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1、1,货币紧缩政策未来数月或集中出台,10月份消费物价指数(CPI)同比增长4.4%、央行今年第五次上调存款准备金率等一系列数据和举措，使得近来国内金融市场对于紧缩政策的预期和担忧日益强烈。货币政策收紧在短期内将起到作用，但对于目前通胀的结构性问题无法起到治本作用。鉴于11月通胀压力可能继续上行，不排除中国短期内再度加息的可能性，但大规模加息可能性不大，未来货币政策走势也在一定程度上取决于近期调控效果。有专家认为：如果明年年初整体通货膨胀数据依旧居高不下且经济增长面临过热风险，这些政策举措可能在未来几个月集中出台。预计下次加息将在2011年第一季度进行，而如果11月份通货膨胀数据依旧高企，则加息
2、可能提前至2010年12月。,2,通货膨胀,通货膨胀：物价水平上升。一般性通货膨胀为货币贬值或购买力下降，而货币贬值为两经济体间之币值相对性降低。在宏观经济学中，通货膨胀主要是指价格和工资的普遍上涨。通货膨胀之反义为通货紧缩。无通货膨胀或极低度通货膨胀称之为稳定性物价。（在若干场合中，通货膨胀一词意为提高货币供给。因之，若干观察家将美国1920年的情况称之为“通货膨胀”，即使当时的物价完全没有上涨。以下所述，除非特别指明，否则“通货膨胀”一词意指一般性的物价上涨。）通货膨胀，是指经济运行中出现的全面、持续上涨的物价上涨的现象。纸币发行量超过流通中实际需要的货币量，是导致通货膨胀的主要原因之一。
3、,3,通货膨胀的利弊,通货膨胀只要不是恶性的，对经济还是有正面作用，适当的泡沫有利于经济增长。其实，通货膨胀在5%以内也是可以接受的，特别对于年轻来说，多的是机会；对于中年以上的中产阶层来说，通货膨胀并非是好事。在我们的生活中，中产以上人士更应该多一些对金融准则的理解。因为你辛苦挣到的几百万现金放在银行面临的风险非常大，正确的打理财产，才不至于让你的钱财渐渐消耗。通货膨胀是货币价值的下降，是一种消耗税，虽然，政府没有直接向你征收，但作用是相同的。巴菲特在1977年财富杂志上撰文通货膨胀如何欺诈股票投资者：“通货膨胀是一种税。而且这种税比我们的立法者所制定的任何税种都更具毁灭性。通货膨胀税具有可
4、怕的消耗资本的能力。”这应当是目前最通俗的对通货膨胀的定义。在城市，一个依靠存折利息收入的寡妇来说，零通胀时期100%的所得税和通胀时期5%的通货膨胀率是一样的。两种情况都让她没有任何实际收入。任何她所花的钱都直接来自于资本。尽管她会对个人所得税非常抱怨，但5%的通货膨胀率在经济上就相当于100%的所得税。央行加息2.50%的一年期定期存款，相较3.6%的年通胀率，这对于一个靠存款利息生活的人来说，相当于多少的所得税?答案：相当于144%的所得税。,4,在有通货膨胀的情况下，必将对社会经济生活产生影响。如果社会的通货膨胀率是稳定的，人们可以完全预期，那么通货膨胀率对社会经济生活的影响很小。1）
5、通货膨胀将有利于债务人而不利于债权人 在通常情况下，借贷的债务契约都是根据签约时的通货膨胀率来确定名义利息率，所以当发生了未预期的通货膨胀之后，债务契约无法更改，从而就使实际利息率下降，债务人受益，而债权人受损。其结果是对贷款，特别是长期贷款带来不利的影响，使债权人不愿意发放贷款。贷款的减少会影响投资，最后使投资减少。2）通货膨胀将有利于雇主而不利于工人 这是因为，在不可预期的通货膨胀之下，工资增长率不能迅速地根据通货膨胀率来调整，从而即使在名义工资不变或略有增长的情况下，使实际工资下降。实际工资下降会使利润增加。利润的增加有利于刺激投资，这正是一些经济学家主张以温和的通货膨胀来刺激经济发展的
6、理由。3）通货膨胀将有利于政府而不利于公众 由于在不可预期的通货膨胀之下，名义工资总会有所增加(尽管并不一定能保持原有的实际工资水平)，随着名义工资的提高，达到纳税起征点的人增加了，有许多人进入了更高的纳税等级，这样就使得政府的税收增加。但公众纳税数额增加，实际收入却减少了。政府由这种通货膨胀中所得到的税收称为“通货膨胀税”。一些经济学家认为，这实际上是政府对公众的掠夺。这种通货膨胀税的存在，既不利于储蓄的增加，也影响了私人与企业投资的积极性。,5,农产品涨价,地方垄断+游资炒作+通胀预期：“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”、“糖高宗”“苹什么”“油你涨”、“糖高宗”、“棉花掌”、“药你苦”“
7、煤超疯”我国农产品价格短期上涨压力大于长期上涨压力，但总体上趋于上涨的势头不会改变；政府未来应对农产品价格上涨的方式无外乎以下几种：一是价格的直接管制和干预；二是补贴，包括对生产者和消费者的补贴。价格调控直接干预危害性比较大，商人囤积了商品，你不让他涨价，他就不卖，这样市场上的商品会更加紧缺，供求越紧张，价格越会上涨。政府间接地通过大企业稳定价格还是比较可行的。,6,第十讲 跨国融资,7,跨国融资（International Financing)在国际金融市场上，不同国家与地区的资金提供者和资金筹集者运用各种金融手段，通过各种相应的金融机构进行的资金融通的行为。1）跨国融资的需求者：政府机构、
8、跨国公司、商业银行、进出口商，等等；2）跨国融资的供应者：跨国公司、商业银行、投资银行、各国中央银行及国际金融机构。当融资的主体、客体、融资权利与义务三要素中至少有一项发生在不同国家境内时，就属于跨国融资范畴。,8,跨国融资的起源,国际贸易的产生与发展史跨国融资产生的原始动力国际资本流动是跨国融资发展的根本动力欧洲货币市场的形成是跨国融资发展的里程碑银行国际化进行与跨国融资同步发展融资证券化成为进入融资市场发展的一大趋势,9,跨国融资的原因,规模性生产国际化，需要投入的资金规模增大，融资方式趋于复杂、多样化通过全球范围内的资金筹集与资金配置，实现筹资成本最低化和资本收益最大化利于投资者把融资风
9、险水平控制在自身可以接受的程度，对资本进行有效的风险管理,10,跨国融资的特点,跨国融资双方遵守国际经济活动中国的基本规则，体现平等互惠的原则跨国融资双方按照跨国融资相关法律、国际惯例进行融资活动跨国融资受国内配套资金和本国外汇收支的制约跨国融资使用多种货币计算，存在较大风险,11,国际投资资金来源,内源式筹资：从企业自身筹集资金，主要来源于投资者公司集团内部的资金 外源式筹资：从企业以外的各种渠道筹集资金来自投资者的母国来自被投资公司的东道国来自国际金融市场,12,来自投资者的母国,母公司在本国金融市场上追加发行股票或债券，或向银行借款来筹资母公司为被投资子公司作担保，由子公司直接在母国金融
10、市场上融资,13,来自被投资的东道国,在东道国法律允许的条件下，由子公司在东道国发行股票或债券，筹集部分长期资金向东道国银行借入短期资金，用于子公司开展业务的流动资金需要。这是各国普遍允许的融资方式东道国设立了开发银行对某些特定的项目提供低息的长期优惠贷款。外国投资者投资于这些项目，也可以获得这类贷款,14,来自于国际金融市场,国际信贷融资 1）国际贷款融资：外国政府贷款、国际金融组织贷 款、国际商业银行贷款 2）国际项目融资 3）国际贸易融资：出口信贷国际证券融资 国际股票、国际债券、国际基金,15,跨国融资的分类,资金在融资人和筹资人之间流动是否通过信用中介：直接融资和间接融资资金流动在融
11、资人和筹资人之间形成的是债权关系还是股权关系：债券融资和股权融资资金在融资人和筹资人之间流动的期限：短期融资和中长期融资,16,跨国直接融资,指政府、企业等资金短缺方直接从国际金融市场上筹资，融资方式主要包括：国际债券融资、国际股票融资、国际投资基金融资、国际项目融资和利用外国直接投资。,17,国际债券融资,指各种国际机构、各国政府及企事业法人遵照一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债务融资凭证。国际债券可分为：1）外国债券:发行人在外国发行的，以发行地所在国的货币为面值的债券。如在美国发行的外国债券（美元）称为扬基债券；在日本发行的外国债券（日元）称为武士债券；在中国发行的外国债
12、券（人民币）成为熊猫债券。2）欧洲债券:筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融市场发行的国际债券。借款者、债券发行地、债券计值货币分别属于三个不同国家。如法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券 3）全球债券：在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券,18,外国债券特点,1）受发行当地金融当局管理 手续比较复2）筹集的资金使用无限制3）发行规模较大 一般超过5000万美元，多的可达1 亿甚至是数亿美元4）发行市场集中度高 美、德（90后卢森堡）、瑞士、日本为四大市场,19,欧洲债券特点,欧洲债券市场产生于20世纪60年代。20世纪80年代，欧洲债券市场逐步
13、占据了国际债券市场 的主导地位作为逃避官方政策管制的产物，发行不受各国金融法规的限制，发行手续简便，机动灵活，适应性强无须登记，不记名持票人:对希望保守秘密的投资者具有吸引力利息收入免税单笔发行金额巨大:一般在1亿美元以上，更有5亿美元以上的发行发行承销由实力雄厚的跨国辛迪加进行，发行利率可不受国内市场利率的限制,20,欧洲债券一级市场,1）币种结构目前95的欧洲 债券是以美元、欧元和英镑计 价发行2）发行程序通常由一组跨国 投资银行和经纪人组成的承销 辛迪加来承担,21,发行程序,由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作意向公布日。发布欧洲债券的发行通告进入“灰色市场”时期。对初步协议中的条款
14、进行修正欧洲债券的正式发行日。各方确定并签署最终条款，此后便不能再修改发行条件了辛迪加稳定债券价格时期。根据供求状况逆向买进或卖出欧洲债券发行结束日。销售集团成员支付债券，借款者获得资金,22,欧洲债券二级市场,已发行的欧洲债券的流通市场其它国债市场相比，欧洲债券二级市场流动性相对较低,23,国际债券发行主体与投资主体,发行主体国际组织一国政府金融机构跨国公司商业企业,投资主体保险公司养老基金信托公司投资公司储蓄机构居民个人,24,国际债券市场的最新发展,从期限结构上看：以中长期债券为主，货币市场工具所占比重较低从发行主体的国别构成来看：发达国家总体上占绝对优势从发行主体的性质来看：金融机构发
15、行者占据主导地位从发行的币种结构来看：美元和欧元的竞争格局形成，日元地位衰微,25,国际股票融资,国际股票：世界各国大企业公司按照有关规定在国际证券市场上发行和参加市场交易的股票动机：在国际资本市场筹资分散股权在国际范围内提高公司知名度满足跨国并构的需要,26,国际股票融资的分类,直接在海外上市存托凭证欧洲股权,27,海外上市,香港联合交易所上市 H美国纽约证券交易所上市 N美国纳斯达克上市（携程、如家、搜狐和新浪）伦敦证券市场东京证券市场新加坡证券市场 S,28,存托凭证,存托凭证（Depositary Receipts）：简称DR，是国际股票的一种创新形式，一种代表原股票在国外市场流通，以
16、克服不同证券管理制度差异的证券，避免外汇清算和交割不变。它是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。,英国公司,美国商业银行（存托银行）,美国,股票,DR,29,常见的存托凭证,美国存托凭证（ADR）：由美国银行签发的代表外国公司股票，在美国市场上发行和流通的存托凭证。美国存托凭证象其他美国国内股票一样在美国证券市场以美元进行交易全球存托凭证（GDR）：同时在美国以外的两个以上的国家发行的DR中国存托凭证(CDR)：在中国大陆发行的DR台湾存托凭证(TDR)：在中国台湾发行的,30,存托凭证的优势,逾越制度障碍，拓展融资空间存托凭证以本国货币为结算单位，避免因汇率变动带来的结算风险省却换汇和结
17、算方面的麻烦在有些国家（如美国），一些机构投资者被限制不得购买外国股票，但可以买存托凭证扩大公司影响，提升公司声誉,31,欧洲股权,在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票“欧洲”不是地理意义上的欧洲，而是国际金融意义上的欧洲，意即“境外的”特点在多个国家的市场上同时发行，由跨国投资银行组成的国际辛迪加进行跨境营销在国际范围内竞价发行,32,国际项目融资,以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款项目融资的特点（与传统融资方式的比较）,33,项目融资与传统融资方式,34,项目发起人,项目公司,项目承建商,项目中介机构,项目融资人或贷款人,项目
18、供应商,保险机构,项目产品购买方,6,7,9,9,9,4,3,2,1,5,8,项目融资各当事人的关系,35,项目融资中的当事人的法律关系,贷款银行与借款人借贷关系发起人与项目公司投资关系项目公司和其他方面商务关系发起人和贷款银行信用支持关系,36,项目融资模式,项目发起人直接安排项目融资模式由项目发起人直接安排融资由项目发起人各自独立的安排和承担市场销售业务发起人通过项目公司安排项目融资模式ABS模式，资产证券化融资模式：以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场上发行高档债券来筹集资金的一种项目证券融资方式,37,BOT融资（BuildOperateTra
19、nsfer）,建设经营转让方式政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商(一般为国际财团)，承包商在特许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目所有权移交政府,38,BOT融资方式的特点,BOT是一种项目融资，承建的工程一般都是大型资本、技术密集型项目整个项目的设计、建设、运营以及建设项目资金的筹措等均由政府授权，承包商必须受到政府或其委托部门的监督和支持，政府并没有放弃拥有项目的终极所有权,39,BOT融资方式的优点,对东道国有利于减轻政府直接的财政负担 可以吸引外资，引进先进技术，改善和提高项目的管理水平 对投资国具有独特的定位优势和资源优势，确
20、保投资者获得稳定的市场份额和资金回报率 通常可以带动投资方的产品特别是大型工业成套设备的出口，从而有助于开拓其产品市场,40,BOT项目结构简图,政府及授权部门,BOT项目公司,项目发起人,银行或财团,经营,设计,建设,BOT合同,资本金,股息红利,贷款,还款,设计合同,建设合同,经营合同,41,国际间接融资,指在国际金融市场上通过金融媒介进行资金融通，筹资渠道主要包括国际贸易融资、国际贷款、国际租赁融资等等。特别是一些中长期融资，如国际商业银行贷款、政府贷款、出口信贷、世界银行贷款、跨国融资租赁,42,国际商业银行贷款,主要是欧洲货币市场融资1）一国借款人在国际金融市场上向外国银行或国际银团
21、借入货币资金，故而又称为国际商业银行贷款2）贷款用途由贷款人自己决定，贷款银行一般不加以限制3）贷款较为充足，筹资比较容易4）贷款条件由市场决定，筹资成本较高,43,国际银团贷款,又称辛迪加贷款：由一家或多家银行牵头，多家分属于不同国家或地区的银行联合组成的一个银行集团，各自按一定的比例，共同向借款人提供一笔中长期贷款。银团贷款程序：借款人提出申请牵头行组建银团借贷双方签订协议代理行负责贷款管理,44,国际银团贷款中的参与银行,牵头行分析金融市场状况，与借款人商定借款条件，组建银团并分配贷款份额。参与行 接受牵头银行邀请并参与银团贷款的银行成为参与行，按照银团协议规定的份额分别提供贷款，并相应
22、获得收益和承担风险。占有贷款份额较大的参与行协助牵头行做好贷款组织活动，成为管理行。代理行借贷双方委托一家银行（一般为牵头行）作为代理行负责贷款的日常管理。从贷款协议签订之日起到贷款全部清偿止的期间内，代表银团处理与银团贷款有关的全部管理工作。,45,国际银团贷款参与银行之间的关系,牵头行和借款人存在契约关系代理行和借款人债权债务关系参加贷款银行与借款人没有直接关系担保人与借款人或有债权债务关系代理行与担保人或有债权债务关系,46,政府贷款,一国政府利用财政资金向另一国政府提供的优惠性贷款，也称为政府援助贷款 1）政府贷款属于中、长期无息或低息贷款，是一种双边经济援助性质的优惠贷款2）贷款规模
23、不会太大3）受国家关系影响4）用途受限5）政府贷款往往规定一些附带条件，贷款国常通过复杂的合同和法律安排来保证贷款的偿还,47,国际金融机构贷款,国际金融机构根据机构章程和贷款条件向成员方或有关当事人提供的一种优惠性贷款，通过多种途径、多国集资，为会员国的经济发展提供资金和技术援助，以提高会员国人们的生活水平（支持城市基础设施建设）。一般限定用途、贷款额度和贷款使用条件，利率水平较低主要的国际金融机构有两大类：国际性金融机构，如国际货币基金组织(IMF)、世界银行集团(WBG)等区域性和半区域性国际金融机构，主要有亚洲开发银行(ADB)、非洲开发银行，等等,48,世界银行集团目前由国际复兴开发
24、银行(即世界银行)、国际开发协会、国际金融公司、多边投资担保机构和解决投资争端国际中心五个成员机构组成。总部设在美国首都华盛顿。世界银行成立于1945年12月27日，1946年6月开始营业。凡是参加世界银行的国家必须首先是国际货币基金组织的网员国。世界银行通过担保或供给网员国长期贷款，以促进网员国经济发展及国际收支平衡。,案例资料：世界银行,49,世界银行按股份公司的原则建立，重要事项都需网员国投票决定，投票权的大小与网员国认购的股本成正比。世界银行每一网员国拥有250票基本投票权，每认购10万美元的股本即增加一票。美国认购的股份最多，有投票权226178票，占总投票数的17.37%，对世界银
25、行事务与重要贷款项目的决定起着重要作用。我国认购的股金为42.2亿美元，有投票权35221票，占总投票数的2.71%。世界银行的最高权利机构是理事会，由每一网员国选派理事和副理事各一人组成。任期5年，可以连任。,50,世界银行贷款对象是网员国官方、国营企业、私营企业。若借款人不是政府，则要政府担保。贷款多为项目贷款，用于工业、农业、能源、运输、教育等诸多领域。世行只提供项目建设总投资的20%50%，其余部分由借款国自己筹措，即我们通常所说的国内配套资金。借款必须专款专用，借款国必须接受世行监督。贷款期限2030年左右，宽限期510年。贷款利率比市场利率要低一些，对贷款收取的杂费也较少，只对签约
26、后未支付的贷款收取0.75%的承诺费。但手续繁琐，要求严格，一般需要一年半到两年的时间。,51,中国改革开放以来，外资已经进入了我国许多一般性竞争行业，由于城市基础设施建设周期长、投资回收率低等特点，总体上外资进入较慢较少。且主要是在部分沿海城市进行，其中供水和地铁是最大的两项，占利用外资总额的40左右。中国与世界银行的合作已有20年的时间，经过中国政府和世界银行的共同努力，目前中国已成为世界银行最重要的合作伙伴之一。世行在华贷款项目涉及农业、林业、水利、扶贫、工业、能源、交通、教育、卫生、城建和环境保护等国民经济的各个重要领域。从地区上看，世行贷款已遍及全国29个省、市和自治区。,52,出口信贷,为了促进本国产品出口，加强国际竞争能力，出口国银行向本国出口商或外国进口商提供利率较低的一种中长期贷款，解决国外进口商资金周转的困难主要形式：卖方信贷和买方信贷,53,卖方信贷,在大型机械设备贸易中，出口商所在国银行向出口商提供的信贷（缺钱持续经营与生产）卖方信贷基本流程：,54,买方信贷,大型机械设备贸易中，出口国银行贷款给进口国银行转贷间接给进口商（或直接贷款给进口商（缺钱购买国外产品）,55,买方信贷基本流程,间接买方信贷业务流程,56,买方信贷基本流程,直接买方信贷业务流程,57,国际中长期融资比较分析,
