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1、资本预算原理,第六章,2023/8/1,2,投资项目现金流量,投资项目评价标准,投资项目决策分析,2023/8/1,3,学习目的,熟悉沉没成本、机会成本的基本含义 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题 掌握投资项目评价指标的含义和计算方法 掌握净现值、获利指数、内部收益率之间的联系与区别 掌握互斥投资项目的决策方法,2023/8/1,4,投资：指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期内，向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。,2023/8/1,5,投资的分类,生产型投资非生产性投资,对内投资对外投资,直接投资 间接投资,固定资
2、产投资、无形资产投资、其它资产投资、流动资产投资、房地产投资等,2023/8/1,6,投资的程序,2023/8/1,7,项目计算期,运营期(试产期达产期),终结点,建设起点,2023/8/1,8,某企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经1年后投产，试产期为1年，主要固定资产的预计使用寿命为8年，要求确定该项目的建设期、运营期、达产期和项目计算期？,2023/8/1,9,第一节 投资项目现金流量,2023/8/1,10,一、现金流量预测的原则,现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数,现金净流量现金流入现金流出,现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流
3、出 由于该项投资引起的现金支出,现金净流量（NCF）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,2023/8/1,11,2023/8/1,12,2023/8/1,13,2023/8/1,14,二、现金流量预测方法,投资项目现金流量的划分,2023/8/1,15,（一）初始现金流量,项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。,主要内容：,（3）原有固定资产的变价收入,（2）营运资本,（1）项目总投资,（4）所得税效应,2023/8/1,16,固定资产原值=形成固定资产的费用+建设期资本化利息,2023/8/1,17,某企业拟建的生产线项目，需要在建设期内投入形成固定资产的费用为1000万元；支
4、付355万元购买一项专利权，支付70万元购买一项非专利技术；投入开办费30万元，基本预备费为2%，不考虑价格上涨不可预见费，建设期资本化利息为120万元，则该项目的建设投资为多少？固定资产原值为多少？,2023/8/1,18,1、某项目预计投产第一年流动资产需用额为160万元，预计第一年流动负债需用额为55万元，投产第二年流动资产需用额为300万元，预计第二年流动负债需用额为140万元，则该项目流动资金投资总额为（）万元A105 B160 C300 D460,2023/8/1,19,（二）经营现金流量,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本,项目建成后，生产经营过程中发生的
5、现金流量，一般按年计算。,主要内容：增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。,2023/8/1,20,计算公式及进一步推导：,现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,2023/8/1,21,现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,即：现金净流量净收益折旧,项目的资本全部来自于股权资本的条件下：,2023/8/1,22,如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：,2023/8/1,23,【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1：,表8-
6、1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元,现金净流量=净收益+折旧,2023/8/1,24,（三）终结现金流量,项目经济寿命终了时发生的现金流量。,主要内容：经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.垫支营运资本的收回,计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本,2023/8/1,25,三、现金流量预测中应注意的问题,在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。,（一）折旧模式的影响,2023/8/1,26,（二）利息费用,在项
7、目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。,视作费用支出，从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本（折现率）中,2023/8/1,27,【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表6-2所示。,表6-2 与投资和筹资有关的现金流量 单位：元,2023/8/1,28,（三）通货膨胀的影响,估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 在计算通货膨胀变化对各种现金流
8、量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。,2023/8/1,29,例题,某公司设立一个新的生产销售中心，一年前，该公司曾委托一家咨询公司对该项目进行可行性研究，支付咨询费用6万元。该项目现在投资，厂房、设备共需投资额800万元，预计可适用4年，税费规定有残值80万元，按平均年限法计提折旧。此外，需垫支营运资本200万元，并于项目终结时一次性收回。该项目投资便可投产适用，无建设期，预计投产后每年可为公司带来收现销售收入680万元，付现成本360万元，公司的所得税25%求：计算该投资项目各年的折旧额 计算该项目各年的现金净流量,
9、2023/8/1,30,已知企业拟构建一项固定资产，需要在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值，建设期为1年，预计投产后每年可获息税前利润100万元，所得税率25%，要求：用简化方法计算该项目所得税后净现金流量,2023/8/1,31,更新改造投资项目,1.建设期简化公式建设期某年的净现金流量（NCFt）一该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变价净收入,2023/8/1,32,2.运营期简化公式如果建设期为零：运营期第一年所得税后净现金流量该年因更新改造而增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净
10、损失而抵减的所得税额运营期其他各年所得税后净现金流量该年因更新改造而增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改造而增加的折旧,2023/8/1,33,甲企业打算在2005年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用5年、折余价值为91000元、变价净收入为80000元的旧设备。取得新设备的投资额为285000元。到2010年末，新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5000元。使用新设备可使企业在5年内每年增加营业利润10000元。新旧设备均采用直线法计提折旧。所得税率为33%，要求：计算折旧？计算每个时点的净现金流量,2023/8/1,34,第二节 投资项目评价标准,202
11、3/8/1,35,一、净现值,（一）净现值(NPV-net present value)的含义,是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。,2023/8/1,36,（二）净现值的计算,影响净现值的因素：项目的现金流量（NCF）折现率（K）项目周期（n）,折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。,项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经
12、济寿命）现金流量预测期限,2023/8/1,37,（三）项目决策原则,NPV0时，项目可行；NPV0时，项目不可行。,当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。,2023/8/1,38,某投资项目的所得税前净现金流量如下：为0，为100 为200，假定基准折现率为10%，要求：按公式法计算该项目净现值,2023/8/1,39,2023/8/1,40,（四）净现值标准的评价,优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。缺点：现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；无法直接反映投
13、资项目的实际收益率水平。,2023/8/1,41,（一）获利指数(PI-profitability index)的含义,又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。,（二）获利指数的计算,【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的现值指数。,二、获利指数,2023/8/1,42,（三）项目决策原则 PI1时，项目可行；PI1时，项目不可行。,（四）获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。,2023/8/1,43,（一）内部收益率(IRR-inte
14、rnal rate of return)的含义,项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。,（二）内部收益率的计算,三、内部收益率,（三）项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。,2023/8/1,44,例题：某投资项目原始投资为12000元，当年完工投产，有效期为3年，每年可获得净现金流量4600元，则该项目内部收益率为（）,2023/8/1,45,（四）内部收益率标准的评价 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。缺点：计算过
15、程十分麻烦 互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。,2023/8/1,46,四、投资回收期,（一）投资回收期(PP-payback period)的含义,通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。,（二）投资回收期的计算,A.每年的经营现金净流量相等,B.每年现金净流量不相等,2023/8/1,47,2023/8/1,48,【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的投资回收期。,表6-6 学生用椅项目累计现金净流量 单位：元,2023/8/1,49,已知某投资项目的原始投资额为500万元，建设期为2年，投产后第1到5年每年净现金流量为90万元，第6到10年每年净现金流量为80
16、万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期（）,2023/8/1,50,（三）项目决策标准,如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。,在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；PPn/2，投资项目不可行。,在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。,2023/8/1,51,（四）投资回收期标准的评价 优点：方法简单，反映直观，应用广泛 缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；忽略了回收期以后的现金流量。,2023/8/1,52,（一）会计收益率(ARR-accounting rate of return)的含义,项目投产后各年净收益总和的简单平均计算,固定资产
17、投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）,五、会计收益率,投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。,（二）会计收益率的计算,【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的会计收益率。,2023/8/1,53,基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定,如果 ARR 基准会计收益率，应接受该方案；如果 ARR 基准会计收益率，应放弃该方案。,多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。,（三）项目决策标准,2023/8/1,54,例题,1、某投资项目的原始投资额为200万元，当年建设当年投产，投产后1-5年每年净收益为20万元，6-10年每年净收益为32万元，则该项
18、目的会计收益率为（）A10%B13%C20%D26%,2023/8/1,55,（四）会计收益率标准的评价 优点：简明、易懂、易算。缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。,2023/8/1,56,（六）运用相关指标评价投资项目的财务可行性,投资方案,完全具备财务可行性,完全不具备财务可行性,基本具备财务可行性,基本不具备财务可行性,动态指标、静态指标均可行,动态指标、静态指标均不可行,动态指标可行、静态指标不可行,静态指标可行、动态指标不可行,2023/8/1,57,净现值NPV 0
19、内部收益率IRR 基准折现率获利指数NPVR 1包括建设期的静态投资回收期PP n/2(项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期PP n/2(运营期的一半）会计收益率基准会计收益率（事先给定）,动态指标,静态指标,2023/8/1,58,已知企业拟构建一项固定资产，需要在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值，建设期为1年，预计投产后每年可获息税前利润100万元，所得税率25%，要求：用简化方法计算该项目所得税后净现金流量？分别用净现值、获利指数、内部收益率、投资回收期和会计收益率法计算项目可行？,2023/8/1,59,1、计算投资项
20、目内部收益率不需要考虑的因素是（）A投资项目的现金净流量 B投资项目的初始投资C投资项目的有效年限 D投资项目的必要收益率2、影响净现值大小的因素有（）,2023/8/1,60,某公司拟投资一个100000元的项目，无建设期，投产后预计每年现金流入80000元，每年付现成本50000元，预计有效期5年，按直线法计提折旧，期满无残值，所得税30%，则该项目（）A年经营现金径流量41000元B年经营现金径流量27000元C投资回收期2.44年D投资回收期3.7年E会计收益率14%,2023/8/1,61,六、评价标准的比较与选择,净现值曲线,（一）净现值与内部收益率评价标准比较,1.净现值曲线：描
21、绘项目净现值与折现率之间的关系；NPV是折现率r的单调减函数。,如果NPV0，IRR必然大于资本成本r；如果NPV0，IRR必然小于资本成本r。,图6-1 净现值曲线图,2023/8/1,62,2.互斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。,产生矛盾的原因,2023/8/1,63,1、规模问题例：存在两个互斥的项目A和B：年 份：01A现金流量：-10 40B现金流量：-25 65基准折现率为25%，分别用净现值法和内部收益率法计算选择A还是B？,2023/8/1,64,【例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如
22、表6-7所示。,表6-7 投资项目C和D的现金流量 单位：元,项目投资规模不同,2023/8/1,65,图6-2 C、D项目净现值曲线图,14.13%,费希尔交点,2023/8/1,66,解决矛盾方法增量现金流量法：,表6-8 DC项目现金流量 单位：元,进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即DC。,2023/8/1,67,项目现金流量模式不同,【例】假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示。,表6-9 E、F项目投资现金流量 单位：元,2023/8/1,68,图6-3 E、F项目净现值曲线图,15.5%,费希尔交点,2023/8/1,69,解决矛盾方法增量现金流量法：,表 FE项目现金
23、流量 单位：元,进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即FE。,2023/8/1,70,（3）NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析,矛盾产生的根本原因：两种标准隐含的再投资利率不同,计算NPV隐含假设：再投资的利率K*=公司资本成本（或投资者要求的收益率）,计算IRR隐含假设：再投资的利率K*=项目本身的IRR,2023/8/1,71,【例】在前述E、F两项目比较中，假设再投资利率与资本成本(K=8%)相等，则E和F两项目的修正内部收益率(MIRR)可计算如下：,MIRRE=13.47%,MIRRF=16.35%,与净现值排序的结论相同,2023/8/1,72,（二）NPV与PI比较,在投资规模
24、不同的互斥项目的选择中，有可能得出相反的结论。,一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。,如果NPV0，则PI1；如果NPV0，则PI=1；如果NPV0，则PI1。,2023/8/1,73,【例】仍以 C 和D两个投资项目，其有关资料如表6-7所示。,表6-7 投资项目C和D的现金流量 单位：元,2023/8/1,74,解决矛盾方法增量获利指数法：,PI=1.0451 应该接受项目DC 在条件许可的情况下，选择项目C+(DC)=D。,进一步考查项目C与D投资增量的获利指数：,与净现值排序的结论相同,2023/8/1,75,（三）项目评价标准的选择,只有净现值同时满足于上
25、述三个基本条件,1.评价标准的基本要求 一个好的评价标准的三个条件：必须考虑项目寿命周期内的全部现金流量；必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较；必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。,2023/8/1,76,2.再投资利率假设的合理预期 正确的再投资利率应该是资本成本r，在市场均衡的条件下，它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。,净现值标准优于内部收益率,2023/8/1,77,3.价值可加性原则,净现值标准优于内部收益率,根据价值可加性原则，从某种意义上说
26、，公司价值等于其所有项目价值之和。IRR标准是相对数，其值不能简单相加，而必须重新计算每一组合的IRR，不但计算麻烦，而且也往往与NPV标准的决策结果不一致。,2023/8/1,78,NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？,主要原因：IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易；IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为直观。,特别提醒：IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按 IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按 IRR 和 PI 大小进行项目排序。NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑
27、到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。,2023/8/1,79,结论：若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策；在评估互斥项目时，则应以NPV标准为基准。,2023/8/1,80,例4-41：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来代替它，取得新设备的投资额为180000元；旧设备的折余价值为95000元，其变价净收入为80000元；到第5年末新设备与继续使用旧设备的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；第2-5年内每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元。设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为25%。根据上述资料，（1）计算该项目差量净现金流量？（2）该项目的可行性？,Thank You!,
