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1、玻璃行业去产能节奏分析,张驰（众生的孤独）2015.10.27,Page 2,目录,近期现货市场回顾,短期玻璃期货分析,玻璃产业长期去产能节奏分析,观点,从以往季节性规律来看，今年现货旺季行情基本可以延续到12月左右。01合约补贴水行情基本确立，后市震荡上行是大概率事件。沙河地区现货价格将是此轮补贴水的标的。大幅减产、现货上涨、大幅贴水是本轮补贴水的核心因素。从去产能角度看，玻璃行业去产能并未结束，2016年1季度后期开始走新一轮去产能逻辑概率较大。2016年需要关注的是2009年投产的生产线退出情况，如果不如期检修则2016年市场压力较大。,近期玻璃现货市场回顾,沙河库存管理非常好,华中地区
2、库存管理仍然较为传统,四季度是否现货真的就是淡季,2012年于11月初见顶，四季度最低价较11月初下跌了192元/吨。2013年沙河玻璃与国庆期间见顶，四季度底部较10月初下跌了40元/吨2014年沙河玻璃于国庆期间见顶，12月底价格再次反弹，最终12月底沙河价格仅较10月初下跌了16元/吨。,供给格局改变对2015年四季度的影响,2011点火25条生产线共10800万重箱产能，2012年点火19条生产线共8000万产能。房地产需求却在2011年持续下滑，因此四季度压力较大。,2015年沙河玻璃暖冬畅想,2015年底玻璃供给压缩程度远大于2014年以前的情况。产能扩张阶段四季度价格压力较大，产
3、能收缩后四季度没有明显压力。2015年底沙河玻璃库存管理水平不断提高不确定因素在于需求端的断崖式下滑，这属于系统性风险，目前国内低利率情况下，四季度当不会出现这种情况。,玻璃季节性需求二季度逐步启动,1、我们以库存/实际产能来检测需求的具体情况。之所用库存/实际产能这个指标是为了剔除产能上涨给库存指标带来的干扰。因此当库存/实际产能向下，意味着市场需求增长超过产能增长，通常这意味着旺季的到来；2、从2010年以来的情况看，4月以后库存/实际产能基本都是持续向下，时间较短的是3-4个月如2011年及2014年。需求较好的时段可以长达8个月，如2010年及2012、2013年。预计2015年需求维
4、持稳定可以持续到2015年12月。,2014-2015相对库存走势,01合约补贴水核心大幅去产能,2014年玻璃行业已经冷修了38条生产线，涉及产能13170万重量箱，占总产能的11.1%。2015年，截至目前为止，玻璃行业38条生产线冷修，冷修产能12924万重量箱，占总产能的10.56%,01合约补贴水核心8月中旬后的期现背离,玻璃期货自8月中旬以来持续下滑至9月底的最低808元/吨。但是现货市场河北沙河自8月初以来持续上涨176元/吨，武汉长利上涨了256元/吨。期货与现货市场自8月开始出现了巨大的背离，目前现货生产企业普遍库存较低，部分品种甚至断货。最近的玻璃期货上涨只是修正此前的期现
5、背离。,01合约补贴水核心期货大幅贴水,武汉长利四季度停产2条线，冷修1条线。剩余的1条生产线只够长利下游深加工生产线使用。洪湖的新线要到2016年1月才能出玻璃。因此未来玻璃补贴水标的基本可以确定是沙河地区玻璃价格。,新中国成立以来的三次婴儿潮,新中国成立以来的三次生育高峰：1954、1963、1987.高峰期出生人口分别为：2232万、2919万、2549万。1962-1973年人口生育高峰期每年出生人口2400-2700万，12年出生人口3.14亿。第二个人口大爆炸段为1985-1993年，每年出生人口2100万。此后中国出生人口断崖式下跌。,中国房地产拐点基本确立,正是由于中国人口结构
6、的改变，导致中国经济未来低经济增速将会成为常态，同时以地产投资为代表的固定资产投资拉动经济增长的方式被抛弃。,2016年可能会冷修的生产线,2009年以前冷修后复产，目前仍然在产的生产线共6条。在2016年市场出现下滑的情况下，冷修概率最大。上述产能1656万重箱。,金融危机前投产目前仍然在产生产线,2009年以前投产，目前仍然在产的生产线无论从窑岭还是盈利情况在2016年市场再次转弱的情况下也会大量冷修。上述生产线共9条。涉及产能4170万重箱。,2009年投产生产线,2009年投产生产线,2009年是产能投产高峰期的第一年。共投产生产线22条生产线。涉及产能6750万重箱。上述可能减产装置
7、共涉及产能12576万重箱。与2014、2015年减产幅度相当。如果上述减产能够在2016年早期减产，则2016年下半年玻璃市场仍有希望。,市场节奏与操作。,暂时仍以武汉长利为交割标的考虑升贴水11月底之前保持与武汉长利10%左右的贴水较为合适，以武汉长利目前价格来算压力位在940-950。12月再确定是否以沙河为补贴水标准，如果未来以沙河为补贴水标准，期货未来高位价格可能会达到1000元/吨以上。目前01合约在940左右支撑明显，可以860为支撑逐步买入。收盘跌破840止损。以后市940为盈利目标为准，盈亏平衡比在4:1，如果以1000为目标位，盈亏比高达14:1。,总结,1、大幅减产、现货上涨、期货近月大幅贴水是01合约上涨的主要逻辑。后市如果以沙河为补贴水标准01合约或将反弹至1000以上，但上涨节奏上短期940或有压力。2、中长期来看，华尔润的破产不是玻璃行业去产能的结束。2016年玻璃行业将会面临较大的压力。如果在上半年能够继续减产37条生产线，2016年下半年玻璃行业仍然能够稳定，但是如果去产能较晚，则可能导致2014年的悲剧重现。,谢谢各位国泰君安期货 张驰,
