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1、证券投资学河北大学经济学院 徐永利,第二章证券投资工具股票本章主要内容：第一节 股票特征类型第二节 股票价值与价格第三节 股票价格指数与常用价格指数第四节 股票估值分析,第一节 股票特征与类型股票是代表股权的一种有价证券，是股份有限公司在筹集资本时向出资人公开发行的、用以证明出资人的股东身份和权利，并根据股票持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的可转让的书面凭证。股票的性质：股票是一种有价证券，所代表的权利具有财产价值；股票是一种要式证券，记载一定的事项；股票是一种权益性证券，证明股东的权利股票是一种资本证券，是投入股份公司资本额的证券化；股票是一种综合权利证券，它不属于物权证券，也不属于债
2、权证券。通常一张股票必须载明如下事项：1、发行该股票的公司名称2、标明是普通股或优先股字样3、公司股份总额及每股定额4、公司设立登记日期及变更登记日期5、股票发行的年月日6、股票编号7、法人代表的签名盖章及公司的公章。股份公司股票不能退回，但可自由转让,股票的特征:收益性、风险性、流通性、永久性、参与性股票发行的作用：1股票是筹集资金的有效手段。2通过发行股票来分散投资风险。3通过发行股票来实现创业资本增值。4通过股票的发行上市起到广告宣传作用。,股票的分类（一）普通股和优先股普通股股票是公司最先发行的一种证券，也是公司的基本股票或典型股票，它构成公司资本的基础，普通股持有人是股份公司的基本股
3、东。优先股股票的持有人在分配股利方面，以及在公司破产时对资产的清偿方面，与普通股相比具有优先的保证。普通股与优先股的差别：1、公司盈余的分配方面，优先股的股息是固定的，公司须在首先分派给优先股后，再分派给普通股，普通股股息不确定。2、在公司破产或解散时对剩余财产的分配方面，普通股只有在对优先股分配结束后才有权参与分配。3、在参与公司经营方面，普通股股东有出席股东大会、参与表决和选举董事等权利，从而对公司的经营管理有一定发言权，而优先股股东无此权利。4、在公司增资扩股方面，普通股股东享有优先认股权，而优先股股东无此权利。优先股分类累积优先股非累积优先股参与优先股非参与优先股,股票的分类（二）记名
4、和无记名股票记名股票指在股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓名的股票。股东权利归属于记名股东；认购股票的款项不一定一次缴足；转让复杂且受限制；易于挂失，相对安全；不记名股票指在股票票面和股份公司股东名册上都不记载股东姓名的股票。其记载方式与记名股票不同。股票的分类（三）有面额和无面额股票有面额股票指在股票票面上记载一定金额的股票。无面额股票指在股票票面上不记载金额的股票（只记载其代表几股或股本总额的百分比），也称比例股票或份额股票。股票的分类（四）国家股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。其目前仍不能上市流通，只能通过协议方式转
5、让。法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。社会公众股指我国境内个人和机构投资的可上市流通股票所形成的股份。内部职工股和转配股也属此类。（可上市流通的社会公众股也称为流通股。）,股票的其他分类A股、B股、H股、N股、S股A股人民币普通股，是由我国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（不含港澳台投资者）以人民币认购和交易的普通股。目前我国有四种股票可供境外投资者认购：B股是我国股份公司发行的以人民币标明面值，供境内外投资者用外币认购，在境内上市的以外币结算的普通股票。H股是境内公司发行的以人民币标明面值，供境外投资者用外币认
6、购，在香港联合交易所上市的股票。（其发行和交易由境内和香港证券管理部门双重监管）N股是以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，获纽约证交所批准上市的股票。S股是以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，获新加坡证交所批准上市的股票。股票的其他分类蓝筹股指在所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票。成长股指销售额和利润额持续增长且其增长速度快于整个国家和本行业的公司所发行的股票，这些公司通常有较好的业务战略规划，注重产品创新和技术的更新换代，一般将利润按比例留成进行再投资以促进扩张。周期性股票指经营业绩随着经济周期的变化而变动的公司股票。,第二节股票价值与价格 一
7、、股票价值的几种形式：票面价值：股票票面标明的金额。账面价值：净值或每股净资产，公司净资产除以发行在外的普通股票股数。清算价值：公司清算时每一股份代表的实际价值。内在价值：即股票的理论价值。二、股票价格表现形式理论价格：以一定收益率计算出来的未来收入的现值（将未来的期值按收益率和有效期折算成今天的价值，即为股票的现值现值）。市场价格：二级市场的交易价格。常用价格形式：发行价、开盘价、收盘价、最高价、最低价、平均价等。,三、影响股价变动的因素：（一）基本因素：1公司经营状况：管理水平、竞争力、财务状况2行业因素：行业周期、行业政策、行业景气循环等。3宏观因素：经济增长、经济周期、货币政策、财政政
8、策、通胀、汇率4政治因素和不可抗力（二）市场因素：1股票供给量与需求量2心理因素3人为操纵因素,第三节、股票价格指数股票价格指数是通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用“点”作为计量单位，是通过一定方法计算出的衡量整个股票市场的股票价格总水平和市场交易状况的一个指标。股价指数不仅能直观反映股市行情的总体波动情况和整个国家政治、经济的发展水平，而且能为投资者参与股市分析，把握行情趋势提供重要的参考。目前股价指数还是期货、期权交易的对象。,一、股票价格指数的编制方法1、选择样本股。2、选定基期，并按选定的方法计算基
9、期的样本股平均价格或总市值。3、计算样本股在计算期的平均价格或总市值。4、指数化，即将基期平均股价或总市值定为某一常数（通常是100或1000点），然后将计算期的平均价或总市值与基期值相比得出股价指数。,二、股价平均数股票价格平均数是用求平均的数学方法，来度量所有样本股经调整后的价格水平的平均值，主要可分为简单算术股价平均数、加权平均数等等。简单算术股价平均数公式为：其中：P为股票价格平均数；Pi为各样本股的收盘价；n为样本股票种数。简单算术股价平均数未考虑权数，即忽略了发行量或成交量不同的股票对股票市场整体水平的影响。为此，可采用将各样本股票的发行量或成交量作为权数来计算的加权股价平均数。其
10、加权计算公式为：其中：Wi为样本股的发行量或成交量,三、股价指数(分为简单算术股价指数和加权股价指数两类)1简单算术股价指数 相对法：可先分别求出计算期各样本股票的个别指数，再加总求其算术平均数，即股价指数。简单算术股价指数 基期值综合法：也可先将计算期指数所含样本股票的价格合计，再与基期该指数所含样本股票的合计价格对比，得出股票价格指数的方法。计算公式为：简单算术股价指数 基期值其中：Pti表示第i种股票在计算期时的股价 P0i表示第i种股票基期时的股价 n 表示选样股票数例：有、四种股票，其基期股价分别为5.6元、4.5元、6.2元和元，计算期股价分别为7.2元、9元、12元和7.6元，基
11、期值为100。按相对法计算:股票价格指数（7.2/5.6+9/4.5+12/6.2+7.6/8）/4*100154按综合法计算：股票价格指数(7.2+9+12+7.6)/(5.6+4.5+6.2+8)*100 147,2加权股价指数：在综合法的基础上，按不同股票发行量或交易量的不同，分别给以不同权数，计算得出股票价格指数的方法。在加权综合法中所用的权数通常是取基期（拉氏指数/拉斯拜尔指数）或计算期（帕氏指数，亦称派氏或派许指数）的发行量（或成交量等）。加权股价指数 基期值（基期量为权数）加权股价指数 基期值（计算期量为权数）其中：qit表示计算期第i种股票的发行量或成交量；qi0表示基期第i种
12、股票的发行量或成交量。例：以上题为例，若、四种股票的基期成交量分别为400万股、1200万股、5000万股和600万股；其计算期的成交量分别为600万股、1200万股、6000万股和1600万股，以成交量为权数求加权股价指数。,四、常用价格指数（一）我国常用的股票交易价格指数1、上证综合指数由上海证券交易所于1991年7月15开始编制和公布,以1990年12月19日为基期，基期值为100，以全部的上市股票为样本，以股票发行量为权数进行编制。2、上证180指数2002年6月，上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名为上证成份指数（上证180指数）。3、深证指数包括深证综合指数、深证A股指数
13、和深证B股指数。它们分别以在深圳证券交易所上市的全部股票、全部A股、全部B股为样本，以1991年4月3日为综合指数和A股指数的基期，以1992年2月28日为B股指数的基期，基期值为100，采用基期的总股本为权数计算编制。4、深圳成份股指数深圳成份股指数编制方法是通过对所有上市公司进行考察，按一定标准选出40只股票作为样本股，采用其可流通股数（包括可流通股数和可流通股数）作为权数进行加权计算。基期日定为1994年7月20日，基期指数为1000点。1995年5月5日正式启用。5恒生指数(HSI)：恒生指数是香港恒生银行于1969年11月24日起编制公布，是系统反映香港股票市场行情变动最有代表性和影
14、响最大的指数。它以1964年7月31日为基期（100点），挑选了33种有代表性的上市股票为成份股，用加权平均法计算。2006年2月将H股纳入指数，增加到38只。,（二）主要国际股票市场的价格指数1道琼斯股价指数DJIA世界上最早、最享盛誉和最有影响的股票价格指数，由美国道琼斯公司计算并在华尔街日报上公布，是以65家公司股票(工业股30家，运输股20家，公用事业股15家)为编制对象的股价综合平均数。以1928年10月1日为基期，基期指数为100点。2NASDAQ综合指数上市的主要是美国的数百家发展最快的通讯、计算机和生物工程等高新技术公司，即所谓新经济的代表性企业，1971年2月8日：NASDA
15、Q市场开始交易，基本指数为100。3标准普尔股票价格指数 S&P由美国最大的证券研究机构标准.普尔公司于1923年开始编制发表的股票价格指数。最初采选了230种股票，编制两种股票价格指数。到1957年，范围扩大到500种股票。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。标准普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数位10。4金融时报指数英国最具权威性的股价指数，由金融时报编制和公布。以1962年4月10日为基期，基期指数为100点，以伦敦股市上精选700多种股票为样本的综合股票指数。5日经225股价指数；日本经济新
16、闻社编制公布以反映日本股票市场价格变动的股价指数。以1950年平均股价176.21元为基数，以东京交易所上市的225种股票为样本股(150家制造业，15家金融业，14家运输业，46家其他行业)的股价平均数。,第四节、（证券）股票估值分析 一、安全边际：实质价值或内在价值与价格的顺差，或者说是价值与价格相比被低估的程度或幅度。当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。市场价格内在价值价格高估负安全边际卖出,二、货币的时间价值、复利、现值与贴现（一）货币的时间价值选择题 A:今天的100元与一年后的100元
17、，你选哪个？B:1.今天一次性给你1000万元。2.今天给你1元，连续30天每天都给你前一天1倍的钱。你选哪个？货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价值。“节欲论”，把利息看成是货币所有者为积累资本放弃当前消费而“节欲”的报酬。西尼尔认为，“利润的定义是节制的报酬”。,（二）复利在复利条件下，一笔资金的期末价值（终值、到期值）：FV=PV（1+i）n若每期付息m次，到期本利和为：FV=PV（1+i/m）nm根据70规则，如果某个变量每年按x%的比率增长，那么在将近70/x年以后，该变量将翻一番！（三）现值和贴现PV=FV/（1+i）n（四）现金流贴现与净现值不同时间点
18、上流入或流出相关投资项目的一系列现金。从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值。根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较。不同贴现率条件下，净现值不一样。,三、证券估值方法（一）绝对估值：公司财务计算得出（二）相对估值：相互比较1.市盈率：也称本益比，股票的价格和每股收益的比例。（Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio)股票价格与市盈率二者成正比关系；每股税后利润与市盈率就二者成反比关系。2.市净率：市净率=（P/B）即：股票市价(P)/每股净资产(book value)一般来说市净率
19、较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；3.经济增加值与利息折旧摊销前收入比4.市值回报增长比（PEG）：公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。（三）资产价值：资产负债表权益价值=资产价值-负债价值常用重置成本法和清算价值法。（四）其他估值方法无套利定价和风险中性定价,四、股票估值分析（一）、股票内在价值的计算方法一）现金流贴现模型1.一般公式,净现值（NPV）等于内在价值（V）与成本（P）之差，即：,式中：P在t=0时购买股票的成本。如果NPV 0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。如果NPV 0,意味着所有预期的现金流入的现值
20、之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。2.内部收益率内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。,由公式（2.24）可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*k，则可以考虑购买这种股票；如果k*k，则不要购买这种股票。股息增长率：gt=（Dt-Dt-1）/Dt-1100%,二）零增长模型从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。1.公式假定每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即g=0。,2.内部收益率,3.应用零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某
21、一种股票永远支付固定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。,三）不变增长模型不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。1.公式,2.内部收益率（K*）,3.应用零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的基础。,四）可变增长模型二元增长模型假定在时间L以前，股息以一个不变的增长速度g1增长；在时间L后，股息以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型：,2.内部收益率3.应用
22、零增长和不变增长模型都是可变模型的特例。,（二）、股票市场价格计算方法市盈率估价方法市盈率又称“价格收益比”或“本益比”，是每股价格与每股收益的比率公式：市盈率每股价格/每股收益估计市盈率的方法：简单估计法、回归分析法,（一）简单估计法利用历史数据估计法分为：算术平均法、趋势调整法、回归调整法。市场决定法分为：市场预期回报率倒数法、市场归类决定法。（二）回归分析法,(三)、市净率在股票价值估计上的应用公式：市净率（净资产倍率）每股价格/每股净资产比较：市净率用于考察长期投资（内在价值）；市盈率用于考察短期投资。（供求状况）,每股净资产的数额越大，表明公司内部积累越雄厚，抵御外来因素影响的能力越强。正因为如此，市净率反映的是，相对于净资产，股票当前市场价格是处于较高水平还是较低水平。市净率越大，说明股价处于较高水平；反之，市净率越小，说明股价处于较低水平。,统计上证指数1995年到2008年的P/E和P/B图表（见上图），P/E到了20倍以下，P/B到了2.5附近，市场接近“市场五风险区”中的低估区和超低估区域之间。（注：“市场五风险区”分类法是根据整体市场的市盈率和市净率的历史统计，按风险等级划分为五类区域：A（超低区）、B（低估区）、C（合理区）、D（高估区）、E（超高区），风险区域划分是区间值，而不是精确值。）,本章小结：复习思考题：,
