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1、有色金属行业：走在复苏的道路上,安信证券研究中心 衡昆2009年6月16日,价格开始走出周期底部中国消费复苏的趋势已然确立等待西方消费走出低谷资金推动向盈利推动的演变,目录,一.价格开始走出周期底部,目录,大宗商品价格重新上涨,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：1）以2009年1月1日为100；2）数据截至2009年6月12日,有色金属行业出现全面复苏,数据来源：Brook Hunt，安信证券研究中心,主要有色金属价格 vs 边际现金成本(2009E)：,有色金属股票表现突出,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截至日期2009年6月12日,铝、铅库存持续上升
2、,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截至日期2009年6月12日,去年10月份以来增加182,去年11月份以来增加101,锌、镍库存则保持稳定,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截至日期2009年6月12日,铜库存从2月下旬开始下降,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截至日期2009年6月12日,去年10月份以来增长83,2月下旬以来减少34,目前，除铝、镍外，库存仍低于历史平均水平,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,伦敦期货交易所库存变化：（单位：万吨）,二.中国消费复苏的趋势已然确立,目录,中国经济已开始回暖,数据来
3、源：CEIC，安信证券研究中心,房地产和汽车行业正走出低谷,数据来源：CEIC，安信证券研究中心,有色金属进口量大幅增加,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,铝、铅等传统出口品种，进口量也大幅增加,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,国内产量仍在放缓，而消费已有所恢复,数据来源：CEIC，中国海关，安信证券研究中心注：如果考虑国储收购30万吨铜的因素，则1季度国内精铜消费同比增长14.4，环比下降3.3。,2月初，中金岭南成功完成对澳大利亚铅锌上市公司Perilya的收购（持股50.1），矿产资源和产量增加一倍.6月11日，五矿集团与澳大利亚OZ矿业公司达成协议，以13
4、.86亿美元收购OZ主要资产。OZ是全球第二大锌精矿生产商，也是澳大利亚第三大矿业公司，在锌、铅、铜、镍、金、银等资源上拥有可观的储量。6月6日，中国有色矿业集团对停产的赞比亚卢安夏铜矿公司进行收购，总投资金额为4亿美元。5月份，中国有色矿业集团还控股了澳大利亚稀土矿公司Lynas公司。6月7日,中国有色金属华东地质勘查局(ECE)与澳大利亚ARAFURA RESOURCE公司签署股权认购协定，以2,200多万澳元收购ARAFURA的25%股权，成为这家拥有世界级Nolans稀土矿床的上市公司的最大股东。,中国企业加入海外收购：,三.等待西方消费走出低谷,目录,西方经济出现启稳的迹象,数据来源
5、：Bloomberg，安信证券研究中心,西方经济出现启稳的迹象,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,美国和欧元区的消费信心指数回升：,美国和欧元区的PMI也在回升：,有色金属价格与工业生产息息相关,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,建筑和汽车是有色金属的两大消费领域,数据来源：CRU,ICSG,安信证券研究中心,中国和美国是全球最重要的有色金属消费国,数据来源：Brook Hunt，中国有色金属工业协会，安信证券研究中心,铜减产幅度最小，锌减产幅度最大,数据来源：CRU，Bloomberg，安信证券研究中心预测,主要子行业当前所处的周期位置,数据来源：安信证券研究中心
6、,铜,电解铝、锌、铅、镍,黄金,四.资金推动向盈利推动的演变,目录,股价与商品价格息息相关,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,国外有色金属公司股价与价格异常紧密,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,1996年，相关系数为0.93,1989年，相关系数为0.86,A股有色金属股价还受到流动性因素的影响,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,20022006年期间，相关系数为0.80,2007年，相关系数为0.52,2007年的回顾,数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心,2007年：有色金属价格维持历史高位,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,2
7、007年：信贷开始加速，流动性过剩,数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心,估值已失去进一步的提升空间,数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心注：采用上年年报数据并剔除负值，按照整体法计算,在中国一系列财政刺激政策的推动下，基础设施等项目的投资增速明显加快。随着房地产等行业出现复苏，我们预计有色金属消费将继续增加。而西方经济复苏的迹象已开始出现，建筑、交通运输等主要消费领域的需求有望走出低谷。我们判断中国扩张性的宏观刺激政策具有可持续性，中国经济将进入货币过剩、财政刺激、低物价、低利率长期共存的局面。结合产能过剩带来企业扩张意愿的下降，将为资产泡沫的滋生提供最合适的土壤。长期来看，随着全球
8、经济逐步走出低谷，包括有色金属在内的大宗商品价格可望进一步反弹；资产泡沫化将加剧商品价格的波动。有色金属上市公司很可能再次成为资金追逐的重要板块之一。随着股价的上涨，估值进一步提升的空间已经有限。因此，未来股价进一步上涨的动力将来自于盈利的持续大幅上升。,结论：,寻找行业已处于周期底部、成本优势明显的企业：中金岭南、西部矿业（铅锌行业）；行业供需状况相对紧张，经济好转后价格有望迅速反弹的企业：云南铜业、江西铜业、铜陵有色（铜行业）；建议关注商品价格仍处于底部的品种：金钼股份、吉恩镍业。当全球经济的不确定性仍在加剧时，黄金成为避险品种；随着经济逐步走出低谷，美元贬值和通货膨胀预期将加剧，黄金牛市有望持续。我们6月份的投资组合为：紫金矿业、中金岭南、西部矿业、云南铜业、神火股份。,投资建议：,致谢！安信证券研究中心 衡昆,
