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1、第六章 营运资本管理,第一节 营运资本投资决策目标,一、营运资本概念,营运资本（working capital）可以分为净营运资本和总营运资本。净营运资本（net working capital）是流动资产与流动负债之差。总营运资本（gross working capital）是指占用在流动资产上的资金。,二、营运资本管理目标,营运资本管理目标是维持企业资产适度的流动性、实现企业收益最大化。其持有量及其持有政策是在流动性和收益性之间进行权衡的结果,现金是指生产经营过程中暂时停留在货币 形态上的资金，包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。一、现金管理的目的企业持有现金的动机交易性需要预
2、防性需要投机性需要,第二节 现金管理,1.交易性动机（transactions motive）,应付企业日常经营所产生的现金支付。由于日常经营中的现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现金是很有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出售有价证券或借款来满足现金需求，而这样做回产生“交易成本”。,2.预防性动机（compensating balance）,为意外现金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存量中极小的份额。并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。数量与企业的经营风险和融资能力有关,3.投机动机,指企业持有现金用于
3、有利可图的购买机会。,持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有“效益”，即现金所提供的流动性和清偿性，现金管理的目的就是要使持有现金的成本最低而效益最大。持有的现金过多：流动性高，收益性低持有的现金过少：流动性低，收益性高。流动性与收益性的均衡。,现金管理的目的,（三）现金管理的内容,对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的系统性信息和某些控制系统（详见下图），获取经常性的，通常是每日的企业银行账户的现金余额、现金收支、平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。,具体内容,1.现金流量管理(日常管理)：加速收款，延期付款，与银行保持良好的关系2.现金预算：现金收支计划和控制现金
4、收支；3.建立理想（目标）现金余额：当实际现金余额与理想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券投资的策略。,（四）现金的日常管理,1.加速收款 企业收款的时间包括三个阶段：客户开出支票 企业收到支票 支票交付银行 现金收回 支票寄回时间 支票停留时间 支票结算时间,企业收款回收时间,缩短前两个阶段时间的方法:,（1）锁箱法（lock system）锁箱法以地域为基础，公司根据账单分布形势确定地区银行（可以使用运筹学方法）。在各地区银行所在地租用专门邮政信箱。授权当地银行每日开启信箱，取得支票后立即予以结算，并通过电汇再将款项拨给企业所在地银行。这种方法的现金收回过程开始于客户将支票寄至邮
5、政专用信箱而非企业，不但缩短了支票邮寄时间，而且也免除了支票在企业的停留时间。,（1）锁箱法（lock system）,锁箱法的成本较高，因为被授权开启邮政信箱的当地银行除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取额外的服务费用。该成本与支票数目成正比，所以锁箱法不适用于大量的小额付款。,（2）集中银行制（concentration banking）,这是一种企业建立多个收款中心来加速收款的方法。企业指定一个主要开户行（一般为总部所在地）为集中银行，并在收款额较集中的若干地区设立若干个收款中心。特定区域内的客户被指定付款给那个区域内的收款中心，收款中心将收到的款项立即存入当地银行。超过这些地方银行
6、最低存款余额的资金则从当地银行转入企业总部所在地的集中银行。,集中银行制的优点：,减少了邮寄时间。收款中心给区域内的客户邮寄账单，客户收到账单的时间比从总部寄出的要早；客户将货款邮寄到收款中心也比邮寄到总部快。兑现支票的时间缩短了。加强了现金流入流出的控制。减少了闲置现金余额。便于进行有效投资。,控制现金支出的方法,使用现金浮游量（净浮游量，net float）现金浮游量是指企业账户上的现金余额大于银行账户上所显示的现金余额的差额，（企业开出支票，收款人收到支票存入银行，银行将款项划出企业的时间）这主要是因为在途支票未被支取。若能准确估计在途资金，就能减少银行账户的余额，从而进行更有效的投资。
7、推迟应付款的支付在不影响信誉的情况下，尽可能的推迟付款的时间，即支付应在到期日进行而不应提前。,控制现金支出的方法,3.现金流量同步法：指公司应尽量使现金流入与流出的发生时间趋于一致，以使其持有的交易性现金余额降到最低。,持有现金的成本机会成本：不能投入到生产经营中而失去因此获得的收益。短缺成本：因缺少必要的现金而不能应付业务开支所需，而使企业蒙受损失。管理成本：对现金管理而发生的费用。,二、最佳现金持有量的确定,最佳现金持有量的确定P182成本分析模式三项成本之和最小.,存货模式随机模式,1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货
8、经济批量模型可以用于确定目标现金余额。企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金余额。,（一）鲍摩尔模型（Baumol Model，存货模型）,持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（机会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有量同方向变化。现金与有价证券的转换成本：
9、将有价证券转换为现金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。它与现金持有量反方向变化 现金持有量的总成本（成本函数）：TC=（N/2）i+（T/N）b,与现金持有量有关的成本,随着现金持有量上升而产生的交易成本的边际减少额与随着现金持有量上升而产生的机会成本的边际增加额相等时，持有现金的总成本最低，此时的现金持有量为最佳现金持有量。使用微积分方法求得的最佳现金持有量为：C=2TF/K,最佳现金持有量P186,在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。假设现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定一个控制限额。当现金余额达到限额
10、的上限时，就将现金转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券转换为现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与有价证券之间的转换。Merton Miller和Daniel Orr 1966年创建了随机模型。该模型假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定时期内近似的服从正态分布，每日现金净流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。米勒奥尔模型定义了两个现金控制额上限为H，下限为0。,（二）米勒奥尔模型（MillerOrr Model，随机模型）,最佳现金余额的随机模型 由图可知，当现金余额上升到上限H时，表明现金余额过多，企业将购入H-Z单位的有价证券，使现金余额回落到Z线上；当现金
11、余额下降到0时，表明现金余额为0，企业将出售Z单位的有价证券，使现金余额回升到Z线上，Z称为恢复点或转换点；现金在H和0之间波动时，企业不采取任何措施。,上限H和恢复点Z的确定 H和Z的最优值不仅依赖于转换成本和机会成本，还依赖于现金余额的波动程度2。使上述成本函数E（C）最小的Z值和H值分别为：Z=33b2/4i H=3 3b2/4i=3Z,（二）米勒奥尔模型函数P187,上述模型中假设最低现金持有量为0，实际生活中公司经常把最低现金持有量设定为正值L，这对于现金转换为有价证券存在延迟时尤为必要。此时的Z值和H值分别为：Z=33b2/4i+L=L+（H-L）/3 H=3 3b2/4i+L=3
12、Z-2L,根据随机模型确定目标现金余额的基本步骤 确定现金持有量的下限L，L可以等于0或大于0的某一个安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额；估计每日现金流量的方差2，一般是根据历史资料，采用统计方法进行分析而得到；确定有价证券利息率和转换成本；根据上述资料计算现金余额的上限H及恢复点Z。随机模型说明恢复点Z与交易成本b成正比，与机会成本成反比，与现金流量的波动程度成正比，即现金流量不确定性大的企业应持有更大的平均现金余额；上下限的距离取决与Z和L。,第三节 应收账款管理,现销赊销紧松收益增加（扩大销售、增强竞争力；来自于商业竞争、销售和收款的时差）成本费用增加 P189机会成本收账费用坏账
13、损失净收益目标,一、应收账款管理的目标,边际收益和边际成本之间的均衡,信用政策是决定企业生产经营成败的重要因素。合理的信用政策是应收账款的收益性和成本的权衡。包括信用标准、信用期间、现金折扣和收账政策信用标准P190是企业用来衡量客户获得收益商业信用所应具备的基本条件。,二、应收帐款的信用政策,5C系统character品质capacity能力capital资本collateral抵押condition条件,信用条件（2/10，1/20，N/30）信用期间现金折扣折扣期间折扣率,3.收账政策,策略 信函 电话 催收 法律,（四）日常管理,考核周转速度账龄分析,第四节 存货管理存货是指企业在生产
14、经营过程中为销售或耗用而储备的物资,每次进货多占用资金多，机会成本大，仓储费用高；订货次数少，订货成本少。每次进货少机会成本小，订货成本大。最优的经济订货批量相关总成本最小。,一、存货管理的目标,二、与存货有关的成本取得成本购置成本采购数量采购单价定货成本订货次数次订货成本储存成本平均储存量每年每单位储存成本缺货成本：注：以年为单位的。,三、存货决策,进什么：决定进货项目。向谁进：选择供应单位。何时进：决定进货时间。进多少：决定进货批量。,销售、采购和供应部门决策,财务部门决策（求经济订货批量）,四、经济订货批量模型经济批量法的假设前提1.企业能够及时补充存货；2.能集中到货，而不是陆续入库；
15、3.需求量稳定，并且能预测；4.存货单价不变，不考虑现金折扣；5.不允许缺货；6.现金充足，不会影响进货7.存货市场供应充足，不会因买不到存货而影响其他,最优经济订货批量的确定相关总成本储存成本定货成本Q/2每年每单位储存成本年需要量/Q次订货成本相关总成本最小。,订货批量,成本(元),总成本=储存成本+订货成本,例题：教材P196,例题6-6。,四、基本模型的扩展P198,1.订货提前期第一个假设条件不成立时（解决何时订货问题）P198,1.订货提前期的原因：存货不能及时补充，存货量为0之前或存货达到一定数量时就需要订货。核心内容:确定再订货点（R）R=Ld.2.L交货时间（从发出订单至到货
16、期的时间间隔）；d日平均需求量注意：A.订货提前期的存在对Q无影响 B.只要存货量达到再订货点就发出订货单订货,时间,经济订货批量,存货水平（件),交货期间正常耗用存货,再订货点,实际交货时间,2陆续使用陆续供应模型,P198 6-7 6-8,.3保险储备第五个假设条件不成立时,3（1）原因：缺货的存在（交货时间内交货延迟或需求过量），需多储备存货。（2）保险储备的含义 为防止日需求增大，送货延迟而发生缺货或供货中断，而多储备的存货称为保险储备或安全存量。（3）保险储备的影响因素 一是再订货点的变化，二是引起决策相关成本的变化。P201 6-9,考虑保险储备下的存货管理,时间,经济订货批量,存
17、货水平（件),交货期间正常耗用存货,再订货点,实际交货时间,保险储备,.4存在数量折扣第四个假设条件不成立时,总成本=储存成本+订货成本+购货成本 方法：比较不同价格下的总成本，选其低者。P202 6-10,第五节 营运资本政策,定义：是选择确定企业营运资本的持有量和营运资本的筹集方式方针与对策，包括营运资本持有政策和营运资本筹集政策。一、营运资本持有政策企业风险和收益之间进行权衡。政策：稳健型：安全经营激进型：获取最大的收益适中型：恰当的风险和收益,二、营运资本筹集政策,确定流动资产和流动负债之间匹配关系的政策。流动性资产：临时性流动资产和永久性流动资产流动负债：临时性负债和自然性负债政策：
18、稳健性：维护企业安全运行激进型：最大程度上降低资本成本，增加收益。适中型：匹配P204,例题：若ABC企业对某材料的年需要量为3000单位，经济订货批量为387单位，每次订货成本为5元，每年每单位储存成本为0.20元（或占存货金额的8%），材料单价为2.50元。假设供应商提出如能一次订购不少于1000单位，则给予价格上3%的折扣。试确定该公司是否应接受数量上的折扣。,答案：接受折扣：购买成本订购成本储存成本=30002.5097%3000/10005 1000/20.2=7390元,不接受折扣：购买成本订购成本储存成本=3 0002.503000/3875 387/20.20=7577.45元年总成本降低额=7577.45-7390=187.45元若接受数量折扣，年成本总降低额为187.45元，因此，接受数量折扣供货经济效益较高。,保险储备再定货点=平均每天正常耗用量定货平均间隔期+保险储备量,
