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1、财务分析2（附加）资产负债表的原理与应用,王京芳,2资产负债表的原理与应用的议题,学习威尼斯商人的智慧与谨慎:小故事（自习）世界第一商家沃尔玛的资产负债表在资产负债表中看出企业竞争力勿忘其他重要资产勿忘其他重要负债五粮液的资产负债表解读面对真实的资产负债状况,王京芳,2-1学习威尼斯商人的智慧与谨慎,莎士比亚的威尼斯商人,银行家：夏洛特（犹太人）,萨拉利诺,专家,王京芳,2-1学习威尼斯商人的智慧与谨慎,莎士比亚的威尼斯商人描写商人忧心资产价值缩水的不安、对资金融通的需求萨拉利诺（年轻商人）：看到海面的暴风将造成怎样的灾祸-满船的香料将倾泻在水里，-方才价值连成的，转瞬间尽归乌有。专家点评：对
2、投资人和经理人来说，难以捉摸的景气与竞争，对资产价值的杀伤力，恐怕不下于海上风暴或浅摊上的礁石！,王京芳,安东尼奥（年轻商人）：我买卖的成败并不完全寄托在一艘船上，更不依赖一处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈亏受到影响，所以我的货物并不能使我忧伤。专家点评：做了分散风险的工作，且其财务实力经得起可能损失,投资人要提醒自己：这家公司是不是把成败“寄托在一艘船上”？,安东尼奥（讲义气想帮好友萨拉利诺追求富家千金）：你知道我的全部财产都在海上，我现在既没有钱，也没有可变现的货物。所以我们还是试一试我的信用，看它在威尼斯城里有什么效力？我一定凭着我的这点面子，能借多少就借多少。专家点评：企业光
3、有财产没有足够的现金，还是会周转不灵的！,王京芳,夏洛特（威尼斯最有钱的犹太人，却一直饱受歧视的银行家）:“啊，不，不，不！我说安东尼奥是个好人，是个有身价的人。可是他的财产还有些问题，商船与买卖，船不过是几块模板钉起来的东西，水手不过是血肉之躯。岸上有旱老鼠，水里也有水老鼠，有陆地的强盗还有海上的强盗，还有风波礁石各种风险”专家点评：这段尖酸刻薄的话充满了管理的智慧。当银行家对潜在客户的经营现况真要下点功夫。夏洛克与借款人谈判的结果：3000元借款一笔，夏要求签如下契约：当安东尼无法如期还款时，夏洛克可以割下安东尼身上任何部位的一磅肉！当企业传出可能有财务危机的消息是，不论是否属实，这个公司
4、比银行全面抽银根的状况，其影响绝不下于一场暴风雨，经理人消瘦的绝不止一磅肉！企业经营失败经理人会失业，但背后的股东却可能输掉所有的家当（资产）。,500多年来，为应付商人面临的资产与负债管理问题，依赖“资产负债表”,王京芳,2-2世界第一商家沃尔玛的资产负债表,沃尔玛策略单纯，报表相对简单，解析后看其经营智慧,王京芳,单位：百万美元,王京芳,与沃尔玛资产负债表相关名词的解释,会计主体（Entity）该表是沃尔玛与它持股超过50%的子公司的财务情况，因此称为合并资产负债报表。其显示了会计学着重经济实质而不重视法律形式的特性，即“实质重于形式原则”。就法律观点而言，每个子公司都是独立法人；但因其与
5、母公司经济活动的密切关系，会计学要求将它们合并在一起核算,一般来说，合并财务报表的编制，能防止企业把营运的亏损及负债隐藏在其他没有合并的受控制公司中（可能是实质控制，如董事会与经营团队都是自己人，而不是股权控制），对增加财务报表的透明度非常重要,王京芳,与沃尔玛资产负债表相关名词的解释,货币计量（monetary unit）财务报表以货币为衡量与记录单位，沃尔玛的资产负债项目一律以百万美元为单位。会计分期（accounting period）编表时，将企业的经营活动划分时段，以计算此期间的损益，以一年最常见（会计年度）至于会计期间截止日，各企业会斟酌行业性而有所不同。多为12月底。沃尔玛选择的
6、时点为1月31日（旨在结算圣诞节与新年促销活动后的财务情况）。戴尔的截止日期每年不同选择次年的第四个星期五为报表截止日期，以便于周薪结算。,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：资产,流动资产（current assets）货币资金（cash and cash equivalent）现金+银行存款+7天内可收到的信用款+刷卡金额（2天内获取）+3个月内到期的短期投资等具备高度流动性与安全性的资产。其2006年的货币资金约有64.1亿美元，占总资产的5%。应收账款（receivables）7天以上才能取款的部分，以及与其他供货商往来的债权。2006年其应收账款有26.6亿美元。只占总资产的2%左右。
7、应收账款之下的“坏账准备”科目是备抵项目，其功能是反映无法回收现金称为坏账的程度。（国外由管理阶层提出预估数字，经会计师核查后确认，国内按一定比例提列坏账准备）,沃尔玛的表中并未列坏账准备，不代表其没有坏账问题，而是因其金额很小，对评估资产质量的重要性不大，故只列净值即可，这种做法采用的是“重要性原则”,王京芳,专家提醒：关于坏账准备应注意如下事项,应收账款的集中度坏账准备的可信度,若应收账款集中在少数客户，只要任何一个客户出现倒账问题，对公司财务影响就会很重。因此必须逐一检视重要客户的还款能力。若应收账款的分散度大（如银行信用卡业务的应收账款），则可以利用统计方法估算坏账准备的合理金额,由于
8、坏账准备的评估具有主观性，管理阶层愿意承认多少坏账准备金额往往存在能够可操控的空间。但投资人可以通过比较同一产业其他公司提列坏账准备的程度，间接评判公司估计的合理性。,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：资产,存货（inventory）流动资产中重要性最大的项目。沃尔玛2006年存货金额高达$321.9亿,占总资产的23%.其存货成本主要以后进先出法（LIFO）计算,存货价值的三种核算方法后进先出法（LIFO）我国新制度取消了此法先进先出法（FIFO）加权平均法大部分公司采用进行存货期末计量时，根据“成本与市价孰低法”调减账面值高，但市价低的进货成本尽可能保守、避免高估。遵循“谨慎原则”,王京芳
9、,存货价值的三种核算方法回顾,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：资产,土地、厂房、设备（property,plan&equipment）长期或固定（非流动）资产，沃尔玛有土地、房屋及房屋改良设施、家具、办公设备及运输工具：往来于仓库与卖场间的货车,成本价初始计量,商誉（goodwill）证明企业有赚得超额利润的能力，很难用可靠及客观的方法衡量，所以只能在交易发生的时候认列商誉,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：资产,融资租赁资产（property under capital lease）融资与经营租赁属于所有权在实质上是否转移来划分。,融资租赁资产,体现会计重经济实质，而不重视法律形式的特性（
10、实质重于形式原则）相当于使用者“买”下了这些资产，必须承受它们带来的经济效益及风险。企业会计准则要求沃尔玛把别人的资产登录在自己的资产负债表上。,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：负债,流动负债（current liabilities）商业本票（commercial papers）:指沃尔玛筹措短期营运资金，经金融机构保证所发行的金融票据（融资性商业本票）应付账款（accounts payable）:沃尔玛从供货商处进货，主要采取赊购的方式，其所积欠尚未偿还的金额预计负债（accrued liabilities）:沃尔玛将应付利息、应付水电、应付职工薪酬等已经发生支付责任、但尚未以现金支付偿还
11、的项目，加总起来放在综合项目里,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：负债,应计所得税：沃尔玛期末时点设定：1.31，但缴纳上年度税负时间为当年7月份，故期末自行估列应税金额长期负债（long-term-debt）长期融资租赁负债(long-term obligations under capital leases)：在签订长期契约以取得资产使用权之际，除记录融资租赁资产的金额外，在负债方面要同时人列未来应支付的租赁款项金额（其类似分期付款形式），是应付为负的负担递延所得税负债（deferred income taxes）:企业会计准则与税法规定的不同，造成有些租税现在不必支付给税务部门，但在一段
12、时间后终究必须支付的金额。,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：所有者权益,普通股股本（common stock）流通在外的普通故股权的账面价值发行股票所筹集的资本，面值*股份总数=股本=企业注册资本。沃尔玛的普通股每股面值$0.1.流通在外的股数有41.7亿股。上交所与深交所的股票法定面值每股为￥1，发行在外一亿股，股本1亿元。,股本主要是法律概念，而非经济概念。公司上市后，据获利状况优劣，每股市价可以远远高于或低于票面值,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：所有者权益,溢价（capital in excess of par value）保留盈余（retained earnings）净利润尚未以
13、现金股利方式发还给股东、仍保留在企业的部分。沃尔玛的保留利润占总资产36%左右，在股东权益中最大的项目，占92%左右,沃尔玛的会计等式资产（$181.87亿）=负债（$850.16亿）+股东权益（$531.71亿）60%40%,王京芳,2-3 在资产负债表中看出企业竞争力,沃尔玛最重要的资产与负债,流动资产（32%）,流动负债（35%）,零售业以赊账方式进货后销售、赚取价差的商业模式显示，如果其无法有效地销售存货、取得现金，庞大的流动负债将是个沉重的压力；庞大的存货数量也会造成相当大的跌价风险管理阶层与投资人分析沃尔玛资产负债表的重点。比重最大的资产：很大的挑战设专业不动产管理公司：店面的扩充
14、、迁移、比、分租等事项，都有专业经理人处理,长期资产（68%）,报表数据加总性太高，不能直接提供管理问题的答案，只能协助管理者及投资人发现问题，深入问题。常见的比率，吐露其竞争力的含义,王京芳,2+3 在资产负债表中看出企业竞争力,沃尔玛的流动性够吗？,流动比率至少在1.5以上，是财务分析师对企业风险忍耐的底限，但这里传统分析观点不适用。20世纪70年代该比率为2.4，近来一路下滑。,王京芳,沃尔玛的流动性够吗？,答案：能以小于1的流动比率经营，显示其强大的管理能力沃尔玛利用“快快收钱，慢慢付款“的方法，创造手头的营运资金。因为现金来源充裕且管理得当，沃尔玛不必保留大量现金，且能在快速增长下，
15、控制营收账款与存货增长速度。由于其流动资产的增长速度远较其流动负债的增长速度慢，才会造成流动比率恶化的现象。对其他厂商而言，是警讯，对沃尔玛反而是竞争力的象征。相对Kmart,其流动比率比沃尔玛高许多。在200年甚至高达12.63.这难道代表其偿债能力大增？其实正相好反。事实是：Kmart在2000年遭遇财务危机，往来供货商要求其现购，或大大缩短其赊账额度及期限，在流动比率的分母快速减少的情况下，才会出现如此高的流动比率,王京芳,2-3 在资产负债表中看出企业竞争力,戴尔电脑启示：能以负营运资金有效推动庞大企业“苹果和戴尔是个人电脑产业中少数能赚钱的公司，戴尔能赚钱是向沃尔玛看齐，苹果能赚钱则
16、是靠创新。”,此评论(苹果首席执行官：乔布斯)极有见地，戴尔电脑虽属于科技产业，它的运营模式却类似于通路业者。其2000年到2006年间流动比率维持在0.98到1.4之间，对比之下，惠普1990-2006年的流动比率一直维持在之间，在传统分析范围内,王京芳,2-3 在资产负债表中看出企业竞争力,短期流动性需求企业可有“存量”“流量”两种不同对策微软2003年的流动比率高达4.2.它是用大量流动资产的存量来应对可能的现金周转问题。一般而言，这是最正统、最安全的方式。沃尔玛与戴尔的流动比率时下都小于1，若进一步检视其现金流量表，都有创造现金的强大能力，因此不会有流动性问题。如果公司流动比率很低，且
17、创造现金流量的能力又不好，那么发生财务危机的机会就会大增。,专家提示：阅读财务报表一定要有整体性，而且必须了解公司的运营模式，不宜以单一财务数据与财务比率妄下结论；且即使跨行业，仍有类似的商业模式与财务比率；路通业的流动比率也能衡量营运相对竞争力的参考,王京芳,2-3 在资产负债表中看出企业竞争力,沃尔玛整体的负债比率：趋于稳定,资产负债率（60%）,资产权益率（40%）,负债/权益比率（1.5）,Kmart20世纪90年代的资产负债率与沃尔玛类似，都在0.6左右。但在99年之后，Kmart遭遇严重财务问题，结果造成负债率持续攀升。2002年，Kmart赔光了所有的股东权益，陷入负债大于资产的
18、窘境。,也有遇到麻烦的公司,王京芳,不同行业的财务结构会有很大差异银行业以吸收存款的方式，从事金融服务，因此负债率非常高。如花期集团，其资产负债率高达92%。由于其资产风险相当分散，客户对其信息坚定，背后又有美国存款保险制度的支持，不会发生“挤兑危机”。又如中国建设银行，2004年负债率高达94%，然近年来，建行在资本充足率及不良贷款率方面表现出色，由于其他国有商业银行。英国银行家杂志2006年7月公布了2005年世界1000强银行排名，中建行的资本额列第11名。资本是银行实力的基础，建行在股改上市后其资本实力得到改善，并在国内同业中处于领先地位。,建行2005年年底的业绩：资本：2876亿元
19、，比2004年增长48%；资本充足率达到13.57%，提高2.28%。其主要得益于：首次公开发行股票（IPO）融入的726亿元资金以及建行自身的获利能力的提高和对风险资产控制能力的增强。若一般公司，如此高的负债率，早发生财务危机了,王京芳,专家提醒：观察公司财务结构是否健全的着眼点,过去的财务结构,同业的资产负债率,企业的现金流量表,有无明显恶化？,高&低？,尤其营业活动的现金流,王京芳,由负债组成结构看风险与竞争力：范例,利用其“大者恒大”的议价优势与竞争力，压缩供货商资金，使它在负债中可以使用较多没有资本成本的流动负债。相对而言，自1990年以来，Kmart流动负债占整体负债的比率一直低于
20、沃尔玛，在45%左右。尤其是Kmart 出现财务危机后的2001年，该比率降至5.64%，代表供应商担心其可能倒账的风险，不愿以赊账方式供货给Kmart,王京芳,由负债及负债组成结构看风险与竞争力：范例,王京芳,2-4 勿忘其他重要资产,无形资产的重要性：与日俱增类似专利、商标、著作权、商誉等无实物形态的资产标准普尔500（S&P500）公司为例,无形资产的市场价值：38%62%账面值（权益）的市值：62%38%,2002年研究显示：美国每年投资与无形资产的金额，与投资在有形资产的金额相近，都接近12 000亿美元,王京芳,2-4 勿忘其他重要资产,如何衡量无形资产的价值？=公司市场价值账面净
21、值（所有者权益）或者=每股股价-每股账面净值,上市公司股价若跌破每股账面净值，部分财务分析人员可能视其为公司被低估的买进讯号。当然，如果资本市场经历特殊的利空事件（例如SARS）,便可造成这种特殊的现象。若股价长期低于净值，对管理层是严重的的警讯。可能被认为是高估资产，低估负债以至于有虚增每股净值之嫌；或经营团队能力不佳-,王京芳,商誉的形成与计算,如果刘邦公司与买主进行资产评估，同意存货价值应为500万元（增值100万元），设备应为1200万元（增值200万元），则公司重估后的资产，应该反映存货与设备的总增值（300万元），即2500万元，其重估后的净价值为扣减负债800万元，即1700万元
22、。假设买主只愿支付重估后的净资产，那么只该出价1700万元，若成交价为2600万，显然买主在支付无形资产的代价，其价值为900万（=2600-1700）。可在40年内逐年摊销为营业费用。因为商誉资产的价值也会随着时间递减每年要检视其经济价值是否减损,王京芳,商誉在资产负债表中的比重日益增加,王京芳,长期股权投资观察企业报表常会看到“合并报表”与“母公司报表”并列的情况，合并报表是将母公司可能控制的被投资企业（即所有持股超过50%的子公司）纳入合并范围编制的报表。如，沃尔玛的报表就是合并报表。看这两种报表应注意：“合并报表”是“母公司报表”+“子公司报表”的概念，向现金、固定资产或银行借款，这些
23、项目是所有公司合起来的金额。但是“长期股权投资”这个会计科目比较特别，当母公司投资子公司的时候是列在其中的，若以合并的公司来看，母子公司都是合并公司的一部分了，所以母公司对子公司的长期股权投资会在编制报表中消除。,王京芳,2-5勿忘其他重要负债,或有负债如：微软20世纪90年代推出视窗（windous）3.0版本时，苹果电脑曾对它提出侵权诉讼，如果败诉，则要赔偿30亿美元。如果败诉的几率很低，可仅在附注中披露此事。如果有不利判决，则要估计负债的金额，列入资产负债表。后来苹果败诉，未影响到微软的财务报表又如：2004年美国默克药厂9月突然宣布收回畅销止痛药Vioxx的决定。其每年的营业额高达25
24、亿美元。此消息一发布，股价下跌26.7%。据统计有2000万人用过此药，何时能估计出合理的赔偿金额？,王京芳,2-6五粮液的资产负债表解读,五粮液经营品牌的表现突出98年深交所上市。前表与沃尔玛很相似。各国家法律规定有别，不同产业特性也会有不同解读酒类企业存货保存期较长，存货低价问题相对较小。固定资产项目主要是修建的窖池、锅炉生产线及供水设备未来能否带来丰富的收益。思考：新建窖池所酿造的酒类是什么？因为高档与低档酒利润相差很大。规模扩张收益是否能马上实现？高档酒的培育期负债？,王京芳,2-7面对真实的资产负债状况,投资人与经理人都要学会“面对现实”,传统财务比率背后吐露重要的竞争力讯息。流动比率对前例企业来说更是商业模式的缩影。沃尔玛与戴尔经历了30-15年的时间，才磨练出以“负”营运资金经营庞大企业的能耐。,王京芳,规模扩大，净利下滑（2009）中国企业500强“大而不强”,李荣融“今天的500强实际上还是500大，企业不仅要做大，更重要的是做强，强而不大，没有足够的影响力，但不至于跨，大而不强，迟早要跨，跨的影响也会足够大”。杨杜让（人大商学院教授）我国大企业的红利，不少是资源红利、行业红利、人口红利、政策红利、是老天爷、老祖宗、老百姓给的红利，而较少是经营管理红利。在低成长环境下，加强经营管理将越来越成为大企业持续发展的战略任务。（综合人民日报、中国青年报）,
