尔街的发展历史.ppt

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1、资本博弈与大国兴衰,中国证监会 祁斌2005年4月,华尔街发展历史及其启示,引言,华尔街为什么成为华尔街？纽约为什么成为纽约？美国为什么成为美国？易纲 伟大的博弈序（2004）,目录,解读华尔街 理解资本市场 站在历史的十字路口,一、解读华尔街华尔街发展简史,解读华尔街 地理上的华尔街,“Wall Street,”reads the sinister old gag,“is a street with a river at one end and a graveyard at the other.”This is striking,but incomplete.It omits the kin

2、dergarten in the middle.Frederick Schwed,Jr.，Where Are the Customers Yachts?(1940)Michael Lewis，Liars Poker(1989)一个古老而邪恶的笑话这样说：“华尔街是这样一条街，它的一端是一条河，另一端是一座坟墓”。这种说法惊世骇俗，但却并不准确，因为它忽略了两者之间的“幼儿园”。,解读华尔街 真正意义上的华尔街,纽约金融市场的代名词，泛指美国的金融服务业自成一体的金融帝国经典政治学给世界强国所下的定义为：“其利益必须被其他国家所考虑的国家。”美国股市市值：17.2万亿美元，占美国GDP(12万亿

3、美元)143.43%（根据2004年美联储数据）美国债市市值：36.9万亿美元，占美国GDP 307.73%,解读华尔街 历史上的华尔街,在美国经济的发展过程,华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命,它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资,推动了美国由铁路带来的第一次重工业化浪潮,扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大的经济利益,也实现了美国在20世纪80年代后向新经济转型的进程。尚福林 伟大的博弈序（2004）,解读华尔街 历史上的华尔街,三个历史阶段 两个转型点 三次战争 两种理念,解读华尔街 第一阶段(1653年十九世纪末期)华尔街的童年期,荷兰人的商业精神（17世纪中叶）现代资本

4、主义制度出现（银行、股票交易所、信用、保险、有限责任公司等）；荷兰的崛起；郁金香泡沫1653年：荷兰殖民地新阿姆斯特丹市政委员会成立1664年：英国人攻占新阿姆斯特丹（纽约）1776年：美国建国；国富论出版,解读华尔街 第一阶段(1653年十九世纪末期)华尔街的童年期,纽约资本市场的萌芽：汉密尔顿的国债发行1792年：梧桐树协议1800年：费城股票交易所成立1817年：纽约股票交易所的前身出现银行股运河股,解读华尔街 第一阶段(1653年十九世纪末期)政府与市场的博弈：两种不同的理念,两种理念的斗争汉密尔顿杰斐逊格林斯潘美国资本市场的发展早期：缺乏政府约束、放任自流、投机盛行、各自为战美联储成

5、立于1913年，美国证券交易委员会成立于1934年曾先后成立过十几个交易所，场外交易曾一度超过纽交所“在这段时期，人们还没有认识到，联邦政府应该在市场监管方面有所作为，而当时的纽约州政府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中，大部分官员都很容易被金钱买通。”从贝壳串珠囤积案到动产信托丑闻早期市场操纵者：菲利普斯、杜尔、利特尔,解读华尔街 第一阶段(1653年十九世纪末期)伊利铁路股票大战,解读华尔街 第一阶段(1653年十九世纪末期)南北战争（1861年1865年）,华尔街银行家库克的发明：向公众发行战争债券国债规模剧增战前：6480万美元(1861年)；战后：27.55亿美元（1865年）增幅为40

6、倍投资人占人口比例提高：战前：1；战后：51865年交易量达到60亿美元纽约一跃成为世界第二大证券市场,解读华尔街 第一阶段(1653年十九世纪末期)资本市场走向大众:发行战争债券,明星在华尔街向大众推销自由公债，美国资本市场的投资群体迅速扩大,解读华尔街 第一阶段(1653年十九世纪末期)同一时代的东方,1644年 清军入关1662年1798年 康乾盛世1820年 中国GDP占世界28.7%(OECD)1840年1842年 鸦片战争中国战败1851年1864年 太平天国运动1862年 洋务运动开始1894年 中日甲午战争1898年 戊戌变法1900年 八国联军占领北京,清政府逃离北京,解读华

7、尔街 第一个转折点(19世纪末期)经纪人的自发革命,在这个充满阴谋的时代，保密成为了成功的一个条件。公司的财务报表它显示了公司收入的来源和数量、每一块钱的用途、财产的收益、运营、供应、建设和维修所花的成本、公司的负债情况以及整体资金的处置情况，所有这些信息都必须精心编造，以供每个季度公布出来。1870年 华尔街商务金融报 上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱(伊利股票：德鲁-菲斯科-古尔德操纵案；四川红光）公认会计准则和注册会计师（CPA）的出现 无形的手：市场寻求变革的内生力量,解读华尔街 第二阶段(19世纪末期20世纪早期)狂荡不羁的青春期,美国在世界舞台的崛起1900年美国GDP

8、超过英国，成为世界第一强国 美国的重工业化和华尔街1901年美国钢铁公司重组，14亿美元，占GDP比重为7%老师问学生，是谁创造了世界，一个小男孩回到道：“是上帝在公元前4004年创造了世界但在公元1901年，世界又被摩根先生重组了一回。华尔街幽默,解读华尔街 第二阶段(19世纪末期20世纪早期)第一次世界大战（1914年1918年),市场容量迅速扩大国债：12亿美元 255亿美元1917年到1919年的共发行自由公债215亿美元投资者群体由战前的35万增加到数百万美国资本市场跃升为世界第一伯利恒钢铁公司的股价从46美元翻升到460美元，并一度达到600美元从战前最大的债务国变成战后最大的债权

9、国摩根银行：代理英国采购40亿美元军需品，发放银团贷款30多亿美元一战前后的美国经济杜邦公司：为协约国提供40以上的军需品，业务增长176倍,解读华尔街 第二阶段(19世纪末期20世纪早期)疯狂的二十年代,20年代，道琼斯指数上涨50，连续八年的牛市（1923年除外）20年代末，10%的保证金制度进一步刺激投机 1929年10月24日“黑色星期四”，跌幅22，为美国历史 上最大单日跌幅。至1932年，总跌幅为89。美国无线电公司1929年9月股价超过500美元，1932年7月，股价为3美元,解读华尔街 第二阶段(19世纪末期20世纪早期)疯狂的二十年代,解读华尔街 第二阶段(19世纪末期20世

10、纪早期)同一时代的东方,1901年 清政府开始推行新政,签订辛丑条约1905年 中国同盟会成立1911年 辛亥革命推翻清政府;孙中山就任临时大总统1916年 袁世凯复辟帝制1917年 中国参加一战1918年 中国第一家证券交易所(北平证券交易所)成立1919年“五四”运动1921年 中国共产党成立1931年 918事变1937年 卢沟桥事变;日本全面侵华,解读华尔街 第二个转折点(20世纪二十-三十年代)1929年股灾与罗斯福新政,29年的股市崩溃和30年代的经济大萧条罗斯福的金融“新政”：老肯尼迪有形的手：政府在市场改革中的主导地位,解读华尔街 第二个转折点(20世纪二十-三十年代)现代证券

11、法律框架,1933年格拉斯斯蒂格尔法案分业经营成立联邦存款保险公司1933年证券法证券的发行必须在证券交易委员会注册，禁止虚假陈述1934年证券交易法成立证券交易委员会（SEC）限制保证金交易1940年投资公司法、投资顾问法限制关联交易，加强信息披露，要求基金从业人员在SEC注册，规定使用杠杆的上限，并要求共同基金的董事会设立40以上的独立董事。,解读华尔街 第三阶段(20世纪中期现在)华尔街的成熟期,标志：美林模式和证券分析的出现第二次世界大战战后经济繁荣及机构投资者发展高科技产业的兴起咆哮的九十年代,解读华尔街 第三阶段(20世纪中期现在)美林模式和证券分析,美里尔（Merrill）对证券

12、经纪业的改革格拉汉姆(Graham)对证券分析的影响,解读华尔街 第三阶段(20世纪中期现在)第二次世界大战,二战帮助美国结束大萧条经济增长1251945年失业人口70万，只有1940年的10债务从480亿美元增加到2600亿美元道指从130点增长到210点战时的军事工业抑止了民用工业的发展，引发了战后经济的迅速繁荣和恶性通货膨胀,70年代以后美国共同基金的起飞,解读华尔街 第三阶段(20世纪中期现在)战后机构投资者的发展,解读华尔街 第三阶段(20世纪中期现在)高科技企业的发展,小型机：DEC；个人电脑：APPLE；半导体工业：INTEL；网络：CISCO，YAHOO；生物技术：AMGEN,

13、解读华尔街 第三阶段(20世纪中期现在)咆哮的九十年代,911事件安然，世通，安达信萨班尼斯奥克利法案,解读华尔街 第三阶段(20世纪中期现在)在新世纪的回声,解读华尔街 第三阶段(20世纪中期现在)同一时代的东方,1945年 日本投降，中国的八年抗战结束。1949年 中华人民共和国建立。1950年 中国抗美援朝。1964年 中国第一颗原子弹试验成功。1967年 中国第一颗氢弹试验成功1972年 尼克松访问中国。1978年 中美建交;中国共产党第十一届三中全会召开。1986年 中国第一只股票发行。1997年 香港主权回归中国，香港特别行政区成立。1999年 澳门主权回归中国，澳门特别行政区成立

14、。,二、理解资本市场资本博弈与大国兴衰,理解资本市场 三个层次的博弈,一个健康、高效的资本市场,有利于提高社会资源的利用水平和经济的运行效率,实现可持续发展,增强一个国家的综合国力。尚福林 伟大的博弈序（2004）,理解资本市场 三个层次的博弈,资本市场的历史是一部资本博弈的历史，也是一部金融投机的历史 资本的博弈 金融中心的博弈 大国的博弈,理解资本市场 人类本性与资本效率,Nowhere does history indulge in repetitions so often or so uniformly as in Wall Street.When you read contempor

15、ary accounts of booms or panics,the one thing that strikes you most forcible is how little either stock speculation or stock speculators today differ from yesterday.The game does not change and neither does human nature.Edwin Lefevre,Reminiscences of a Stock Operator(1923)John Steele Gordon,The Grea

16、t Game(1999）没有什么人类历史会象华尔街的历史如此频繁和惊人地重复自己。当你看到今天华尔街的涨涨跌跌，让你最为震惊的是，无论是股市投机还是投机者，都和过去的别无二样。这个游戏没有改变，同样，人类本性也从未改变。,理解资本市场 人类本性与资本效率,在华尔街这个伟大的博弈场中的博弈者，过去是，现在还是，既伟大又渺小，既高贵又卑贱，既聪慧又愚蠢，既自私又慷慨他们都是，也永远是普通人 戈登 伟大的博弈前言Michael Lewis,Liars Poker(1989)谎者的扑克游戏:资本博弈的本质华尔街的文化:对博弈强者和金钱的追崇,理解资本市场 资本博弈的辩证法,善与恶海蒂格林自我利益与资源

17、配置“在决定任何投资前,我会努力去寻找有关这项投资的任何一点信息。赚钱其实没有多大的窍门,你需要做的就是低买高卖,你要节俭,要精明,还要持之以恒。”海蒂格林规则演进1929年的股灾与10%保证金制度的取消今天，你再也不能只交10的保证金就买股票，你再也不能在股价下跌的时候卖空而这些投机操作在1929年的股市中司空见惯。华尔街的今天和昨天,理解资本市场 资本博弈的辩证法,投机与投资英语中最贵的四个词：This time its different!19世纪20-30年代:运河证券狂热19世纪40-50年代:铁路证券狂热20世纪20年代:航空证券狂热20世纪90年代:网络股票狂热投机与市场如影随形

18、；投机与过度投机“当我年轻的时候,人们称我为赌徒;后来我的生意规模越来越大,我便成为一名投机者;而现在我被称为银行家.但我其实一直在做同样的工作。”英国金融家 欧内斯特卡塞尔,理解资本市场 资本博弈的辩证法,崩溃与繁荣过去两个世纪美国有11次大的股市崩溃近期:1987年;1997年,1998年;2000年;2001年美国股市崩溃对美国经济的影响:昂贵的社会成本将泡沫挤出经济循环“洗劫”欧洲财富,理解资本市场 资本市场的本质,资本市场:一个将人类本性转化为社会前进动力的机制从亚当斯密到资本市场：自由市场的延伸。与物理上的市场不同，资本市场是亚当斯密自由市场概念的极度延伸:它将所有的社会资源证券化

19、(包括公司、信用度、权利、义务、责任，人力资源)，在电子平台进行交换，以求获得社会资源的最佳配置。资本市场已经跨越了国界，扩展到全球。理解市场的效率的两个例子：阿姆斯特丹的鲜花市场投资银行的交易大厅,理解资本市场 交易所的博弈 金融中心的博弈 世界都市的博弈,费城与纽约的博弈费城：美国的第一家银行（Bank of North America),第一家股票交易所纽约：在博弈中战胜费城,成为美国的金融中心纽约与伦敦的博弈NASDAQ与纽交所的博弈决定因素：实体经济的支撑；抑止过度投机；公开、透明、公正；技术进步,理解资本市场 交易所的博弈,早期的纽约股票交易所,纳斯达克的精神祖先早期的场外交易所,

20、理解资本市场 大国的博弈,早期欧洲（英国）资本对美国的输入美国和英国的博弈（19001913年）：纽约取代伦敦成为世界金融中心（一战前后）人均GDP:1900年，美国为英国的89；1913年，超过英国今天的中美关系对我们今天的借鉴：资本博弈、金融中心博弈与大国博弈的协同性当今世界对国际资本的争夺（QFII)全球交易所对中国上市资源的竞争,理解资本市场 资本市场与大国交战,甲午海战和鸦片战争中的大清国为什么在鸦片战争和甲午战争中，大不列颠和日本会先后战胜满清中国？据OECD经济史专家麦迪逊估计，按当时可比价格计算，大清国的GDP分别为英国的4倍和5倍。如此悬殊的国力对比，到底是何原因使两个入侵国

21、以小胜大、以弱胜强？梅建平伟大的博弈跋（2004）南北战争南方依赖货币发行支持战争（战后通货膨胀率达9000）北方主要依赖资本市场支付战争费用（近66，通货膨胀率仅为180）施瓦布与一战,理解资本市场 虚拟经济与实体经济,资本市场对实体经济的支撑运河的兴起；铁路的兴起；钢铁、汽车、石油等重工业化资本市场与经济可持续发展NASDAQ与70年代后高科技产业的发展今天的华尔街与主街：服务业已超过GDP的50(GECC)“Wall Street created the Main Street”(Sanford Berstein:Capital Ideas),计算机计算机设备 1957年 惠普芯片 19

22、71年 Intel计算机 1980年 Apple软件 1986年 Microsoft Oracle网络媒体 1992年 时代华纳网络提供商 1996年 Yahoo电子商务 1997年 Amazon搜索引擎 2004年 Google,通信网络设备 1990年 CISCO电信设备 1996年 Lucent生物医药1986年 BIOMET GENZYME1991年 BIOGEN IDEC,理解资本市场 资本市场与经济可持续发展,资本市场与科学发展观“铁本”事件金融资源的市场化配置：间接融资与直接融资资本市场与和谐社会威尔逊与养老金：“更多的人成为了资本家”；1929年：2；今天：超过50实现和谐社会

23、的重要手段创造社会财富创造公平交易机会“人民当家作主”,理解资本市场 资本市场与科学发展观,三、站在历史的十字路口全球背景下的中国资本市场,站在历史的十字路口,美国的崛起不是偶然事件阿根廷曾经有过的历史机遇中国:站在历史的十字路口,站在历史的十字路口,现状挑战机遇,结语,全世界的投资者为什么愿意持有某种货币并在某个市场投资，主要考虑的是安全、收益、市场的深度和流动性。中国市场和人民币完全有这个潜力。易纲 伟大的博弈序（2004）,直面华尔街金融风暴 成因 影响 对策,南昌大学 黄新建教授、博导,一、引言,仿佛一觉醒来，世界风云突变！源自华尔街的这一场金融风暴，刮得天昏地暗，人心惶惶！美国怎么了

24、？欧洲 怎么了？世界怎么 被弄成这个样子呢？种种疑问，团团迷 雾，涌上百姓心头。,1、格林斯潘认错了之一：“我犯了一个重大错误，我以为那些自负盈亏的组织，如银行和其他企业，他们能够很好地保护自己的股东以及他们的公司净资产。但事实并非如此。”之二：“我使用自由市场理论超过40多年，经验告诉我它运行得非常好。现在我在这个理论里发现一个缺陷，我不知道这有多重要，影响有多深远。我为发现这个事实感到难过，这是一场百年不遇的金融海啸。”,2、钱生钱“生”出了第一个破产的国家冰岛:人口只有30万，平摊下来冰岛每个公民的债务就有20万美元。都是银行惹的祸：冰岛3家银行所欠债务计610亿美元，是这个国家经济总量

25、的12倍。借IMF的钱并不是写张借条那么简单。,二、美国次贷危机的产生及成因分析,（一）谁制造了世界金融危机华尔街大佬,华尔街利用“次贷”、“卖空”做大，把整个金融机构玩得负债率高得吓人并足以破产，造成流动性短缺即资金链断裂，于是爆发金融危机。1、所谓次贷即次级信用贷款，说穿了就是银行给那些少有甚至没有还款能力的人贷款。2、所谓金融创新产品全是暴利“操盘”。,（二）次贷危机演进的过程1、什么是次贷与次贷危机次贷就是给信用等级比较低的人贷款 2、次贷危机的性质是一场新型的金融危机，从房地产市场蔓延到信贷市场、资本市场，从金融领域扩展到经济领域、社会领域，从美国到全球。,3、资贷危机发生的过程：次

26、贷是放松金融管制的产物（美联储1913年成立）；次贷是美国经济增长方式（金融创新）的产物；次贷规模过大过长（贷期2530年房贷美国可达到）。结论：次贷实质上是房贷信用出现大量违规而产生危机。,数十万亿美元的风险贷款（开始仅有4%的违约率）形成五次冲击波：第一次、2007年3月7月中旬危机初次暴发；第二次、2007年7月美国12月全欧洲；第三次、2008年1月上旬全球金融大机构倒闭；第四次、2008年3月9月危机深化，美国倒闭银行11家（大型商行）第五次、2008年9月中旬国际金融危机全面暴发，仅日本银行对外投资损失数十万亿日元（近千亿美元）,（三）国际金融危机的成因分析：,1、信奉新自由主义的

27、理念；过度自由化政策；（减少干预、管制放松）；担任19年联储主席格林斯潘承认其政策的错误；2、美元为主体的世界货币体系的漏洞；美元特殊地位，美国的人民不储蓄，国家不储备；（1.5%储蓄美国）发达国家15%左右。,3、美国货币发行政策使美过度转移风险。4、金融创新工具盲目发展，金融创新演变成金融游戏。5、金融监管不力，放任自由。6、金融市场的投机过滥。7、全球化加快了危机传播。,（四）谁纵容华尔街大佬 美国政府,1990年美国再修改“社区再投资法案”，要求“两房”降低贷款门槛，并规定贷款额度。1999年美国两院通过金融服务法，废除格拉斯斯帝格尔法，结束了银行、证券、保险分业经营和监管局面。200

28、4年美国证交会取消了券商买卖证券业务的负债限制。2007年2月抵押贷款风险浮出水百，房市一路下泻，世界各大银行频频告急，各国纷纷自救，但“熊市”不可收拾。2008年9月雷曼兄弟公司申请破产保护，全球金融市场终于被美国“次贷”危机拖下水。,（五）结论：由于美国政府十多年来，在以下几方面犯了错误：,金融创新与金融监管关系处理不当（金融创新与金融游戏）房地产价格下跌（美国银行对次贷者先发2000美元办手续，穷人住大房子）货币紧缩政策时滞全球流动性过剩，投机性资金寻找投资机会（对冲基金）经济发展周期性因素（长经济周期60年；短经济周期7-9年）,谁给美国这么大的胆子美元美国雄起的法宝是什么？一是法理的

29、人本理念，二是精英人才的集聚机制，三是美元的霸权地位。当今美国，2007年GDP14万亿，资产却有200多万亿，其中有形资产仅70万亿，而金融资产多达135万亿；全球对冲基金2.1万亿，美国占1.5万亿；美元流通量在本土仅占1/3，而世界各地多达2/3。华尔街玩的是全世界的钱。,三、此次金融风暴对世界经济的影响,（一）国际金融危机对世界经济的影响危机具有全球性、系统性特征、快速、全面扩散，机构大量倒闭，美国五大投资银行倒闭三家。政府救助的边界规模不断突破（美国7000亿救市预计2万亿救市）,危机应对体现了全球合作的态势。（全球大国联手即20国会议）虚拟经济已对实体经济产生严重影响。美国失业率7

30、.5%（14年的最高点），三大汽车巨头现金流危机，正在向美国政府借债250亿美元。全球经济加速下滑。增长率：美国负0.7%；欧元负0.8%，09年日本经济也可能出现负增长。,花旗银行11月16日宣布裁员5万人；IBM公司裁员6万美国人大量失业。最有绅士风度的英国人半夜起来排队购买打折商品（10月26日英国报纸报道两家超市新开张，商品从二折售价起，结果数百英国人早晨34点钟起床排队）英国人不再绅士。冰岛政府总理低声下气乞求世界银行借款发达国家首脑也不要面子了。,金融风暴后美国人在干什么？穷人节衣缩食，防范失业，申请救济（3600万人挨饿）中产阶级深居简出，力求稳定；富人构思创新模式，挽回损失。,

31、英国：在伦敦最具人气的商业街牛津街，玛莎百货商店曾经深受当地人喜爱，尤其是它的衣服和鞋类非常畅销。但在过去的半年里，这家百货公司的销售业绩却急转直下。20英镑两大袋（一家人所需衣物）的衣服遭抢购；20英镑一件的衣服无人问津。,结论：美国这一次的金融危机是一次近百年来最严重的金融危机，比以往的危机要深刻，影响要大很多。它从资本市场传导到信贷市场，由信贷市场传导到汽车等实体经济市场。美国经济已经明显衷退，汽车销售量锐减，消费支出锐减。实体经济受到的影响不仅是美国，中国也是，（当然中国现在经济发展中的问题不仅仅是美国经济危机造成的，也有很多内部和外部的原因。）,（二）对我国的影响,1、对我国增长的影

32、响：房地产投资降温：前三季度住房投资下降14.9%（广州、深圳房价下降三成），进出口前三季1.97万亿美元。2、对国际资本流动率的影响：热钱可能频繁进出中国大陆市场。3、对中国的美元投资的影响：持有5850亿美元的美国国债（第一位）两美债券3760亿元（商业银行230亿美元），某商行投资黑石30亿美元，缩水70%（只剩9亿市值），中国人寿的海外投资可能亏损157亿元。,4、对股市、房市、汇市产生巨大冲击股市6140点跌至1700点，跌去70%以上。是世界进入知识经济时代最大的股灾。房市：深圳房市已跌掉1/3，北京、上海房市已跌去1525%，老百姓持币观望。汇市：人民币与美元汇价已上涨17%左右

33、。,5、实体经济受到侵害东莞市最大玩具厂倒闭（上市公司）股价从2.80元跌到0.08元，7000工人失业。11月初广州火车站连续数天出现了30万农民工 返乡（工人失业）。江浙两省报道：07年底开始，6.7万家中小企业倒闭（新注册9万家）。,6、需要关注的几个问题：关注危机对实体经济影响；9月份钢铁企业34%亏损关注资产及房地产持续下降；2008年7月16日，6140点，2008年11月5日1780点，缩水近80%关注大宗商品大涨大跌，今年石油7月11日147美元/桶11月11日跌至60美元/桶。三家国内大航空公司因为航油期货，前三季度亏损54亿元，关注资源型行业。去年全国大型国有资源型企业盈利

34、323亿元，今年1-10月亏900亿元。关注我国境外金融机构，在外投资机构的投资。,结论：次贷危机及热钱流动对中国股市和房市都会有影响，现在比较担心中国的房市。要重视房屋贷款质量和中小企业贷款这两个问题，争取政策上的主动。次贷危机对中国可能产生的影响主要有几个方面：第一，所买的金融产品和大公司债券有可能受损失。第二，会影响到中国的出口。第三，对中国实体经济的影响。中国的实体经济可能会停留在一个时间比较长的冬天。第四，金融体系的危机必然会影响整个金融秩序和金融架构，国际金融体系的架构需要重新建立。,总体上看，这次金融危机到现在为止有三个情况非常清晰：第一，华尔街的神话已经破灭。第二，投资银行的业

35、务已经萎缩，传统意义的投资银行可能已经不再存在。第三，投资银行家的高工资和高分红这几年可能不再存在了。,四、应对金融风暴我们的对策,（一）国家层面的对策根据国民经济发展“三驾马车”定律内需+投资+出口=国民经济总量1、扩大内需是根本，三年内，仅国家投资经济适用房将达9000亿元；城市：加工资；农村：增粮价，加补贴。2、投资拉动是基础，2010年前，国家投资4万亿，带动20万亿投资今年底增加1000亿投资；2009年至2010年4万亿以上；铁路建设2万亿；公路建设5万亿,3、出口稳定是方向。2008年进出口额仍将超过2.5万亿美元。4、尽快恢复市场信心。2008年下半年已三次下调存贷款利率，预计

36、年底之前还会下调一至二次；2008年至2009年预计减轻企业税负4000亿元；汶川地震投资一万亿元重建；北京市近两年抛出1.2万亿投资计划，山东省今、明两年9000亿元，上海、江苏、浙江、广东也提出万亿投资计划；江西省委、省政府也提出了3000多亿的政府投资计划。加上民间企业投资要达6000亿以上。,结论：国家当务之急是继续采取一切必要措施，尽快恢复市场信心，遏制金融危机扩散和蔓延。主要发达经济体应该承担应尽的责任和义务，实施有利于本国和世界经济金融稳定和发展的宏观经济政策，积极稳定自身和国际金融市场，维护投资者利益。同时，各国应该加强宏观经济政府协调，扩大经济金融信息交流，深化国际金融监管合

37、作，为稳定各国和国际金融市场创造必要条件。,（二）地方和企事业单位层面的对策,对地方政府而言1、加大对民生工程的投入解决“三座大山”的问题：卫生（看病难药价高）、教育（上学、就业难，学费高）、住房（购房难房价高）2、加大对城乡基础建设施的投入，特别是农村水利工程，基本农田旱涝保收设施，城市公共交通，环境污染防治，国土整治，乡村公路建设，地方铁路建设3、建立社会保障及社会救助体系，鼓励老百姓适度消费。,对企事业单位而言：1、处理好发展、改革与稳定关系；发展是硬道理；保证老百姓收入稳定是基础；改革要渐进式2、在市场低迷中寻求机遇，实施稳健型的低成本扩张3、给员工以看得见的实惠。,后危机时代全球经济

38、发展趋势,中国社会科学院亚太与全球战略研究院李向阳2012-2-3,主要内容,1，全球“再平衡”与经济发展模式的调整2，全球气候变化规则与低碳经济的发展3，通过制定国际规则推进贸易投资自由化的难度加 大4，在不损害发达国家核心利益的前提下推进全球金 融体制改革与监管5，世界经济重心东移困难重重6，全球经济呈现低速增长,一，全球“再平衡”与经济发展模式的调整,1，美国负债消费模式能否重现？2，东亚出口导向型经济体是否做好了调整的准备？3，中国是否有能力和义务单独承担“再平衡”的压 力？4，亚洲经济能否与欧美市场“脱钩”？,美国私人储蓄率的变化趋势,美国私人储蓄与公共储蓄,亚洲能否填补发达国家留下

39、的消费需求缺口,#后危机时代发达国家需求结构的调整 私人储蓄率上升与消费增长的并存源于危机阶段政府干预（财政赤字增加）。但这并非是一种常态#发达国家削减财政赤字的趋势#亚洲经济高速增长的态势与中产阶级的迅速增长 未来在总量上有可能弥补发达国家的消费需求缺口；但人均收入水平的差异决定了在结构上难以弥补这种缺口。,金融危机前后亚洲需求结构的变化,亚洲对区域外市场的依存度（2009年）,为推进“再平衡”而开展的国际合作,1，G20财长、央行行长华盛顿会议 就衡量过度失衡参考性指南一揽子指标的量化方法和标准达成一致。衡量内部失衡的主要指标：财政赤字和公共债务；私人储蓄率和私人债务；衡量外部失衡的贸易账

40、户、净投资收益与转移账户指标。2，实施的可行性及其风险,二，全球气候变化规则与低碳经济的发展,1，全球气候变化规则将在多层面形成2，气候变化规则将重塑全球产业的结构与布局3，气候变化规则将为低碳经济发展创造制度环境4，规则的非中性决定了发达国家将是全球气候变化 规则的净受益者,发达国家的碳关税实质是贸易保护主义,1.2009年6月26日，美国众议院通过美国清洁能源安全法案，规定从2020年起开始实施“碳关税”，对包括中国在内的不实施碳减排限额国家进口的排放密集型产品征收特别的二氧化碳排放关税。2.法国在2009年11月24日的欧盟成员国环境部长非正式会议上，单方面提出将从2010年开始对从那些

41、在环保立法方面不如欧盟严格的国家进口的产品征收“碳关税”，向外国进口商品征收的“碳关税”税率将为每排放1吨二氧化碳征收17欧元，此后还将逐步递增。3.加拿大也正在酝酿开征“碳关税”，主要对那些不管在生产、运输还是在使用中会产生二氧化碳的进口产品征收“能源气候税”。,不同国家与产业的碳密度（吨/百万美元，2004年，直接与间接合计）,减排技术创新的发展趋势,发达国家对发展中国家的“要求”,#“你们不能像我们一样生活”。#“但你们要像我们一样减排”。,2010年5月奥巴马在澳大利亚通过电视镜头向全世界明确宣布：“如果10多亿中国人口也过上与美国和澳大利亚同样的生活，那将是人类的悲剧和灾难，地球根本

42、承受不了，全世界将陷入非常悲惨的境地。美国并不想限制中国的发展，但中国在发展的时候要承担起国际上的责任。中国人要富裕起来可以，但中国领导人应该想出一个新模式，不要让地球无法承担。”,来自碳减排与经济模式转型的挑战,1，探索新型工业化的模式。2，向低碳经济转型的路径选择。3，全球新型贸易保护主义。4，虚假的低碳产业模式。,生产、国内最终消费需求与进口产品的碳排放（百万吨，2004年）,三，通过制定国际规则推进贸易投资自 由化的难度加大,1，发展中国家与发达国家对自由化的认知差异加大 重新反思盎格鲁撒克逊模式2，全球总需求增速放慢，美国实施“出口翻番战 略”，国际市场竞争加剧3，环境保护与知识产权

43、保护将越来越多地与贸易规 则挂钩4，从多边主义向区域主义的转向？,重启数量宽松货币政策与出口翻番战略,1，降低长期利率，推高价格，创造需求。2，在一定时期内维持低通胀的条件下，人为压低美 元汇率，促进出口。3，长期内创造第二个“广场协议”：转嫁债务。,Lamy：Climate First,Trade Second,美国“重返亚洲”的挑战,1，跨太平洋伙伴关系协定（TPP）的动机2，TPP的发展前景 亚太自由贸易区（FTAAP）3，TPP对亚洲区域经济合作的影响,四，在不损害发达国家核心利益的前提 下推进全球金融体制改革与监管,1，以美元为中心的国际货币地位中期内难以改变 2，金融监管改革不能损

44、害发达国家在全球金融业主 导地位为前提“沃克尔规则”(Volcker Rule)#Too big to fail；#Overhauling capital requirements；#Improving macroprudential regulation；,美元在全球经济中的地位,美国金融改革法案,新法案没有触及大银行的核心利益，只是增加了一些运行成本。#没有完全禁止银行衍生品交易 保留了利率掉期、外汇掉期与金银掉期业务。他们占银行衍生品交易总量的90%。#没有解决“大而不能倒”问题#没有完全限制银行自营交易业务 银行从事自营业务的资金上限是3%。#没有对解决“两房”问题提出方案,巴塞尔,1

45、，新资本充足率规则2，流动性标准3，局限性,金融业发达国家财富的来源（1）,1，金融业的高收益率 20032007年间，欧洲银行的股本回报率为18%至23%，而上世纪90年代中期时仅为12%至15%。1950年代初，金融业（不包括保险和房地产业）占美国薪资总额的3%；而21世纪以来，这一比例为7%；从50年代至80年代，金融业占美国企业利润总额的10%；而20002005年间，这一比例达到34%。,美国金融业的收益率,金融业发达国家财富的来源（2）,2，美元世界货币地位为美国的负债消费奠定了基础 SDR以一篮子货币计值美元占44%，欧元占34%，日元和英镑各占11%。3，从“世界银行家”（wo

46、rld banker）到“世界风险资本家”(world venture capitalist),为什么美国从债权国变为债务国并未损害全球其利益？一个例子,1980年美国的海外净资产为3650亿美元，投资收益为300亿美元。19802004年美国经常帐户逆差累计45,000亿美元，按理说美国的海外净资产应该为41,000亿美元，但统计显示美国的海外净资产只有25,000亿美元（反映美国实现了16,000亿美元的资本收益）。更令人奇怪的是，2004年美国仍然有300亿美元的投资收益！美国对外投资的收益率要远远高于外国对美国投资的收益率！,五，世界经济重心东移困难重重,1，亚洲经济能否实现区域内自主

47、增长？亚洲能否创造区域内最终消费需求？2，亚洲经济能否形成统一的区域市场？中国与日本能否实现战略协调？3，亚洲能否占居国际产业链的顶端（上游）？中国与印度能否实现自主创新？,亚洲在全球经济中的份额,全球经济份额重新划分,亚洲区域经济合作的特征,1，亚洲区域经济合作中的“面条碗效应”（Noodle Bowl Effects）决定了它难以进一步推动区域内贸易比例的提高。2，以东盟为核心的亚洲区域经济合作格局难以为整个区域一体化的发展提供制度保障。3，以市场驱动型（market-driven integration）为特征的亚洲一体化模式将阻碍一体化进程的深化。4,亚洲国家推进跨区域自由贸易区协定的

48、趋势正在偏离亚洲区域一体化的发展方向。,东亚区域经济合作中的“面条碗效应”,危险的前景,1，历史经验：全球经济重心=制造业中心+金融业中 心。2，亚洲的尴尬：亚洲：全球制造业中心；欧美：全球金融业中心。,六，全球经济呈现低速增长,1，需求萎缩对供给带来的持久性冲击2，金融监管加强，全球融资成本上升3，全球产业结构调整过程会减缓增长速度,经济危机对增长的持久性危害,通过对全球过去88次金融危机的经验研究表明，危机结束后的中期内增长速度比趋势线平均会低10%。这种持久性损害一般要持续七年以上的时间才可能消失。英国财政部的估算，这种持久性损失要占其GDP的5%。如果考虑到受金融危机冲击国家的经济规模

49、总计有40万亿美元之多，那么5%的损失就折合高达2万亿美元。（IMF世界经济展望2009年10月）,主权债务危机是国际金融危机的延续,1，金融危机阶段的“私人债务国家化”并没有从根 本上解决债务风险。2，主权债务危机是发达国家面临的共同难题。南欧国家与美国的差异性：货币政策的独立性。3，短期内主权债务危机的走势存在高度不确定性。发达国家决策者的政治意愿。4，中期内主权债务危机的走势将决定全球经济发展 的方向。,主权债务危机的出路与全球经济的前景,1，以新债偿还旧债：自杀式的选择。2，经济增长：与债务危机互为因果的关系。3，征税：政治上的可行性？4，削减支出：消费需求缺口扩大。5，违约：全球金融体系危机。6，战争：大国之间的约束。7，通货膨胀：转嫁债务+刺激经济增长。,金融监管与融资成本,穆迪公司所进行的一项研究显示，全球银行到2012年将有7万亿美元的短期债务到期，到2015年还将有3万亿美元短期债务到期。一旦目前的政府支持金融体系措施退出，银行发行长期债券为其融资将面临利率上升压力。穆迪估计，如果银行用10年期债券为短期政府担保债券再融资，成本会提高7个百分点。,谢谢！,谢 谢！,以上为个人观点，仅供参考谢 谢！,