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1、第二章 国际金融环境,1国际货币体系2国际资本流动3国际金融市场4货币期货与期权,1国际货币体系,一、定义二、国际货币体系的演变历程三、当前的汇率制度安排四、国际货币体系的未来发展方向五、人民币汇率制度选择,一、定义,是指国际货币制度、国际货币金融机构及由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和。,二、国际货币体系的演变历程,1.18751914年的古典金本位制时期；2.19151944年的战争时期；3.19451972年的布雷顿森林体系时期；4.1973年后的牙买加体系时期。,二、国际货币体系的演变历程,1.18751914年的古典金本位制时期：“黄金是财富的象征，谁拥有黄金，谁就拥
2、有他所需要的世上的一切”哥伦布。金本位制于19世纪50年代在法国生效，并于1875年正式实行（德国1875年、美国1879年、俄国和日本1897年）。特点自由铸造，自由兑换，自由输出入。各国货币间的汇率由含金量决定。,二、国际货币体系的演变历程,汇率稳定机制与国际收支平衡机制崩溃原因：黄金产量有限；缺乏约束机制。1913年，英、美、法、德、俄五国的黄金存量占世界的2/3，导致其他国家的金本位制难以维持，银行券发行日益增多，黄金兑换和输出入日益困难。国际金本位制于1914年8月瓦解。,二、国际货币体系的演变历程,2.19151944年的战争时期：物价飞涨；汇率持续波动；竞相贬值以争取出口市场份额
3、。一战后经历重建，到1919年经济大萧条各国相继放弃金本位（英国1931年、美国1933年、法国1936年）。,二、国际货币体系的演变历程,3.19451972年的布雷顿森林体系时期：1944年7月，44个国家在布雷顿森林城召开国际货币金融会议，创建了IMF和WB。金汇兑本位制双挂钩，35美元，1%。特里芬两难1973年3月布雷顿森林体系崩溃。,二、国际货币体系的演变历程,4.1973年后的牙买加体系时期：1976年1月，IMF成员国汇聚牙买加达成牙买加协议基金组织成员国可自行选择合适的汇率制度；取消黄金作为国际储备资产的作用；扩大对非石油输出国和不发达国家的信用贷款限额。无体系的体系，汇率波
4、动剧烈。,三、当前的汇率制度安排,1.盯住组合货币的汇率制度：固定钉住另一国货币作为本国的汇率标准或者隶属于一个货币联盟，与成员国采用相同的汇率（欧元区）。2.货币局制度：本国货币以某一固定汇率钉住另一国货币，并执行具体的法律义务。（中国香港）3.其他传统的固定汇率制：将本国货币以某一固定汇率与另一货币或一货币篮子挂钩，确保汇率围绕中心汇率在1%内波动。（中国、马来西亚）4.钉住幅度汇率制：货币的价值维持在距离某一中心汇率不超过1%的水平带上。（丹麦、埃及）,三、当前的汇率制度安排,5.有管理的钉住汇率制：汇率调整是经常性的、小幅度的，并且货币当局一般预先宣布变动幅度，或者选定一些指标来决定汇
5、率的波动幅度。（哥斯达黎加）6.爬行钉住汇率制：汇率维持在中心汇率附近的某一波动幅度内，对中心汇率以预先宣布变动幅度或者选定一些指标确定波动幅度的方式，进行经常性调整。（以色列）7.有管理的浮动汇率制：货币当局必要时可在外汇市场上对汇率的波动进行干预，但这种干预不预先宣布。（泰国）8.自由浮动汇率制：完全由市场因素决定汇率，货币当局对外汇市场完全不干预，仅仅监督汇率是否正常，预防不正常的波动。（美国）,三、当前的汇率制度安排,截止2003年12月，世界上有39个国家无独立主权货币（巴拿马），7个国家或地区实行货币局制度，41个国家采用其他传统的固定汇率，50个国家采用管理浮动汇率制，34个国家
6、采用自由浮动汇率制度。,四、国际货币体系的未来发展方向,蒙代尔观点：目前，世界上有200多种货币，由此产生一万九千九百多种汇率。国际货币体系的发展方向是减少货币数量。G3之间汇率固定，其他国家与G3固定。先形成大的货币区，最终实现世界货币。,五、人民币汇率制度选择,发展方向：管理浮动自由浮动,2国际资本流动,一、国际收支平衡表二、影响经常账户的主要因素三、影响资本账户的主要因素四、国际资本流动的新趋势五、中国国际收支分析,一、国际收支平衡表,国际收支帐户：一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。特点：1.国际收支是一个流量概念。2.国际收支反映的内容是以货币纪录的交易。3.记
7、录的是一国居民与非居民之间的交易。,一、国际收支平衡表,国际收支账户,经常账户,资本与金融账户,错误与遗漏账户,货物,服务,收入,经常转移,金融账户,资本账户,二、影响经常账户的主要因素,1.通货膨胀2.国民收入3.政府限制（关税、配额）4.汇率,三、影响资本账户的主要因素,1.税收2.资本项目管制3.利率4.汇率,四、国际资本流动的新趋势,自1990年以来，间接投资取代直接投资成为国际资本流动主导形式。国际资本投资的主体呈现出多样化的变化(发达、发展、石油输出国)。国际短期资本增长迅速，不断寻找投机机会。跨国直接投资的流向继续向发展中国家分流，并且成逐步加大之势。跨国直接投资的热点是亚洲、中
8、东欧等一些新兴国家。跨国直接投资的主要方式已转向跨国并购,五、中国国际收支分析,中国综合收支及其内部结构示意图,五、中国国际收支分析,美国综合收支及其内部结构示意图,五、中国国际收支分析,日本综合收支及其内部结构示意图,五、中国国际收支分析,中国经常账户及其内部结构示意图,五、中国国际收支分析,中国无形贸易收支及其内部结构示意图,五、中国国际收支分析,中国资本与金融账户及其内部结构示意图,五、中国国际收支分析,中国错误与遗漏账户走势图,3国际金融市场,一、国际金融市场概述二、欧洲货币市场三、欧洲信贷市场四、国际债券市场五、国际股票市场六、国际黄金市场七、外汇市场,一、国际金融市场概述,国际金融
9、市场:资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所（有形或无形）。国际金融市场发展的原因：随着国际贸易的发展而发展资本输出和生产的国际化纸币的作用通讯现代化取消了地理上的分割创造了全球市场,一、国际金融市场概述,国际金融市场的分类：按期限划分：货币市场和资本市场按居民划分：离岸金融市场和在岸金融市场按照经营业务的种类划分：资金市场、外汇市场、证券市场和黄金市场按照金融资产交割的方式划分：现货市场、期货市场和期权市场,一、国际金融市场概述,主要的国际金融市场：欧洲货币市场欧洲信贷市场国际债券市场国际股票市场国际黄金市场外汇市场,一、国际金融市场概述,国际企业利用国际金融市场的动机：
10、动机投资获利动机提供贷款动机寻求借款动机动机成因：国际多元化经济条件利率差异汇率预期,一、国际金融市场概述,国际企业利用外资流程：,二、欧洲货币市场,欧洲货币：记录在设立于货币发行国以外的银行账户内的一种货币。欧洲货币市场：在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场。欧洲货币市场是指集中于伦敦与其他金融中心的境外美元与境外其他欧洲货币的国际借贷市场。,二、欧洲货币市场,就是说本为美国纽约市场借贷货币的美元流到英国的伦敦或其他金融中心，在伦敦或其他金融中心这种美元作为美国国境以外的美元而被贷放，这种境外美元在境外的借贷融通，就构成了欧洲美元市场业务。还有如德国马克。本来可在法兰克福市场借贷融
11、通，但有一部分德国马克流到了伦敦、卢森堡或者其他境外金融中心，在伦敦、卢森堡或其他境外金融中心的德国马克，就成为德国国境以外的马克而被贷放融通，这就构成欧洲马克市场的业务。,二、欧洲货币市场,如果一个国际借款人，在纽约市场借美元，这是纽约美元市场业务；如果他在伦敦或卢森堡市场上借美元（这就是境外美元），这就构成了欧洲美元市场业务。情况相同，如果一个国际借款人，在法兰克福市场借马克，这是法兰克福市场的马克业务，如果他在伦敦或卢森堡或其他境外金融中心借马克这就构成了欧洲货币市场的欧洲马克业务。,二、欧洲货币市场,境外货币借贷市场就是欧洲货币市场，重点集中在伦敦、卢森堡、巴哈马等金融中心，亚洲地区则
12、集中在新加坡。欧洲货币市场的“欧洲”不是一个地理概念 某国际借款人。在伦敦巴克莱银行借一笔英镑，这是伦敦金融市场的业务；如果该借款人，找上述伦敦的巴克莱银行借一笔美元，这就是欧洲货币市场业务了。地方未变，但市场性质改变了。,二、欧洲货币市场,起源：归功于50年代苏联银行的恐惧心理（担心冷战导致美元资产冻结，将其转入伦敦和巴黎的银行，欧洲货币或欧洲美元产生）。,二、欧洲货币市场,推动欧洲货币市场发展的政策因素：1957年，英国限制本国银行向非居民提供英镑信贷，导致英国银行需要美元。1958年，强加于日常交易和资本交易的限制被取消，各主要货币恢复到可兑换的状态。1958年，德国和瑞士对非居民的本币
13、存款采取倒收利息政策。1960年，美国Q条例出台（定期存款利率上限，活期无利息）,二、欧洲货币市场,欧洲货币、外国货币、石油美元、亚洲美元。地域扩展、币种扩展。特点：市场范围广、管制少、交易量大、资金来源广、币种丰富、利差小。85%的存款期限小于6个月，半成小于3个月。,三、欧洲信贷市场,欧洲信贷：由银行集团以欧洲货币提供的、金额巨大（2000万美元）的中长期（1-15年）信贷。欧洲信贷的利率：基本利率（浮动）和附加利率欧洲信贷的操作：预备阶段；银团的建立；贷款协议的起草。,四、国际债券市场,类型：外国债券：由债券发放国以外的借款方发行；欧洲债券：在债券标价货币之外的国家出售。欧洲债券由一个多
14、国投资银行辛迪加包销，同时在多个国家发行，它提供了一个可以选择的大范围资金来源。一般债券发行的单位先与欧洲债券市场的银行集团进行联系，洽商条件，达成协议，由一家或数家银行为首，十几家或数十家银行出面代为发行。债券上市后，这些银行首先购进大部分，然后再转至二级市场或调到其国内市场出售。,四、国际债券市场,欧洲债券市场的特点：.市场容量大.发行费用和利息成本比较低.免缴税款和不记名.债券种类和货币选择性强.流动性强，容易转手兑现,四、国际债券市场,欧洲债券的不同类型：固定利率债券（70%）、浮动利率债券（20%）、可兑换债券、外汇选择债券、无息债券等。欧洲债券的发行：1.发行的准备（评级、牵头行、
15、经理集团）2.承购集团与销售集团的组成3.公开销售阶段,五、国际股票市场,最主要市场美国海外上市新浪网、SOHU网、中石油、中海油、中石化、中国联通等ADR（美国存托凭证）和CDR（中国存托凭证）,五、国际股票市场,1927年，JP摩根首先发明了存托凭证（Depositary Receipts，DR），以方便美国人投资英国零售商Selfridge的股票。当时，英国法律禁止本国企业在海外登记上市，英国企业为了获得国际资本，便引入了存托凭证这一金融工具。具体做法是，由美国一家商业银行作为存托人（或存托银行，Depositary Bank），Selfridge公司把股票存于该银行的海外托管银行（一般
16、由存托银行的海外分支机构承担），该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流通票证。DR实际上是境外公司存托股票（Depositary Shares）的替代证券，本质上仍然是股票。,QFII与QDII,QFII全称为“Qualified Foreign Institutional Investors”，是指合格的外国投资者制度。中国台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在20世纪90年代初就设立和实施了这种制度。QFII制度是许多国家和地区，特别是新兴市场经济体普遍实施的在货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下有限度地引进外资，开放资本市场的一项过渡性制度。它允许经核准的合格外国机构投资者
17、（QFII）在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。,QFII与QDII,QFII制度本质上就是对进入本国证券市场的外资进行一定的限制。QDII 是Qualified Domestic Institutional Investors的缩写，它与QFII相反，容许在资本账项未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资,QFII与QDII,自2003年5月26日起经中国证监会批准的5家QFII的投资额度全部获批，总额达到7.75亿美元。其中瑞士银行3亿美元、野村证
18、券0.5亿美元、花旗环球0.75亿美元、摩根士丹利国际3亿美元、高盛0.5亿美元。到目前为止，美林国际、大和证券、雷曼兄弟、法国兴业、荷兰银行、比尔基金、汇丰银行、德意志银行、第一波士顿、日兴资产、渣打银行、恒生银行等一大批外资金融机构先后获批。,六、国际黄金市场,国际黄金市场的发展：1.皇权垄断时期（19世纪以前）2.金本位时期3.布雷顿森林体系时期4.黄金非货币化时期黄金作为国际货币的重要性已经大大降低了，但在世界货币结构调整时期，黄金的避险作用是显而易见的,六、国际黄金市场,黄金投资的优势：1.黄金是一种稀缺的，不可再生的资源2.黄金的保值增值功能3.黄金投资也是世界上税务负担最轻的投资
19、项目4.产权转移的便利5.世界上最好的抵押品种6.黄金市场少有庄家7.易保存、易流通、易变现,六、国际黄金市场,国际主要的黄金投资方式：1.实金投资2.纸黄金3.黄金凭证4.黄金期货与期权5.黄金基金,六、国际黄金市场,世界主要黄金市场：伦敦苏黎世美国香港,六、国际黄金市场,黄金市场在中国的发展：1999年12月10日，中国首次向社会公开发售1.5吨“千禧金条”。2000年8月，上海老凤祥获得中国人民银行上海分行批准，开始经营旧金饰品收兑业务，成为国内首家试点黄金自由兑换业务的商业企业。2001年4月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。2001年8月1日
20、，国家计委宣布中国黄金取消央行统一定价，实行市场调节价。2001年11月28日，上海黄金交易所模拟运行。2002年10月30日，上海黄金交易所正式开业，中国黄金市场走向全面开放。,七、外汇市场,国际货币交易发生的地方称为外汇市场。主要的外汇市场参与者:商业银行企业非银行金融机构中央银行银行之间的外币交易在外汇市场中占据绝大多比重,七、外汇市场,外汇市场的种类：（一）按外汇交易的参与者划分1、狭义市场：银行同业间的市场范畴，也称批发市场2、广义市场：包括所有的货币兑换或买卖的市场范畴（二）按各国管理政策和宽严程度划分1、自由外汇市场2、平行市场3、外汇黑市,七、外汇市场,外汇市场特征：世界范围的
21、外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀（1998年，全球平均每天的外汇交易量为1.7万亿美元，其中6370亿在伦敦、3510亿在纽约、1490亿在东京）。新技术，比如互联网络，在主要的外汇交易中心之间使用(London,New York,Tokyo,Frankfurt,and Singapore).金融中心的一体化意味不存在明显的套利。套利：贱买贵卖的过程.,七、外汇市场,买入汇率和卖出汇率远期汇率的升、贴水载体货币载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛用作度量标准的货币。例如:2001年银行间的外汇交易有90是美元的。,七、外汇市场,即期汇率与远期汇率即期汇率（生效日、交
22、易日）适用于即期汇率交易远期汇率（生效日、交易日）适用于预先确定汇率的远期外汇市场交易远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，它们却在同方向变动，,七、外汇市场,图13-1:19812001年，美元/英镑即期汇率与远期汇率,七、外汇市场,4货币期货与期权,一、货币期货二、货币期权,一、货币期货,金融期货交易是一种合同承诺，合同的买方和卖方在特定的交易场所内，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产。期货交易的类型：外国货币期货、利率期货、股票指数期货、贵金属期货交易。买入期货合同，就是买入一份在未来特定日期交割一定数量外国货币的保证。,一、货币期货,期货交易的特征
23、：标准化的合同规模固定的到期日保证金交易逐日盯市制度,一、货币期货,报价:芝加哥商品交易所（国际货币市场部）交易的期货合约是以每单位其他货币可兑换的美元来报价的。例如，6月份瑞士法郎期货合约的价格是0.7000（或7 000），即每瑞士法郎0.7000美元。在这个价格下，6月份进行交割时，期货合约的出售方将卖出12.5万瑞士法郎给买方，每份合约交割总价值为8.75万美元（125 0000.7000）。,一、货币期货,例1：保值一家英国的大型公司预期在6月5日将要支付150万美元货款。当前外汇市场上的即期汇率是$1.6/，按此汇率计算，该公司为进行美元支付而购买美元的预期成本为93.75万英镑（
24、$150万$1.6/）。该公司担心，从现在到6月5日这段期间内，美元相对英镑的价值将上升，因此该公司希望通过签订货币期货合约套期保值。,一、货币期货,该公司如果对6月份英镑对美元的即期汇率能够做出准确预期的话，可根据预期汇率采取行动。比如，预期6月5日的即期汇率美元相对英镑将贬值，汇率高于$1.60/，假设达到$1.65/，那么，该公司完全可以不用采取任何抵补措施，到期时在外汇市场上直接按即期汇率买进所需的美元即可，其成本为90.91万英镑。若预期6月5日的即期汇率美元相对英镑将升值，汇率低于$1.60/，假设达到$1.55/，成本支付将达到96.77万英镑，那么，该公司就必须采取措施，以规避
25、风险，降低损失。,一、货币期货,当前，芝加哥商品交易所中英镑期货合约的即期价格是1.5950美元，按此价格计算，150万美元相当于940 439英镑（$1 500 000$1.5950/）。每份英镑合约金额为62 500英镑，所以该公司需要出售15份（940 43962 500）6月英镑期货合约。通过签订货币期货合约，该公司将汇率锁定在$1.5950/。,一、货币期货,结果A：如果在6月合约到期时，外汇市场上的即期汇率高于$1.5950/，假设达到$1.6350/。同时，当天的英镑期货合约结算价格为1.6330美元。该公司为了扎平头寸，需要按1.6330美元的价格购买15份6月英镑期货合约，同
26、时按$1.6350/的即期汇率，在外汇市场上再购回所需要的美元。损益计算如下：,一、货币期货,损益计算：6月份期货合约的出售价格：$1.5950/份为轧平头寸合约购入价格：$1.6330/份每份期货合约交易导致损失：$0.0380/份15份期货合约遭受的总损失：$35625（1562 5000.0380）,一、货币期货,结果B：如果在6月合约到期时，外汇市场上的即期汇率低于$1.5950/，假设达到$1.5500/。同时，当天的英镑期货合约结算价格为1.5490美元。该公司为了扎平头寸，需要按1.5490美元的价格购买15份6月英镑期货合约，同时按$1.5500/的即期汇率，在外汇市场上再购回
27、所需要的美元。损益计算如下：,一、货币期货,损益计算：6月份期货合约的出售价格：$1.5950/份为轧平头寸合约购入价格：$1.5490/份每份期货合约交易带来的收益：$0.0460/份15份期货合约赚取的总利润：$43 125（1562 5000.0460）现货市场上购入美元损失：$42 320最终利润：$805,一、货币期货,例2：套利人民币兑美元的即期汇率为7.9，人民币兑美元的1年期货汇率为7.8。中国与美国一年期存款的利差为3%。,一、货币期货,例3：投机人民币兑美元的即期汇率为7.9，一交易者预期3个月后人民币将升值到7.5，因此卖出3个月价格为7.7的100万美元的期货合约。3个
28、月后人民币汇率为7.5或7.8。,二、货币期权,看涨期权(call option)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，the strike price)买入一定数量的某标的资产的权利看跌期权(put option)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，the strike price)卖出一定数量的某标的资产的权利。欧式期权：买方只能在到期日行使权利美式期权：可以在到期前任何一天行使权利,二、货币期权,看涨期权的盈亏计算：买方的盈亏,二、货币期权,看涨期权的盈亏计算：卖方的盈亏,二、货币期权,看跌期权的盈亏计算：买方的盈亏,二、货币期权,看跌期权的盈亏计算：卖方的盈亏,二、货币期权,某家合资企业手中持有美元，并需要在一个月后用马克支付进口货款，为防止汇率风险，该公司向中国银行购买一个“美元兑马克、期限为一个月”的欧式期权。假设约定的汇率为1美元1.8000马克，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1美元1.8000马克向中国银行购买约定数额的马克。如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元1.8400马克，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买马克更为有利。相反，如果在期权到期时，1美元1.7500马克，那么该公司则可决定形式期权，要求中国银行以1美元1.8000马克的汇率将马克卖给他们。,
