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1、第八章 股利分配决策,股利分配基础 公司股利政策,学习重点：股利分配政策 常见的股利支付方式 学习难点：不同股利政策的影响因素分析 不同股利政策的具体运用,第一节 股利分配基础,一、股利分配的一般要求1、股利分配应遵循公开、公平、公正原则：股东大会决议通过并公开其股利分配方案，所有股东一律按持股比例享有合法权益，同股同权，同股同利。2、股利分配应尽可能保持稳定的股利政策：股利分配时应考虑经济的周期性变化，在获利较高时，要留存一部分利润，以抵御经营风险和在经济衰退时期用于利润分配，避免股利忽高忽低对投资者投资信心的影响。,3、股利分配应考虑企业未来对资金的需求以及筹资成本：若企业在未来的生产经营
2、活动中需要大量的资金，就可以少分配现金股利，留存利润多一些，这样既可满足资金需求，又可避免通过配股方式筹资带来的高筹资成本。4、股利分配应考虑对股票价格的影响：股利分配会传递给股东关于企业发展和经营状况的某些信息，从而对股价产生影响，要尽力避免股利分配对股价造成大起大落的影响。,第一节 股利分配基础,二、股利分配程序（一）确定可供分配利润：公司当年实现净利润首先用于弥补应在税后弥补的以前年度亏损（二）可供分配利润的分配顺序1、提取法定盈余公积：按净利润的10%提取，其累计额达到公司注册资本50%以上的，可不再提取。盈余公积可用于弥补亏损和转增资本，但转增后留存的部分不得低于注册资本的25%。,
3、第一节 股利分配基础,2、提取法定公益金：按税后净利润的5%10%提取，用于职工集体福利。3、应付优先股股利。4、提取任意盈余公积：经股东大会批准。5、应付普通股股利。6、以利润转增的股本：以分派股票股利的形式转作的普通股本。,第一节 股利分配基础,第二节 公司股利政策,一、股利分配政策的概念一般指普通股股利政策，是股份制企业确定支付给股东的股利比例以及为此采取的一系列方针政策的总称。制定正确的股利政策具有重要意义：不仅能满足投资者对股利的要求，从而吸引更多的投资者；又能最大限度地满足企业投资和发展对资金的需求，优化企业资本结构。,二、股利政策的类型（一）剩余股利政策剩余股利政策是指企业在保证
4、其最佳资本结构的前提下，将可供分配股利的净利润首先用于增加投资者权益（资本或公积金），剩余的利润才用于分配股利。采用剩余股利政策的前提条件是企业有良好的投资机会，并且投资预期报酬率要高于股东要求的报酬率，这样才能为股东所接受。,第二节 公司股利政策,具体由三种情形：1、假若公司投资机会的预期收益率大于投资 者要求的收益率，投资者宁愿公司保留盈 余，以满足投资的需要。2、假若公司投资机会的预期收益率等于投资 者要求的收益率，投资者对于利润的留存 或分配则漠不关心。3、假若公司投资机会的预期收益率小于投资 者要求的收益率，投资者则愿意得到现金 股利而不用于保留盈余。,第二节 公司股利政策,剩余股利
5、政策下确定股利分配额的步骤：1、确定企业目标资本结构。2、计算目标资本结构下投资所需的权益资金数额。3、将可供分配的净利润最大限度地满足投资所需权益资金数。4、若有剩余的净利润，才用于向股东分配股利。,第二节 公司股利政策,例：某公司1998年提取公积金、公益金后的净利润为6000万元，预计1999年该公司有一个很好的投资项目，需投资5000万元，该公司最佳资本结构为负债资本占38%，权益资本占62%。该公司所需权益资金=5000 62%=3100万元可用于支付股利数额=6000-3100=2900万元股利支付率=2900/6000=48.33%,第二节 公司股利政策,剩余股利政策的优缺点：优
6、点：能充分利用筹资成本最低的资金来源，保持最佳资本结构。缺点：股利支付随意性、波动性强。股利支付多少主要取决于盈利和再投资情况，往往使各期股利忽高忽低，甚至没有，这会给股东传递出公司不良信息，从而引起股价下跌。,第二节 公司股利政策,（二）固定股利政策固定股利政策是指在一个较长时期内，不管盈利多少，每年都按固定的金额支付股利。适用于盈利较为稳定的企业。,第二节 公司股利政策,固定股利政策的优缺点优点：固定的股利给投资者传递公司稳定发展的信号，有利于树立良好形象，增强投资者对公司未来前景的信心；同时，固定的股利也符合那些追求稳定收入的股东需求。缺点：股利支付没有与当期盈利挂钩，当盈利较低时仍要支
7、付较高的股利，容易引起资金短缺；而且固定的股利额也不利于安排现金流量。,第二节 公司股利政策,（三）固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指每年从净利润中按固定的股利支付率发放股利。优点：每年的股利会随着盈利变动而变动，从而保持了股利与利润间的一定比例关系，体现了投资与收益一致原则。缺点：由于股利波动，易使外界产生对公司经营不稳定印象，尤其当经营不佳情况下，会向外界传递公司不良信息，不利于股价稳定和上涨。因此企业很少采用这一政策。,第二节 公司股利政策,（四）低正常股利加额外股利政策这是一种介于固定股利政策和固定股利支付率政策之间的折衷股利政策。它是指每年按固定的数额向股东支付较低的正常股利，
8、当企业盈利较多时，可根据情况，向股东临时发放额外股利。,第二节 公司股利政策,该政策使净利润和现金流量不够稳定的企业具有较大的灵活性：当企业净利润较少或需要留存更多的净利润用于再投资时，企业仍旧保持固定的股利发放水平，使股东获得最低股利的保证，降低股东的投资风险。当企业盈利较高或资金需求较低时，可以向股东发放额外的股利，增加股东的现金收入。这种既灵活又稳定的政策为大多数企业所采用。,第二节 公司股利政策,三、影响股利政策的因素（一）法律因素1、资本保全的限制：规定发放股利只能来源于当年利润或留存收益，不得动用募集的股本，使企业所筹集的资本用于生产经营，保证投资者将来的正常收益。2、企业积累的限
9、制：规定在分配股利前，必须按法定程序和比例提取各种公积金，只有当累积的公积金达到注册资本的50%时，才可不再提取。同时规定当年出现亏损时，不得分配利润。,第二节 公司股利政策,3、偿债能力的限制：规定只有当股利支付不影响企业的偿债能力和正常的经营活动时，企业才能发放现金股利。否则，不仅影响企业的正常经营活动，还会损害债权人的利益。,第二节 公司股利政策,（二）企业自身因素1、变现能力：在分配现金股利时，必须考虑现金流量和资产的流动性。过多的支付现金股利会减少现金持有量，影响未来的支付能力，甚至会出现财务困难。2、筹资能力：如果筹资能力较强，则可以采取比较宽松的股利政策；如果筹资能力较弱，则应采
10、取较为紧缩的股利政策，保留较多的盈余，少发放现金股利。,第二节 公司股利政策,3、资金成本：资金成本是选择筹资方式的基本依据。如留存收益是公司内部筹资的重要方式，不仅容易且资金成本低，因此很多企业将其作为筹资的第一选择。4、投资机会：当企业预计将来有较好的投资机会时，意味着企业所需资金多，应少发放现金股利；反之则可以考虑多发放现金股利，以避免造成资金闲置。因此，陷于经营收缩的企业多采取多分少留政策，处于成长中的企业多采取少分多留政策。,第二节 公司股利政策,（三）股东因素 股利政策由董事会决定，但须经过股东大会决议通过才能实施。因此，股东对股利政策具有举足轻重的影响。1、稳定的收入观念：依靠公
11、司发放现金股利维持生活的股东，往往要求公司能够定期支付较多的股利，反对公司留用较多的净利润。2、控制权考虑：如果发放较多现金股利，可能会造成未来资金紧缺而向外部发行新股筹资，对于大股东，其对公司的控制权可能被稀释，因此更愿意少分配股利。,第二节 公司股利政策,3、避税考虑：税法规定，股东从公司分得的股利应按20%的税率交纳个税，而对股票交易所得，目前还未开征个税。因此，限制股利支付，保留较多利润，以促使股价上涨，可使股东获得更多收益。4、逃避风险考虑：支付较少的股利而留用较多的股利可能会使将来股价上升带来更大收益。但未来收益具有很大的不确定性，有些股东宁愿得到实实在在的、没有风险的当期股利，而
12、不愿冒风险取得以后更大的收益。因此，这部分股东往往要求支付较多的股利。,第二节 公司股利政策,（四）其他因素 1、债务契约限制：公司在借款时一般都与债权人签 订债务保障方面的条款，包括：（1）未来股利不能用签订合同之前的留存利润发放；（2）营运资金和利息保障倍数低于一定标准时，不得 支付股利；（3）将部分利润建立偿债基金后才可支付股利。,第二节 公司股利政策,2、通货膨胀：通货膨胀会使购买力水平下降，导致折旧基金不足于重置固定资产。此时，公司倾向于减少股利支付，将更多的留用利润来补充不足的重置资金。,第二节 公司股利政策,四、股利支付形式 股利支付形式一般有现金股利、股票股利、财产 股利、负债
13、股利、股票回购等。我国法律规定股 份公司目前只能采用前两种。（一）现金股利 是最常见的股利分派形式，该形式会增加现金流 出量，而且会对股价产生直接影响。现金股利最大的优点是操作简单,第二节 公司股利政策,第二节 公司股利政策,大比例分派现金股利会减少公司现金数量和留存收益的数量，从而影响资金在未来投资中的使用；如果分派过少，股东的近期利益会受影响，而且会影响股价。,（二）股票股利使企业以股票形式向股东发放股利。除当年可供分配利润外，盈余公积金和资本公积金也可用于发放股票股利。一般按股权登记日股东持股比例，通过中央结算登记系统直接增加股东的持股数量。实际上是一种增资行为。,第二节 公司股利政策,
14、股票股利并没有改变企业账面的股东权益总额，也没有改变股东的持股结构，但会增加市场上流通的股票数量，因此会使股票价格相应下降!,第二节 公司股利政策,公司发放股票股利的动机及作用1、利用股票股利既可使企业保持较高的股利支付比率，有利于保持公司良好的市场形象，又可通过利润资本化保留足够的现金，有利于维持企业对现金的投资需要量，增强再投资能力和资金周转能力。,第二节 公司股利政策,2、可使股票价格满足市场交易的需要。高股价会妨碍小额投资者的进入。通过派发股票股利，会增加发行在外的普通股数，从而使股价下跌，但由于有更多的投资者介入，将促进交易（其作用类似于股票分割）。,第二节 公司股利政策,3、由于股
15、东持有的股票数增加，有利于增强股东在股市的交易能力和获取资本收益的能力。4、能够满足股东获利的心理需求。,第二节 公司股利政策,股票股利的不足1、相对于现金股利，股票股利的管理费用过高（验资费用、注册登记费用等）。2、分配股票股利需要交纳所得税。无论是由公司支付，还是由股东个人支付，最终都会给股东造成实质性的损失。,第二节 公司股利政策,（三）股票回购 是指企业在二级市场上购回发行在外的普通股。股票回购会使股价上涨，使股东的股利收益转 化为资本收益。美国法律允许发行企业在发行 在外普通股20%以内购回本企业股票，英国法律 要求购回的股票以盈余公积为限。我国法律规 定股份公司一般不得采取股票回购
16、形式。,第二节 公司股利政策,股票回购的动机1、从股东利益出发分配企业超额现金。在盈利不变的情况下，使流通在外的普通股数减少，每股盈利提高，若市盈率保持不变，则股东持有股份的总价值将增加。2、改善企业资本结构。当权益资本过大而负债比例相对过小时，可通过留存收益或举债回购本企业股票，使资本结构趋向合理。,第二节 公司股利政策,3、为股东提供避税利益。我国对现金股利收入征收20%的个税，而股票转让收入尚未开征。4、提升公司股票价值。股票回购常作为股价被低估的信号传递，市场通常会对股票回购作出股价上扬的积极反应。5、实现在不同市场上的套利。通常在市盈率较低的市场回购，通过有效的资本运作，使募集资金量
17、甚至超过单纯的股本扩张。,第二节 公司股利政策,（四）股票分割 是指股份公司为了达到一定的理财目的，将一股 面值较大的股票拆换成若干股面值较小的股票。股票分割既不改变原有股本总额，也不改变股东 权益中其他各项目的金额，仅仅是增加了发行在 外的普通股总数。然而它却是一项重要的理财策 略。,第二节 公司股利政策,股票分割的作用体现在：1、使公司股票价格降低，以吸引更多的散户投资者，促进股票交易量，树立公司良好形象，并可防止少数小集团股东通过股权收购，实现对企业的控制。,第二节 公司股利政策,2、能传递盈利能力增强的先导信号，有利于实现公司股票价格的最大化。股票分割往往是股价不断上涨时采取的策略，预示着公司有良好发展前景，盈利还会大幅度上涨，这些信息会使投资者争相购买股票，促使分割后的股票价格继续上升。,第二节 公司股利政策,3、可能会增加股东的现金股利。由于股票分割与股票股利类似，仅增加股东股票持有数，不改变持股比例，但如果每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东实际收到的股利就会增加。,第二节 公司股利政策,4、有助于公司兼并、合并政策的实施，增加对被兼并方的吸引力。（如将一股换十股变为一股换两股，更容易接受）,第二节 公司股利政策,
