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1、第八章 证券投资基本分析,教学目的：让学生了解证券投资分析的意义、基本分析法的理论基础基本分析的主要内容、宏观经济分析的主要方法、行业和公司分析的基本方法和内容教学重点：宏观经济数据对证券市场的影响，公司的基本面和财务分析。教学方法：讲授+实践,证券投资分析的意义,（一）证券投资分析是规避风险的需要（二）证券投资分析是实施投资决策的依据和前提（三）证券投资分析是投资者降低投资风险、获得投资成功的关键,第一节证券投资基本分析概述,一、基本分析法的概念基本分析法主要是通过对决定股票投资价值及价格的基本要素的分析，评价股票的投资价值，判断股票的合理价位及其变动趋势，提出相应的投资建议的一种分析方法。
2、,二、基本分析法的理论基础,股票投资分析的理论基础主要包括以下七个方面：1、经济学 2、财政学与金融学 3、财务管理学 4、投资学 5、政治学 6、心理学,三、基本分析的主要内容,1、宏观分析2、行业分析3、区域分析4、公司分析,第二节 证券投资的宏观分析,宏观经济分析的主要方法 经济指标分析对比,一、GDP与股市的关系,GDP：是指在该国的领土范围内本国居民和外国居民在一定时期内所生产的、以市场价格表示的产品和劳务的总值。国内生产总值（GDP）增长率通常被用来衡量一个国家的经济增长速度，也称经济增长率，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标
3、。,一般而言，股价与GDP之间是正相关关系，即GDP增长较快，股市会向好；反之，GDP回落，股市会回落。但股市与宏观经济之间的关系是在时间区间较大（以十年甚至百年为考察期）的情况下才成立的，在短期内是不成立的。如果机械地理解股市与GDP之间的关系，则会导致荒谬的结果。比如说，2001年至2005年，我国宏观经济非常好，但股市是熊市；同样的，2005年至2007年，宏观经济并没有出现很大的变化，但股市却涨了5倍。,二、失业率与股市的关系,受到美国7月份就业数据意外好转以及美国国际集团（AIG）二季度扭亏为盈刺激，美欧股市上周五收盘纷纷走高，主要股指涨幅基本都超过1。市场分析人士认为，就业人数报告
4、非常明显地表明，自大萧条以来最严重的经济衰退状况正在好转。波士顿LPLFinancial首席投资官BurtWhite表示：“就业报告恰恰为市场提供了它所需要的经济复苏的证据。”,三、利率与股市的关系,传统的数据分析理论认为，银行利率高低与股市走势的关系为：当银行利率上升时，一般投资者更愿意把钱存进银行，这会造成股市下跌;当银行利率下降时，一般投资者认为把钱存入银行不合算，会更愿意从银行取出钱来投入股市，这会引起股市上涨。,银行利率的升降与股市涨跌的关系是比较复杂的，并不象人们所想象的那么简单明了。在利率升降的背后有着更复杂深奥的经济政治方面的因素在起作用，我们必须透过利率升降的表面现象看到问题
5、的本质。,四、汇率与股市的关系,汇率与股市的关系是：本国货币升值 热钱流入 股市上涨 吸引更多热钱流入 加大升值压力。股市是观察境外“热钱”流动的一个重要窗口。“热钱”流入后会伺机而动，一旦发现股市突破，它们就会扑向股市，促使股市疯狂上涨，这样又会吸引更多的“热钱”流入。,五、石油价格与股市的关系,从宏观上来说，因为石油是工业原料的基础，石油价格的提升，会使得部分称产企业的生产成本提高，从而降低利润率，另一方面，石油价格的提高，也会导致国内石油企业的利润提高，有可能会使得石油企业的利润率提高，总体而言，依赖以石油为生产原料的企业会多于石油生产企业，所有股市有可能下挫，但是对于中国的股市，变化因
6、素还在于经济环境。,六、通货膨胀率与股市的关系,分析通货膨胀对股票行市的影响，应该区分不同的通货膨胀水平。通货膨胀率很低（如5以内）时，危害并不大且对股票价格还有推动作用。因为，通货膨胀主要是因为货币供应量增多造成的。货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，从而增加可分派股息。股息的增加会使股票更具吸引力，于是股票价格将上涨。通货膨胀率较高且持续到一定阶段时，经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定。这时，一方面企业的发展会变得飘忽不定，企业利润前景不明，影响新投资注入。另一方面，政府会提高利率水平，从而使股价下降。这两方面因素的共同作用下，股价水平将显著下降。,
7、CPI、PPI与股市的关系,CPI（consumer price index）是“消费者价格指数”的缩写，在我国，也称作“居民消费价格指数”。它是测量居民购买商品和劳务的平均价格水平变动的一个相对指标。PPI（Producer Price Index）则是“生产者价格指数”的缩写，在我国，也称作“工业品出厂价格指数”。它是测量生产资料（包括原材料和资本品）价格平均水平变动的一个相对指标。,CPI上涨，尤其是PPI持续上涨，均不利于股市信心集聚、人气提升。,第三节 证券投资的行业分析,行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象
8、提供准确的行业背景。,一.行业的划分,(1)道琼斯分类法 道琼斯分类法将大多数股票分为工业、运输业公用事业三类，然后选取有代表性的股票。,(2)标准行业分类法,联合国经济和社会事务统计局制定的建议各国采用的全部经济活动国际标准行业分类，把国民经济划分为10个门类：农业、畜牧狩猎业、林业和渔业 采矿业及土石采掘业 制造业 电、煤气和水 建筑业 批发和零售业、饮食和旅馆业 运输、仓储和邮电通信业 金融、保险、房地产和工商服务业 政府、社会和个人服务业 其他,2.行业的一般特征分析,(1)行业的经济结构分析 现实中各行业的市场都是不同的，即存在着不同的市场结构。市场结构就是市场竞争或垄断的程度。根据
9、该行业中企业数量的多少、进入限制程度和产品差别，行业基本上分为四种市场结构：完全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。,(2)经济周期与行业分析,增长型行业增长型行业主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。周期型行业 周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相应衰退。防守型行业 防守型运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退阶段的影响。例如，食品业和公用事业等。,(3)行业生命周期分析 通常，每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为行业
10、的生命周期。行业的生命周期可分为四个期：幼稚期、成长期、成熟期、衰退期。,第四节 公司分析,上市公司分析是一项技术性较强的工作，它不仅需要分析人员精通财务知识，而且要对金融学、管理学、法律等学科有较深刻的认识。,证券投资公司分析,1、公司基本素质分析2、公司财务分析 3、公司组织管理状况分析,证券投资公司分析的重要性,每个行业都包含着很多企业，每个企业各有特色、千差万别，我们显然不能仅只通过对宏观经济及行业分析，就可以在选择定了的行业中任意进行投资。因为即使是一个处于扩张或稳定增长阶段的行业，也不是其中每个企业都能分享收益的。所以，投资者在进行了宏观分析、行业分析之后，还需要对所选定行业中的各
11、公司进行分析，以便选出最合适投资的企业，获得最佳投资效益。,公司分析的步骤和内容,1.行业选择分析；2.竞争定位分析。3.公司会计数据分析1)比率分析2)现金流量分析4.公司组织管理状况分析。1)主要是了解公司的组织机构和高级管理人员情况2)分析公司的内、外协调能力3)以及产品应变能力等。,公司的行业选择分析,公司的行业选择对其获利能力的影响甚大。统计数据表明，不同行业的资本利润率是有高低差别的。19711990年，美国各行业平均净资产收益率为12.6%,但高的如食品与糖果制造业达15.2%，低的如钢铁工业则只有3.9%。决定某个行业平均获利水平高低最基本的因素是目标顾客愿意为企业所提供的产品
12、和劳务付出最高价格。这取决于行业的竞争激烈程度。,影响行业竞争激烈程度的主要因素有三个：,现有企业之间的竞争程度新入企业的威胁企业的谈判地位,财务比率分析,从一个企业内部来看，企业的获利能力和成长性取决于企业的经营管理、投资管理、融资战略和分红政策。比率分析的目的就是透过财务数据之间的关系评估经理人员对以上四个方面管理的状况。比率分析可以单独或综合运用三种分析方法：纵向比较法、横向比较法、定值比较法。其中，定值比较法一般只用于收益率的比较，用来检验公司经营的成果是否超过某一固定比率，比如净资产收益率是否超过同期银行存款利息率等。,一、“每股收益”和市盈率,每股收益=净利润总股本市盈率=股票价格
13、每股收益招商银行2002年末的每股收益为0.30元，2003年12月10日收盘价为10.56元，则市盈率为：市盈率=10.560.30=35.2（倍）,每股收益与市盈率的研判,每股收益高（绩优股），但股票价格高（高价股），市盈率也高，投资风险相对较大。如综艺股份，2000年2月21日上摸64.27元，当时市盈率已接近200倍，之后股价绵绵阴跌也就不奇怪了。2003年11月6日，股价曾跌至7.34元。股票价格低（低价股），但每股收益低（绩差股），市盈率就高，投资风险同样较大。如马钢股份，2000年4月26日最高价为6.36元，市盈率已为3180倍，而且股价已翻番，此时无疑风险极大。,每股收益与市
14、盈率的研判,每股收益高（绩优股），而股票价格并不高（中低价股），市盈率就低，投资风险相对较低。如保钢股份，2003年12月10日收盘价7.2元，因其2003年第三季度的每股收益达0.43元，相应的市盈率只有16.7倍，投资风险显然很小。不过，在判断市盈率高低时还应当把流通盘的大小考虑进去。,每股收益与市盈率的研判,市盈率低的股票，流通盘往往很大，也就是说，流通市值（股票价格*流通盘）并不小。由于流通市值大，若想控盘需要大量资金，一般中小机构难以入驻做庄，所以这类股票大多长时间蛰伏在底部，这类股票很适合中小投资者进行中长线投资。在底部介入的投资者只要能“捂”，往往持股一年半载也会有30%以上收益
15、。,每股收益与市盈率的研判,市盈率高的股票，流通盘往往很小，也就是说，流通市值并不大。由于流通市值不大，若想控盘并不需要大量资金，一般中小机构乐于驻庄，所以这类股票一旦被庄家所控盘，便会出现暴发性上升行情，善于“投机者”往往热衷于介入这类股票“做短线”，但“吃套”、“割肉”的可能也很大。,二、“每股公积金”与分红派息送转能力,每股公积金=累计的盈余公积金总股本每股公积金越多不仅表明该公司盈利能力较强，也表明公司具有转增股本的能力，一般说来，若某公司每公积金达1元以上，该公司就具有10转增10的能力。,高送转与高成长,某些上市公司也不是没有“未分配利润”，每股公积金也有，但就是多年不分配，还美其
16、名“为未来的发展增添后劲”。某些上市公司“每股公积金”很高，但就是不愿转增股本，而乐于派息。某些上市公司热衷于用公积金“转增股本”，但就是不分配现金。,不断地用公积金转增股本的上市公司往往受到投资者的广泛欢迎，这样的股票被市场视为“高成长”，长期投资于这类上市公司，可以通过该公司股票不断的“除权填权除权填权”获得翻倍、数倍、甚至数十倍的收益。如“深发展”,深发展历年分红送转增股本情况,高红利的公司,有的上市公司则喜爱以现金形式来回报投资者，如佛山照明上市以来，截止2000年，以现金形式回报投资者累计达7.06亿元，占累计净利润的70%左右，远远超过6.1亿元的公开募集资金。最近几年仍保持着这一
17、良好的风格。由于该公司长期实施大比例现金分红，取得了投资者信任，也为以后的融资打下了良好的基础。,佛山照明分红送转增股本一览,三、“每股净资产值”与无投资价值,每股净资产=净资产/普通股股数投资基金每单位净资产值计算方法同上。,请注意,从理论上讲，每股净资产越多，表明该股票投资价值越高，这也是衡量该股票是否是“蓝筹股”的标准之一。,什么是蓝筹股,蓝筹股是指具有稳定的盈余记录，能定期分派较优厚的股息，被公认为业绩优良的公司的普通股票，又称为绩优股。蓝筹码一术语源自赌具中所使用的蓝筹码。蓝筹码通常具有较高的货币价值。,可是,每股净资产值高的股票，其股价并不因其有投资价值而上涨，最典型的例子莫过于投
18、资基金的市价大多低于每单位净值，如基金安信，2000年12月8日单位净值为1.9257元，而收盘价仅为1.55元，两项相差0.3757元。另外，一些极具投资价值的蓝筹股其股价竟长期蛰伏不动，甚至被做空机构当作打压股指的工具。如,2000年部分蓝筹股的市场表现,四、“净资产收益率”与上市公司再融资、高成长能力,净资产收益率=净利润/净资产净资产收益率是配股的重要条件之一：最近3个会计年度的净资产收益率平均在10%以上；其中任何一年的净资产收益率不得低于6%。,请看,一个优秀的上市公司，其净资产收益率每年都保持在一个很高的水平，深发展的原始股东之所以能取得“持股十年，翻一千倍”的收益，与这家公司净
19、资产收益率每年都保持在一个很高的水平大有关系,深发展历每年的净资产收益率,再请看,一个绩差的上市公司，其净资产收益率微乎其微，ST红光2000年中期的净资产收益率竟达-1005.77%！我们从这家上市公司每年（包括中期）的净资产收益率的对比中，可以看到“红光”是怎样一步步走进“PT”的,ST红光近几年来每年的净资产收益率一览,五、每股现金流量与上市公司经营活动能否良性运转,每股现金流量=经营活动产生的金流量总股本经营活动产生的现金=经营现金流入-经营现金流出,现金流量分析,现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。我国新会计制度将现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流、
20、投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。比率分析的重点在于评价公司财务报表中各会计科目之间的相互关系；现金流量分析则使证券分析人员能正确地估测公司资产的流动性，并了解经理如何管理企业的经营、投资和筹资活动所产生的现金流。,现金流量指标的意义,现金流量指标常用来反映企业支付股利和资本支出能力。一般说来，每股现金流量越大，说明企业支付股利和资本支出的能力越强。此外，这项指标应大于每股收益，这样所产生的现金流量才足以支付当年的现金股利，并可进行适当的资本运作。相反，如每股现金流量低于每股收益，哪怕收益增长再快，企业进行高速股本扩张时，就会由于缺乏相匹配的现金流量支持，而面临相当大的发展风险。
21、,其它几个现金流量公式,经营净现金流量=经营活动产生的现金流量/现金股利现金比率=现金余额/流动负债经营净现金比率=经营活动产生的现金流量/流动负债（全部债务）经营现金比率=经营活动产生的现金流量/总负债（全部债务）,怎样看待每股现金流,许多经济学家认为，现金流量分析比帐面利润分析更加重要。因为一个公司的现金流量在很大程度上决定着企业的生存与发展。一个公司若现金周转不畅，调度不良，即使公司有帐面利润，同样也会影响到公司的发展，甚至影响到企业的生存。通过现金流量分析，能够正确评价当前及过去各期利润的质量，发现财务方面存在的问题，并对未来的公司财务状况做出科学的预测，所以普通中小投资者也应对其加以
22、关注。,六、股本结构与上市公司生产经营的稳定性和公司股票价格的可能走向,大股东的变动会直接导致公司领导层的变化，使公司生产经营处于不确定状态。流通股中筹码集中或分散的程度，往往决定该公司股票价格未来走势。观察公司流通股筹码分布态势，还可参照基金持仓结构的变动综合研判。,七、产品结构与上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况,同人的成长过程一样，公司的任何产品都有其生命周期，有一个从投入期，到成长期、成熟期和衰退期的过程。不同阶段的产品，其利润、销售额、增长率及给企业带来的贡献是大不一样的。,产品生命周期图,0,销售,利润,时间,销售与利润,开发期,介绍期,成长期,成熟期,衰退期,重
23、创新,重差异,重细分,重价格,重效率,投入期,八、风险提示与上市公司对内外经营环境的预警程度,同证券投资活动一样，上市公司的任何活动也是既有收益又面临着风险。与企业外部环境变化相关的系统风险，是公司不可控制的风险，必须从适应市场变化的角度加以规避；与企业内部条件相关的特定风险，是非公司可以控制的风险，必须从健全内部控制制度加以规避。,九、关联交易对上市公司正常运作的影响,关联交易是关联方（上市公司与控股股东及其子公司）之间发生转移资源或义务的事项。在原材料采购、产品销售、物业管理等环节都会发生，相当多的关联交易是不可避免的。不同性质的关联交易对公司经营业绩构成不同的影响。有正向的影响，也有负面
24、的影响。为保护中小投资者的利益，必须强化对关联交易的监管，重点是对现有关联交易采用客观公正的定价，尽可能降低关联交易的比例等。,关联方交易对上市公司的积极作用,1在许多关联方交易中，一部门公司接纳资产量换要领，即资产换资产。如五粮液、深益力等都与大股东举行了资产置换。从客观上讲，这些关联重组可以增强上市公司的科技开辟本事，加速产物的更新换代，作育行业的龙头企业，实现资源优化配置。2节省交易用度，低落交易资本。交易用度是为得到正确的市场信息以及讨论和签署左券所支付的用度，还包罗为监视左券的实验而支付的用度。在现实经济生存中，假定在总收益稳固的情况下，每个企业总是力图节省交易用度而关联方交易作为今
25、世市场经济中一种奇特的交易，其节省交易用度的功效黑白常显着的。其获取信息的资本、监视资本、实验资本都低于市场交易。好比一个上市公司要获取自己控股的子公司的生产谋划情况，要比获取与自己绝不相干的公司的生产谋划情况容易得多。3上市公司议决参股、控股其他公司，对其他公司施加控制或庞大影响，加入其他公司谋划决策。可以实现供、产、销一体化，保证原质料提供渠道和产物贩卖渠道的流通，前进企业效益。,关联方交易是上市公司举行利润使用的重要情势,上市公司为了到达某种特别目的，运用种种本事对利润举行人为调治的一种举动即是利润使用，要么调高利润，要么调低利润，其重要动机有以下几个方面：保配股资格，警备被摘牌，遮掩会
26、计报表，配合庄家配合炒作，减轻税负。,上市公司举行利润使用的方法有：,1资产置换。当上市公司出现业绩滑坡时，为了制止不良资产谋划所孕育发生的亏损或丧失，将不良资产与等额债务剥离给关联公司，以到达账面止损的目的。2议决控制原质料和零部件的转让价钱来影响关联方的资本和利润。比喻：母公司向子公司提供原质料为其生产零部件，母公司进一步加工装置后投入市场，母公司可以按高于市场价钱向子公司提供原质料，子公司则以低于市场价钱向母公司出售零部件。效果，子公司的生产资本高，利润淘汰。造成子公司利润流向母公司。反之，母公司也可将利润流向子公司。,3用度包袱的转嫁。在关联企业间的物资购销历程中，母公司使用控制的运输
27、渠道，议决向子公司收取较高或较低的运输用度和保险用度，可以起到调治利润的作用。议决提供贷款利率的曲折来影响关联方的资本或利润。比喻：母公司使用本体系的金融机构向子公司提供优惠贷款、不收或少收利息，使子公司财政用度淘汰，或议决高利率来增宗子公司的财政用度。议决劳务提供用度的曲折来影响关联方的资本或利润。劳务提供涉及到向关联企业提供计划、维修、广告、科研、咨询等服务、关联企业一方可议决收费曲折来影响另一方的资本或利润。,4资产租赁。当上市公司利润水平不理想时，母公司调低租金价钱或以象征性价钱收费，或上市公司以远高于市场价钱的租金水平将资产租赁给母公司使用，有的上市公司将从母公司租来的资产同时再转租
28、给母公司的子公司，转移利润。5捏造交易。当上市公司发明今年利润目的不行能实现时，便和关联企业之间捏造产物贩卖业务，次年再以贩卖退回的要领冲回。,十、三分开对上市公司正常运作的影响,“三分开”是指上市公司与控股股东之间在人员、资产、财务方面相互独立。具体要看：公司领导体制是否健全，公司人劳动人事及工资管理是否完全独立，高级管理人员和财务人员是否在控股股东单位双重任职或在外兼职。公司在银行是否开设了独立的账户，是否独立依法纳税，是否为大股东借贷作担保，是否有独立、健全的财务核算系统和财务管理制度。公司是否有独立的资产和独立的产供销系统，是否存在相同产品生产经营的同业竞争情况等。,影响上市公司正常运作的其他重大风险,是否有重大诉讼、仲裁事项。公司及其董事和高级管理人员有无受监管部门处罚的情况。公司的控股股东是否发生变更，公司主要领导人员是否发生了变动。公司是否发生收购及出售资产、合并吸收等事项。是否存在托管、承包、租赁其他公司资产的情形，或者其他公司托管、承包、租赁本公司资产的情形。公司所处行业的外部环境是否发生了重大变化。,
