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1、第九章 证券投资的决策,案例链接:,2008年来，证券市场和商品市场均出现较大幅度波动，防范控制投资风险的重要性愈发凸显。我国A股市场在过去十六年里牛熊波动较为频繁，我国A股市场经历了5轮牛熊更替周期。最近一轮行情中，上证指数自2006年11月20日站上2000点之后一路飙升，至2007年10月16日，上证指数创下了十八年的历史新高6124.04点，接下来的一年，中国股市如同绞肉机，彻底粉碎了中国投资者的发财梦。截至2008年10月16日收盘，上证指数为1994.67点，离最高点位，跌幅为67.4%，如果个体投资者的资金从峰值回撤小于67.4%。我国1999年至2006年间投融资规模见下图。由
2、于证券市场波动频繁，证券投资的风险往往较大，如何达到风险与报酬的均衡是证券投资要解决的主要财务问题。,第一节 对外长期投资概述,一、定义是将资金投放于企业外部以分得投资收益的活动。二、特点1、对外长期投资的对象多样化，决策程序比较复杂2、对外长期投资的收益与风险差别较大3、对外长期投资的变现能力差别较大4、对外长期投资回收的时间和方式差别较大,三、对外长期投资的分类,（一）对外直接投资定义：是企业根据投资协议以货币资金、实物资产、无形资产对其他企业进行直接投资，以获得投资收益或者实现对被投资企业控股的目的。方式：合资经营方式 合作经营方式 购并控股方式,（二）对外证券投资,1、证券的定义：是根
3、据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。2、证券的种类债券：政府债券 金融债券 公司债券股票：蓝筹股股票 成长性股票 周期性股票 防守性股票 投机性股票投资基金,四、证券投资的目的,1、暂时存放闲置资金2、与筹集长期资金相配合3、满足季节性经营对现金的需求4、获得对相关企业的控制权,第二节 债券投资决策,一、债券的概念及其投资的特点债券是指发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券具有期限约定、流动性强、安全性较高且能为投资者带来收益等特点。,二、债券收益评价,评价债券收益水平的指标是债券价值和到
4、期收益率。原则是：用时间价值的观念去考虑问题。（一）债券价值的计算债券估价的实质是估计未来增加的现金流量即现金流入量的现在价值。所以对债券价值的定义就是债券未来的现金流入的现值。债券价值购买价格 可买 债券价值购买价格 不买,一般债券估价的基本模式：,这种模式是基于：每年末支付利息，到期还本 现金流入两个方面，一是每年的利息收入；二是到期收回本金。,例:,企业拟对一种票面价值为1000元，票面利率为15，每年付息一次的债券进行投资，且已知该债券已发行3年，尚有10年到期。如果目前的市场利率为15，请帮助该企业确定其应该买入该债券的价格。V100015（P/A,15，10）1000（P/F,15
5、，10）1505.01881000024721000元 计算结果表明，该企业实际买入该种债券的价格应在1000元及其以下，按此价格购入，该企业最少能获得等于市场利率的收益率。如果债券的价格为900元,由于债券的价值大于市价,如不考虑风险问题,购买此债券是合算的,他可以获得大于15%的收益,一次还本付息且不计复利的债券评估模型,（二）债券到期收益率的计算（P189）,指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的收益率。它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。公式:P=I(P/A,r,n)+M（P/F,r,n）未来现金流入包括利息的流入和本金的流入，债券利息的付息方式不同，影响利息流入的
6、现值，而本金的现值大多按复利计算。计算到期收益率的作用：确定是否购买某种债券如果债券的到期收益率r高于投资人要求的报酬率rb，则应该购买，否则应该放弃。其结论和计算债券的真实价值相同。,例如：,企业拟按900元的市场价格购买债券,其票面价值为1000元，票面利率为15，每年付息一次，且已知该债券已发行3年，尚有10年到期。如果目前的市场利率为15，请帮助该企业确定其应该买入该债券的到期收益率。该债券的到期收益率r为17。大于该公司要求的到期收益率rb15，所以，如果不考虑其他风险可以购买。,例如：,假设宏大公司2010年1月1日用1307.19元的价格购买债券面值为1000元，票面利率15%，
7、还有10年到期。而该公司要求的到期收益率为8，问该企业是否应购买？该债券的到期收益率为10。小于该公司要求的到期收益率8，所以，如果不考虑其他风险可以购买。,（三）债券有关参数之间的关系,（1）债券价值与投资者要求的收益率（当前市场利率）的关系,例10-1债券面值1000元，票面利率15%，10年期。市场利率10%时，市场利率15%时，市场利率20%时，,（2）债券价值与债券面值,当市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；反之，则债券价值高于面值。市场利率 票面利率 债券价值 面值15%15%1000 100020%15%798.45 100010%15%1307.19 1000,（3）
8、债券价值与到期日,当债券（分期付息）接近到期日时，债券价值向面值回归。见图10-1（4）债券期限与利率风险,三、债券的投资风险,四、债券投资的优缺点,优点：本金安全性高 收入稳定性强 市场流动性好缺点：购买力风险较大 没有经营管理权,第三节 股票投资决策,一、股票的概念（一）定义股票是发行企业为筹集权益性资金而发行的有价证券，是持有人拥有企业股份的书面凭证。发行企业履行股票所筹资金，与留存收益一起构成股东投放在企业中的全部资金，习惯上称其为权益资金。,（二）特征,风险大，收益高，价格波动（股价的高低不仅取决于公司的经营和利润分配，还受到政治、经济、社会等因素的影响）,（三）普通股的基本概念,面
9、值；价格（P市价）；股票内在价值（V是股票预期的现金流入量的现值）；账面价值；股利（D）；预期收益率（R=预期股利收益率+预期资本利得收益率）。,二、股票价值估价（不考虑风险）,1、股票价值计算的基本模型(P76)股票的理论价值便是其股利的现值与出售价格或出售收入的现值之和。其方法与债券价值计算方法相同。,Pn D1 D2 D3 D4 Dn-1 Dn 1 2 3 4 n-1 n,股票评价的一般模式：,该模式的主要问题：（1）如何预计未来每年的股利（2）如何确定贴现率评价标准：股票价值购买价格 可买 股票价值购买价格 不买,2、不同的股利分布的股票价值的计算,（1）多年期股利不变股票的价值,（2
10、）长期持有股利不变（零增长）股票的价值,企业作为投资人投资于此种股票之后，由股利收益所形成的现金流入量将采用永续年金的形式，其现值的计算可以采用永续年金现值的计算方法。某种股票的理论价格固定不变的每年股利折现率VDr,例：,某投资者购买一公司100元面值的股票，市价为220元，该公司的股利分配率每年固定为16，投资者的期望报酬率为8。问该投资者是否应该购买？Po100168200元市价220元该投资者不应购买该股票每年给你带来16元的收益，在市场利率为8的条件下，他相当于200元的资本的收益，所以价值为200元。当市价为220元时：r=Rs=D1/Po=16/220=7.27%可见，市价高于股
11、票价值时，预期报酬率低于最低报酬率，股票无投资价值。,（3）固定成长股票的价值,固定成长的股票是指每年的股利均按固定比率不断增长的股票。D1 D2 D3 D4 0 1 2 3 4 Vo=Do（1g）/(rg)D1/(rg)预期报酬率的公式:r=(D1Vo)+g,（4）非固定成长股票的价值,例：2.4 2.88 3.456 3.4561.12 0 1 2 3 4 5 6,3、市盈率分析,粗略评价股价高低和估计股票风险。市盈率指标表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，因此，市盈率可以用来评价股价的高低。市盈率股票市价每股盈利股票价格该股票市盈率该股票每股盈利股票价值行业平均市盈率该股票
12、每股盈利,例：,A公司的股票每股盈利是2元，市盈率是13，行业类似股票的平均市盈率是10。股票价格该股票市盈率该股票每股盈利21326股票价值行业平均市盈率该股票每股盈利21020说明市场对该股票的评价较高，股价还属正常，有吸引力。平均市盈率在1011，市盈率在520比较正常；市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，风险较大：市盈率较高，表明投资者对公司的未来充满信心，风险较小：但大于20，则不正常，是股票下跌的前兆，风险相当大。,三、股票投资的优缺点,优点：投资收益高 购买力风险低 拥有经营控制权缺点：求偿权居后 价格不稳定 收入不稳定,第四节 投资基金,一、投资基金的含义（一）定义投
13、资基金,是一种利益共享、风险共担的集合投资方式,即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资,交由专业投资机构经营运作,以规避投资风险并谋取投资收益的金融投资工具。投资基金的称谓各有不同,美国称为共同基金或互惠基金(Mutual funds),也称为投资公司,英国和我国香港特区称为单位信托基金(Unit trusts),日本和我国台湾省称为证券投资信托基金。尽管称谓各异,但投资基金的组建框架及操作过程基本上都是相同的。,（二）投资基金与股票、债券的区别,1、发行主体不同发起人发起2、风险和收益不同股票基金债券3、存续时间不同基金可期满即终止，或提前终止，或期满再延续,二、
14、投资基金的组织与运作的内容,第一,由投资基金的发起人设计、组织各种类型的投资基金。通过向社会发行基金收益凭证或基金股份,将社会上众多投资者的零散资金聚集成一定规模的数额,设立基金。第二,基金的份额用“基金单位”来表达,基金单位也称为受益权单位,它是确定投资者在某一投资基金中所持份额的尺度。将初次发行的基金总额分成若干等额的整数份,每一份即为一个基金单位,表明认购基金所要求达到的最低投资金额。例如,某基金发行时要求以100元的整倍数认购,表明该基金的单位是100元,投资2000元即拥有20个基金单位。一个基金单位与股份公司一股的含义基本上是相同的。,第三,由指定的信托机构保管和处分基金资产,专款
15、存储以防止基金资产被挪为他用。基金保管机构称为基金保管公司,他接受基金管理人的指令,负责基金的投资操作,处理基金投资的资金拨付、证券交割和过户、利润分配及本金偿付等事项。第四,由指定的基金经理公司(也称为基金管理公司)负责基金的投资运作。基金经理公司负责设计基金品种,制订基金投资计划,确定基金的投资目标和投资策略,以基金的名义购买证券资产或其他资产,向基金保管人发出投资操作指令。,三、投资基金的种类,两种投资基金最基本的运作分类1、按基金的组织形式,投资基金分为契约型和公司型两大类型。契约型投资基金是基于一定的信托契约而联结起来的代理投资行为,是发展历史最为悠久的一种投资基金。在契约型基金运作
16、中,委托人(基金经理公司)与受托人(基金保管公司)之间签订信托契约,由基金经理公司作为发起人发行等额或不等额的受益凭证募集社会资金,交由基金保管公司保管,自己专致力于下达投资指令。公司型投资基金是按公司法组建股份有限公司而构建的代理投资组织,公司型基金本身就是一个基金股份公司,通常称为投资公司。投资公司向社会发行基金股份,-投资者通过购买股份成为股东,股东大会选出董事会,监督基金资产的运用,负责基金资产的安全与增值。,2、按基金发行的限制条件,投资基金分为开放型和封闭型,封闭型基金(Close-end Fund),有基金发行总额和发行期限的限定,在募集期间结束和达到基金发行限额后,基金即告成立
17、并予以封闭,在封闭期内不再追加发行新的基金单位,也不可赎回原有的基金单位。开放型基金(Openend Fund),没有基金发行总额和发行期限的限定,发行者可以连续追加发行新的基金单位,投资者也可以随时将原有基金单位退还给基金经理公司。从基金退还角度看,基金经理公司可回购基金股份或受益凭证、赎回基金,投资者可退还基金、赎回现金,因此开放型基金也叫可赎回基金。,四、投资基金的优缺点,优点：具有专家理财优势 具有规模优势缺点：无法获得很高的投资收益 在大盘整体大幅度下降的情况下，损失较多，承担的风险更大,第四节 证券投资组合,一 风险分散原理 投资组合是投资者有意识地把一系列对象、性质、期限不同的投
18、资项目联系在一起所形成的投资项目群组。1、证券投资分散化的方式（1）投资种类分散化（2）到期日分散化（3）部门或行业分散（4）所投公司分散化,2、证券投资组合的风险P203,（1）非系统风险（即可分散风险、公司特有风险）投资分散化，可以消除个别证券的非系统风险。用相关系数()表示。实际上，在0.50.7之间，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除这种风险。,（2）系统风险（即不可分散风险、市场风险）,投资分散化，可以消除个别证券的非系统风险，而不能消除其系统风险。对于这种风险的大小程度，通常是通过系数来衡量的（P204）。是指股票系统风险的度量。反映个别股票相对于平均风险股票的变
19、动程度。某种股票的系数，通常是根据该种股票投资报酬率与市场上全部股票投资平均报酬率之间的线性关系确定的。即：某种股票投资报酬率/市场上全部股票投资平均报酬率,作为整体的股票市场的系数为1，如果A种股票的风险情况与整个股票市场的风险一致，则A种股票的系数也等于1；即市场收益率上涨1，则A种股票的市场收益率也上涨1：如果B种股票的1，说明B种股票的风险整个股票市场的风险，假设B种股票的系数=2；即市场收益率上涨1，则B种股票的市场收益率也上涨2：如果C种股票的1，说明C种股票的风险整个股票市场的风险，假设C种股票的系数=0.5；即市场收益率上涨1，则C种股票的市场收益率也上涨0.5：,三、证券投资
20、组合的风险与收益,1、资本资产定价模式夏普认为股票投资的风险报酬率应按如下关系来确定：资本资产定价模式是由美国人威廉F夏普（）于1964年创立的一种证券投资理论。证券组合投资能够分散非系统风险，证券组合关心的却是系统性风险，在证券市场均衡时，一种证券应当提供与系统性风险相对称的期望报酬率，市场的系统性风险越大，投资者从该证券获得的期望报酬率也应当越高。资本资产定价模式有效地描述了市场均衡状况下，单个证券的风险与期望报酬率的关系，进而为确定证券的价值提供了计量前提。,风险报酬率（平均风险股票报酬率无风险报酬率）RR=(Rm-Rf)K=RS=Rf+RR=Rf+(Rm-Rf)预期报酬率无风险报酬率风
21、险报酬率,例:10-7,甲企业欲投资于A公司所发行的股票，已知市场上全部股票投资的平均收益率为18，A公司股票的系数为15。假设一年期国库券利率10，那么，甲企业投资于A公司股票的风险报酬率和预期报酬率应为多少？RR=(Rm-Rf)1.5（1810）12RS=Rf+RR=Rf+(Rm-Rf)101222,2、根据预期收益率计算股票价值,股票价值下一期股利（预期报酬率成长率）VD1/（RS g）例：某股票为固定成长股，其成长率为3，预期第一年后的股利为3元。假定目前国库券收益率3，平均风险股票的必要报酬率为5，而该股票的系数为12，那么该股票的价值为多少元？RS=Rf+(Rm-Rf)31.2(5
22、%3%)5.4VD1/（RS g）3/（5.43）125（元/股）,3、计算投资组合的预期报酬率P206,系统性风险不能通过投资于更多的证券而分散掉，但可以通过投资组合来降低或提高组合的资产的，从而降低或扩大了投资组合的市场风险，同时，投资组合的报酬率也在降低或提高。Xii RXiRi,例：,某投资人持有共200万元的3种股票，该组合中A股占30，B股占30，C股占40，均为1.5.(ABC)Xii=301.5+301.5+401.5=1.5如果将C种股票出售并买进同样金额的D债券，为0.1.(ABD)Xii=301.5+301.5+400.1=0.94分析：,假设前例中，RA18，RB15，RC20，RD13R（ABC）XiRi3018+3015+4020%=17.9%R（ABD）XiRi3018+3015+4013%=15.1%投资人在投资的证券组合决策时，可以优先选择低风险方案。在确定了风险水平下，通过选择证券种类，优化投资组合，在不提高风险的条件下，使报酬率提高。或者优先选择高报酬方案，在报酬率确定之后，优化证券组合，使风险降至最低。,
