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1、1,第三章 风险与收益分析,2,1、教学目的和要求 2、重点和难点 3、教学内容 4、思考题,第三章 风险与收益分析,3,教学目的和要求,1.掌握资产收益率的含义、类型和计算；2.掌握单项资产预期收益率以及风险的衡量指标；3.掌握资产组合收益率和资产组合系统风险系数的计算；4.熟悉系统风险和非系统风险的含义；5.熟悉风险与收益的一般关系；6.掌握资本资产定价模型。,4,重点：1.资产收益率的含义、类型和计算;2.风险的衡量指标及风险类型；3.风险与收益的一般关系。难点：资本资产定价模型,5,教 学 内 容,第一节风险与收益的基本原理第二节资产组合的风险与收益分析 第三节证券市场理论,6,第一节
2、 风险与收益的基本原理,一、资产的收益与收益率（一）资产收益的含义和计算 资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。如果不作特殊说明的话，资产的收益指的就是资产的年收益率。又称资产的报酬率。,7,资产收益的两种表述方式,以金额表示，称为资产的收益额，通常以资产价值在一定期限内的增值量来表示。包括：利息、红利或股息收益，资本利得。以百分比表示，称为资产收益率或报酬率，是资产增值量与期初资产价值（格）的比值。包括：一是利（股）息的收益率，二是资本利得的收益率。,8,单期收益率的计算方法,单项资产的收益率=资产的价值（格）的增值/期初资产价值（格）=资产的收益额/期初资产价值（格）=利（股）息收益+
3、资本利得/期初资产价值（格）=利（股）息收益/期初资产价值（格）+资本利得/期初资产价值（格）=利（股）息收益率+资本利得收益率 例2-1,9,（二）资产收益率的类型,1.实际收益率（已实现）2.名义收益率（合同中标明）3.预期收益率（可能实现）4.必要收益率（最低要求）5.无风险收益率（国债利率）P25 6.风险收益率（额外收益）P25,10,二、资产的风险,风险是对企业的目标产生负面影响的事件发生的可能性。（一）资产的风险及其衡量 资产的风险是资产收益率的不确定性，其大 小可用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与 预期收益率的偏差。,11,1.风险的概念,任何
4、决策都有风险。“时间价值是理财的第一原则，风险价值是理财的第二原则。”风险-“遭遇损失或失败的可能性”最简单的定义是“风险是发生财务损失的可能性”，发生损失的可能性越大，资产的风险越大。可以用不同结果出现的概率来描述，坏结果出现的概率越大，就认为风险越大。,12,深入研究风险后人们发现，风险不仅可能带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益。所以，其更正式的定义是：“风险是预期结果的不确定性”风险包括负面效应的不确定性和正面效应的不确定 危险即负面效应识别、衡量、防范、控制 机会即正面效应识别、衡量、选择、获取,13,2.风险的类别,（1）按风险损失的对象：人身风险、财产风险、责任风险、信用
5、风险（2）按风险导致的后果：纯粹风险、投机风险（3）按风险的性质或发生原因：自然风险、经济风险、社会风险（4）按风险能否被分散：可分散风险和不可分散风险,14,（5）按风险的起源与影响划分：,基本风险：又称为系统风险。是指风险的起源与影响方面都不与特定的组织或个人有关，至少是某个特定组织或个人所不能阻止的风险，即全社会普遍存在的风险。这种风险是不可以通过多元化投资进行分散的，所以又称为不可分散风险。,特定风险：又称为非系统风险。是指由特定的因素引起而且损失仅涉及特定组织或者个人的风险。这种风险是可以通过多元化投资进行分散的，所以又称为可分散风险。,15,（6）对于特定企业，风险可进一步划分,经
6、营风险：是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。,财务风险：又称为筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。,对自有资金的盈利能力造成影响。,借入资金需还本付息，一旦财务困难将给企业造成财务困境甚至破产。,16,3.风险衡量,第一步：确定概率分布第二步：计算期望值（均值）。R=PiRi第三步：计算标准离差。（方差2）=（Ri-R）2 pi第四步：计算标准离差率（变异系数）。Q=/R第五步：计算风险报酬率。Rr=b Q b-风险报酬系数,17,方差和标准离差作为绝对数指标，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。当期望值相同时，方差和标准离差越大风险越高。标准离
7、差率作为相对数指标，可适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。在期望值不同的情况下，标准离差率越大风险越大；反之，标准离差率越小风险越小。,18,投资报酬率,在不考虑通货膨胀的情况下，投资的总报酬率为：投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 R=RF+RR=RF+bQ式中：R为投资报酬率；RF为无风险报酬率；RR为风险报酬率；b为风险报酬系数；Q为标准利离差率（风险值）。,19,衡量风险的指标：,1.收益率的方差（）n 其计算公式为：=Ri-E(R)Pi i=1这里E（R）表示资产的预期收益率，可用公式:n E(R)=PiRi 来计算；i=1 Pi是第i种可能情况发生的概率；Ri是在第i种可能
8、情况下该资产的收益率。,20,衡量风险的指标：,2.收益率的标准差（）n其计算公式为：=Ri-E(R)Pi i=13.收益率的标准离差率（V）。其计算公式为：V=/E(R)例2-4 例2-5 例2-6,21,1规避风险:拒绝风险投资2减少风险:对风险进行控制3转移风险:转包、参加保险4接受风险:提取坏帐准备等,（二）风险控制对策,22,三、风险偏好,根据人们的效用函数的不同，可以按照其对风险的偏好分为：,1.风险回避者 当预期收益率相同时，偏好于低风险的资产对于同样风险的资产，钟情于具有高于其收益的资产。,2.风险追求者 当预期收益率相同时，选择风险大的。,3.风险中立者 选择资产的唯一标准是
9、预期收益的大小，而不管风险状况如何。,23,第二节 资产组合的风险与收益分析,一、资产组合的风险与收益（一）资产组合马科维茨(Markowitz)投资组合理论 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。,24,（二）资产组合的预期收益率E(R),是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在组合中所占的价值比例。即：资产组合的预期收益率E(R)=Wi E(Ri)式中，E(R)表示资产组合的预期收益率；E(Ri)表示第i项资产的预期收益率；Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。,25,（三）资产组
10、合风险的度量,1.两项资产组合的风险两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：=W11+W22+2 W1W21,212 式中，表示资产组合的标准差，它衡量的是组合的风险；1和2分别表示组合中两项资产的标准差；W1和W2分别表示组合中两项资产所占的价值比例；1,2反映两项资产收益率的相关程度即两项资产收益率之间相对运动的状态，称为相关系数。理论上，相关系数介于区间-1,1内。1,212 为协方差。,26,当1,2=1时，表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，当1,2=-1时，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系。,27,2.多项资产组合的风险,一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产
11、组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。我们将这些可通过增加资产组合中资产的数目而最终消除的风险，称为“非系统风险”。又被称为企业特有风险，或可分散风险，对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险（举债风险）。不随着组合中资产数目的增加而消失的始终存在的风险，称为“系统风险”。,28,二、非系统风险与风险分散,1.非系统性风险（企业特有风险或可分散风险）：由于特定事件、特定经营环境变化所引起的对特定资产收益率产生影响的特有性风险。2.是可以同通过资产组合而分散掉的风险。,29,三、系统风险及其衡量,系统风险（市场风险或不可分散
12、风险）：是影响所有资产的、不能通过风险分散而消除的风险。单项资产或资产组合受系统风险影响的程度，可以通过系统风险系数（系数）来衡量。,30,（一）单项资产的系统风险系数（系数）,系统风险系数或系数的定义式如下：,31,（二）市场组合的概念,市场组合是指由市场上所有的资产组合成的组合。当某资产的系数等于1时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，当某资产系数小于1时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，当某资产的系数大于1时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合的风险。,32,（三）资产组合的系统风险系数
13、（p）,计算公式：=Wii 式中,是资产组合的系统风险系数；Wi为第i项资产组合中所占的价值比重；i表示第i项资产的系数。例2-7,33,证券投资的风险,1.系统性风险（不可分散）：由于外部环境因素变化而引起的影响所有证券的共同性风险。利息率风险：由于市场利率上升，引起证券价格下跌，使投资人遭受损失的风险。再投资风险：由于市场利率下降造成的无法通过再投资而实现预期收益的损失。购买力风险：由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力降低的风险。,34,2.非系统性风险（可分散）：由于特定事件、特定经营环境变化所引起的对个别证券产生影响的特有性风险。履（违）约风险：证券发行人无法按期兑
14、付利息或偿还本金的风险。变现（流动性）风险：投资人想出售有价证券获取现金时，不能以正常价格立即出售的风险。破产风险：在证券发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。,35,第三节 证券市场理论,一、风险与收益的一般关系 必要收益率=无风险收益率+风险收益率 必要收益率R=Rf+bV 式中，无风险收益率（通常用Rf表示）是纯粹利率与通货膨胀补贴之和，从理论上来说，风险收益率可以表述为风险价值系数（b）与标准离差率（V）的乘积。即：风险收益率=bV,36,标准离差率（V）反映了资产全部风险的相对大小；而风险价值系数（b）的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力较强，
15、那么要求的风险补偿也就那么高，所以风险价值系数的取值就会较小。,37,二、资本资产定价模型,（一）资本资产定价模型（CAPM模型）1、资本资产定价模型的基本原理马科维茨(Markowitz)和夏普(Sharper)于1964年提出。资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了下面的一个简单易用的表达形式：R=Rf+(Rm-Rf)某项资产的风险收益率是该资产系统风险系数与市场风险溢酬的乘积，即：风险收益率(Rm-Rf),38,2.证券市场线（SML）公式:R=Rf+(Rm-Rf)例2-83.资产组合的必要收益率 资产组合的必要收益率也可通过证券市场线来描述：
16、资产组合的必要收益率Rf+p(Rm-Rf)例2-9,39,（二）资本资产定价模型的意义与应用,1.证券市场线（SML）是对证券市场的描述2.证券市场线（SML）与市场均衡3.资本资产定价模型的有效性与局限性例2-10、11、12、13、14,40,三、套利定价理论,套利定价理论(APT-Arbitrage Pricing Theory)是美国学者罗斯在资本资产定价模型（单因素模式市场组合风险）的基础上建立起来的一种多因素模型，认为任何证券的收益率是K个要素的线性函数。该模型的基本形式为：E(R)=Rf+b11+b22+bnn,41,思考题,1.如何从财务管理的角度理解风险？2.风险与收益的一般关系是怎样的？3.通过资产组合如何分散风险？,
