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1、第七章 资产投资决策 第一节 投资管理概述,一、企业投资分类,直接投资,间接投资,短期投资,对内投资,对外投资,初创投资,后续投资,长期投资,二、企业投资管理基本原则,进行市场研究，及时捕捉投资机会；建立科学程序，进行项目可行性分析；及时足额筹集资金，确保项目资金供应；平衡风险与收益，控制项目的投资风险。,第二节 投资环境的分析,一、投资环境基本内容（一）投资的一般环境1、政治形势2、经济形势3、文化状况,（二）投资的相关环境,1、相关市场2、相关资源3、相关科学技术4、相关地理环境5、相关基础设施6、相关政策优惠7、其他相关因素,二、投资环境分析的基本方法,（一）调查判断法（二）加权评分法对
2、影响投资环境的一系列因素进行评分，然后进行加权平均，得出综合分数的一种预测方法。在采用加权评分法进行与测时，分数在80分以上，说明投资环境良好；分数在6080分，说明投资环境一般；分数在60分以下时，说明投资环境较差。（三）汇总评分法这种方法先根据各因素的重要程度确定其最高分和最低分，然后再按每个因素的具体情况进行评分，最后把各因素的分数汇总，作为对投资环境的总体评价分数。在采用此法时，总分越高，表示投资环境越好；反之，则表示投资环境较差。,第三节 投资额的预测,一、投资额预测的意义是企业正确合理地筹集资金的基础是正确进行评价投资方案的经济效果二、内部投资额的预测投资总额固定设备投资总额基本建
3、设投资总额其他资产投资总额营运资金的垫支建设期利息不可预见费其中：固定设备投资总额设备购置费用设备安装费用其他资产投资总额无形资产投资总额其他资产总额,第八章 内部长期投资,第一节 固定资产投资概述一、固定资产的种类 固定资产是指使用年限在1年以上，单位价值在规定的标准以上，并且在使用过程中保持原来物质形态的资产。二、固定资产投资的分类1、根椐投资在再生产过程中的作用新建企业投资简单再生产投资扩大再生产投资,2、按对企业前途的影响进行分类战术性投资战略性投资3、按投资项目之间的关系进行分类相关性投资分相关性投资4、按增加利润的途径进行分类扩大收入投资降低成本投资5、按决策的分析思路来分类独立项
4、目（淘汰型决策）互斥项目（择优型决策）,三、固定资产投资的特点,固定资产的回收时间较长固定资产投资的变现能力较差固定资产投资的资金占用数量相对稳定固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离固定资产投资的次数相对较少,第二节 投资决策指标,一、现金流量（一）现金流量的构成1、初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量。一般包括：固定资产上的投资流动资产上的投资其他投资费用原有固定资产的变价收入,2、营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。每年现金净流量=每年营业收入-付现成本-所得税每年净现金流量=净利+折旧3、终结现金流量是指投资项目完结时所发生
5、的现金流量。包括：固定资产的残值收入或变价收入原来垫支在各种流动资产上的资金的收回停止使用的土地的变价收入等,大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第一年垫支营运资金3000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，假设所得税率为40。求两个方案的现金流量。,例
6、1：,先计算两个方案每年的折旧额 甲方案每年折旧额（100000）5 2000元 乙方案每年折旧额（120002000）5 2000元,解：,单位：元,二、非贴现现金流量指标,（一）投资回收期法 PP(Payback Period）（二）平均报酬率法ARR（Average Rate of Return),三、贴现现金流量指标,（一）净现值法 NPV(Net Present Value)（二）内部报酬率法 IRR(Internal Rate of Return)（三）获利指数PI（Profitability Index）,投资回收期(PP)是指回收全部初时投资所需的时间平均报酬率（ARR）投资项
7、目寿命周期内平均的年投资报酬率净现值(NPV)全部现金流入的现值之和-全部现金流出的现值之和内部报酬率（IRR）净现值等于零时所对应的贴现率（利率）获利指数（PI）未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比,例1：投资回收期计算（仍以上述大华公司为例）,单位：元,甲方案的投资回收期由于甲方案每年的营业净现金流量（NCF）相等，则投资回收期原始投资额每年（NCF）1000032003.125(年)乙方案由于每年现金流量不等,所以应计算各年累计现金净流量(见下表),续:,乙方案回收期=4+1240/7840=4.16(年)投资回收期的决策原则:投资回收期标准投资回收期(方案可行)投资回收期标准投资回收
8、期(方案不可行，应舍弃)在可行方案中，投资回收期越短越好，回收期越短，风险越小，收益越大。,例2：平均报酬率计算（以上例为例）,平均报酬率平均现金流量初始投资额100甲方案ARR32001000032乙方案ARR（38003560332030807840）51500028.8平均报酬率决策原则：高于投资者预期的最低平均报酬率为可行方案在互斥方案中，则选择平均报酬率最高的方案,例3：净现值的计算（仍以上例为例），假设资本成本为10,甲方案,A3200元,10000元,0 1 2 3 4 5,t,甲方案NPVAP/A，10，5-10000 32003.791-10000 2131(元),续:,乙方
9、案,0 1 2 3 4 5,t,15000元,3800元,3560元,3320元,3080元,7840元,乙方NPV=(3800P/F,10%,1+3560P/F,10%,2+3320 P/F,10%,3+3 080 P/F,10%,4+7840 P/F,10%,5)-15000=38000.909+3560 0.826+3320 0.751+3080 0.683_+7840 0.621-15000=861(元),净现值决策原则:,NPV0 方案可行NPV0 方案不可行,应舍弃在可行方案中，NPV越大越好。,例4:内部报酬率的计算(仍以大华为例),内部报酬率的计算是通过试探值的方法进行的NPV
10、0 时，对应的贴现率即为内部报酬率IRR我们已算出I10时，NPV861元，因此，可以得知，IRR10%，所以提高I，设I 11，计算得到NPV421元，继续提高I,设I12，计算得到NPV2元用内插值法得到：(IRR-11%)/(12%-11%)=(0-421)/(-2-421)IRR=11%+0.9995%=11.995%,内部报酬率的决策原则：,IRR投资者最低期望收益率（方案可行）IRR投资者最低期望收益率（方案不可行，应舍弃）在可行方案中IRR越大，收益越好；所以在互斥方案中应选最高内部报酬率方案。,例5：获利指数计算（仍以大华为例）,假设贴现率为10%,甲方案的获利指数=12131
11、/10000=1.21乙方案的获利指数=15861/15000=1.06决策原则:获利指数1 方案可行获利指数1 方案不可行，应舍弃在可行方案中，获利指数越大，经济效益越大，方案越好。,四、投资决策指标的比较,（一）非贴现现金流量与贴现现金流量指标比较 非贴现现金流量指标计算简单、方便但误差大。贴现现金流量指标由于计算了资金时间价值，所以较为客观。,（二）贴现现金流量指标的比较,当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们只能选择其中的一个时，按内部收益率、净现值或盈利指数给这些项目排队可能得出矛盾的结论,原因可能是下列三种项目差别中的一种或多种：1投资的规模：项目的成本不相同。2现金流模式：现
12、金流量的时间分布不同。3项目寿命：各个项目具有不同的寿命。,必须记住，这些项目差别只是出现项目等级排列冲突的必要条件，而非充分条件。,例1：假设某公司有两个互斥投资项目，它们预期能产生如下的现金流量：,计算结果,例2：某公司有两个互斥投资项目，它们的现金流如下：,例3：假设你正面临着在两个互斥投资项目X和Y之间作出选择，这两个投资项目能产生如下现金流量：,0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24,项目I,项目D,费雪的交叉利率,贴现率（%）,净现值,600,400,100,-100,费雪的交叉利率,与两条净现值特征曲线的交点相联系的贴现利率，代表了两个项目具有相同净现
13、值时的预期报酬率。这个利率被称为“费雪的交叉利率”这一贴现利率非常重要。因为当预期报酬率低于费雪利率时，按净现值和盈利指数的排序将和按内部收益率的排序发生冲突。,内部收益率法中隐含的假定是：在剩下的项目寿命期间，资金可以以内部收益率的报酬率进行再投资。而在净现值和盈利指数等方法中，隐含的假定是：再投资利率等于作为资金成本作为贴现利率的预期报酬率。,造成指标之间矛盾的原因：,当互斥项目因为现金流模式上的差异而产生排序困难时，应该选择按净现值排序。净现值法考虑了各个投资项目的规模和寿命的差别。内部收益率方法潜在的另一个问题是多个内部收益率的问题。,第三节 投资决策指标的应用,一、固定资产更新决策例
14、：北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10，所得税率为40，新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。,采用差
15、量分析方法,1、计算初始投资与折旧的现金流量的差量初始投资600002000040000元年折旧额1000040006000元2、计算各年营业现金流量的差量,3、两个方案的差量现金流量,NPV20796.54元,决策标准：,NPV0 新设备方案优于旧设备方案NPV0,因此采用新设备取代原有设备方案较优，应采纳。,二、资本限量决策,资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。为使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值最大的项目。一般采用获利指数法和净现值法。例：假设派克公司有五个可供选择的项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥项目，派克公司资本最大限
16、量是400000元。详细情况见下表,续：,单位：元,如果派克公司向选取获利指数最大的项目，那么它将选用A1，B1和C2项目；如果派克公司按每一项目的净现值的大小来选取，那么它将首先选用B2项目，另外可选择的只有C2项目。然而，以上两种选择方法都不能使企业净现值最大的项目组合。,解:为选出最优的项目组合，必须计算在资本限量内所有可能的项目组合的加权平均获利指数和净现值合计数。,续:,在上表中A1B1C1的组合有5000元资金没有用完，假设这5000元可投资于有价证券，获利指数为1(以下其他组合也如此)。则A1B1C1组合的加权平均获利指数可按以下方法计算：(120000/400000)*1.56
17、+(150000/400000)*1.53+(125000/400000)*1.17+(5000/400000)*1.00=1.420从上表中可以看出，派克公司应选用A1B1C1三个项目组成的投资组合，其净现值为167500元。,三、投资开发时机决策,例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升30，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料见下表：,解：,（一）计算现在开发的净现值1、计算现在开发的营业现金流量,单位：万元,2、投
18、资项目的现金流量表,单位：万元,3、计算现在开发的净现值NPV=90P/A,10%,4P/F,10%,1+100P/F,10%,6-10P/F,10%,1-80=226.71（万元）,（二）计算6年后开发的净现值,1、计算6年后开发的营业现金流量,单位：万元,2、投资项目的现金流量表,3、计算6年后开发的到开发年度初的净现值NPV126P/A,10%,4P/F,10%,1+136P/F,10%,6-10P/F,10%,1-80=350.77（万元）4、将6年后开发的净现值折算为立即开发的现值NPV350.77P/F,10%,6=198（万元）结论：早开发的净现值为226.71万元，6年后开发的
19、净现值为198万元，因此，应立即开发。,单位：万元,四、投资期决策,例：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断应否缩短投资期。,解（一）用差量分析法进行分析,计算差量净现值缩短投资期的NPV-120-120P/F,20%,1+200P/F,20%,2+210P/F,20%,3-210P/F,20%,13=20.9（万元）结论：缩短投资期
20、可增加净现值20.9万元，故应采纳缩短投资期的方案。,投资项目的现金流量,单位：万元,（二）不用差量分析法进行分析,1、计算正常投资期的净现值NPV-200-200P/A,20%,2+210P/A,20%,10P/F,20%,3=4.1（万元）2、计算缩短投资期的净现值NPV-320-320P/F,20%,1+210P/A,20%,10P/F,20%,2=24.38（万元）结论：缩短投资期能增加20.28万元（24.384.1）的净现值，故应采用缩短投资期的方案,五、项目寿命不等的投资决策,例：大卫公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化的A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000
21、元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要初始投资210000元，使用寿命为6年，每年产生64000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为16，那么，大卫公司该选用哪个项目呢？解：一般用年均净现值法决策。即把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。,续：,NPVa80000P/A，16，3160000 19680（元）NPVb64000P/A，16，6210000 25840（元）ANPVaNPVP/A，16%，3 196802.246=8762.24（元）ANPVb=NPV/P/A，16%，6 25840/3.685=7012.21
22、（元）结论：A项目的年均净现值比B项目高，故大卫公司应选用A项目,第四节 风险投资决策,一、按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型来调整贴现率总资产风险不可分散风险可分散风险可分散风险可通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。这时，特定投资项目按风险调整的贴现率，用资本资产定价模型来计算：,2、按投资项目风险等级来调整贴现率,这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法。（具体见P274表822）3、用风险报酬率模型来调整贴现率具体的评价方法与无风险的基本相同。对风险大的项目采用较高的贴现率
23、，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，但这种方法把时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，这是不合理的。,二、按风险调整现金流量法,用约当系数折算不确定的各年现金流量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策方法。当现金流量为确定时，d=1;当现金流量的风险很小时，1d0.8当现金流量的风险一般时，0.8d0.4当现金流量的风险很大时，0.4d0,约当系数的选取，可能会因人而异。因而可根据标准离差率来确定约当系数。,例：假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数列示在下表中，无风险贴现率为10。要求判断此项目是否可行。,NPV=0.95*8000*P/F,10%,1+0.9*8000*P/F,10%,2 0.8*8000*P/F,10%,3+0.8*8000*P/F,10%,4-1.0*(-20000)=2033.2(元）NPV0，故可以进行投资,
