《大周期视角下的投资和风险管理策略.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《大周期视角下的投资和风险管理策略.ppt(195页珍藏版)》请在三一办公上搜索。
1、大周期视角下的投资策略与风险管理,郑振龙厦门大学金融系个人网站:EMAIL:,主要内容,模块一:经济与金融趋势分析与预测模块二:大周期视角下的投资策略模块三:金融衍生品与风险管理,模块一:经济与金融趋势分析与预测,一、中国GDP的增长趋势,4,5,第四季度10.7,全年8.7,2010年上半年11.1%,第三季度9.6,6,三驾马车,投资:增长速度将步入下降通道消费:城镇化与高铁建设进出口:基本平衡,略有盈余人口老龄化,7,城镇固定资产投资,8,2011年14月25.4,9,10,前三季度,房地产开发投资33511亿元,增长36.4%,11,12,13,14,15,16,城镇化,17,中国目前
2、城市居民6.5亿左右。未来20年中国将增加5亿城市居民,其爆发出来的购买力,18,高铁带给中国的商机,19,20,21,全球化背景下各国的比较优势,美国:智慧:先天还是后天?德国、日本:技术法国:艺术中东、澳大利亚等:资源中国:廉价劳动力,22,未来20年面临的问题,投资速度下降人口老龄化结果:GDP增速将阶梯式下降,23,24,25,中国的战略选择,调整计划生育政策重视教育发展金融追求目标:GDP vs.福利,26,二、通货膨胀与利率趋势,2023/8/11,27,28,新增贷款,2009年中国新增本外币贷款10.52万亿元。用1元人民币架桥,可以在太阳和地球之间架起10座桥!2010年又新
3、增贷款8.36万亿!,29,30,31,32,33,34,35,36,37,38,39,40,41,42,通货膨胀(利率)趋势,43,建议,避免投资中长期固定利率债券和债券型基金争取发行长期固定利率债券(或贷款)通过利率互换协议固定长期负债利率,44,三、国际经济形势 与汇率走势,2023/8/11,45,新兴国家与发达国家真实GDP增长率,46,47,48,49,50,51,52,53,54,55,56,美国新增非农就业与失业率,2月份8.9,59,60,61,62,人民币美元汇率,63,64,65,美元指数,欧元弱势,66,67,英镑弱势,68,日元:前景扑朔迷离,69,澳元,70,新元:
4、气势如虹,71,印尼盾,72,对策,到发达国家发行长期固定利率债券(或贷款)用外汇远期管理出口汇率风险,73,模块二:大周期视角下的投资策略,星球的运行周期,冥王星的周期约为248年,海王星为163年,天王星为84年,土星为29年半,木星11.8年,火星为1年又322天,地球365天,金星224天,水星87.97天。地球自转一周形成一昼夜,为时24小时。月相从新月到满月再回到新月,每28天完成一个循环。而其自转周期亦为28天,这就形成了1:1共振。所以我们从地球看到的月球总是同一面,从来看不到它的“另一面”。,2023/8/11,75,自然现象,潮汐每隔12小时24分钟完成一次潮涨潮落。太阳黑
5、子平均每11.1年出现一次高峰活动期。春夏秋冬四季一年更替次。1935年,美国生物学家休史密斯发现东南亚的所有萤火虫大约都以每2秒3次的频率同步闪光。,2023/8/11,76,人的节律和周期,每个人都有非常明显的日节律和季节节律。每个人都有三种周期:感受性周期(28天)、智力周期(33天)和体力周期(23天)。人体中的体温、血液、呼吸、肝、胃、肠、神经系统、肾等都是完整的循环系统。体节律中,大脑神经大约为每秒1000个周期,钙循环约200天,心动节律约为每分钟78次,卵巢周期约为28天。人的生命从卵子和精子结合后开始,第一个七天,生成督脉,上从间脑下达海底;第二个七天,生出左右两眼,以后第七
6、天一个变化,到了三十八个七天后,婴儿才会出世。,2023/8/11,77,人有悲欢离合,月有阴晴圆缺,宇宙间的万事万物,包括物质的、精神的、有形的、无形的,都有其循环周期。人有悲欢离合,月有阴晴圆缺;天下“合久必分,分久必合”;经济由繁荣、衰退、危机、复苏构成一个循环;苏联统计学家康德拉季耶夫还发现了4855年的经济长波;据统计,人类最重大的文明变迁都是在代表45个星辰周期的最小公倍数周期(496年,约5个世纪)上发生的。,2023/8/11,78,公平的造物主,2023/8/11,79,造物主是很公平的,它总是保持着平衡,平衡的办法只有两种:一是靠空间来平衡,二是靠时间来平衡。,空间的平衡,
7、中国南方地面物质丰富,地下却矿藏贫瘠。峡北的黄土高原,地面“黄烟漫漫、黄沙滚滚”,地下却富含煤矿、天然气;中东大地可谓不毛之地,地下却有取之不尽的石油。按辩证的眼光来看待事物,则任何事物没有绝对好或绝对坏的。一件事情从一个角度来看是好的,换个角度看是坏的,这个角度是空间的问题。我们的朋友从我们的角度看是朋友,而从敌人的角度看就是敌人了。有钱可解决贫穷的烦恼,但富有的烦恼也同时诞生了。我们的老祖先深知此理,故讲究中庸之道。老子仅5000言的道德经中竟列出反映这种平衡的二元对应近百处。,2023/8/11,80,时间的平衡,人类从原始社会发展至今一直处于发展阶段,但并不等于说它会无休止地发展下去,
8、发展到一定阶段后必然步入倒退。现在有越来越多的证据表明,在我们这个人类文明之前,还存在已灭绝的另一个文明。一个民族也不可能长盛不衰,中华民族曾是人类四大文明的发祥地,可到唐宋达到顶峰之后,就日益衰微,到解放前几近破碎边缘。然而,否极泰来,解放后,中华民族再度复兴,中国人必将再次为是中国人而自豪。对于家族而言,中国有句俗话:“富不过三代”,讲的就是这个道理。第一代创业,第二代守业,第三代废业,到了第四代以后又贫穷了。“穷则思变”,穷到极点时,那代人又将发奋努力,积极进取而再度崛起。,2023/8/11,81,时间的平衡(2),就连看不见的运气,都有好坏转换的周期。赌博是完全赌运气的一种游戏,赌博
9、的人都知道,在一段时间里,自己“手气”特别旺,而在另一段时间里则很晦气。老子曰“祸兮,福之所倚;福兮,祸之所伏”。讲的就是时间平衡的道理。,82,周期的种类,世界上任何事物都有循环周期,但有的周期是确定的、而有的周期是不确定的;有的周期是已知的,有的是未知的;有的是可预测的,有的是不可预测的。但不可预测不等于它没有周期,只能说明我们人的认识水平还不够。,2023/8/11,83,一、贵金属,2023/8/11,84,85,86,87,88,89,90,91,92,郑氏定律之二:周期定律,三十年河东,三十年河西;风水轮流转没有只涨不跌的,也没有只跌不涨的,93,郑氏定律之三:风险收益定律,静态观
10、:高风险高收益动态观:长期上涨之后,预期收益越来越小,风险越来越大;长期下跌之后,预期收益越来越大,风险越来越小。,94,二、大宗商品市场,95,96,97,经济好,CRB就涨吗?,98,99,100,101,3个月铜期货价格,102,3个月铝期货价格,103,3个月铅期货价格,104,3个月锌期货价格,105,3个月锡期货价格,106,3个月镍期货价格,107,原油期货价格,108,109,110,泡沫崩溃之后,111,BDI指数,112,郑氏定律之四:对称定律,涨得越多,跌得越多涨得越久,跌得越久涨得越快,跌得越快,113,三、房地产,2023/8/11,114,115,116,两个畸形的
11、数据,房价收入比房价房租比,117,美国房价指数(通胀调整后),118,119,郑氏定律之五:心理定律,影响涨跌的要素可以分为客观要素和心理要素,起决定作用的是心理要素。,120,121,股票价格与价值的变化对比:美国,122,四、股票市场,2023/8/11,123,2023/8/11,124,125,126,127,128,129,中国与主要发达国家(地区)股市,美国道指2月中旬破位下行,3月9日跌至低点6440.08。但中国股市并未随其走软,反而演绎独立行情。,131,132,巴西股市,133,大陆股市率先见底,2023/8/11,134,135,1981至1990台湾股市走勢图,数据源
12、:台湾证券交易所,2023/8/11,136,上证指数走势图(方格图),137,上证指数走势图(对数图),138,抄底美国金融股,139,美国银行:最低2.53,140,AIG:最低0.33,141,最低时33家花旗银行1家工商银行,142,黑石:最低时3.55元,143,MS,144,GS,145,郑氏定律之六:摸黑定律,天越黑,越要买股票(进攻型投资)天越亮,越要买债券(防守型投资),146,郑氏定律之七:时机定律,凡事没有绝对对错,全看你在什么地点,全看你在什么时间,全看你感觉到什么,全看你感觉如何。今日为是,明日为非。,147,模块四:金融衍生产品与风险管理,问题,当你判断原材料价格将
13、上涨时,怎么办?当你判断产品价格要下跌时,怎么办?当你认为美元要升值或者贬值时,怎么办?当你预测利率要上升或下跌时,怎么办?但你认为金融危机要来临时,怎么办?,149,案例1:用期货空头防止价格下跌,某铜业公司在98年初根据资料分析,担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量,对其产品-电铜进行套期保值交易。该公司在期货市场上分别以17450元/吨,17650元/吨,17850元/吨,18050元/吨,18250元/吨的价格卖出5,6,7,8,9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。,150,案例1(续),151,案
14、例1(续),152,案例1(续),根据上述结果,盈亏相抵并减去8万元交易手续费后,还盈利37万元。因此该公司实际实现的销售价格为17290元/吨。这一结果表明该公司通过套期保值交易,有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险,实现了该公司所希望的目标销售价。,153,案例2,在99年1季度后,国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线,而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价(1480美元/吨),在这样的市况面前,该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断,该公司为减少亏损,决定开始采用限售存库的营销策略。2个月后,该公司的库存已接近2万吨,而铜价并没有出现他们所期盼的大
15、幅上升。,154,案例2(续),在这种背景条件下,公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略,首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度,并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的期货合约,以保持其资源保有量不变。几个月后,当期货市场价格达到其预设的目标销售价时,该公司立即将其买入的期货合约全部平掉,从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。,155,3个月铜期货价格,156,郑氏定律之八:期货奇祸定律,如果你爱他,就让他去炒期货;如果你恨他,也让他去炒期货。对于一般大众和企业而言,期货是用来避险的,切不可用来投机。,157,案例3:善用外汇远期和外汇掉期,158,159,
16、案例4:用看跌期权防止价格下跌,紫金矿业作为以矿山为主的黄金生产型企业,可以选择买入看跌期权的方式进行套期保值,这里面的操作技巧在于选择合适的执行价格和到期月份,如果选择不合适会增加保值操作的成本,合理进行期权交易能给保值者带来良好的效果。,160,TCE黄金看跌期权价(),161,策略,如果你看淡后市,则买入协议价格高的。如果你看不清后市,则可以选择协议价格低的。,162,TCE黄金期货价格(),163,郑氏定律之九:禁止裸卖期权,期权是零和游戏,多头的所有好处对就是空头的所有坏处,一般大众和企业严禁裸卖期权期权空方只能由专业机构来担任,它有对冲的智慧和手段,164,案例5:用看涨期权防止原
17、材料价格上涨,对以黄金为原材料的企业来说,如果担心未来黄金价格会上涨,则可以考虑买进看涨期权来避险。这样黄金价格上升时你成本是固定的,黄金价格下跌时你则可以享受到成本下跌的好处。当然你也可以通过买入黄金期货来避险,这样黄金未来的涨跌跟你就没有关系了。,165,TCE黄金看涨期权价(),166,案例6:用CDS应对金融危机的损失,167,郑氏定律之十:未雨绸缪定律,在大家看不到危险的时候,记得买一张诺亚方舟的门票,168,案例7:用看涨期权管理利率风险,Hartmax服装公司(奥巴马就职仪式之选)20世纪80年代后期,Hartmax通过兼并和开设新店面开始扩张,导致其银行短期贷款从1987年的5
18、700万美元上升到1989年的2.67亿美元。贷款的增加使公司管理层开始关注其贷款的利率风险。1988年,Hartmarx购买了5000万美元的利率上限,将其融资成本控制在8.75%之下,169,美国短期贷款利率(1987-1990),170,案例8:用利率互换管理利率风险,我国某上市公司1992年7月获得某国贷款5000万美元,期限3年()1993年5月,该公司与中国银行签订同样本金、同样期限、同样付息频率的利率互换协议,171,案例8(续),该贷款存续期间,美联储于1994年连续七次加息,最高至7%左右,其后至贷款期结束,一直未低于5.3%。该公司由于做了利率互换,一直以5%的固定利率偿还
19、本息,不但成功地固定了债务成本,还减少了债务利息将近300万美元。,172,173,利率互换,利率互换:当事人约定未来交换一系列现金流。约定交换的现金流是以一定本金计算的利息现金流一方支付以固定利率计算的利息现金流一方支付以合约规定的浮动利率计算的利息现金流,174,案例:兴业花旗利率互换协议,175,协议时间:2007年1月18日交易双方:兴业银行与花旗银行利率互换期限:自起期限为一年 约定:每三个月交换一次现金流如下,兴业银行,花旗银行,175,兴业银行现金流量(每1元本金),176,郑氏定律之十一:避险定律,金融工程师为世人设计各种衍生品,不是为大家提供一种投机的工具,而是提供一种低成本
20、的避险工具,177,反面教材:中国企业金融衍生产品巨亏,1997年,湖南株洲冶炼厂在LME大量卖空锌期货合约,被国外金融机构盯住并发生逼仓,最后造成近15亿元人民币巨亏。2004年 中航油事件 亏损5.3亿美元2005年 国储铜事件 亏损6.06亿美元还是9.2亿元人民币?2008年 中国中铁 外汇衍生品 亏损20亿人民币2008年 中国远洋 远期运费协议 亏损拨备52亿人民币2008年 国航东航 燃油“套保”亏损68亿和62亿人民币2008年 中信泰富 澳元Accumulator 亏损126亿人民币2008年 深南电 石油Accumulator 损失成谜2008年 碧桂园 股份掉期 2.5亿
21、美元,178,案例9:一年期交通银行H股Accumulator,179,Bloody Accumulator?!,180,案例10:中信泰富之外汇Accumulator,2008年7月,中信泰富(0267.HK)与香港的数家银行签订四份杠杆式外汇买卖合约,3个月间录得8.07亿港元的实际亏损及147亿港元的帐面损失,181,澳元走势,182,澳元走势,183,中信泰富股价走势,184,对冲澳元升值风险?,2008年10月,中信泰富(0267.HK)公告:“为对冲澳元升值风险,锁定公司在澳洲铁矿项目中的开支成本.”2006年春,中信泰富斥资227亿港元收购西澳磁铁矿项目后,根据公司公告,中信泰富
22、铁矿项目截至2010年的资本开支,不过16亿澳元,2010年投产后每年营运开支为10亿澳元,但中信泰富的外汇衍生品合约,最高需要承接的澳元金额高达94亿澳元。,185,案例11:深南电对赌高盛:石油Accumulator,186,J.Aron公司可以在今年12月30日18点前宣布是否继续执行第二份合约,187,案例12:国航、东航燃油巨亏,2008年国航、东航、南航总计亏损279亿,中国民航史上最大规模的年度亏损额;占2008全球航空公司亏损额50%东航燃油“套保”合约2008年底公允价值损失62亿元,国航公允价值损失74.72亿元。,188,案例12(续),Zero Cost Collar/
23、Accumulator上升风险未锁定,下跌风险加倍危机爆发后难以对冲套保比例美国西南航空2008年4季度迅速将套保比例从85%降至10%。东航、国航套保比例是个迷。,189,案例12(续):国际同行比较,190,案例12(续),历年“套保”均为盈利(单位:亿元),191,郑氏定律之十二:积木定律,再复杂的金融产品都可以分拆成现货、远期、期货、与CDS等一代衍生品定价定律:112效用定律:,192,结论,风险管理可以使公司专注于核心业务,发挥自己的核心竞争力。金融衍生品使公司可以利用市场的错误,将有利于自己的状态凝固。时机是风险管理成败的关键,要把握周期变换的规律风险管理是公司的战略决策。,193,请提问,Any Questions?,195,