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1、第四章 金融资产估价,公司的价值是由它的负债和权益的市场实际价值来决定的。估价一个公司的目前价值，必须通过资产负债表右边的负债及权益来评价，通过估价公司的负债、优先股及普通股的市场实际价值再将其加总,即可得到公司目前的实际市场价值。,第一节 一般的估价模型,价值有不同的含义和用法，常用的有：账面价值：指公司资产负债表上所列示的资产价值。它采用历史成本来计算资产价值。清算价值：指一项资产单独出售时的价格，例如公司清算时，其资产将分别拍卖，此时，资产出售的价格便为清算价值。市场价值：指一项资产在交易市场上的价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。内在价值：又称经济价值，是指用适
2、当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流的现值，这是在给定未来预期现金流的水平，持续的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。如果证券市场是有效的，那么它的内在价值与市场价值就应该是相等的。,第一节 一般的估价模型,在估价过程中，资产的内在价值等于其未来预期现金流的现值，可用公式表示如下：其中 Ctt时收到的现金流 r投资者要求的投资收益率 T现金流发生的期限 V资产的现值，即内在价值,第二节 债券估价,债券及特征 债券是债务人发行的，承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种有价证券，发行债券是公司筹措资金的一种重要方式之一。债券作为一种有价证券，有以下三个基本要素：债券面值、票面利
3、率、债券期限 从投资者角度看债券具有以下四个特征：收益性（利息+资本收益）、返还性、流动性（及时转化为先进的能力）、风险性（债券收益的不确定性）,第二节 债券估价,债券的价格 按照一般估价模型，债券的价格是由其未来现金流的现值决定的，而债券的现金收入由各期利息收入和到期时债券的面值组成，因此债券的估价公式为：Ct第t年的利息；B债券到期时的偿还值或面值；投资者要求的市场收益率 Vp债券的价值；T债券期限；,第二节 债券估价,半年付息债券的估价公式：由债券估价公式可知：（1）当市场收益率高于票面利率时，发行者的债券定价将低于债券面值，这时的债券发行称为折价发行。（2）当市场收益率低于票面利率时，
4、发行者的债券定价将高于债券面值，这时的债券发行称为溢价发行。（3）当市场收益率等于票面利率时，发行者的债券定价等于债券面值，这时的债券发行称为平价发行。,第二节 债券估价,三种典型债券：贴现债券：又称为零息债券，是一种以低于面值的贴现形式发行，不支付利息，到期按面值偿还的债券，内在价值为 直接债券：又称为定息债券或固定利息债券。它按照票面额计算利息，不仅要在到期日支付面值而且在发行日和到期日之间进行有规律的现金利息支付C。内在价值为 永久公债：是一种没有到期日的特殊定息债券内在价值为,第二节 债券估价,债券到期收益率与债券定价原则 债券的到期收益率:用当前债券市场价格P代替债券估价公式中的价值
5、计算出来的贴现率，记为y。到期收益率满足下面方程 债券投资者的净现值：债券的到期收益率与债券的以下六个属性密切相关，即:1）到期时间（期限）2）票面利率 3）赎四条款 4）税收待遇 5）流动性 6）违约风险。一般来说，债券的票面利率越高，期限越长，提前赎回越容易，税收待遇越不利，流动性越弱，违约的可能性越大，其收益率越高。,第四节 股票估价,股票及特征 股票是股份公司为筹集自有资本而发行的有价证券，是用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。股票作为一种有价证券，从投资者角度看是有如下基本特征：收益性、非返还性、流通性、风险性。股票的相关价值（1）票面价值：又称为面值或名义价
6、值，是指股票票面所标明的货币金额。（2）发行价值：又称为发行价格，是指股票发行时所使用的价格，通常由发行公司根据股票的票面价值，市场行情及其它有关因素去确定。,第四节 股票估价,（3）账面价值：又称为账面价格是指每一股普通股所拥有的公司账面资产净值,其计算公式为（4）内在价值：是指由公司的未来收益所决定的股票价值，是将股票所带来的未来收益按照一定的贴现率贴现之后计算出的现值之和，其中的贴现率一般是投资者所要求的投资收益率，股票内在价值的计算公式为（5）市场价值：是指股票在股票交易市场上转让时的价格，又称为市场价格、交易价格等。（6）清算价值：又称为清算价格,是指在公司终止及清算时,每股股票所能
7、代表的实际价值。,第四节 股票估价,股票估价 对股权资本进行估价的基本模型是股息贴现模型，是指股票的内在价值等于预期股息的现值。这个模型的理论基础是现值原理。模型有两个基本输入变量：预期股息E(Dt)和投资者要求的股权资本收益率E(r)。为得到预期股息，我们可以对预期未来的增长率和股息支付率做某些假设而得到各种实用模型。,第四节 股票估价,模型的具体形式（一）股息贴现模型 Gordon模型 Gordon模型可用于估计“稳定增长”公司的价值，这些公司的股息预计在一段很长的时间内以某一稳定的速度增长。其中E（g）表示预期股息的稳定增长率,第四节 股票估价,（二）市盈率模型 市盈率模型的确定同样取决于股息贴现模型中定价的基本因素预期增长率、股息支付率和风险程度（可以通过预期收益率E（r）体现）。1稳定增长市盈率模型 2零增长市盈率模型（三）实物资产定价模型 该模型强调股票代表对公司净资产的所有权，认为股票的价值主要依据其所有净资产价值，引进净资产倍率=股票价格/每股净资产 由净资产倍率定义，可以给出股票定价模型 股票价格=每股净资产净资产倍率,
