证券投资价值分析.ppt

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1、1,第二章 证券的投资价值分析,证 券 投 资分 析,2,2.1 债券的投资价值分析,2.2 股票的投资价值分析,2.3 其他金融工具的投资价值分析,第二章 证券投资价值分析,Contents,3,学习目标,通过本章的学习，你应该能够：,理解必要收益率、内部到期收益率的含义 了解利率期限结构的概念和类型 熟练掌握债券、股票的定价原理和定价方法 理解基金和金融衍生工具的定价原理,4,2.1 债券的投资价值分析,一、影响债券投资价值的因素 二、债券的基本价值评估 三、债券的定价原理 四、债券的利率期限结构,5,Review,债券（Bond）是由政府、金融机构和公司企业等发行，承诺按约定条件还本付息

2、的债权债务凭证。我国的债券包括国债、中央银行债（央行票据）、金融债券、企业债券、企业短期融资券、资产支持证券和以人民币计价的外国债券等。,6,一、影响债券投资价值的因素,（一）内部因素（二）外部因素,7,债券的投资价值,（一）内部因素,8,1.期限（Duration）,短期：期限在一年以内的债券。e.g.三个月期，半年期中期：指期限在一年以上、十年以下的债券。e.g.我国的五年期、十年期国债长期：指期限在十年以上的债券。e.g.英国的20年期政府公债,期限越长，价格变动的可能性越大。,9,2.票面利率(coupon rate),债券的票面利率是债券发行者预计向投资者支付的利息占票面金额的比率。

3、票面利率越低，债券价格对市场利率的敏感程度越大。票面利率是一种名义利率。名义利率实际利率到期收益率,10,名义利率与实际利率,名义利率（nominal interest rate）：用当前的货币换取未来货币的比率，简称利率。如果计息期不足一年，则按照单纯的比例关系将它换算成一年的利息率。名义年利率=m周期性利率实际利率（effective interest rate）：按复利计算的一年期利率。实际年利率=(1+周期性利率)m-1,m：一年所包括的周期数，也即每年支付利息的次数。,11,名义收益率与实际收益率,名义收益率（nominal yield rate）：等于名义利率，不考虑税收、通货膨胀

4、等影响投资者实际收益的因素。实际收益率（yield rate）：考虑各种税收、通货膨胀等因素后的收益率。,12,当前收益率、到期收益率与持有期收益率,当前收益率：债券的年利息收入与买入价的比率。到期收益率（yield to maturity）：使承诺的未来现金流量的现值等于债券当前市场价格的贴现率。又称内部到期收益率，实质是一种预期收益率。持有期收益率：持有债券期间所获得的收益与买入价的比率。,13,短期贴现债券收益率的计算,若债券面值为F元，发行期限为N天，年贴现率为d，买入后持有n天（nN），买入价P0，卖出价为P1，则：债券发行价 买入时到期收益率 持有期收益率,14,练习Exercis

5、e,1、现发行某无息短期贴现债券，面值为1万美元，期限91天，售价为9650美元，求该短期债券的贴现率和到期收益率？,解：由贴现债券收益率的计算公式 d=（10000-9650）/9650 360/91=13.85%y=（10000-9650）/9650 365/91=14.55%,15,3.提前赎回条款(call provisions),又称为可赎回条款，它允许债券发行人在某个特定的时期内以约定的价格赎回债券。e.g.美国长期债券T-Bonds的赎回期通常在期满之前5-10年，赎回价格为面值。如果市场利率下降，发行者可以行使权利，赎回较高利率的债券，发行更低利率的债券重新融资。提前赎回的可能

6、性越大，债券的票面利率越高，内在价值越低。,16,4.税收待遇,债券投资的收益来自两个方面：利息和资本利得，征税将影响实际收益。理性的投资者会要求获得同样的实际收益率，所以，免税债券的票面利率要小于应纳税债券。债券的税前收益率和税后收益率的关系：税后收益率=税前收益率(1-投资者所得税率)美国的所得税税率及其对投资的影响,17,应纳税收入（美元）税 率（0，50,000 15%（50,000，75,000 25%（75,000，100,000 34%（100,000，335,000 39%（335,000，10,000,000 34%（10,000,000，15,000,000 35%（15,

7、000,000，18,333,333 38%（18,333,333,+）35%注：采用累进制分段纳税,美国的公司所得税(1993年),对公司投资者，利息收入没有抵扣，作为应纳税收入按正常比率征税,18,练习Exercise,2、某公司的应纳税收入为$12,000,000，现有一免税债券利率为7%，另一种应税债券的利率为10%，问该公司购买那种债券更好？,解：查表知该公司的所得税率为35%，购买免税债券的税后利率为7%，购买应税债券的税后利率为：10%(135%)=6.5%，因此购买免税债券更好。事实上，税前利率=税后利率/(1投资者所得税率)=7%/(135%)=10.77%即公司购买利率为7

8、%的免税债券相当于投资利率为10.77%的应税债券。,19,美国的个人所得税（1993年）,美国的个人所得税有四种税率：1）单身；2）已婚共同报税；3）已婚单独报税；4）户主。单身纳税人税率表 应纳税收入（美元）税 率（0，22,100 15%（22,100，53,500 28%（53,500，115,000 31%（115,000，250,000 36%（250,000，+)39.6%,20,练习Exercise,3、某单身纳税人，2004年应纳税收入为5万元，如果某次投资机会能增加应纳税收入1万元,问增加的税后收入为多少?如果用这笔钱投资免税债券可增加收入0.8万元，问投资者应如何选择?,

9、解：总应纳税收入为6万元，增加的1万元中有6,500元（60,000-53,500）按31%纳税，余下的3,500元（10,0006,500）应按28%纳税。1)增加1万元收入应纳税:3,50028%+6,50031%=2,995元。增加的税后收入为:10,0002,905=7,005元。2)因为免税债券能带来更多的税后收入，故应选择投资免税债券。,21,5.流动性/市场性,流动性是指债券可以在短期内以合理价格卖出而不受损失的能力。流动性差将带来交易成本损失和资本损失，对此，投资者一般会要求更高的名义收益率作为补偿。流动性好的债券比流动性差的债券具有较高的内在价值和较低的票面利率。,22,6.

10、信用级别,债券的信用级别指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度。类型 信用级别 政府债券 很高 金融债券 较高 公司债券 较低信用级别越低，债券的内在价值越低，票面利率越高。,23,标准普尔和穆迪的评级标准,按标准普尔（Standard&Poors）的评级，AAA是最高级，BBB以上都属于投资级，BB及以下级别的债券都属于投机级，D级最低。按照穆迪（Moodys）的评级，Aaa是最高级，Aa、A和Baa都属于投资级，Ba及以下级别的债券属于投机级，最低为C级。,24,信用等级与升水,25,1、基础利率。即无风险利率,可参照银行存款利率确定.短期政府债券收益率银行利率

11、公司债券收益率2、市场利率。即投资债券的机会成本。市场利率水平上升，则投资者要求的收益率水平也应上升，债券的内在价值降低；反之则反是。3、其他因素。如通货膨胀，汇率风险。,（二）外部因素,26,二、债券的基本价值评估,（一）假设条件（二）一次还本付息债券的定价公式（三）债券的基本估价公式*（四）内在到期收益率,27,假定不存在信用风险，并且通货膨胀的幅度可以精确地预测出来。根据收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值等于未来现金流量（净流量）的现值。债券的内在价值应等于未来获得的利息和归还的本金的现值。,（一）假设条件,28,（二）一次还本付息债券的定价公式,1、单利计息&贴现 2、复利计息&

12、贴现3、单利计息复利贴现其中：M-票面价值,i 票面利率 m-生命周期（发行日至到期日）r-必要收益率,n-剩余时期数,29,（三）债券的基本估价公式,其中：Ct-未来t时期的现金流入 r-必要收益率 n-剩余时期数,30,1、一年付息一次的债券,其中：Ct-每年支付的利息，Ct=M i M-票面价值 i-票面利率 r-年必要收益率 n-剩余年数,31,2、半年付息一次的债券,其中：Ct-每半年支付的利息，Ct=M i/2M-票面价值 i-票面利率r-名义半年期必要收益率r-名义年必要收益率 2n-剩余时期数（每半年为一个时期）,32,（四）内在到期收益率,1、一次还本付息的债券,P-债券价格

13、，M-债券面值，i-票面利率，m-债券的期限，n-剩余年限，y-内在到期年收益率,33,（四）内在到期收益率,2、一年付息一次的债券,P-债券价格，M-债券面值，i-票面利率，n-剩余年限，y-内在到期年收益率,34,（四）内在到期收益率,3、半年付息一次的债券,P-债券价格，M-债券面值，i-票面利率，n-剩余年限，y-半年期内在到期收益率,35,投资策略,债券内在价值V与其市场P价格比较：若内在价值V大于价格P，表明债券价值被低估，可以买进；反之则不买或卖出。内在到期收益率y与必要收益率r比较：若内在到期收益率y大于必要收益率r，可以买进；反之则不买或卖出。,36,1、债券面值1000元，

14、票面利率8，期限5年，每年付息1次，求内在价值。（1）若必要年收益率为6；（2）若必要年收益率为8；（3）若必要年收益率为10。,练习Exercise,由现值公式PV=(r,n,pmt,fv)PV1=(6%,5,80,1000)=1084.25 PV2=(8%,5,80,1000)=1000 PV3=(10%,5,80,1000)=924.18,37,2、某一次性还本付息的单利债券2002年10月1日发行，面值100元，期限为8年，票面利率12%，若某投资者的必要收益率为5%，求该债券在2008年10月1日的内在价值。,练习Exercise,由一次性还本付息债券的单利公式代入得:,38,3、某

15、公司现发行一种债券，面值1000元，票面利率为10%，期限为12年，每半年付息一次。投资者要求的必要收益率为14%，求该债券的现值。,练习Exercise,由半年付息一次债券的估价公式代入数值得：,39,练习Exercise,4、现折价发行两种无息债券，面值均为1000元，甲为1年期，乙为2年期，当前市场售价分别为943.58元和873.44元，求两种债券的内在到期收益率？,根据一次还本付息债券内在到期收益率的计算公式代入数值得：甲债券乙债券解得：,40,三、债券的定价原理,1、如果一种定期付息债券的市场价格等于面值，则其到期收益率等于票面利率；如果市场价格低于面值，则到期收益率高于票面利率；

16、如果市场价格高于面值，则到期收益率低于票面利率。,PiP=M（平价）y=iPM（升水）yi,41,三、债券的定价原理,2、如果一种债券的市场价格上涨，则其到期收益率必然下降，反之，市场价格下跌则到期收益率必然提高。,债券价格与收益率呈反向关系P yP y,42,三、债券的定价原理,3、如果一种债券的到期收益率在整个生命周期内都不变，则价格折扣或升水将随着到期日的临近而逐渐减小，即债券价格日益接近其面值。,43,债券生命周期内的价格变化,面值1000,P,t,升水债券价格,贴水债券价格,到期日,溢价,折价,44,三、债券的定价原理,4、如果一种债券的到期收益率在整个生命周期内没有变化，则其价格折

17、扣或升水减小的速度将随到期日的临近而逐渐加快。,45,三、债券的定价原理,5、债券到期收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升的幅度要超过到期收益率以同样比率上升所引起的债券价格下降的幅度。这反映了债券价格的凸性。,46,债券价格的凸性,债券价格与到期收益率呈凸关系,47,四、债券的利率期限结构,1、利率期限结构的概念2、利率期限结构的类型3、利率期限结构理论,48,1、利率期限结构的概念,债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。以收益率曲线反映。收益率曲线是在以期限为横轴、以到期收益率为纵轴的坐标平面上，反映在一定时点上不同期限的债券的收益率与到期期限之间的关系。,49,

18、2、利率期限结构的类型,正常的利率期限结构（正向收益率曲线）向上倾斜，表示期限越长的债券收益率越高。,相反的利率期限结构（反向收益率曲线）向下倾斜，表示期限越长的债券收益率越低。,50,2、利率期限结构的类型,平直的利率期限结构（水平收益率曲线）收益率不随期限变化,拱形的利率期限结构（峰形收益率曲线）中短期收益率正向，长期收益率反向。,51,正常的收益率曲线：实例,52,3、利率期限结构理论,在任一时点上，影响利率期限结构的有三种因素：对未来利率的预期；流动性溢价；市场分割。基于这三种因素产生了三种理论：（1）市场预期理论（2）流动性偏好理论（3）市场分割理论,53,（1）市场预期理论,又称“

19、无偏预期”理论。认为利率的期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期；如果预期利率上升，则收益率曲线向上倾斜，反之则向下倾斜。远期利率=预期的未来即期利率长期债券是一组短期债券的理想替代物，取得相同的收益率，即市场是均衡的。,54,远期利率与即期利率,即期利率即期合约中规定的借款利率，即在当前市场上借款的利率。远期利率Forward rate 远期合约中规定的借款利率，即当前约定的在未来某一时点借款的利率。,55,远期利率与即期利率,一年期即期利率、两年期即期利率 及一年期远期利率 的关系,推广到t年：,56,练习Exercise,已知一年期即期利率为7%，二年期即期利率为8%（1）问一年期远

20、期利率是多少？（2）如果一年期远期利率变成6%，问二年期即期利率又是多少？（3）此时利率期限结构是什么形状？,由远期利率与即期利率的关系代入得:（1）一年期远期利率=1.08*1.08/1.07-1=9.01%（2）二年期即期利率=6.50%（3）此时利率期限结构向下倾斜。,57,（2）流动性偏好理论,债券的期限越长，利率风险越大。长期债券并非短期债券的理想替代品。长期债券投资者要求对与较长的偿还期限相联系的风险给予补偿，产生流动性溢价。远期利率=预期的未来即期利率+流动性溢价收益率曲线的形状由对未来利率的预期和流动性溢价共同决定。,58,不含流动溢价,含流动溢价,到期日,到期收益率,流动性偏

21、好下的期限结构,59,（3）市场分割理论,由于法律制度、文化心理、投资偏好等不同，投资者会比较固定地投资于某一期限的债券，市场存在分割。不同期限的债券市场其利率水平由各市场的供求关系决定，相互影响很小。利率期限结构取决于长、中、短期资金市场的供需状况。如果短期均衡利率高于长期均衡利率，则期限结构向下倾斜；反之则向上倾斜。,60,市场分割下的期限结构,到期日,短期资金需求曲线,长期资金需求曲线,长期资金供给曲线,短期资金供给曲线,收益率曲线,到期收益率,61,2.2 股票的投资价值分析,一、影响股票投资价值的因素 二、股票内在价值的计算方法 三、股票价格的估算方法,62,Review,股票（St

22、ocks）是股份有限公司发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获取股息和红利的一种有价证券。股票的分类：普通股和优先股记名股票和不记名股票有面额股票和无面额股票国家股、法人股、公众股和外资股,63,一、影响股票投资价值的因素,（一）内部因素（二）外部因素,64,（一）内部因素,1、公司净资产。一般而言，股价与每股净资产正相关。2、公司盈利水平。盈利水平越高，股价越高。3、公司的股利政策。股利与股票价格正相关。4、股份分割。5、增资或减资。6、公司资产重组，会引起股价的巨大变动。,65,（二）外部因素,1、宏观因素。包括宏观经济走向与货币、财政等相关政策。2、行业因素。包括产业发展状况、趋

23、势和产业政策。3、市场因素。包括资金供求状况、投资者的心理预期等。,66,（一）基本模型：贴现现金流模型（二）零增长模型（三）不变增长模型（四）可变增长模型,二、股票内在价值的计算方法,67,（一）贴现现金流模型Dividend Discount Models,股票的内在价值V 其中：Dt-t时期支付的股利 k-必要收益率（风险调整后的贴现率）,68,（一）贴现现金流模型Dividend Discount Models,投资净现值NPV其中：P 股票的市场价格内在收益率k*股利增长率gt,不同股息增长率的假定派生出不同类型的模型。,69,1、计算股票的内在价值V，与市场价格P相比较：若VP，股

24、票价值低估，买进；否则不买或卖出。2、计算投资净现值NPV，与0比较：若NPV0，买进；否则不买或卖出。3、计算股票的内在收益率k*，与必要收益率k比较：若k*k，买进；否则不买或卖出。,投资策略,70,（二）零增长模型,基本公式 假定g t=0，即则股票的内在价值 内在收益率适用范围：计算优先股的内在价值,71,练习Exercise,1、Cisco公司发行的优先股预期每年派息为每股1元，且长期不变，已知必要收益率为8%，若该优先股目前市价10元，请问该优先股是否具有投资价值？,由零增长模型公式 计算该优先股票的内在价值为：V=1/8%=12.5(元)因为VP，股票价值低估，可买进。,72,（

25、三）不变增长模型,基本公式 假定gt=g(常数)，即则股票的内在价值,73,（三）不变增长模型,当kg时，运用无穷级数的性质得内在收益率,如果gk呢？,74,（三）不变增长模型,应用：零增长模型是不变增长模型的一个特例。当gt=0时，不变增长模型变为零增长模型。不变增长模型是多元增长模型的基础。,75,练习Exercise,2、ABase公司去年每股支付股息1.2元，预期未来股息按每年7%增长，已知投资者的必要收益率为10%，若现在股价为40元，求该公司股票的内在收益率并判断其投资价值。,由不变增长模型公式 计算该公司股票的内在收益率为：k*=1.2（1+7%）/40+7%=10.21%因为k

26、*k，股票价值被低估，可以买进。,76,（四）可变增长模型,基本公式 假定tT时gt=g(常数),D,t,T,不规则变化阶段,稳定增长阶段,77,（四）可变增长模型,股票的内在价值,78,（四）可变增长模型,内部收益率计算方法：试错法,79,（四）可变增长模型,应用零增长模型和不变增长模型都是可变增长模型的特例。如果tT时gt=g2，称为二元增长模型。当T=0时，可变增长模型就简化为不变增长模型。,80,练习Exercise,3、A公司去年股利为每股2 元，未来三年A公司将进入快速成长期，预计股利将以20%的速度增长，然后增长速度放慢至13%并保持下去。如果投资者对此类股票要求的报酬率为18%

27、，求该股票现在的内在价值。,本例属于二元增长，应利用可变增长模型求解关键是确定正确的时间点T。,81,D,t,T=3,快速增长阶段g=g1,稳定增长阶段g=g2,0,82,（1）计算未来三年快速增长阶段股利的现值VT-年数 股利D 现值系数（18%）股利现值1 2*1.2=2.4 0.847 2.033 2 2.4*1.2=2.88 0.718 2.068 3 2.88*1.20=3.456 0.609 2.105 合计6.206,83,（2）计算三年后稳定增长阶段股利的现值VT+VT+=3.4561.130.609/（18%-13%）=47.566（元）（3）计算该股票的内在价值 V=VT-

28、+VT+=6.206+47.566=53.77（元）,84,三、股票价格的估算方法,（一）市盈率估价法1、简单估计法2、回归分析法（二）市净率估价法,85,（一）市盈率估价法,市盈率=每股价格P/每股收益EPS简单估计法：利用历史数据估计算术平均数法、中间数法、趋势调整法市场决定法市场归类决定法：选取风险结构类似的公司，取该类公司市盈率的平均数,86,（一）市盈率估价法,回归分析法建立回归方程缺点：时效性强，不能随意套用,收益增长率,股息支付率,增长率标准差,87,（二）市净率估价法,市净率=每股价格P/每股净资产B每股净资产被认为是股价下跌的底线。市净率越大，说明股价处于较高水平，反之则处于

29、较低水平。市净率常用于考察股票的内在价值，市盈率常用于考察股票的供求状况。,88,2.3 其他金融工具的投资价值分析,一、ETF和LOF的价值分析 二、期货和期权的价值分析 三、可转换证券的分析 四、权证的价值分析,89,Review,ETF（Exchange Traded Fund）即交易所交易基金，又称“交易型开放式指数基金”，是一种跟踪标的指数变化、并在证券交易所上市交易的基金。包含两种交易方式：申购赎回（一级市场）和持续竞价（二级市场）。普通开放式基金以现金申购或赎回，而ETF只能用与标的指数对应的一篮子股票申购赎回。,90,上证50ETF的运作过程,1、公开募集、基金股票篮（证券组合

30、）申购,2、上市交易 3、申购和赎回 4、套利,5、投资组合管理 6、信息披露 7、会计和估值 8、客户服务,投资者日常投资,基金管理人日常运作,运作,发售,91,Review,LOF（Listed Open-ended Fund）即上市开放式基金，可以在指定网点申购赎回，也可以在交易所买卖。包含两种交易渠道：场外交易（申购赎回）和场内交易（持续竞价），跨市场需办理转托管手续。以现金申购、赎回。,92,一、ETF和LOF的价值分析,ETF和LOF的内在价值ETF和LOF的套利机制,93,ETF和LOF的套利机制,若二级市场价格基金单位净值+交易费用，则在开放式基金帐户申购基金，同时在证券帐户卖

31、出基金份额。,若二级市场价格基金单位净值+交易费用，则在证券帐户买入基金份额，同时在开放式基金帐户赎回同样数量的基金。,94,二、期货和期权的价值分析,期货的理论价格其中：Ft-期货的理论价格 St-现货的当前价格 T-期货合约到期日 R-从t到T时刻持有现货的成本和时间价值,95,Review,金融期权是指其持有者能在规定期限内以某一特定价格买进或卖出一定数量的某种金融工具的权利。金融期权的分类：看涨期权和看跌期权欧式期权和美式期权商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、股指期权、期货期权、股指期货期权等,96,二、期货和期权的价值分析,期权的价值内在价值（履约价值）：期权合约本身所具有的价

32、值，即立即执行期权所能获得的收益。实值期权：标的物市场价格协定价格（看涨期权）虚值期权：标的物市场价格协定价格（看跌期权）平价期权：标的物市场价格=协定价格外在价值（时间价值）：期权的实际价格与内在价值之差。,97,看涨期权的价值,立即执行期权的价值即内在价值,看涨期权市场价格,期权价值,虚值,实值,标的物市场价格,时间价值,协定价格,98,期权的内在价值,看涨期权 看跌期权,其中：St-期权标的物在t时刻的市场价格 x-期权合约的协定价格（行权价）m-期权合约的交易单位,99,影响期权价格的因素,协定价格与市场价格：两者的关系决定了期权的内在价值和时间价值。协定价格与市场价格差距越大，则时间

33、价值越小权利期间，即成交日至到期日的时间。权利期间越长，则期权价格越高利率。影响复杂标的资产价格的波动性。与期权价格成正比 标的资产的收益。标的资产分红付息将导致价格下降，则看涨期权的价格下降，而看跌期权的价格上升。,100,Review,可转换证券是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格转换成一定数量的“标的证券”（通常是普通股）的一种证券。包括可转换债券和可转换优先股。一般同时附有可赎回条款，规定发行公司可以在到期日前按约定价格提前赎回。,101,三、可转换证券的价值分析,转换比例，是指每一单位可转换证券能够兑换的标的证券的股数。转换价格，是指将可转换证券转换成标的证券时的每股价格。其

34、计算公式如下:转换价格=可转换证券面值/转换比例转换期，指可转换证券持有者行使其转换权的有效期限。可以等于债券期限，也可以规定有限转换期或者转换比例递减。,102,（一）可转换证券的价值,1、投资价值（非转换价值）指可转换证券作为不具有转股选择权的证券的价值。2、转换价值(conversion value)实施转换得到的标的股票的市场价值。,CV=标的股票当期市价转换比例,103,（一）可转换证券的价值,3、理论价值（内在价值）可转换证券未来现金流量的现值。其中：C-可转换证券的每期利息 CV-可转换证券在持有期末的转换价值 r-必要收益率 n 持有时期数,104,（一）可转换证券的价值,4、

35、市场价格可转换证券的市场价格一般保持在投资价值和转换价值之上，这称为可转换证券的“最小价值原理”。原因：可转换证券可视为债券（或优先股）与长期看涨期权的组合，它既具有转换价值也具有投资价值。,105,M,时间,P,可转换证券的最小价值原理,0,106,（二）可转换证券的转换平价,转换平价转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例转换平价的实质是将可转换证券转换为标的股票的盈亏平衡点。若转换平价标的股票市价，则转股不利若转换平价标的股票市价，则转股有利,是相对标的股票市价而言,107,（二）可转换证券的转换平价,转换升水转换升水=可转换证券的市场价格-转换价值转换升水比率=转换升水/转换价值=(转

36、换平价-标的股票市价)/标的股票市价转换贴水转换贴水=转换价值-可转换证券的市场价格转换贴水比率=转换贴水/转换价值=(标的股票市价-转换贴水)/标的股票市价,108,练习Exercise,1、某公司现发行可转换债券，面值1000元，票面利率8%，转换比例25，期限为5年。售价为1200元。该公司股票现价为30元。求：（1）转换价格（2）转换平价（3）转换升水（4）如果进入转换期后标的股票价格涨到42元，求转换价值。投资者是否应转股？,根据可转换债券的定价原理，(1)转换价格=可转换证券面值/转换比例=1000/25=40(元)(2)转换平价=可转换证券市价/转换比例=1200/25=48(元

37、)(3)转换升水=可转换证券的市场价格-转换价值=1200-3025=450(元)(4)转换价值=普通股当期市价转换比例=4225=1050(元),股票市价小于转换平价，故不应转股！,109,Review,权证赋予投资者在规定时间内以约定的价格购买/出售标的证券的权利。权证的分类：认股权证和认沽权证欧式权证和美式权证股本权证和备兑权证现金结算权证和实物交割权证,110,四、权证的价值分析,权证的理论价值权证的理论价值=内在价值+时间价值内在价值：认股权证：内在价值=max（S-X，0）认沽权证：内在价值=max（X-S，0）,其中：X-权证的执行价格 S-标的股票价格,111,权证的定价模型：

38、B-S公式,四、权证的价值分析,认股权证的价值,112,权证的溢价在实务中，权证的市场价格通常大于其理论价值，称为“权证的溢价”。杠杆作用权证的市场价格变化幅度远大于其标的股票的市场价格变化幅度。,认股权证的溢价=认股权证的市场价格-理论价值,四、权证的价值分析,113,复习思考题,1、简述债券的定价原理。2、如何理解债券的利率期限结构？3、哪些因素影响了股票的内在价值？4、简述可转换债券的最小价值原理。,114,练习题,1、债券面值1000元，票面利率8，期限5年，售价900元，求内在到期年收益率。（1）每年付息1次；（2）每年付息2次。,115,练习题,2、已知A公司去年支付的每股股利为1.2元，预计今年支付的股利为2元，明年支付的股利为3.2元。从明年开始，预期在未来无限期内每股股利按8%的速度增长。投资者要求的必要收益率为12%。求该股票的内在价值。,116,练习题,3、某公司现发行可转换债券，面值1000元，票面利率8%，转换价格为25元，期限为5年。售价为1160元。该公司股票现价为28元。求：（1）转换比例（2）转换平价（3）转换升水或贴水比率（4）如果进入转换期后标的股票价格涨到32元，投资者是否应转股？,