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1、股利分配理论及股利政策,知识目标,掌握利润分配的基本原则，理解制订利润分配政策应考虑的若干因素；掌握利润分配的基本程序，理解各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围；理解股票股利、股票分割、股票回购的作用及对企业的影响。,能力目标,能够根据企业的实际情况选择不同的股利政策，制定相应的利润分配方案；能够分析股票股利、股票分割、股票回购对企业公司、股东的影响。,一、股利分配理论,股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。股利政策的最终目标是使公司价值最大化。股利往往可以向市场传递一些信息。股利政策关系到公司在市场上、在投资者中间的形象，成功的股利政
2、策有利于提高公司的市场价值。,（一）股利分配理论,市场经济条件下，股利分配要符合财务管理目标。人们对股利分配与理财目标之间关系的认识存在不同的流派与观念，还没有一种被大多数人所接受的权威观点和结论。,1.股利无关论,该理论认为在一定的假设条件限制下股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，投资者不关心公司股利的分配。该理论认为公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定，而与公司的利润分配政策无关。,2.股利相关理论,股利相关理论认为，企业的股利政策会影响股票价格和公司价值。主要观点有以下几种：,（1）股利重要论,也称“在手之鸟”理论.该理论认为用留存收益再投
3、资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险将随着时间的推移而进一步增大。投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。股利支付可以减少投资报酬中的不确定性和风险。林中的鸟一样不一定能抓得到手中的鸟飞不掉，“二鸟在林，不如一鸟在手”。,（2）信号传递理论。,信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。,（3）所得税差异理论。,在许多国家的税法中，长期资本利得所得税税率要低于普通所得税税率。因为股利税率比资本利得的税率高，投资者自然喜欢公司少支付股利而将较多的收益保存下来以作为再投资用，以期提高股票价格，把股利转化为资本利得。,（4）
4、代理理论。,代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突.股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。,较多地派发现金股利好处：,公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。,二、股利政策的选择,支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，存在此消彼长的关系。股利决策也是内部筹资决策。
5、,（一）剩余股利政策,剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的权益资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。公司的股利政策不应当破坏最佳的资本结构。换句话说，股利支付与否受到企业的投资机会和资本结构的影响。,1.剩余股利政策实施的基本步骤,（1）根据公司的投资计划确定公司的最佳资金需求；（2）根据公司的目标资本结构及资金需求计算所需要的权益资金数额；（3）尽可能用留存收益来满足权益资金增加数额；（4）留存收益在满足公司权益资金增加需求后，再用剩余部分来发放股利。,【例9-3】按剩余股利政策确定利润分配额,假设中原公司208年的税后净利润为4 000万元
6、，209年的投资计划需要资金2 500万元。公司目标资本结构为权益资本占60%，公司发行在外的普通股股数为50 000万股。公司拟采用剩余股利政策。公司董事局正在讨论208年分配预案。请问：请计算公司208年度拟分配的金额，每股股利。,分析提示：,按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：=2 50060%=1 500（万元）按照剩余股利政策的要求，该公司208年度可以向投资者发放的股利数额为：=4 0001 500=2 500（万元）假设该公司当年流通在外的普通股为50 000万股，则每股股利为：=2 50050 000=0.05（元/股）,2.剩余股利政策优缺点,剩余股利政
7、策将留存收益优先保证再投资的资金需要，能保持最佳的资本结构，从而有助于降低再投资的资金成本，实现企业价值的最大化。它一般适用于公司的初创阶段。,（二）固定或稳定增长股利政策,固定或稳定增长股利政策，是指公司将每年派发的股利固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，公司才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。在固定或稳定增长的股利政策下，首先确定的是股利分配额，而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动。,1.固定或稳定增长股利政策主要优点,（1）固定或稳定增长的股利政策可以传递给股票市场和投资者一个公司经营状况稳定、管理层对未来充满信
8、心的信号。（2）固定或稳定增长股利政策，有利于吸引那些打算做长期投资的股东，这部分股东希望其投资的股利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经常性的消费和其他支出。,2.固定或稳定增长股利政策主要缺点,（1）固定或稳定增长股利政策下的股利分配金额只升不降，股利支付与公司盈利水平相脱离。即不论公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增长的比率派发股利。（2）在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定增长的股利政策，那么派发的股利金额将大于公司实现的盈利，这必将侵蚀公司的留存收益，甚至侵蚀公司现有的资本，最终影响公司正常的生产经营活动。固定或稳定增长股利政策一般
9、适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业。,【例9-4】固定股利政策对筹资额的影响,接上例，假设中原公司207年实现的净利润为6 000万元，分配现金股利1 600万元。若208年实现的净利润为4 000万元，在不考虑目标资本结构的前提下，公司拟执行固定股利政策。请计算208年度应分配的现金股利、可用于209年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。,分析提示：,208年度应分配的现金股利上年分配的现金股利1 600（万元）每股股利为=1 60050 000=0.032（元/股）可用于209年投资的留存收益4 0001 6002 400（万元）209年投资需要额外筹集的资金额2 5002 4001
10、00（万元）,（三）固定股利支付率政策,固定股利支付率政策，是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。固定股利支付率越高，公司留存的净收益越少。在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就确定了。,【例9-5】固定股利支付率对筹资额的影响,假设中原公司若207年实现的净利润为6 000万元，分配现金股利1 600万元。在不考虑目标资本结构的前提下，公司拟执行固定股利支付率政策。请计算该公司208年度应分配的现金股利。分析提示：该公司207年股利支付率1 6006 000100%26.67%2
11、08年度应分配的现金股利26.67%4 0001 066.80（万元）,1.固定股利支付率政策的主要优点,（1）采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的利润分配原则。（2）采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。,2.固定股利支付率政策的主要缺点,（1）传递的信息容易成为公司的不利因素。（2）容易使公司面临较大的财务压力。（3）缺乏财务弹性。（4）合适的固定股利支付率的确定难度大。,（四）低正常股利加额外股利政策,低正常股利加额外股利政策，是指企业事先设定一个较低的正
12、常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。,1.低正常股利加额外股利政策主要优点,（1）低正常股利加额外股利政策具有较大的财务弹性。公司每年可以根据其具体情况，选择不同的股利发放水平，具有较大的灵活性和弹性。（2）低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价，增强投资者信心。由于该政策吸收了固定股利政策对股东投资收益的保障优点，同时又摒弃其对公司所造成的财务压力方面的不足，所以在资本市场上颇受投资者和公司的欢迎。,2.低正常股利加额外股利政策主要缺点,（1）由于盈利波动使得公司额外股利不断发生变化，时有时无，容
13、易给投资者造成公司收益不稳定的感觉。（2）当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是“正常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。它一般适用于盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业。,各种股利政策在执行过程中，各有其利弊。公司应结合自身的实际情况采取切合实际的股利政策。公司在制定股利政策时，应将股利政策的稳定性放在首位，在既要保证公司发展所需资金，又要保护股东利益的前提下，选择恰当的股利政策。,三、利润分配方案的确定,确定利润分配方案需要考虑以下几个方面的内容：,（一）选择股利政策,股
14、利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来的发展。因此，制定恰当的股利政策就显得尤为重要。在制订股利政策时还要与其所处的发展阶段相适应。,表9-1：不同发展阶段股利政策的选择,（二）确定股利支付水平,股利支付水平通常用股利支付率来衡量。是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企业对下列因素的权衡：（1）企业所处的成长周期；（2）企业的投资机会；（3）企业的筹资能力及筹资成本；（4）企业的资本结构；（5）股利的信号传递功能；（6）借款协议及法律限制；（7）股东偏好；（8）通货膨胀等因素。,（三）确定股利支付形式,按照公司对其股东支付股利的不同方式，股利可以分为不同的种类
15、。1.现金股利2.财产股利3.负债股利4.股票股利,【例9-6】股票股利对所有者权益及每股净资产的影响,中原公司在208年流通在外的普通股50000万股，每股面值1元。公司拟发放20%的股票股利，即每10股送2股。请分析采用股票股利分配后对公司所有者权益及每股净资产有何影响？,分析提示：,发放股票股利后公司净资产总额没有发生变化，但会引起普通股股本、未分配利润项目的变化。因股数增加，会引起每股净资产下降，这也会引起股票价格下降。见表9-2所示（单位：万元）：,对于股东而言，发放股票股利有以下好处：,（1）有时发放股票股利后其股价并不成比例下降，这可使股东得到股票价值相对上升的好处。（2）发放股
16、票股利往往是成长中的公司所为。因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，公司的盈利能力将有大幅度提高。这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升。（3）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得税率比收到现金股利所需交纳的所得税税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。,对于公司来讲，发放股票股利有以下意义：,（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无需分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。（3）发放股票股利可以降低公
17、司股票的市场价格，一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通。（4）发放股票股利，可以降低股价水平，如果日后公司将要以发行股票方式筹资，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者，确保发行成功。,四、股利支付程序,1.股利宣告日2.股权登记日3.除息日4.股利发放日,【例9-7】股利支付程序,工商银行2011年6月7日发布公告称：中国工商银行股份有限公司2010 年度利润分配方案已经本行2011 年5 月31 日召开的2010 年度股东年会审议通过。现将本次A 股分红派息事宜公告如下：本次分红派息以截至分红派息股权登记日2011 年6月14 日的总股本349 019 376 050 股为基数，每10 股派发现金股息人民币1.84 元（含税），本次派发现金股息共约人民币642 亿元；其中，A 股股本为262 225 331 500 股，本次派发A 股现金股息共约人民币482 亿元。分红派息具体实施日期：股权登记日：2011 年6 月14 日；除息日：2011 年6 月15 日；现金股息发放日：2011 年7 月8 日。请分析工商银行股利支付的程序。,分析提示：,工商银行的股利支付程序经过以下几个重要程序，如图9-1所示：,
