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1、第二章远期与期货概述,第一节远期与远期市场,2,一、金融远期合约的定义 金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中，未来将买入金融资产（标的物）的一方称为多头（Long Position），而在未来将卖出标的物的一方称为空头（Short Position）。,3,关于远期交易的一些说明:1、它是一种现时签订、将来交割的合同 合同规定好在将来的什么时候，以什么价格，买卖什么东西（标的物）。因为它是将来才交割的，所以它和期货一样，都属于延迟交割的范畴。,4,2、签署合约时不需要成本 合约双方认为信息是对
2、称的，而且对未来的预期相同，所以在签署合约时不需要成本。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。3、远期合约是四大衍生金融工具之一 远期、期货、期权和互换是四大衍生金融工具，也是金融工程的基础模块(或积木)。远期合约的原理是理解其他几种衍生金融工具的基础。,5,4、远期交易是分散的场外交易 远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。其交易主要是私下进行的，基本不受监管当局监管。5、远期合约是非标准化合约。由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判商定细节，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足
3、双方的需要。远期合约是场外交易的非标准化合约。,6,二、交割价格与远期价格 交割价格：远期合约中所确定的交割标的资产的价格。远期价格：使远期合约当前价值为0的交割价格。关于这两个价格的一些说明：1、远期价格是确定交割价格的理论依据。签订远期合约时，要考虑交割价格，而这个交割价是在将来才交割的交割价，怎样确定交割价才合理，不让市场上有套利机会，主要依据是远期价格。,7,2、远期价格是一个理论价格，在实际中是难以做到的。合约多空双方对未来的预期相同，双方选择的交割价格应使远期合约没有套利机会，即合约价值为0，实现现在与将来平衡合理。但是，实现当前无套利不等于实现未来也无套利。3、交割价格是一个定数
4、，远期价格是一个变数。一个合理的交割价格应该与远期价格重合。,8,标的物是金融资产的远期合约是金融远期合约，例如远期外汇合约就是金融远期合约，其交易的标的物是外币。标的物是商品的远期合约是商品远期合约。,9,例：在3月18日签订一份协议，规定在4月18日以5.5美元/蒲式耳的价格买卖1000蒲式耳的大豆。其中1蒲式耳=60磅。合约期限是1个月；交割时间是4月18日；交割价格是5.5美元/蒲式耳；合约多头是将来买入大豆方；合约空头是将来卖出大豆方；标的物是大豆，它是商品，又是商品远期协议。,10,三、远期合约的构成要素 标的资产（基础资产）：用于交易的资产。多头和空头：多头：购买标的资产的一方（
5、long position)；空头：出售标的资产的一方(short position)。到期日：远期合约所确定的交割标的资产的时间。此时多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。交割价格：远期合约中所确定的交割标的资产的价格。,11,四、远期合约的优缺点（一）远期合约的优点 灵活性较大 在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟期货合约相比，灵活性较大。,12,（二）远期合约的缺点 1、市场效率低 由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，所以远期合约的
6、市场效率较低。2、流动性较差 由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。,13,3、违约风险较高 远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。五、远期多头与空头的盈亏 1、数学表达式 多头方盈亏：空头方盈亏：2、图形表示,14,如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就会盈利而空头则会亏损;反之，远期多头就会亏损而空头则会盈利。,15,根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括 1.远期利率协议 2.远期外汇协议 3.远期股票合约,16,一远期利率协议 远期利率协议（Forwar
7、d Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。关于远期利率协议的说明：1、远期利率协议期限的表示 如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。,17,36远期利率，则表示3个月之后开始的期限为3个月的远期利率。2、远期利率协议实际上是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。,18,3、协议利率：双方在合同中同意的固定利率。合约中最重要的条款要素为协议利率，通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。4、参照利率：合同结算日的市
8、场利率(例如LIBOR)。,19,例：某公司1995年4月12日计划1个月后筹集3个月短期资金100万美元，即1995年4月12日（星期一）计划要在5月16日要借款100万美元，借款期限为3个月，为了规避利率上升的风险，该公司作为买方参与“FRA”。双方协议如下：在1995年4月12日，公司作为买方成交一份1 4金额为100万美元，利率为6.25%的FRA，参考利率为LIBOR。,20,交易流程,交易日：1995年4月12日；起算日：1995年4月14日（交易日和起算日隔一般两天）；1 4：1个月后开始借款，借款期限为3个月；到期日：1995年8月16日星期一（8月14、15日为非营业日）；结
9、算日：1995年5月14日，合同期94天；合同货币：美元；合同金额：100万美元；合同利率：6.25%。,22,利息的交割：在上例中，远期利率协议的买方将借款利率锁定在6.25，由于协议的买方(公司)判断正确，到基准日（结算日1995年5月14日）参考利率LIBOR升为 7.00%（市场利率）。由此可以计算出这笔价值为100万美元期限94天的借款，远期协议得到的利息支付为（注意这一利息应在贷款期满支付才合理，在结算时支付的利息还要调整）：,23,结算金的调整：在实际交易中，交易方一般在结算日支付结算金，也即在贷款开始之日进行支付，由于这笔补偿结算金交付日早于利率之差支付日，本来在贷款期满支付才
10、合理，所以对结算金进行调整。这样，即可列出计算结算金的标准公式如下：,24,25,远期利率协议的避险功能 上述例子中，公司作为买方成交一份14金额为100万美元，协议利率为6.25，协议天数为94天，参照利率为7.00的远期利率协议，考察其避险功能。,26,远期利率协议交易效果是提前把将来借款的利率锁定在交割利率6.25。规避了利率上升风险，但利率下跌的好处得不到。虽然公司在市场的借款的利率是7.00，但是由于已有远期协议结算金1897.35美元的补偿，实际借款利率大约也是6.25，所以规避了借款利率上升的风险。如果判断错误，市场利率（参考利率）下跌，虽然贷款时按参考利率贷款，但是由于要交结算
11、金给对方，所以大约借款利率也是6.25。,27,二远期外汇合约远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。（一）直接远期外汇合约：期限直接从现在开始算的远期外汇合约 例2.1(P26)：表2-1所示为2007年4月16日不同期限的中国工商银行人民币远期外汇牌价，报价方式是人民币/100美元，标的资产为美元。,28,1个月远期外汇 表中的1个月远期外汇报价:现汇买入价:768.81元/100美元 表示在2007年4月16日，工行愿意以768.81元的价格在1个月后向市场交易者买入10
12、0美元。现汇卖出价:772.66元/100美元 表示愿意以772.66元的价格在1个月后向市场交易者卖出美元。起息日（交割日）为2007年5月18日。,29,设有两投资者在2007年4月16日交易：A按772.66的价格与工行约定买入1个月期100万美元远期，B则按768.81的价格与工行约定卖出1个月期100万美元远期。2007年5月18日（到期日）工行报价：卖出价为769.58，买入价为766.5 A在远期多头上遭受损失：元 而B则在远期空头上盈利元。元,30,虽然投资者A与B的盈亏状况不同，但无论如何，他们都通过远期外汇合约锁定了2007年5月18日买入和卖出美元的汇率，从而规避了汇率波
13、动的风险。,31,随着我国经济开放程度不断提高,对冲人民币利率和汇率风险或进行投机的需求迅速增加。由于我国对资本流动实行管制,境外无本金交割人民币衍生品市场应运而生,无本金交割的对人民币的远期外汇协议（Non-Deliveable Forward,NDF）,32,（二）远期外汇综合协议,1、远期外汇综合协议（简称SAFE）：,远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日协议远期汇率用本币（第二货币）向卖方买入名义外币A（第一货币，原货币），然后在到期日再按合同中规定的到期日协议远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。它有结算不同的两个成员，一个称汇率协议（ERA），另一
14、个称远期外汇协议(FEA或FXA)。,2、交易流程：交易日（确定全同价和名本）（2天）起算日（延后期）确定日（2天）结算日（买方名义以K1买入500万欧）（合约期）到期日（买方名义以K2+CS卖出500万欧）在交易日确定：协议买方在结算日以合约汇率CR(K1)买入名义外币A，又在到期日以协议汇率CR+CS(K2)卖出名义外汇A。空方是相反交易方。CS：合约汇差CSCR2 CR(=K2-K1)即后一合约汇率减去前一合约汇率 在确定日确定：结算日的即期市场汇率SR和市场汇差SS SS：远期（参照）汇差SSSR2 SR(=远期汇率市场汇率）即结算日至到期日的远期汇率减去结算日的远期汇率 i：结算日至
15、到期日的本币利率。,3、结算（1）汇率协议多方结算金 当ERA0，即CSSS，表明汇差缩小，则ERA归多方。因为SS（变小）=SR2（小）SR（大），CS（变大）=CR2（大）CR（小），表明多方第一次买入外汇时合同价格CR比市场价格SR低；第二次卖出外汇时合同价格CR2比市场价格SR2高，所以多方胜出。当ERA0，即CSSS，表明汇差扩大，则ERA归空方。,（2）远期外汇协议多方结算金 当FEA0，则FEA归多方；当FEA0，则FEA归空方。,例：2002年1月6日一个美国客户和交易商签订了的欧元兑美元的远期外汇综合协议，名义本金为500万欧元。该协议在1月8日起算，4月8日结算，10月8日
16、到期。,37,合约约定 在3个月后（4月8日）以协议汇率1欧元=0.90404美元的汇率用美元买入500万欧元，过6个月后（10月8日）又以协议汇率1欧元=0.90016美元的汇率卖出500万欧元，得到美元。例子的合约从起算日1月8日之后的3个月后（4月8日，结算日）开始计算，为期6个月（10月8日，到期日）的远期外汇综合协议。,38,两次名义上的兑换 第一次 在结算日4月8日两种货币进行第一次名义上的兑换；按4月8日的即期汇率与协议利率对比，进行差额支付。第二次 在到期日10月8日，第二次进行(相反方向)名义上兑换。,39,SAFE的一级货币与二级货币 一级货币：SAFE的买方在结算日购入的
17、货币。上例的欧元。在两次兑换中，一级货币的金额一般是相同的。如上例先在结算日4月8日用美元买入500万欧元，后在到期日10月8日卖出500万欧元得到美元。二级货币：SAFE的买方在结算日卖出的货币。上例的美元。,40,SAFE的买方与卖方 买方：一级货币在结算日的购入方和到期日的卖方为SAFE的买方。如上例中美国客户在结算日4月8日用美元买入500万欧元，欧元是一级货币；在到期日10月8日卖出欧元。所以美国客户是SAFE的买方。卖方：对立方是卖方。,41,SAFE结算按FXA（远期外汇协议）结算 设K1，K2分别是第一次、第二次交易外汇的协议汇率；结算日的即期汇率S1（市场汇率），远期汇率F，
18、市场利率i，即F和i分别是结算日至到期日的远期汇率和即期利率。则结算金额为 FXA=A2*（K2-F）/(1+i*D/B)+A1*(S1-K1)。若FXA0，则多方收到对方支付的结算金；若FXA0，则多方支付结算金给对对方。,42,设在结算日的市场行情为：2002年4月8日即期汇率为0.87807，至到期日（10月8日）的远期汇率为0.87258，美元利率为8%。FXA=A2*（K2-F）/(1+i*D/B)+A1*(S1-K1)=5000000*(0.90016-0.87258)/(1+0.08*183/360)+(0.87807-0.90404)=2661.2美元FXA0，表明美国客户收到
19、对方结算金2661.2美元。,43,三远期股票合约 远期股票合约（Equity Forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。,44,第二节期货与期货市场,45,一、金融期货合约 金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。标的物是金融工具（如外汇）的期货合约是金融期货合约，而标的物是一般商品（如大豆）的期货合约是商品期货合约
20、。例如，P37表2.5列出了沪深300指数期货仿真交易合约标准化条款。,46,47,案例2.3 芝加哥商品交易所的S&P500指数期货表2-2 CME S&P500指数期货合约主要规定 CME S&P 500 Futures交易单位：250美元标准普尔500股价指数水平到期月份：3月、6月、9月和12月最后交易日：最后结算日（最后结算价格确定的日期，一般是合约到期月份的第三个星期五）的前一个工作日结算方式：现金结算,48,案例2.4 表2-5 沪深300指数期货仿真交易合约表合约标的:沪深300指数合约乘数:每点300元合约价值:沪深300指数点300元报价单位:指数点最小变动价位:0.2点合
21、约月份:当月、下月及随后两个季月*交易时间:上午9:15-11:30，下午13:00-15:15最后交易日交易时间:上午9:15-11:30，下午13:00-15:00,49,价格限制:上一个交易日结算价的正负10%合约交易保证金:合约价值的10%交割方式:现金交割最后交易日:合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日:同最后交易日手续费:30元/手（含风险准备金）交易代码:IF,50,注：合约月份按当月、下月及随后两个季月，共有4个月份的合约。季月月份是指3、6、9、12这四个月份。例，当07年8月合约尚未交割前，市场上交易的沪深300指数期货就包括0708、0709、0712和0
22、803四个月份的合约。每个月份的第三个星期五，是该月合约的最后交易日。如果最后交易日过了，即便还在月内，当月合约也变为了下个月的合约。比如今年8月第三个星期五是8月17日，在这一天之后的当月合约就变成了0709合约。0709合约到期交割结算后，0710就成为最近月份合约，以此类推。,二、期货交易的含义 期货交易指在期货交易所签订一份购销契约，约定在未来的时间按照事先确定的价格支付货款，交割货物。即在将来交割标的物。由于合约已经标准化，除了期货的品种、期限根据自己需要适当选择外，不断起伏波动的、也是捉摸不透的就是期货价格。,51,三、期货市场的功能 1、转移价格风险（套期保值）转移价格风险的功能
23、。避险是期货交易的最主要功能，主要通过套期保值来实现。许多期货市场的参与者利用期货交易来对冲现货交易的风险，针对已经持有的现货风险部位而在期货市场进行相反的操作进行避险。,52,2、价格发现 价格发现(price discovery)是指通过期货市场推断现货市场的未来价格。市场交易者众多，集中了将来买卖的愿望，他们对基础产品进行竞价达成买卖协议，所达成的协议价格已经反映出基础产品的预期价格或未来的走势。所以期货市场有价格发现的功能。3、投机与套利 期货市场给投资者提供了很好的投机与套利的机会。,53,根据标的资产不同，常见的金融期货主要可分为股票指数期货、外汇期货和利率期货等。1、股票指数期货
24、是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，S&P500股指期货合约就是典型代表，单位价格（每份合约的价格）为指数点乘以500美元。2、标的物是外汇的期货。如在IMM（国际货币市场）以美元为本币的外汇期货有：德国马克、法国法郎、英镑、日元、加元等。,54,3、利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货，长期、短期国债期货等。它们与本章第一节中所介绍的远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约的区别都主要体现在交易机制的不同，我们将在第五章针对不同标的资产的远期和期货产品作更深入的介绍。,55,期货的两大特征（交易机制）：集中的场内交易（交易所交易）和标准化合约。这两个特征及其衍
25、生出来的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。远期交易的两大特征（交易机制）：分散的场外交易和非标准化合约。,56,第三节远期与期货的比较,57,一、联系 期货合约是由远期合约标准化而来的。二、区别（一）交易场所不同 远期并没有固定的交易场所，买卖双方各自寻找合适的对象，因而是一个无严格组织的分散市场。在金融远期交易中，金融机构（尤其是银行）充当着重要角色。期货合约则在交易所内交易，一般不允许场外交易。期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场。,58,（二）标准化程度不同 远期交易遵循“契约自由”的原则，这使得远期合约具有很大的灵活性，但也给合约的转手和流通造成很大麻烦，导致了远期合约二
26、级市场的不发达。期货合约则是标准化的，标准化条款使得期货难以满足特殊的交易需求，但同时也大大便利了期货合约的订立和转让，使期货合约具有极强的流动性。,59,（三）违约风险不同 远期合约的履行主要取决于签约双方的信用，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就会蒙受损失。期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。交易双方直接面对的都是交易所，即使一方违约，另一方也几乎不会受到影响。机制完善的期货交易的违约风险几乎为零。,60,（四）合约双方关系不同 远期合约是交易双方直接签订的，而且由于远期合约的违约风险主要取决于交易对手的信用，因此签约前通常要对交易对手的信誉和实力等方面作充分的了解。期货合约的履行
27、完全不取决于对方而只取决于交易所或清算机构，交易所是所有买方的卖者和所有卖方的买者。在期货交易中，交易者根本无需知道对方是谁，市场信息成本很低。（五）价格确定方式不同 远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。期货交易的价格则是在交易所中通过公开竞价或根据做市商报价交易确定的。,61,（六）结算方式不同 远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。期货交易则是每天结算的。（七）结清方式不同（履约方式不同）由于远期合约是非标准化的，不易找到转让对象，并要征得原交易对手的同意，因此绝大多数远期合约只能通过到期实物交割或现金结算方式来结束。期货合约则可以通过到期交割结算、平仓和期货转现货三种方式结清。在实际中，绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的。,62,作业：1、实践作业二 远期利率定价与套利（本周三前上传）2、网络学习作业 二（本周内上传）,63,
