润利息利润总额（税前利润）利润总额（1所得税税率）净利润每股收益净利润/普通股股数由于固定利息费用不随息税前利润变动而变动，当息税前利润增加时，减除固定利息费用后的税前利润及普通股收益将产生更大幅度的增长。,90,91,92,93,3.财务杠杆与财务风险（
24、1）财务杠杆系数越大，财务风险越大。（2）只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。（3）影响财务杠杆的因素：债务资本比重；普通股盈余水平；所得税税率水平。,94,【多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（）。A.提高基期的息税前利润 B.增加基期的负债资金C.减少基期的负债资金 D.降低基期的变动成本【答案】ACD,95,【单选题】甲企业上年的资产总额为800万元，资产负债率为50%，负债利息率8%，固定性经营成本为100万元，所得税税率为25%，根据这些资料计算的财务杠杆系数为2，则上年的边际贡献为（）万元。A.64 B.164C.12
25、4 D.184正确答案B答案解析负债利息80050%8%32（万元），2EBIT/（EBIT32），解得：EBIT64（万元），边际贡献EBIT固定性经营成本64100164（万元）。,96,【单选题】已知经营杠杆系数为2，固定成本为10万元，利息费用为2万元，则财务杠杆系数为（）。D.5正确答案C答案解析DOL=1+10/EBIT=2，解得：EBIT=10万元,97,【单项选择题】（2007年）某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。A.4%B.5%C.20%D.25%正确答案D答案解析财务
26、杠杆系数每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率25%。,98,（三）总杠杆效应1.总杠杆是指企业同时存在固定经营成本和固定资本成本，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。,99,2.总杠杆系数,100,3.总杠杆与公司风险总杠杆系数越大，公司总风险越大。总风险包括经营风险和财务风险。应用一：【经营风险与财务风险的反向搭配】（1）固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；（2）变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数较低，经营风险小，企业筹资主要依靠
27、债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。,101,应用二：【经营风险与财务风险的反向搭配】（1）企业处于初创阶段，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；（2）企业处于扩张成熟期，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。,102,【多选题】如果甲企业经营杠杆系数为1.5，总杠杆系数为3，则下列说法正确的有（）。A.如果销售量增加10%，息税前利润将增加15%B.如果息税前利润增加20%，每股利润将增加40%C.如果销售量增加10%，每股收益将增加30%D.如果每股收益增加30%，销售量需要增加5%【
28、答案】ABC,103,【计算题】某公司2011年资产总额1 000万元，资产负债率40%，债务平均利息率5%，销售收入1 000万元，变动成本率30%，全部固定成本和费用220万元。预计2012年销售收入提高50%，其他条件不变。,104,（1）计算2011年的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆；利息100040%5%20（万元）；固定成本22020200（万元）变动成本销售收入变动成本率100030%300（万元）边际贡献M 销售收入变动成本1000300700（万元）,105,DOLM/（M-F）700/（700200）1.4DFL EBIT/（EBIT-I）500/（50020）1.04DTLD
29、OLDFL1.46（2）预计2012年每股收益增长率。2012年每股收益增长率DTL销售变动率1.460.573%,106,107,108,三、资本结构（一）资本结构的含义,109,（二）影响资本结构的因素（6因素）1.企业经营状况的稳定性和成长性2.企业的财务状况和信用等级3.企业资产结构4.企业投资人和管理当局的态度5.行业特征和企业发展周期6.经济环境的税务政策和货币政策,110,【例多选题】（2008年）根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（）。A.企业资产结构B.企业财务状况 C.企业产品销售状况D.企业技术人员学历结构正确答案ABC,111,（三）资本结构
30、优化,112,（三）资本结构优化1.每股收益分析法,113,【决策原则】1.负债筹资方式和权益筹资方式比较：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。2.三种筹资方式进行比较时，最小的EBIT采用截距最小的方案；最大的EBIT采用截距最大的方案；最小到最大之间的EBIT采用中间截距的方案。,114,【例519】三个方案的决策1.两两组合，计算出每股收益无差别点2.画每股收益无差别点图3.做出决策结论,115,【例519】当EBIT260万元时，选择甲筹资方案当260EBIT330万元时，选
31、择乙方案筹资当EBIT330万元时，选择丙方案筹资,116,【计算题】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方式有三个：,117,方案一：全部按面值发行普通股：增发6万股，每股发行价50元；方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12%，利息36万元；方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元；剩余部分用发行债券筹集，发行债券的面值为100万元，票面利率为10%；公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为25%。,118,
32、要求：使用每股收益分析法计算确定公司应当采用哪种筹资方式。1.方案一和方案二比较：（EBIT24）（125%）/（106）（EBIT2436）（125%）/10EBIT120（万元）,119,2.方案一和方案三比较：方案三的利息10010%10（万元）；（EBIT24）（125%）/（106）（EBIT2410）（125%）/（104）；EBIT104（万元）,120,3.方案二和方案三比较：（EBIT2436）（125%）/10（EBIT2410）（125%）/（104）；EBIT125（万元）当EBIT小于104万元时，采用方案一；当EBIT介于104125万元之间时，采用方案三；当EBI
33、T大于125万元时，采用方案二。,121,2.平均资本成本比较法是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。,122,3.公司价值分析法以上两种方法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。,123,124,125,公司价值分析法的计算步骤：1.用资本资产定价模型计算普通股的资本成本率；2.计算普通股的市场价值（永续年金现值）；3.计算公司总价值；VSB 4.计算平均资本成本；5.选择最优资本结构。,126,
