【教学课件】第七章国债市场.ppt

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1、第七章 国债市场,第七章国债市场,国债及国债市场概论国债发行市场 国债流通市场英、美、日等国的国债市场我国国债市场,第一节 国债及国债市场概论,一、国债的含义国债即国家债券，是国家为筹措资金，按照信用原则向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证,第一节 国债及国债市场概论,二、发行的目的弥补国家预算赤字 建设公共基础设施 调节财政收支时间结构不对称 货币市场调节手段归还旧债本息,三、国债的功能与作用,弥补财政赤字投资功能金融功能丰富投资品种,四、国债的分类,1、从形式划分实物国库券、记账式国债与凭证式国债2、按计息及利息支付方式划分零息国债（到期一次性还本付息和贴现发行的债券

2、）附息国债,第一节 国债及国债市场概论,3、按期限划分4、按是否上市5、其它如内债与外债、公募与私募等,五、国债的特点,安全性高政府发行，国家承担还本付息责任，信用程度高，基本上没有风险，是所有债券中安全性最好的一种债券抵押率高可以用于抵押贷款流动性强。发达的国债二级市场，变现十分容易,第一节 国债及国债市场概论,减免税待遇调节市场货币量中央银行在公开市场上买卖国债进行公开市场业务操作，可以有效地调节市场货币流通量，进而实现对宏观需求的调节,六、什么是国库券,国库券（Treasury Bill)是由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保的短期融资工具，属于政府发行的债券期限在1年以下，如美国、

3、英国的国库券，其期限分为3个月、6个月、9个月和1年期4种是一种短期政府债券，其目的是在财政收入不足、存在赤字的情况下，用以平衡政府财政收支,第一节 国债及国债市场概论,国库券的特点（与其它金融工具相比）期限短（一般3个月、6个月、12个月等）风险性最低流动性最高一般按贴现方式发行,政府发行国库券的目的,（1）政府对短期资金的需求在西方是政府获得稳定性资金的重要渠道；（2）为投资者提供了一种新的、具有流动性和盈利性的金融商品或金融资产商业银行和其它出现金融机构一般将其作为第二准备金；（3）为中央银行间接调节市场利率和货币供应量提供了市场机制；（4）为政府干预经济、实现宏观经济目标提供了重要机制

4、,我国国库券的种类,实物国库券记账式国债凭证式国债实物国库券在我国已经停止发行,第一节 国债及国债市场概论,记账式国债：通过债券托管系统记录债权，投资者购买记账式国债必须开设账户利率是由国债承购包销团成员投标确定的。交易灵活。二级市场交易价格由市场决定的，买卖价格可能高于或低于发行面值凭证式国债：由发售银行向投资者出示凭证式国债收款单作为债权记录的证明国债。利率是财政部和中国人民银行参照同期银行存款利率及市场供求情况等因素确定的。不可上市流通，但可以提前兑取。在发行时就将持有不同时间提前兑取的分档利率做了规定，投资者提前兑取凭证式国债，按其实际持有时间及相应的利率档次计付利息。投资者提前兑取凭

5、证式国债所能获得的收益是提前预知的，不会随市场利率的变动而变动,七、国债的偿还,1、期满偿还到期时一次性偿还本金2、期中偿还最终到期之前，按约定中途偿还一部分或全部本金的方式包括定期偿还、随时偿还、买入注销3、延期偿还债券期满后又延长还本付息日期的偿还方式 无力偿还协商延长期限发行时附设延期售回条款4、转期偿还 用发行新债券的收入来偿还旧债券，使债券的偿还期转换为新债券的偿还期,国债的风险,a 信用风险债务人不能按约定条件还本付息使投资者面临损失的可能性 b 利率风险市场利率的变动使投资者收益率变动的可能性c 市场风险债券供给的变动引起债券价格变动给投资者带来的投资收益变动d 政策风险 政府政

6、策对债券价格的影响紧缩性的政策市场资金供应紧张，债券价格下降扩张性的政策资金供应增加，债券需求增加，债券价格上涨,国债的计息方式,单利计算按本金计算利息复利计算债券的利息也计算利息贴现计息债券发行时投资者以低于面额的价格购买，扣除的部分为所得利息，到期按面额偿还本金,第二节 国债发行市场,债券的发行方式（1）公募和私募（2）直接发行和间接发行（3）信用发行和担保发行（4）平价、溢价和折价发行我国一般以公募、间接、平价方式发行债券,第二节国债发行市场,债券的承销方式代销余额包销全额包销,第二节国债发行市场,二、发行规模衡量国债的指标国债负担率国债借债率国债依存度国债偿债率国债限额的动态指标,第二

7、节 国债发行市场,衡量外债负担与限度的指标外债偿债率外债负债率指标一外债负债率指标二,国债发行的期限结构,需要考虑的因素政府筹资的需要有利于还本付息的均匀分布降低利息成本有利于促进经济稳定发展投资者对国债的需求,第二节国债发行市场,国债发行利率的确定当前市场状况资金松紧和市场利率水平债券的期限还本付息的保障程度债券利息的支付方式金融管理当局的有关规定,第二节 国债发行市场,国库券（treasurybill）国库券的出售以贴现的方式发行，其售价低于面额。售价与面额之间的差价，就是国库券的贴现利息。利息计算公式为：国库券贴现利息国库券面额国库券售价国库券年利率（年收益率）（国库券利息面值）（360

8、/持有期）国库券实际收益率（国库券贴现利息国库券市场售价）（360/到期日）国库券售价国库券面额（l一贴现率到期日360）,第二节 国债发行市场,我国国债发行利率决定行政定价、拍卖两种方式国库券的拍卖发行：当发行代理人发出拍卖的国库券的种类和数量的信息之后，一级自营商则根据市场情况及自身要求报出购买价格及购买数量。发行人根据自营商的报价，按自高而低的价位排列配售，直到预定发行量全部实现为止。,第二节 国债发行市场,市场发行需要通过专门的机构进行一般是一级自营商一级自营商往往由信誉卓著、资力雄厚的大型投资银行以及商业银行组成、一旦获得一级自营商的资格，该金融机构就有义务连续参加国库券以及长期公债

9、的拍卖和交易活动我国于1996年开始以拍卖形式发行,荷兰式招标与美国式招标,从确定中标的规则看，有单一价格（荷兰式）招标与多种价格（美国式）招标。荷兰式招标是在招标规则中，发行者按募满发行额为止的最低中标价格作为全体中标商的最后中标价格，即每家中标商的认购价格是同一的。美国式招标是在招标规则中，发行者按每家投标商各自中标价格（或其最低中标价格）确定中标者及其中标认购数量，招标结果一般是各个中标商有各自不同的认购价格，每家的成本与收益率水平也不同。非竞争性投标。投资者只申请购买证券数量，由证券发行单位根据申请时间的先后，按当天成交最高价与最低价的中间价进行配售的发行办法。,国债发行的要素举例1,

10、债券名称 2002年记帐式(三期)债券代码 010203 代码简称 02国债(3)发行额(亿元)200.0000面额(元)100.00发行价(元)100.00期限(年)10年利率(%)2.54计息日 4.18到期日 2012-04-18发行起始日 2002-04-18认购对象 个人及其它机构投资者上市地 沪市发行单位 财政部还本付息方式 年付发行方式 荷兰式招标发行对象 个人及其它机构投资者,国债发行的要素举例2,公司名称 2004年记账式（五期）国债债券代码 100405 代码简称 国债0405上市日 2004-06-25发行额(亿元)635.3000面额(元)100.00发行价(元)93.

11、76期限(年)2计息日 6.15到期日 2006-06-15认购对象 个人及其它机构投资者上市地 深市发行单位 财政部还本付息方式 贴现发行方式 荷兰式招标,第三节 国债流通市场,一、流通市场 的作用 短期资金转化为长期资金 形成合理的债券价格，使买卖双方利益得到保证 调节资金供求关系，引导资金流向 促进债券发行市场的健康发展,第三节 国债流通市场,二、债券流通市场的类型1、证券交易所交易2、柜台交易市场,第三节 国债流通市场,三、债券交易的方式1、现货交易达成成交协议后的较短时间内交割当日交割次日交割例行日交割特约日交割达成成交协议后的15内双方选定的日期交割,第三节 国债流通市场,2、期货

12、交易债券交易双方在成交后，按和约规定的条件在未来某一确定的远期进行交割的方式 期货和约是标准化的，由期货交易所规定 集中化交易只在期货交易所内进行,第三节 国债流通市场,具有对冲交易机制对冲指卖出或买进已经买进或卖出的和约交易者一般不通过到期进行实物交收的方式来履行和约，而是通过与前期交易方向相反的交易来结清履约责任,第三节 国债流通市场,d 杠杆效应实行部分保证金交易制度，（债券期货交易一般为3）e 实施每日清算制度,第三节 国债流通市场,3、期权交易期权和约的买方付出期权费后获得在将来特定时间按约定价格买、卖一定数量的债券的权利4、回购协议交易债券的售卖方卖出债券时跟债券买方签订协议，承诺

13、到期按双方约定的价格再买回所卖债券,第三节 国债流通市场,价格的变化主要受以下三种因素影响：1、利率变动预期。其他因素不变，如市场预期利率上升，国债价格将下跌，反之国债价格上升2、物价水平。其他因素不变，如物价水平连续上涨，国债价格将下跌，反之国债价格上升。3、资金供求关系。其他因素不变，如国债市场资金供应增加，国债价格将上升，反之国债价格下跌。4、其它金融市场工具的价格及收益率,我国债券市场,我国债券市场分为交易所市场银行间市场银行柜台市场,我国债券市场,交易所市场通过交易指令集中竞价进行交易，属场内市场，机构和个人投资者都可以广泛参与；流通的是记账式国债；投资者只要在证券公司的营业部开设债

14、券帐户，就可以像买股票一样的来购买债券银行间市场通过一对一询价进行交易，交易者都是机构投资者银行柜台市场则通过挂牌价格一对多进行交易。银行柜台市场的交易者则主要是中小投资者，其中大量的是个人投资者近年来，非银行金融机构设立的基金管理公司外，商业银行设立的基金管理公司也已经启航。基金被认为是个人投资者进入银行间债券市场的一种更为规范的做法。目前商业银行开展的理财业务，是以自有资金先在银行间债券市场购入一定数量的债券，然后按其总量，向个人投资者进行分销。下边是我国国债交易行情显示图（交易所交易）,记账式国债柜台交易,为促进国债市场发展，改善银行间债券市场投资者结构，商业银行通过其营业网点与投资人进

15、行记账式国债柜台交易。柜台购买和交易记账式国债的优点：增加个人和企业等各类投资人购买国债的渠道，为投资人提供新的金融产品；可以利用商业银行的网点优势，方便广大的居民投资人买卖记账式国债；投资人可以在商业银行柜台随时买卖国债，从而提高了投资人债券资产的流动性；记账式国债期限品种丰富，付息方式灵活，可以为投资人提供较多的投资选择。,记账式国债柜台交易与交易所交易的区别,1、交易对象不同。投资者通过试点商业银行柜台买卖记账式国债，其交易是在投资者与试点银行间进行的，投资者之间不能进行交易；而通过证券交易所买卖记账式国债，其交易是在不同投资者之间进行的，交易所并不参与报价和交易，只是提供了一个交易平台

16、。2、交易价格形成机制不同。通过商业银行柜台买卖记账式国债，其交易价格是各试点商业银行根据市场情况报出的；通过证券交易所市场买卖记账式国债，其交易价格是由买卖双方自由报价形成的。3、交易成本表现形式不同。通过试点银行柜台买卖记账式国债，交易成本主要表现为买卖价差；通过证券交易所买卖记账式国债，交易成本则主要表现为手续费。,银行间国债交易市场,银行间市场通过一对一询价进行交易，交易者都是机构投资者属于大宗交易国债回购交易是买卖双方在成交的同时约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交亦即债券持有者(融资方)与融券方在签订的合约中规定,融资方在卖出该笔债券后须在双方商定的时间,以商定的价格再买回

17、该 笔债券,并支付原商定的利率利息,四、债券回购交易市场,什么是回购交易 买卖双方在成交的同时约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交。即证券持有者(融资方)与融券方在签订的合约中规定,融资方在卖出该笔债券后须在双方商定的时间,以商定的价格再买回该笔债券,并支付原商定的利息回购交易的对象 一般是货币市场上流通量较大、质量较好的金融工具，如国库券、可转让大额定期存单等。上证所开办的回购业务采用标准化国债(或综合债券)抵押方式,不分券种,统一按面值计算持券量进行融资、融券业务,即融入资金与抵押国债的面值比例为1:1。,回购交易的价格 购回价格一般与出售价格关系借款方应支付的利息则按照回购协议市

18、场的利率支付计算公式：应付利息=本金回购利率期限/360回购价格=本金+应付利息,我国国债回购业务的发展,1988年，我国开办了国债回购业务。1991年上半年，STAQ系统制定了证券代保管制度，7月宣布试行回购业务。9月14日，在STAQ和上交所两家系统成员之间完成了第一笔回购交易。随后，武汉、天津证券交易中心也相继开展了国债回购业务。1993年下半年，上交所开设国债回购品种，回购市场规模也开始急剧膨胀。1994年，全国国债回购交易量达3000亿元；1995年，全国场内交易总量估计在2000亿元以上。我国证券回购的交易主体主要有商业银行、城市信用社以及信托投资公司、证券公司等金融机构，回购交易

19、品种主要是国库券、国家重点建设债券和金融债券，回购期限一般在一年以下。回购市场是伴随着国债市场的扩大和非银行金融机构的发展而急剧膨胀起来的，市场监管工作没有能够及时跟上。对证券回购市场的管理规定主要集中在证券回购的期限、利率以及回购方应有真实的足额的有价证券等。回购业务不规范的问题一直存在。1995年8月8日中国人民银行、财政部、证监会联合发出关于重申对进一步规范证券回购业务有关问题的通知(即“88通知”),对证券回购业务的主要规定,证券回购券种只能是国库券和经中国人民银行批准发行的金融债券：国购期限最长不得超过1年；回购资金不得用于固定资产投资，不得用于期货市场投资和股本投资，不得以贷款、拆

20、借等任何名义用于企业。回购方必须有百分之百的属于自己所有的国库券和金融债券，并将国库券和金融债券集中在一家证券登记托管机构保管。代保管单只能由该机构出具。返售方在回购期内不得动用回购证券。禁止任何金融机构挪用个人或机构委托其保管的证券。禁止任何金融机构以租券、借券等方式从事证券回购业务,回购交易的优点,对于资金借入方：回购交易可以使其免受购回金融资产时市场价格上升引起的损失，降低市场风险。对于资金借出方：回购交易可使其降低债务人无法按期还款的信用风险；同时避免卖出金融资产时价格下降损失。回购交易使得商业银行可以将大量的资产投资于国库券、银行承兑汇票等生息资产，将超额准备金降到最低限度，实现盈利

21、最大化。避免了发放贷款或者支付需要而以贴现的方式出售原有的金融资产或回收贷款，加大了银行资金运用的灵活性。商业银行利用回购交易获得的资金无须交纳存款准备金，降低了商业银行筹集资金成本，有利于商业银行扩张业务。降低了银行间同业拆借的风险。中央银行采用回购交易可以对货币供应量进行调节。,回购交易的大致过程,1、回购交易双方实行一次成交、二次清算的方法,在成交当日对双方进行融资、融券的成本清算,其成本统一按标准券的面值100元计算,双方据此结算当日应收(付)的款项。2、到期购回清算,交易所根据成交时的收益率计算出购回价,其计算公式为:100+年收益率回购天数/360,如到期购回时恰逢节假日,则顺延至

22、到期后的第一个交易日。3、回购期满时,如融资方未按规定将资金划拨到位,其抵押的标准国债(综合债券)将用于交割。,回购交易的大致过程(续）,1、回购交易是竞价交易。由交易双方按回购业务每百元资金应收(付)的年收益率报价。融资方申报“B”,融券方申报“S”,申报数量单位为“手”,并以面值10万元,即100手标准券国债为最小交易单位。2、自营商的回购交易;对客户委托国债回购(综合债券)交易的佣金:7天、14天、28天的回购品种成交,分别按最高不超过回购成交金额的0.25、0.5、1,28天以上回购期品种成交佣金收3、我国国债回购交易的品种：7天国债回购 R007 201001；14天国债回购 R01

23、4 20100228天国债回购 R028 201003；91天国债回购 R091 201004182天国债回购 R182 201005综合债券回购,分别开设28天债券回购 RC018 201006 91天债券回购 RC091 201007 181天债券回购 RC181 201008,举例：我国上交所债券回购交易报价方法,1.申报方向：融资方申报“买入”；融券方申报“卖出”；2.申报账号：回购交易按席位号进行交易清算，交易申报时可不输入证券账号或基金账号；3.报价方法：按回购国债每百元资金应收（付）的年收益率报价。报价时，可以省略百分号（）；4.最小报价变动：0.005或其整数倍；5.申报单位：

24、以“手”为申报交易单位，1手等于1000元面值；6.最小交易单位：以面值10万元（即100手）的标准为最小交易单位；7.每笔申报限量：最大不得超过1万手。,国债回购标准券和抵押券的规定,凡是在交易所挂牌交易的国债现券，均可用作国债回购的抵押券，国债回购一般实行百分之百足额抵押制度为了维护国债回购参与者的利益，体现市场的公正性，交易所在维持百分之百足额券抵押的原则下，又实行了按照季度调整上市国债现券折算成回购标准券比率的做法，折算后记入回购标准券的比率与该券在上一季度的平均值接近。在回购融资成交后，因托管数量小于融资数量，或者因卖券行为导致库存减少，或因国债现券折算后比例下调，会造成回购抵押标准券不足。产生这种情况后，交易所登记结算公司依其清算制度，以“卖空”国债现货的规定对融资方进行处罚：第一，扣留“卖空”部分资金；第二，责令三天之内补充实物券；第三，从卖空发生后的第四个交易日起进行强行平仓，由此引起的损失由券商承担；第四，登记公司视情节轻重予以罚款、通报批评等处罚。,