《认购售权证》PPT课件.ppt

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1、1,朝陽科技大學102-2#1050金融市場 第十四專題-認購(售)權證(含牛熊證)市場,參考書籍：金融商品理論與實務 第五版/新陸書局股份有限公司/李顯儀/民國99年3月 金融機構與市場/新陸書局股份有限公司/陳錦村 著/102年1月認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月第一次買認購權證就上手/曾科/易博士文化出版/2003年 權證好好玩投資人必須瞭解的投資工具 初版/王衡/財團法人台灣金融研訓院/2012年4月,指導老師：張輝鑫老師組長：財二 10116071 林靜誼 0988-247165 組員：財二 10116029 林穎蘅 0920-284847 財二 10

2、116053 張靖妤 0977-049497 財二 10116059 陳姵妤 0970-433906 財二 10116077 黃翠珊 0977-049369,財二 10116134 謝孟洵 0958-830728財二 10129088 曹鳳薇 0975-235656財二 10216360 翁宇鳴 0989-529161 財二 10216361 徐帥 0981-795031,2,目錄,壹、認購(售)權證的概論.3貳、認購(售)權證市場.43參、認購(售)權證的評價.85肆、認購(售)權證的風險值之衡量.118伍、認購(售)權證實務與實例.134陸、牛熊證.170柒、認購(售)權證市場現況問題與未

3、來展望.188附錄,3,第壹章、認購(售)權證的概論,4,壹、認購(售)權證的概論,一、權證的意義二、認購(售)權證的類型三、認購(售)權證的發行內容四、認購(售)權證的特性五、認購(售)權證的投資風險,5,一、權證的意義,具執行權利的金融商品。於特定日期或某段時間內，按約定價格(履約價格)向發行人買進(賣出)約定數量(行使比例)之標的證券，權證掛牌上市後，可按市場價格進行交易。權證依其權利內容分類，可分為兩種：（一）、認購權證(Call Warrants)（二）、認售權證(Put Warrants),資料來源：台灣證券交易所 http,6,（一）、認購權證(Call Warrants),利用

4、期貨市場中買權(Call Option)的原理，所設計的有價證券。指發行人發行一定數量、具特定條件的一種有價證券，是一種權利契約。投資人於付出權利金取得該有價證券後，有權利（而非義務）在未來某特定日期(或未來某段時間內)，按事先約定之價格（履約價格）向發行人買進(Call Warrants)一定數量的特定標的證券，且權證本身於掛牌後可在集中市場按交易價格(及當日之權利金)買賣。,資料來源：台灣證券交易所 http,7,（二）、認售權證(Put Warrants),利用期貨市場中賣權(Put Option)的原理，所設計的有價證券。指發行人發行一定數量、具特定條件的一種有價證券，是一種權利契約。

5、投資人於付出權利金持有該有價證券後，有權利（而非義務）在未來某特定日期(或未來某段時間內)，按事先約定之價格（履約價格）向發行人賣出(Put Warrants)一定數量的特定標的證券，且權證本身於掛牌後可在集中市場按交易價格買賣。,資料來源：台灣證券交易所 http,8,二、認購(售)權證的類型,（一）、依發行人不同（二）、依履約期間分類（三）、依標的證券分類（四）、依履約價格與標的物市價高低分類（五）、其他形式,9,（一）、依發行人不同(1/2),、公司型認股權證（Company Warrant）：公開發行公司以公司本身的股票為標的所發行的權證，主要用途為分配紅利給現有股東或是以組合形式如加

6、上債券的組合而成的附認股權證債券(Bonds With Warrant)來吸引投資者的認購。一旦公司型認股權證的持有人履行其權利，投資人將支付現金換取股票，新的資金便會挹入該公司，相對的公司股權會增加，會造成股權稀釋的效果。此辦法依臺灣證券交易所股份有限公司營業細則第五十五條規定訂定之。,資料來源：金融商品理論與實務 五版/新陸書局股份有限公司/李顯著/民國99年.3月/P288,10,（一）、依發行人不同(2/2),、掩護型認購權證（Covered Warrant）：是由一些金融機構或證券商所發行，主要作用是滿足市場需求，增加投資及避險管道。因避險部位需在市場上買進，所以掩護型認購權證不會增

7、加新股，也不會為該標的股票公司籌措資金，所以當認股權證的權利被履行時，不會造成股權被稀釋。目前台灣所發行的認購權證即為此種型式。,資料來源：金融商品理論與實務 五版/新陸書局股份有限公司/李顯著/民國99年.3月/P288,11,（二）、依履約期間分類,1、美式認購(售)權證(American Style Warrant)：投資人可以在存續期間內(含到期日當天)任一交易日請求履約。2、歐式認購權(售)證(European Style Warrant)：投資人只能在權證到期日當天請求履約。,資料來源：台灣證券交易所 http,12,（三）、依標的證券分類,1、單一型權證(Single Warra

8、nt)：標的證券為單一的個股。2、組合型權證(Basket Warrant)：標的證券為數支股票組合。3、指數型權證(Index Warrant)：以交易所編製之指數為標的。,資料來源：台灣證券交易所 http,13,（四）、依履約價格與標的物市價高低分類,資料來源：統一權證網,14,（五）、其他形式,、重設型認購(售)權證、上(下)限型認購(售)權證,15,、重設型認購(售)權證,即履約價格可於發行後依契約規定調整。重設型認購(售)權證，放寬了履約價格固定的條件。證券公司為了保障投資人的風險，以避免標的股票價格大幅下跌(上漲)，造成購買認購(售)權證的損失，在認購(售)權證發行條款中規定履約

9、價格調整的條件和規則。認購(售)權證履約價格可隨標的股票價格下跌(上漲)而往下(上)重新訂定。,重設型權證(Reset Warrant)依重設時點及條件,資料來源：台灣證券交易所http大展證券http,16,、上(下)限型認購(售)權證,規定在認購(售)權證存續期間內，當標的股票收盤價高於(低於)事先約定的上限(下限)價格，就視為契約終止。發行券商會自動結算投資人的損益，並將結算後的金額匯入投資人帳戶中，投資人不必另外提出履約申請。,資料來源：台灣證券交易所 http金融商品理論與實務 第五版/新陸書局股份有限公司/李顯儀/民國99年3月/P291-292,17,三、認購(售)權證的發行內容

10、,(一)、發行公司(二)、發行日期(三)、存續期間(四)、標的證券(五)、發行單位總數,(六)、每單位發行價格(七)、發行金額(八)、每單位履約價格(九)、行使比例(十)、履約給付方式,18,(一)、發行公司(Issuer),係發行認購權證的證券公司，又稱為發行人。依據交易所規定，發行人在募集認購權證時，應提出公開說明書，以供投資人在買賣前可先行參考。,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P20,19,資料來源：元大權證網 http,20,資料來源：元大權證網 http,21,(二)、發行日期,發行日期為證券公司在集中市場推出此認購權證，並接受投資人申購

11、的起始日。從這一天起，可以開始向投資大眾承銷此認購權證。,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P20,22,(三)、存續期間,權證於集中市場掛牌，開始交易的日期，稱為上市日。權證自上市買賣日(含)起算，至到期日為止的時間即存續期間，又稱為執行期間。存續期間代表權證的壽命長短，為投資人可以執行購買標的股票權利的有效期間。,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P20-21,23,(四)、標的證券,台灣的認購(售)權證，過去的標的物僅限於股票、一籃股票及ETF(交易且開放式指數型基金)，直到2008年金管會才開放證券商發

12、行台灣存託憑證或股價指數為標的物的認購(售)權證，凡是台灣證券交易所及櫃檯買賣中心設計的股價指數，均可當作權證連結的標的物。倘若證券商想在海外發行認購(售)權證，如國外的股價指數(美國的S&P500指數、NASDAQ綜合指數)均可當作標的物，但連結大陸的股價指數不被允許。,參考資料：金融機構與市場/新陸書局股份有限公司/陳錦村 著/102年1月/P116發行人發行認購（售）權證處理準則第16條http,24,(五)、發行單位總數,依臺灣證券交易所股份有限公司認購(售)權證上市審查準則(民國103年02月19日修正)發行單位一千萬單位至五千萬單位。每一發行單位價格不低於新臺幣0.6元(含)。認購

13、權證可以在市面上流通的單位數目，從發行單位總數可以看出未來流通籌碼有多少。,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P22 證券暨期貨法令判解查詢系統http,25,(六)、每單位發行價格,發行人自行銷售所發行認購權證之單位價格，稱為每單位發行價格。每單位發行價格，可以用絕對金額和百分比兩種方式表達。1、絕對金額：直接以每單位認購權證多少元表示者，稱為權利金，例如1.639元。一般來說，權證發行價格，大約在標的股票價格的1%15%之間，而以7%10%最常見。2、百分比：間接以發行日前一營業日標的股票收盤價之百分比表示者，稱為權利金比率。例如2.27%。公式：

14、權利金比率=(權利金/行使比例)/標的股票收盤價*100,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P22-23,26,(七)、發行金額,每單位發行價格乘以發行單位總數，就是發行金額。,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P22,27,(八)、每單位履約價格,持有認購權證的投資人，在履約(執行權利)時，每認購一股標的股票，所必須付出的金額，稱為履約價格(Strike Price)；又稱為執行價格(Exercise Price)。認購(售)權證的履約價格，在發行時，都已經訂定在發行條款內，除非標的股票發生除權、除息等情形時

15、，履約價格才會隨之變動。,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P23-24,28,(九)、行使比例,每單位認購(售)權證，認購(售)多少標的股票。例：行使比例為1：0.1時，表示一單位的認購(售)權證，只能可以兌換0.1單位股票，也就是每張(1,000單位)權證得認購(售)股票100股。除非公司配發股票股利、增資、減資、股票分割、合併等，行使比例則會隨之變動。,參考資料：金融機構與市場/新陸書局股份有限公司/陳錦村 著/102年1月/P117,29,(十)、履約給付方式,認購(售)權證的履約給付方式可分為三種。1、證券給付2、現金結算3、證券給付但發行人

16、得選擇以現金結算方式履約,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P25-26,30,1、證券給付,證券給付主要應用在個股型的認購權證。證券給付型的權證就是發行人必須拿出標的股票給投資人，投資人依履約付出資金後，發行人就把標的股票移轉給權證持有人。相關法規：認購權證：發人可選擇現結算。另增但書，權證到期具約價值時，如持有人未及時申請約，發人可採到期價內自動現結算的方式，以權證到期日標的證券的收盤價，自動現結算。認售權證：投資人可選擇現結算。,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P25-26,31,2、現金結算,現金結算

17、主要應用在組合型認購(售)權證、指數型認購(售)權證、上限型認購權證。華僑及外國人購買認購權證，履約給付，一律以現金結算為限。現金結算餘額的計算式如下：現金結算餘額(結算日標的股票收盤價-履約價格)*持有數量持有數量權證數量*行使比例,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P25-26,32,3、證券給付但發行人得選擇以現金結算方式履約,基本上以證券給付為優先，但發行人可以選擇現金結算方式，取代證券給付。結算方式的選擇權在發行券商。,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P25-26,33,四、認購(售)權證的特性,(

18、一)、高槓桿功能，以小搏大(二)、風險有限，獲利無限(三)、可作為避險工具(四)、不能享有股票特定的權利(五)、具一定之存續期間,34,(一)、高槓桿功能，以小搏大,運用較少的資金進行投資，以獲得較高的財務報酬，稱為財務槓桿。例：小明花費30,000元買進1張A股；小青花費權利金3,000元買進履約價格20,000元，可認購1張A股票的認購權證。半年後，1張A股市價上漲35,000，在不考慮交易成本的情況下，小明賺取5,000元(=35,000-30,000)，而小青則可賺取12,000元(=35,000-3,000-20,000)。,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/

19、2009年11月/P27,35,(二)、風險有限，獲利無限,如權證到期投資人未請求履約，最大損失僅為付出的權利金，所以其風險有限。,(三)、可作為避險工具,對已持有現貨或期貨部位的投資人，權證可成為一項有效的避險工具。,資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P28台灣證券交易所,36,(四)、不能享有股票特定的權利,權證無法享有現金或股票股利，没有投票權。,(五)、具一定之存續期間,權證具存續期間，到期且無履約價值者，該權證即無任何價值。,資料來源：台灣證券交易所,37,五、認購(售)權證的投資風險(1/2),(一)、信用風險：認購(售)權證是一種權利契約

20、，發行人若財務狀況不佳可能無法履約，投資人應慎選發行人，避免信用風險。(二)、時間風險：權證價格含內含價值(標的股票市價履約價格)及時間價值(權證市價內含價值)，愈接近權證到期日，權證的時間價值愈小投資者應注意權證存續期間，以免喪失履約權利。,資料來源：台灣證券交易所,38,五、認購(售)權證的投資風險(2/2),(三)、價格波動風險：權證具有高槓桿的投資效益，權證價格受到標的股價波動之影響，且權證之漲(跌)幅依據標的證券股價漲(跌)幅來計算，因此權證價格波動風險大。,資料來源：台灣證券交易所,39,第貳章、認購(售)權證市場,40,貳、認購(售)權證市場,一、權證市場的參與者二、發行程序三、

21、買賣方式四、交易所成交價量撮合原則五、權證次級交易與交割六、相關交易稅賦問題七、權證的履約結算,41,一、權證市場的參與者,(一)、主管機關(二)、發行人(三)、承銷商(四)、經紀商(五)、交易人(六)、交易所(七)、集保公司,42,(一)、主管機關,證券交易法所稱主管機關，為行政院金融監督管理委員會（簡稱金管會）。金管會成立宗旨為建立公平、健康、能獲利的金融環境，全面提升金融業競爭力，並包含四項目標：1、維持金融穩定2、落實金融改革3、協助產業發展4、加強消費者與投資人保護與金融教育。,資料來源：金融監督管理委員會 http:/www.fsc.gov.tw/ch/home.jsp?id=19

22、&parentpath=0,1,11,43,(二)、發行人(1/2),同時經營證券承銷、自行買賣及行紀或居間等三種業務者，得申請認購(售)權證發行人資格之認可；其為外國機構者，應檢具董事會同意函或履約保證切結書後，由在中華民國境內之分支機構或直接或間接持股百分之百之子公司在中華民國境內設立之分支機構，以該外國機構之名義向證交所提出申請，前開子公司及在中華民國境內分支機構所營事業並應符合規定。,資料來源：臺灣證券交易所股份有限公司認購（售）權證上市審查準則 第4條 http,44,根據臺灣證券交易所股份有限公司認購(售)權證上市審查準則第4條，發行人申請認購(售)權證發行人資格之認可，應符合下列

23、各款之規定：1、依最近期經會計師查核簽證之財務報告其股東權益達新臺幣三十億元 以上；其為外國機構者，除總公司之股東權益應符合上開規定外，其 分支機構或直接或間接持股百分之百之子公司在中華民國境內設立之 分支機構淨值至少應達新臺幣一億伍仟萬元以上。2、最近期經會計師查核簽證之財務報告淨值不低於實收資本額。3、提出經主管機關核准或認可之信用評等機構一定評級之信用評等。4、申請日前半年自有資本適足比率應達百分之二百以上。5、提出預定之風險沖銷策略發行人採取風險沖銷策略，目的在於規避發 行認購（售）權證的風險，不是賺取價差，發行人應提出風險沖銷策 略，發行人委託外國機構擔任風險管理機構或發行人屬外國機

24、構者，應先取具外匯業務主管機關同意函後，再向台灣證券交易所提出申請。,(二)、發行人(2/2),資料來源：臺灣證券交易所股份有限公司認購（售）權證上市審查準則 第4條,45,(三)、承銷商,證券承銷商包銷有價證券，於承銷契約所訂定之承銷期間屆滿後，對於約定包銷之有價證券，未能全數銷售者，其剩餘數額之有價證券，應自行認購之。證券承銷商代銷有價證券，於承銷契約所訂定之承銷期間屆滿後，對於約定代銷之有價證券，未能全數銷售者，其剩餘數額之有價證券，得退還發行人。,資料來源：證券交易法 第71、72條 http,46,(四)、經紀商,投資人欲認購(售)權證行使權利請求履約時，應經由其委任證券經紀商向證券

25、櫃檯買賣中心提出申請，櫃買中心接受證券商經紀委託，代向該上櫃權證之發行證券商要求履約，或以現金結算之認購(售)權證屆期經櫃買中心計算，認具履約價值而通知證券經紀商代為辦理。,資料來源：財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心認購(售)權證買賣辦法 第十二條 http,47,(五)、交易人,1、專業投資人2、散戶3、證券商,資料來源：本研究,48,(六)、交易所(1/2),台灣證券交易所持續配合主管機關改革證券市場邁向自由化、國際化的目標，不論在發行面和交易面皆有多項提昇證券市場運作效率和服務品質以與國際接軌的具體改進措施。在發行市場方面，除持續推動國內績優企業上市、協助上市公司建立公司治理制度，並積極

26、開發多元化的金融商品，以滿足投資人的不同需求。率先於86年9月推出認購權證，由證券商發行提供投資人一項高槓桿的市場投資工具。,資料來源：台灣證券交易所 http,49,我國第一檔及第二檔認購權證由大華證券(大華01)及寶來證券(寶來01)於1997年8月20日同日發行、9月4日同日上市。標的物：大華01(標的股票：國巨)、寶來01(標的股票：國建、太設、中工、華新、中石化)大華國巨是第一個上市的個股型認購權證，就編為0501寶來地產是第一個上市的組合型認購權證，就編為0801,(六)、交易所(2/2),資料來源：臺灣證券交易所 TEJ認購(售)權證模組說明,50,(七)、集保公司,台灣證券集中

27、保管股份有限公司(簡稱集保公司)是專責辦理證券集中保管劃撥交割業務的公司，目前市面上僅此一家。1、民國84年2月4日起，股市已經全面實施款券劃撥交割制度，款、券交割作業，一律以帳簿劃撥方式完成，投資人必須先 開設集保帳戶。2、投資人在買進或賣出股票之後，證券商會自動聯繫集保公司的 股票交割帳戶中存取股票。3、公司配股利、股息，集保公司都會自動過戶。買賣認購權證，一律採用集保帳簿劃撥方式，投資人必須先開立集保帳戶才可交易。由於認購權證依規定必須強制集保，投資人不能申請領回權證，自行保管。,資料來源：認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.49https69i57.1885j

28、0j4&sourceid=chrome&es_sm=91&ie=UTF-8,51,二、發行程序,資料來源：臺灣證券交易所股份有限公司審查認購（售）權證上市作業程序台灣證券交易所 PPT檔 http,總計權證由申請發行至掛牌上市至少需要費時67個營業日。,52,三、買賣方式,（一）、初級市場（二）、次級市場,53,（一）、初級市場(Primary market),從事認購權證的發行申購的市場，又稱發行市場。認購權證發行日至上市掛牌前流通的市場。1、初級市場申購認購權證的步驟2、初級市場認購權證的好處,資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.46,54,1、初級市場

29、申購認購權證的步驟,資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.46,55,2、初級市場認購權證的好處(1/2),(1)、享受資訊效益投資人應該很清楚，擁有第一手資訊的人，往往是資本市場的贏家。當某家發行券商宣布某支特定標的股的股票將發行認購權證時，通常會伴隨標的股票的基本面利多，以做為認購權證的促銷。如果訴求點符合市場胃口的話，標的股價格通常會受到短線刺激而上揚，帶動權證價格也跟著水漲船高，而權證的槓桿效果，使其上漲速度高於標的股票。此時申購發行權證的投資人，可以搶搭第一波漲勢的順風車，而享有初期的資訊利益。,資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2

30、007年4月/P.48,56,(2)、能以一定的價格買進發行公司是依精算的理論價格，發行權證，相對於次級市場，由價格機能引導可能造成的超漲、超跌，在發行之初購買權證，顯然價格較公道，成本較低。(3)、距到期日時間較長投資人選擇同一標的股票新發行的權證，因為新發行的權證可享有較長的契約時間，距到期日時間較長，獲利機會多。,2、初級市場認購權證的好處(2/2),資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.48,57,指已發行流通在外認購權證買賣的市場，又稱流通市場。權證上市後，跟股票一樣，投資人都可以在任何券商直接下單買賣任何一種認購權證。在此，投資人要注意下列事項：1

31、、一定要集保帳戶2、須加簽風險預告書3、不能融資融券4、不得當日沖銷5、不要以市價敲單,（二）、次級市場(Secondary market),資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.49-50,58,四、交易所成交價量撮合原則,(一)、買賣申報以限價申報為限。(二)、撮合成交時，買賣申報之優先順序，依以下原則決定：1、較高買進申報優先於較低買進申報，較低賣出申報優先於較高 賣出申報。2、同價位之申報，依輸入時序決定優先順序，但開市前輸入之同 價位申報，依電腦隨機排序方式決定優先順序。(三)、買賣申報之競價方式，一律為集合競價，其成交價格 依下列原則決定：1、高於

32、決定價格之買進申報與低於決定價格之賣出申報須全部滿足。2、與決定價格相同之買進與賣出申報，至少須一方全部滿足。,資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.161,59,五、權證次級交易與交割(1/2),(一)、次級市場買賣權證 購買次級市場的權證，其程序與購買任何一支股票完全一樣。可透過營業員、電話、語音或網路下單。其交割與繳款方式，也與一般股票一樣，均是交易後兩天才交割款項。其差別在於權證無法融資融券。,資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.48,60,(二)、初級市場與次級市場交易方式差別,五、權證次級交易與交割(2/2),資

33、料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.51,61,六、相關交易稅賦問題(1/2),認購(售)權證的主要稅負，其實就是證券交易稅。因認購(售)權證都代表對某檔股票具有行使的權利，財政部證期會在1997年5月23日正式公告，將認購(售)權證列為其他有價證券之後，依照證券交易稅條例第2條第2款規定，投資人出售認購(售)權證，應按每次交易成本價格的1課徵證券交易稅。認購(售)權證到期履約時，投資人與發行認購權證者，必須分別負擔3的證交稅。,資料來源：新金融商品大觀/于趾琴 主編/聯經出版社/2003年/P.14所得稅法http,62,認購（售）權證的履約權利標的物通常是

34、股票，投資人到期的履約選擇方式有兩種：一是選擇實現該檔股票的認購（售）權；二是改以現金結算，不拿股票。兩種不同的履約方式，所牽涉的證券交易稅課徵對象也會不同。所得法第二十四條之二第一項所稱買賣經目的事業主管機關核可之有價證券及衍生性金融商品之交易所得或損失，應併計發行認購（售）權證之損益課稅，指發行人發行各檔次認購（售）權證到期計算之損益，應合併計入各認購（售）權證到期年度之營利事業所得額課稅。依照所得稅法第4-1規定，證券交易所得稅已於102年1月1日起，個人下列證券交易所得暫停課徵所得稅，其交易損失得依當年度所得額中減除。,六、相關交易稅賦問題(2/2),資料來源：新金融商品大觀/于趾琴

35、主編/聯經出版社/2003年/P.14所得稅法施行細,63,七、權證的履約結算,(一)、認購(售)權證的履約結算方式(二)、認購(售)權證的履約程序(三)、認購(售)權證比較,64,(一)、認購(售)權證的履約結算方式(1/2),認購(售)權證持有人，執行買賣標的股票的權利，稱為履約。履約是認購權證非常重要的環節，如果投資人購買的是美式認購權證，則可以在任何時點，向發行人申請履約。,資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.80,65,認購(售)權證的履約方式：,(一)、認購(售)權證的履約結算方式(2/2),資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2

36、007年4月/P.80,66,(二)、認購(售)權證的履約程序(1/3),1、持證券存摺、集保印鑑並填妥認購權證行使權利申請委託書。2、必須在每個營業日下午兩點半前提出申請，方能以當日收盤價結算。3、持有人須於履約日當日預付：(認購權證履約價格*可認購標的股票數量)之款項。4、結算價格：以履約日當天，標的證券收盤價為準。,資料來源：大展資訊網 http,67,5、履約時所須支付的交易成本,(二)、認購(售)權證的履約程序(2/3),資料來源：統一權證網,若標的為指數：履約價值履約指數與結算指數之差數*每點對應金額,68,6、履約後，權證持有人所會收到的款券：若發行券商選擇以證券給付：履約日後的

37、第二營業日，在扣除交易手續費後，權證持有人將收到所認購的標的股票。若發行券商選擇以現金結算：委任證券商應於履約日後的第一個營業日退回權證持有人預繳款項；另外，持有人在履約日後第二個營業日，可收到：現金結算金額(結算價格履約價)*可認購標的股票數量，另再扣除證交稅和手續費。,(二)、認購(售)權證的履約程序(3/3),資料來源：大展資訊網,認購權證履約結算方式的優點與缺點,69,(三)、認購(售)權證比較(1/2),資料來源：新金融商品 三版/日盛金融控股公司 著/宏典文化出版股份有限公司/2007年1月/P.25-27,70,(三)、認購(售)權證比較(2/2),資料來源：新金融商品 三版/日

38、盛金融控股公司 著/宏典文化出版股份有限公司/2007年1月/P.25-27,71,第參章、認購(售)權證的評價,72,參、認購(售)權證的評價,一、認購(售)權證的價格 二、認購(售)權證的評價模式 三、影響權證價格波動的因素四、認購(售)權證的波動率,73,一、認購(售)權證的價格,認購(售)權證的價值包括內含價值與時間價值。權證價值=權利金=權證市價=內含價值+時間價值(一)、市價的意義(二)、內含價值(Intrinsic Value)(三)、時間價值(四)、內含價值與時間價值構成因素,資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.34,74,(一)、市

39、價的意義,認購(售)權證的價值，包括內含價值與時間價值兩部分。如果認購(售)權證處於價平或價外則內含價值為零，但該認購(售)權證尚有時間價值(也就是未來進入價內可能性之價值)。距到期日越長，標的股票價格波動率越高，時間價值就越高。,資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.34,75,(二)、內含價值(1/5),權證持有人立即按照履約價值去履約換股，所能實現的利得。認購權證內含價值標的股票價格履約價格認售權證內含價值履約價格標的股票價格,資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.34-35,76,(二)、內含價值(2/

40、5),以認購權證為例，其關係可分為下列三種情況：,資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.36,77,以認售權證為例，其關係可分為下列三種情況：,(二)、內含價值(3/5),資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.36,78,(二)、內含價值(4/5),標的股票價格距離權證履約價格的程度稱為 價內外程度。認購權證價內外程度=*100認售權證價內外程度=*100其中，深入價內的權證，漲跌金額已經接近標的股的漲跌金額；而深入價外的權證，卻不隨標的股票漲跌。,資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/20

41、09年11月/P.37,79,(二)、內含價值(5/5),內含價值代表標的股價和履約價的價差程度，內含價值中的履約價格是固定不變的，但標的價格卻時刻在變動。標的價格上漲認購(售)權證價值跟著上漲(下跌)標的價格下跌認購(售)權證價值跟著下跌(上漲)當標的股價格上漲(下跌)，認購(售)權證的價值由價外轉至價內時，成為相對安全買進標的。,資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.37,80,(三)、時間價值(1/2),指在到期日之前，權證有可能因股價波動而產生更大的內含價值，因此，這段可供等待獲利的時間具有價值。由於權證具有時間價值，如果我們觀察在市場交易的權

42、證，可以發現即使是深價外權證，只要在到期日之前，其價格均會大於0。,資料來源：,81,(三)、時間價值(2/2),時間價值為權證價值(權利金)和內含價值的差。時間價值權證價值內含價值時間價值可大於、小於或等於0 內含價值則一定大於0時間價值是指權證未來進入價內的一種機會價值。距到期日越長，權證越有希望進入價內，時間價值也越高；反之時間價值也就越低。在到期日前，即使內含價值為0，權證還是有時間價值，但時間價值會隨著到期日的接近趨近於0。,資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.38-39,82,(四)、內含價值與時間價值構成因素,資料來源：認購權證 神準精

43、通 初版/林清茂/聯寶國際文化事業有限公司/2007年4月/P.113,83,二、認購(售)權證的評價模式,(一)、Black-Scholes 評價模型：屬於連續型時間模型。需要利用艱深的數學才能推演出。(二)、二項式評價模型：屬於離散型時間模型。較容易為一般投資者了解其評價的程序及經濟涵義。,資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.272,84,(一)、Black-Scholes評價模型(1/4),1973年布拉克(Fischer Black)與休斯(Myron Scholes)二位學者在標的物價格之波動符合幾何布郎運動(Geometric Br

44、ownian Motion)的假設下，成功的導出了一個買權的評價模型。,資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.272,85,(一)、Black-Scholes評價模型(2/4),基本假設：1、資本市場是完全市場，意即不考慮交易成本及稅率。2、市場存在一無風險利率，投資者可無限制的借貸。3、標的物價格的波動性為一常數，且為已知。4、選擇權為歐式選擇權。5、標的物在選擇權的權利期間之內沒有任何孳息產生。6、標的物價格之變動符合幾何布郎運動。7、市場提供了連續交易的機會。,資料來源：選擇權交易之理論與實務 三版/李存修/財團法人中華民證券及期貨市場發展

45、基金會/2002年4月/P.216,86,(一)、Black-Scholes評價模型(3/4),歐式買權評價模式，公式如下：,資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.273,87,(一)、Black-Scholes評價模型(4/4),歐式賣權評價模式，公式如下：PC-S+KeP-SN(-d1)+Ke N(-d2),-rT,-rT,資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.273,r：瞬間無風險利率(年利率)T：距到期日時間：股價報酬之波動度(以年 為標準)In：自然對數N(d1),N(d2)：代表累積標準

46、常態分配函數(Cumulative Normal Distribution Function),88,(二)、二項式評價模型(1/8),利用一段期間內標的物價格變化的情況，來計算合理的選擇權公式。此模型由Cox、Ross、Rubinstein於1979年所提出（所以有時也稱為CRR定價模式）。假設如下：1、股票市場是效率市場(Efficient Market)2、市場內不考慮交易成本及稅率 3、可無限制的放空 4、股票在到期前不發放任何股利 5、存在著無風險利率，且為一固定值,資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.268,89,假設現在時點為(t

47、=0)，下一期為(t=1)，若現在股價t=0為S，而下一期股價有可能波動，為可能上漲(u+1)%，u1，則股價為uS，或為可能下跌(1-d)%，d1，則股價為dS，(例如現在股價100元，下一期可能若上漲5%，則股價為105元，或下跌3%，則股價為97元)所以股價可能變動可由下圖表示。,(二)、二項式評價模型(2/8),資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.268,90,對應至選擇權買權價值t=0時，買權價值為C，t=1時，買權價值為Cu及Cd，為履約價，所以歐式買權價值可由下圖表示：,(二)、二項式評價模型(3/8),資料來源：金融商品理論與實

48、務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.268,買權價值,91,二項式歐式買權價值的單一期評價模型：C：買權價值 r：1+無風險利率 u：股價未來上漲幅度d：股價未來下跌幅度 p：(r+d)/(u+d)股價上漲機率1-p：股價下跌機率Cu：買權未來上漲價值 Cd：買權未來下跌價值由公式得知買權的價值是由買權未來的價格(Cu及Cd)、股價的未來變動百分比(u及d)及無風險利率i(r=1+i)決定之。,(二)、二項式評價模型(4/8),資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.269,92,根據單一期評價模型可以推導求出兩個期間的買權

49、評價模型，推導圖示如下：,(二)、二項式評價模型(5/8),資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.270,93,對應至歐式選擇權買權價值t=0時，買權價值為C，t=1時，買權價值為Cu及Cd，t=2時，買權價值為Cuu、Cud及Cdd，圖示如下：,(二)、二項式評價模型(6/8),資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.270,94,多期間歐式買權評價均衡公式如下：C：買權價值 S：股票市價 K：履約價格 n：幾個月到期r：(1+無風險利率)u：股價未來上漲變動百分比 d：股價未來下跌變動百分比 In

50、：自然對數,(二)、二項式評價模型(7/8),B(n,k,q)：,B(n,k,p)：,資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.271,95,多期間歐式賣權的評價，可用買權公式與歐式買賣均衡公式求得，如下：,(二)、二項式評價模型(8/8),資料來源：金融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.271,96,三、影響權證價格波動的因素,(一)、標的股票價格(二)、履約價格(三)、標的股票價格波動率(四)、存續期間(五)、市場利率(六)、標的股票現金股利率,97,(一)、標的股票價格,標的股票價格愈高，認購權證的價值便愈