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1、第四章 证券价值评估,第一节 债券价值评估第二节 股票价值评估,第一节 债券价值评估,一、现值估价模型 二、收益率估价模型三、债券价值的影响因素,一、现值估价模型,债券价值，又称债券的内在价值。它是指债券未来现金流入的现值。债券价值既可以用金额表示，也可以用发行者预先承诺的收益率描述。当用金额来表示债券的价值时，可以用折现率计算债券的价值；当用收益率来表示债券价值时，可用收益率模型来计算投资方承诺的收益率。,债权估价基本模型,债券未来到期本息的收回或债券中途出售的收入是现金的流入，因此要计算债券内在价值，首先要确定债券未来现金流入的现值，只有当债券未来现金流入的现值大于债券现行的购买价格，才值
2、得投资。通常情况下，债券是固定利率，每年付息一次、到期归还本金，按照这种模式，债券价值等于债券利息收入的年金现值与债券到期收回本金的现值之和，其计算公式如下：,式中：债券内在价值；,每期利息,投资者要求的必要报酬率或债券的资本成本,债券的到期期限,债券到期的本金,【例1】某债券面值为1000元，票面利率为10，期限为5年，每年付息一次，甲企业要对该债券进行投资，当前的市场利率为12。该债券的内在价值为多少？,解：根据公式，得,即，只有当这种债券的市价低于927.50元时，投资者购买债券才是有利的。,如果债券属于一次到期还本付息，则债券价值等于债券利息收入及到期收回本金之和的现值，计算公式如下：
3、,【例2】某企业购买一家企业发行的到期一次还本付息的债券，该债券票面价值为1000元，期限为5年，票面利率为10，不计复利。当前市场利率为8，该债券发行价格为多少时，企业才会购买？,即，只有当这种债券的发行价低于其内在价值1020.50元时，投资者购买才是有利的。,练习【例1】某债券面值为1000元，票面利率为10，期限为5年，每年付息一次，甲企业要对该债券进行投资，当前的市场利率为12。该债券的内在价值为多少？（1）试计算例1中市场利率为8%时债券的价值（2）试计算例1中市场利率为10%时债券的价值【答案】（1）（2）,对于分期付息到期还本的债券，在债券的票面利率、到期期限和面值一定的情况下
4、，决定债券价值（价格）的惟一因素就是折现率或债券必要报酬率。债券价值与必要报酬率之间的关系 当必要报酬率票面利率时，债券的价值债券的面值，债券平价销售；当必要报酬率票面利率时，债券的价值债券的面值，债券溢价销售；当必要报酬率票面利率时，债券的价值债券的面值，债券折价销售。,可赎回债券估价,可赎回债券价值仍为其未来现金流量的现值。,【例3】ABC公司按面值1000元发行可赎回债券，票面利率12%，期限20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1 120元价格赎回。目前同类债券的利率为10%。要求：计算ABC公司债券市场价格计算。,若债券被赎回，债券价值为：,若债券没有赎回条
5、款，持有债券到期日时债券的价值为：,二、收益率估价模型,用债券当前的市场价格代替债券的内在价值，计算折现率或预期收益率，如果收益率大于或等于必要收益率，则购买该债券，反之则放弃。,到期收益率：指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。假设条件：投资者持有至到期；可以以到期收益率进行再投资时，到期收益率投资者实现的收益率计算：,即求，债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。“试误法”求解含有贴现率的方程。购进价格=每年利息*年金现值系数+面值*复利现值系数V=I*（p/A，i，n）+M*（p/s，i，n）,【例4】假设你可以1 050元的价值购进15
6、年后到期，票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。要求：计算该债券的到期收益率。,用12%的利率测试，1000*12%*（p/A，12%，15）+1000*（p/s，12%，15）=120*6.81086+1000*0.18270=10001050 i=11.34%,练习资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。要求：（1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。（2）假设等风险证
7、券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。（3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？（4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？,第二节 股票价值评估,一、股票股价的基本模型 二、股利折现模型,股票价值的涵义,股票价值等于其未来现金流量的现值,股利折现模型,（一）零增长模型：预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等，相当于永续年金。计算公式：,主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值,【例1】每年分配股利2元，最低报
8、酬率为16%。（1）计算该股票的价值。（2）如果该股票当前市价为12元，每年固定股利2元，则持有该股票的预期报酬率是多少？（1）该股票的价值：（2）预期报酬率：R=212100%=16.67%,（二）股利稳定增长模型(又称为高登(Gordon模型),假设条件：（1）股利支付是永久性的，即t；（2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g；（3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs g。,每股股票的预期股利越高，股票价值越大 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。,【例2】假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股，该股
9、利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。要求：计算ACC公司股票得价格。,ACC公司股票价格为：,（三）非固定成长股的价值评估非固定成长股价值评估方法-分段计算【例3】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。【答案】首先，计算非正常增长期的股利现值：年份股利（Dt）现值因数（15%）现值（PVDt）121.2=2.40.8702.08822.41.2=2.88 0.7
10、562.17732.881.2=3.456 0.6582.274合计（3年股利的现值）6.539,其次，计算第三年年底的普通股内在价值：计算其现值：最后，计算股票目前的内在价值：,思考题,债券发行价格是如何确定的：在现金流量折现法下，影响股票价值的因素有哪些？,练习题,1.李某于2007年1月1日购入100张A公司发行的2年期债券，每张债券面值100元，发行价格为102元，每年支付年利息8元，若目前的市场利率为7。要求：债券的内在价值是多少？债券的到期收益率为多少？,2.甲公司购买了乙公司的优先股3000股，每股股利5元，必要报酬率为10。则股票的内在价值为多少？3.A公司准备购买B公司股票，预期1年后B公司支付的股利为3元/股，该股利预计以后每年以8的增长率增长，A公司投资该股票要求的报酬率为12。则股票价格为多少时，B公司可以考虑购买？,4.某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%，第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求：（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）,（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）。,
