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1、1,股票投资分析,2,主要内容,证券市场的功能股票价格的影响因素股票内在价值的计算股票市场价格的估计,3,证券市场的功能,证券市场是股票、债券等有价证券发行和交易的场所。有以下三大功能：筹资和投资资金从供给方（投资者）向需求者（融资者）转移；资产定价一级市场定价、二级市场需求双方均衡定价；对风险的补偿定价资产配置通过交易和定价机制，引导资金向资金使用率高、预期回报高的部门和企业流动。上市公司经营效益好股票业绩优投资者追捧再融资进一步发展企业，“双赢”机制。,4,股票价格的影响因素,上市公司外因 宏观经济形势、行业发展状况、市场状况 上市公司内因 经营业绩、股利政策、治理水平其他因素,5,宏观基
2、本面分析,国内形势,6,企业外因 1、宏观经济因素 宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。宏观经济走向包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等因素；国家的货币政策、财政政策、收入分配政策和对证券市场的监管政策等都会对股票的投资价值产生影响。（1）经济周期：造成了股市“牛市”和“熊市”，并引导资金流向。股市作为宏观经济的“晴雨表”，也就是说股价的变动先于经济变动。（2）经济政策：货币政策影响市场的资金量（流动性），进而影响股票市场价格；财政政策影响上市公司的经营利润和国民经济的发展速度，进而影响公司股价。,7,宏观经济形势决定了企业外部经营环境，通过经济发展速度、经济周期波动、宏观
3、经济政策（财货）、产业政策等因素影响资金成本和流动性；影响企业经济效益；影响居民（投资者）的收入水平和投资意愿。比如，宏观经济形势好利率水平较低资金面宽松（流动性充裕）有利于企业发展经济效益高、提高居民收入促进消费、促进居民投资,8,2、行业因素 行业的发展状况和趋势对于该行业上市公司的影响是巨大的，因而行业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业的发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响。行业的基本特征包括：行业成长性、所处行业周期、行业市场结构、所处产业链位置、行业进步等等。,9,行业的基本特征,行业周期幼稚期成长期成熟期衰退期,行业市场结构完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断,行业
4、成长性成长性周期性防御性成长、周期性,行业链条上游中游下游,行业进步技术进步政府支持社会习惯,（1）总体来看，所处行业周期是决定行业成长性、行业市场结构、所处产业链位置、行业进步的重要特征。（2）所处行业是否存在成长潜力，比如高科技行业、战略新兴型产业。（3）行业（产业）政策的利好消息容易带来板块热点效应，比如十二五产业规划政府支持的相关行业。,10,行业生命周期,太阳能遗传工程互联网,石油冶炼超级市场电力,生物医药无线通信计算机,煤炭开发钟表自行车,判别指标：市场增长率、需求增长 率、产品品种、竞争者数量、进入壁垒及退出壁垒、技术变革、用户购买行为,11,幼稚期（导入期）这一时期的产品设计尚
5、未成熟，行业利润率较低，市场增长率较高，需求增长较快，技术变动较大，行业中的用户主要致力于开辟新用户、占领市场，但此时技术上有很大的不确定性，在产品、市场、服务等策略上有很大的余地，对行业特点、行业竞争状况、用户特点等方面的信息掌握不多，企业进入壁垒较低。成长期这一时期的市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，行业特点、行业竞争状况及用户特点已比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。,12,成熟期（高峰期）这一时期的市场增长率不高，需求增长率不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，买方市场形成，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，
6、行业进入壁垒很高。衰退期这一时期的行业生产能力会出现过剩现象，技术被模仿后出现的替代产品充斥市场，市场增长率严重下降，需求下降，产品品种及竞争者数目减少。导致衰退的原因有很多，如生产资源枯竭、生产技术落后导致效率低下、企业聚集导致行业同构、恶性竞争等等,13,3、市场因素 证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众跟风心理，对股市产生助涨助跌的作用。来自行为金融学的解释：情绪效应、过度自信、过度反应、反应不足、选择性偏差、羊群行为，等等,14,投资者心理偏差及其投资行为的15种表现形式,15,16,17,企业内因 一般来讲，影响股票价格的直
7、接因素主要包括公司经营业绩、股息政策、股份分割、增资和减资、公司并购等因素。,18,1、公司的经营业绩 公司的经营业绩体现在公司的盈利水平及可持续性上，公司的盈利决定了股息水平，可以影响公司的股价。但是，公司目前的盈利水平不能代表将来，而买股票是买公司的未来。投资者更看重的是成长性好的公司，其股价往往高于目前的盈利水平。,19,2公司的股息（股利）政策 股份公司的股息政策直接影响股票投资价值。在一般情况下，股票价格与股息水平成正比，股利水平越高，股票价格越高；反之，股利水平越低，股票价格越低。股息来自于公司的税后盈利，但公司盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加。公司为了合
8、理地在扩大再生产和回报股东之间分配盈利，都会有一定的股息政策。股息政策体现了公司的经营作风和发展潜力，是根据公司不同发展阶段的资金需要、投资者的不同偏好而制定。一般来说，一个稳定的股息政策有利于公司股价的稳定。,20,3公司增资和减资 公司因业务发展需要增加资本额而发行新股的行为对不同公司股票价格的影响不尽相同。长期来看，可以增强公司实力，会给股东带来更多回报，促使股价上升；短期来看，在没有产生相应效益前，增资可能会使每股净盈利下降，因而可能会促使股价下跌，但对那些业绩优良、财务结构健全、具有发展潜力的公司而言，增资在一定程度上会给股东带来更多回报，促使股价上涨。当公司宣布减资时，往往导致公司
9、股价大幅下降多半是因为经营亏损、经营结构调整、股权纠纷等，容易挫伤投资者信心而导致投资者纷纷抛售，所以促使股价大幅下降。,21,4.公司并购 并购是指收购上市公司的股份来控制该公司的市场行为。并购可以引起公司股价的剧烈变动。对购入方来说，如果斥巨资购入的公司是物有所值，能改善公司目前经营状况的，就可促使股价上升；如果目前公司将成为购入公司的负担，股价就会下跌。对被购方而言，公司股价总会上升。一方面，通过市场收购，将引起供需的变化，从而使股价上升；另一方面，目标公司的经营状况往往不好，投资者期望通过领导层换血，会使公司的经营有新的起色。,22,22,影响股价变动的其他因素 政治及其他不可抗力因素
10、 战争、政权更迭、领袖更替等政治事件；政府重大经济政策的出台 社会经济发展规划的制定、重要法规的颁布；国际社会政治、经济的变化；因发生不可预料和不可抵抗的自然灾害或不幸事件；稳定市场的政策与制度安排人为操纵因素（市场操纵，人为制造虚假繁荣）,23,案例1：禁止进口日本农产品 或利好A股农业板块 3月24日，国家质检总局发布公告，禁止部分日本食品农产品进口，分析师认为，这或将短期利好A股一些替代产品个股。专家分析认为，对日本上述产品的禁止进口，或将一定程度短期利好国内的同类产品，比如海产品、乳品、蔬菜类的上市公司。他认为，其中海产品和乳制品受到的影响或许比较直接。海产品个股中，如山东荣成的好当家
11、(12.47,0.00,0.00%)(600467)和大连的獐子岛(38.51,0.14,0.36%)(002069)，其内销和外销都有，所以压力较小。而乳制品中，光明乳业(10.30,0.04,0.39%)(600597)和伊利股份(36.05,-0.26,-0.72%)(600887)的表现可能会比较直接。蔬菜方面，属于上海“菜篮子工程”的大江股份(7.45,0.68,10.04%)(600695)，及深圳“菜篮子工程”的农产品(000061)也可能短期利好。而由于我国粮食基本是自给自足，因而受影响不大。,24,案例2 双汇杯具3月15日，央视曝光了河南济源双汇食品有限公司(下称“济源双汇
12、”)连续多年收购由“瘦肉精”养殖的所谓“加精”猪，尿检等检测程序形同虚设。受此消息影响，双汇发展(77.94,0.00,0.00%)股票当日跌停。尽管双汇掌门人表示“双汇不会成为第二个三鹿”，双汇此次“瘦肉精”事件与三鹿当年的“三聚氰胺”事件有本质上的区别。万隆的理由是：首先，瘦肉精是上游产业链存在问题；其二，瘦肉精事件主要是由于抽检标准有漏洞；第三，他表示双汇产品经得起检验。来自重庆双汇经销商的消息，目前双汇的退货仍积压在经销商处，同时，行业预估其超过200亿的损失，抵得其上市公司近20年的利润。双汇的命运仍然是个谜。,25,案例3 钢铁行业分析：钢价上涨可期 钢铁股继续反弹新浪财经（5月1
13、0日）,行业观点：钢铁股继续反弹wind钢铁指数涨0.03%，跑赢沪深300(3153.221,23.46,0.75%)指数2.26个百分点，跑赢上证综指1.67个百分点。涨幅前五：包钢股份(8.11,0.13,1.63%)、济南钢铁(5.95,0.08,1.36%)、莱钢股份(12.01,0.41,3.53%)、新钢股份(7.29,0.00,0.00%)、八一钢铁(14.91,-0.13,-0.86%)；涨幅后五：攀钢钒钛、西宁特钢(10.15,0.26,2.63%)、金岭矿业(21.11,0.37,1.78%)、大冶特钢(16.66,-0.05,-0.30%)、方大特钢。受保供限电、节能减
14、排以及节后效应等影响，本周初钢价强势上涨，但在后期钢价有所回调。虽然政府对房地产调控力度加大，但保障房建设步伐加快，钢材需求将有力释放。限电减产等措施的影响范围将会扩大和执行力度将会加强，钢厂钢材产量将会受到影响。因而，钢价经过调整后仍将上行，基本面继续向好。钢铁股有望继续反弹。重点关注高业绩和对资本市场有诉求的公司。,26,股票内在价值,股票内在价值是指根据现值理论，把股票将来各期的收入现金流按一定的贴现率，折合成现值。假设投资者采用“买入并持有”的战略，股票内在价值为：,27,（1）股息不变模型（股息零增长）未来的股息按一个固定数量支付。股票内在价值为：,28,案例：某公司股价为10元，每
15、年现金股息为0.4元，投资者期望收益率为8%，则该股票的内在价值为：P=0.4/8%=5（元）,29,（2）股息增长模型 股息增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长，另一种是股息以固定不变的绝对值增长。相比之下，前者比后者更为常见。因此，我们主要对股息按照不变增长率增长这种情况进行介绍。如果我们假设股息永远按不变的增长率(g)增长，就可以建立不变增长模型。,30,案例：某公司股价为10元，第一年现金股息为0.4元，股息以2%的速率递增，投资者期望收益率为8%，则该股票的理论价格为：,31,股票估值,估什么值？从公式来看，主要是估“D”（股息、红利等），还有估“g”（增长率）影
16、响股票估值的主要因素有哪些？即影响股票股息、红利发放的因素：财务指标：反映盈利能力的每股收益、每股净资产、净资产增长率；预测指标：反映成长能力的预期每股收益、年均复合增长率 估值指标：市盈率、市净率,32,每股收益（EPS）又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，体现企业的盈利能力。如果公司发行了不可转换优先股，则计算时要扣除优先股数及其分享的股利，以使每股收益反映普通股的收益状况，已作部分扣除的净利润，通常被称为“盈余”，扣除优先股股利后计算出的每股收益又称为“每股盈余”；有
17、的公司具有复杂的股权结构，除普通股和不可转换优先股以外，还有可转换优先股、可转换债券、购股权证等。可转换债券的持有者，可以通过转换使自己成为普通股股东，从而造成公司普通股总数增加。购股权证持有者，可以按预定价格购买普通股，也会使公司普通股份增加。普通股增加会使每股收益变小，称为稀释。计算这种复杂的股权结构的每股收益时，应按照有关部门的规定进行，没有相关规定的，应按国际惯例计算该指标，并说明计算方法和参照依据。,33,净利润税后利润 稀释性潜在普通股优先股、可转债、认股 权证、股票期权,34,每股净资产 是指股东权益与总股数的比率。这一指标反映每股股票所拥有的资产。每股净资产越高，股东拥有的资产
18、现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。通常每股净资产越高越好。所有者权益股本、盈余公积、资本公积、未分配利润；,35,净资产收益率（ROE）又称股东权益收益率、股本回报率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平。此外，还有类似的指标：总资产收益率（ROA）,36,基本原则：（1）股价=每股净资产 每股净资产是企业股东持有股权而拥有的真实资产，作为股票价格的底线，即在每股净资产基础上进一步升值。（2）每股收益高，净资产收益率也相对较高，股价相对较高。,37,年均复合增长率 反映公司的成长能力的指标，如每股收益增长率、净利润
19、增长率、总资产增长率等等。怎么计算？（1）上市公司自身预测（2）过去三年的平均值（3）市场平均估计，即证券分析师报告中业绩估计的平均值,38,市盈率（PE或P/E Ratio)也称本益比“股价收益比率”或“市价盈利比率”市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由每股市价除以年度每股收益得出。计算时，股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为静态（历史）市盈率(Historical P/E)；若是按市场对今年及明年EPS的预估值计算，则称为动态（未来）市盈率或预估市盈率(prospective/forward/forecast P/E)。计算预估市盈率所用的E
20、PS预估值，一般采用市场平均预估，即跟踪公司业绩的机构收集多位分析师预测的平均值或中值。,39,根据计算公式：市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。假设某股票的市价为30元，而每股盈利为3元，则市盈率为30/3=10。该股票被视为有10倍的市盈率，即每付出10元可分享1元的盈利。中国高市盈率的背后隐藏了什么？中国股票“贵”，每股盈利“低”。,40,一般来说，市盈率水平为：0：指该公司盈利为负 0-15：即价值被低估 15-20：即正常水平（欧美、香港、日本）21-30：即价值被高估（新兴市场）30+：投机性泡沫（深圳60，上海50）,41,市净率（P/B）一般来说市净率较低的股票，说明股价不贵、每股净资产价高，则投资价值较高，风险较低。股票市场正常情况下，市净率1，股价高于每股净资产，股市萧条，市净率=1。,42,市盈率、市净率都是一个动态化指标，受到股价波动及企业盈利能力的影响，成熟市场，股票价格相对稳定，但是经济萧条、危机时，该市场也会出现泡沫，市盈率也会很高；此外不同的行业、行业内不同个股，其市盈率也会存在差异。,
