证券衍生品交易策略.ppt

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1、1,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,第四讲.证券衍生品交易,华东师范大学金融学 葛正良,2,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,第一部分.证券衍生品概论,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,3,（一）证券衍生品定义和特征,1.证券衍生品的定义：证券衍生品属于金融衍生品中的一类。证券衍生品是指以证券和相关金融变量为基础，其价值变动取决于基础证券价格变动的派生证券品种。作为标的物的基础证券既可以是股票、债券等现货品种，也可是其他标的物。例如，股指期货就是以股票指数为基础的证券衍生品，它的价值取决于股票指数的波动。,EAST CH

2、INA NORMAL UNIVERSITY,4,（一）证券衍生品定义和特征,2.证券衍生品的特点（1）联动性 证券衍生品是由基础证券和基础金融变量派生出来的，因此证券衍生品的价格随着基础证券价格和相关金融变量的波动而波动。标的物的市场价格与衍生工具的市场价格正常情况下，两者的变化趋势大多是一致与同向的，尽管变动的幅度略有差异。但当衍生品合约临近到期日时，两者价格趋于一致。就此套期保值成为可能，但两者涨跌有差别，因此套期保值者仍然要承担一定的风险。例如，在多头套期保值的情况下，如果将来期货价格上升幅度超过现货价格上升幅度，那么套期保值者可以获得额外的利润，如果期货价格的上升幅度小于现货价格的上升

3、幅度，那么套期保值者将要蒙受一定的损失。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,5,（一）证券衍生品定义和特征,（2）远期性 证券衍生品的价格预测指向未来，因此具有远期性的特征，即交易双方根据掌握的大量市场信息对基础证券和基础金融变量的价格变化趋势进行预测，根据当前的预测来确定未来交易的价格。（3）杆杆性 证券衍生品的杠杆性也称为杠杆效应。证券衍生品的交易中实行保证金制度，投资者只需支付合约标的物总价值的一定比例作为保证金即可进行交易。实际的全额交易金额往往是保证金的几倍到几十倍不等。较大的杠杆效应使证券衍生品价格的微小变动都会给交易者带来巨大的损益。,EAST CHINA

4、 NORMAL UNIVERSITY,6,（一）证券衍生品定义和特征,（4）高风险性 证券衍生品的远期性和杠杆性特征放大了证券衍生品的风险。证券衍生品的远期性使得对基础证券未来价格趋势的预测成为交易是否成功的关键。如果预测符合变动趋势，就可以获得巨大的利润。反之，则遭受巨大的损失 同时，衍生品的杠杆效应也成倍的放大了风险。此外，证券衍生品交易还可能发生以下几种风险：由于违约没有履行合约引起的信用风险；因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现而造成的流动性风险；因交易对手无法按时付款或交割而带来的结算风险。当然，高风险也伴随高收益。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,

5、7,（二）证券衍生品的类型,1.按作为标的物的基础证券不同分类,信用衍生品标的物的基础证券不同,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,8,（二）证券衍生品的类型,股权衍生品是指以股票为标的物的衍生品。包括股票期货合约，股票期权合约。利率衍生品以债券及相关利率变量为标的物的衍生工具，如利率期货合约，利率远期合约，利率期权合约，利率掉期合约等。信用衍生产品（Credit Derivatives）是指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生品。具体说，信用衍生产品是这样一种交易合约，在这一合约下，交易一方或双方对约定金额的支付取决于基础贷款或债券支付的信用状况。交易的方式可以采用互

6、换或期权等方式。信用衍生品能够转移信用风险，用途极为广泛。信用衍生品，大致分为信用违约掉期、信用差幅期权和信用等级变化期权三类。股指期货衍生品是以股价指数为标的物的衍生品。由于标的物不是具体证券品种，因而在交易、交割、盈亏计算等方面有诸多特殊性。其包括股指期货合约，股指期权合约及股指期货期权合约等。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,9,（二）证券衍生品的类型,2.按交易形式不同分类,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,10,（二）证券衍生品的类型,证券远期合约是指合约双方约定在未来的某一日期按照事先约定的价格、数量进行交割的交易的凭证。远期交易的

7、对象为远期合约。成交的标志是合约的签订，交割则在未来进行。远期合约是非标准化的合约。合约条款包括标的物，约定的价格和数量，交割日期等，它们由交易双方自己确定。主要品种有远期外汇合约，远期利率合约和远期股票合约。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,11,（二）证券衍生品的类型,证券期货合约是标准化的远期合约。具体来讲，证券期货合约是指交易双方在金融期货交易所内，经公开竞价而达成的在未来某一特定时间按现已约定价格和数量，买入或卖出某一标准化证券的凭证。期货合约是在集中交易市场通过公开竞价进行交易，由于公开竞价与交易使交易成本大大降低，交易效率大大提高。期货合约是在远期合约的

8、基础上通过交易规则标准化和引入交易保证金制度而发展起来。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,12,（二）证券衍生品的类型,证券期权合约是指以基础证券为合约标的物，买方有权在未来一段时间内按约定价格买入或卖出一定数量的标的物，而卖方在买方行权时必须无条件执行的合约。这种权利对买方而言是一种权利，对卖方而言则是一种义务。本质上说，期权就是指一种“权利”的买卖。期权交易中买卖双方的权利义务是不对等的，期权买方有买进或卖出标的资产的权利，而无必须买进或卖出的义务；而期权卖方则只有履约的义务，没有不履约的权利。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,13,（二

9、）证券衍生品的类型,证券互换合约是指债务人之间在约定时间内进行债务相关条款交换的合约。主要有利率互换和货币互换两种形式。利率互换又称“利率掉期”，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换的行为。具体来讲，就是债务人根据资本市场利率走势，通过运用利率互换，将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务的操作。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金，仅进行利率互换。货币互换又称“货币掉期”，是指为降低借款成本或避免远期汇率风险，将一种货币的债务转换成另一种货币的债务的交易行为。互换双方在期初按约定汇率交换两种不同货币的本金，

10、然后根据交换后的本金各自还本付息。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,14,（二）证券衍生品的类型,3.按交易双方权利义务分类,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,15,（二）证券衍生品的类型,风险收益对称型证券衍生品是指合约买方和卖方都负有将来某日按照约定条款进行交易的义务，并且双方的风险和收益结构是对称的，双方的亏损和盈利是对等的。最为典型的就是证券期货合约，除此之外还包括远期合约和互换合约。风险收益不对称型证券衍生品是指合约买方有选择履约与否的权利，但无必须履约的义务，对卖方则有履约义务，无选择履约与否的权利。证券衍生品包括期权合约或期权的衍

11、生形式如认股权证和可转换债券等。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,16,（三）证券衍生工具的功能,1.保值功能 套期保值的基本做法是利用证券远期合约、证券期货合约和证券期权等证券衍生工具对冲风险，稳定资产组合未来的价值，锁定资产收益的操作行为。具体来讲，就是选择适当数量的衍生工具，在原始资产组合基础加进衍生工具构成的新资产组合，从而将未来不确定性降低到最低点。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,17,（三）证券衍生工具的功能,2.投机功能 投机是以获取价差收益为目的而进行的合约买卖行为。投机活动是证券衍生品市场上不可缺少的部分。（1）投机具有价

12、格平衡作用，投机者的低买高卖正好起到了削峰填谷的作用；（2）投机还加快了市场的流动性，增添了市场活力；（3）为套期保值者提供了机会。投机的存在使得风险的转移成为可能。因为套期保值过程实际上是风险转移过程，如果没有愿意承担风险的投资者的存在，套期保值就不能实现。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,18,（三）证券衍生工具的功能,3.价值发现功能 价值发现功能也称价格导向功能。它是指在一个完全竞争市场中无数交易者通过公开竞价形成某一交易价格，能真实反映供求关系，属一个合理的均衡价格。因为无数的交易者都是在掌握了大量的市场信息的基础上进行竞价，在此基础上形成价格，较准确地揭示

13、出某种商品未来价格的变化趋势，能对生产经营该种商品的人们提供正确的价格指导，能对未来现货市场价格做出合理预期。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,19,（三）证券衍生工具的功能,4.活跃市场功能 证券衍生品有较强的杠杆作用，能使交易者用少量的保证金控制几十倍于保证金的资本。这无论对套期保值者还是投机者都有着较强的吸引力。证券衍生品市场上因大量投机者或套期保值者参与促进了市场的活跃，也使交易者能够轻易的找到交易对象，从而保证了交易的连续性。随着网络电子技术的发展，众多分散的市场通过网络连接起来，既增加了交易的速度扩大了交易的规模，也吸引更多人参与市场，从而进一步活跃了市场

14、。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,20,（四）证券衍生品的形成发展与创新,1.证券衍生品的形成发展原因（1）金融自由化是证券衍生品形成和发展的制度原因。金融自由化是指世界各国放松金融管制的一种趋势。20世纪70年代，以美元为基础的固定汇率制度解体后，世界各国货币与黄金彻底脱钩，汇率水平根据外汇市场供求状况和国家宏观政策确定；物价水平的波动又使通货膨胀变得难以预测；真实利率与名义利率的关系更为复杂。在金融监管领域，自上世纪80年代中期以来，发达国家纷纷取消金融管制，鼓励金融机构混合经营与公平竞争，由此形成了金融自由化和金融创新浪潮，这些都催发了证券衍生品的产生。取消金

15、融管制的金融自由化使得利率，汇率，股价等金融变量的波动更加剧烈，金融机构和企业为了规避金融市场风险增加了对避险工具的需求，这进一步加快了证券衍生品的发展。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,21,（四）证券衍生品的形成发展与创新,(2)利润驱动是证券衍生品形成和发展的竞争原因 对套期保值者而言，通过衍生品交易可以降低风险。随着市场上金融风险的加大，套期保值者纷纷参与衍生品交易，对手中的资产进行保值，以锁定自己的收益。对投机者而言，衍生工具的保证金制度产生的杠杆效应对他们具有极强的吸引力。投机者可以购买衍生工具通过套利或套汇获取利益。对经营衍生工具的银行而言，为了应对银行

16、业间的激烈竞争，为了弥补被非金融机构抢走的基本银行业务而带来的损失，银行在衍生工具市场上可谓是大展拳脚，衍生工具业务也逐渐成为它们的主要利润来源之一。众多套期保值者、投机者以及金融机构的参与使得衍生工具业务蒸蒸日上。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,22,（四）证券衍生品的形成发展与创新,（3）新技术革命是证券衍生品形成和发展的技术原因 1973年，亚瑟D李特耳公司的顾问费雪尔布莱克，迈伦斯考尔公司的咨询专家、麻省理工管理学院的年青教授迈伦斯科尔斯联合发表了一篇论文，他们在论文中阐述了人们可用数学公式来计算期权的观点，也就是如何进行期权定价。这一成果使得人们可以通过风

17、险的大小计算出相关金融产品的价值。这一成果促进了期权定价理论的发展。运用期权定价相关的理论，交易商能够利用电脑进行复杂的计算，分析金融风险，还可以再创造出新的衍生工具。因而随着证券衍生品定价问题的合理解决，立刻催生出一个崭新的金融市场证券衍生品市场。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,23,（四）证券衍生品的形成发展与创新,（3）新技术革命是证券衍生品形成和发展的技术原（续）另外，20世纪80年代，计算机技术和网络技术这两大技术的进步，为证券衍生品的发展提供了技术支持、物质条件、研究手段和新的发展空间。技术发展最直接的作用是大大降低了金融创新的成本。电子化资金转移和清算

18、系统得创建、电子化证券交易系统的开发与实施，在金融市场上形成了完善的电子化资金和信息流转网络，使衍生品的信息获取成本和交易成本更低，速度更快，加强了衍生品市场的区域化和全球化，为证券衍生品的发展提供了技术基础和手段。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,24,（四）证券衍生品的形成发展与创新,（4）保值避险是证券衍生品形成和发展的动机原因 证券衍生品产生和发展的一个最直接的原因是保值避险的需要。20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃以后，国际货币制度有固定汇率制转换为浮动汇率制，汇率波动加剧，加大了金融市场的风险。另一方面，主要西方国家经济陷入“滞胀”状态，为了刺激经济增长需

19、要降低利率，而为了克服通货膨胀需要提高利率，这种矛盾是的政府的宏观政策左右为难，利率也剧烈波动，加剧了金融市场的风险。汇率风险和利率风险成为两大金融风险。正是金融市场的风险，促使人们积极寻找各种规避市场风险的金融工具，证券衍生工具由此应运而生。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,25,（四）证券衍生品的形成发展与创新,2.证券衍生品的创新功能（1）服务于风险管理 许多证券衍生品的产生直接来源于风险管理的需要。购买者通过购买证券衍生品达到规避风险的目的。为了规避股票市场上的风险，投资者既可以通过购买股票期货规避单只股票所带来的风险，又可以通过购买股票指数期货来规避整个股票

20、市场的系统风险。如果这还不能达到投资者风险管理的要求，投资者还有很多证券衍生品可供选择。投资者可以选择期权这种衍生工具，期权具有更深入和更广泛的规避风险的功能。同时，风险管理的需求也促进了证券衍生品的发展。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,26,（四）证券衍生品的形成发展与创新,（2）促进流动性增强 流动性是指将一项资产变成现金的难易程度，或者在紧急情况下筹措现金的能力许多公司由于没有处理好流动性问题而陷入财务困境，最终破产。在过去的20年中，许多衍生品都基于增强流动性而设计。创新的出发点是为了使金融品更容易变现，或者是对暂时不需要的现金加以良好的利用。一些证券衍生品

21、试图通过增加市场深度来增加流动性，比如把以前不标准的金融工具标准化，或对金融工具的结构进行调整，使它们更容易在二级市场进行交易。另一些证券衍生工具则通过引入保证金制度减少资本金的投入，达到更充分利用资金的目的。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,27,（四）证券衍生品的形成发展与创新,（3）有利信用创造 越来越多的商业银行参与到证券衍生品市场，不仅为客户提供了多元化的金融服务，更重要的是起到了创造信用的功能，拓宽了银行的资金来源渠道，增加了银行的资金来源。另一方面，证券衍生品还扩大了在金融市场的资金的筹融资规模。比如，次级债券、垃圾债券的出现，可转债与可赎回股票的产生都

22、属于信用创造品种，为很多不能以传统方式融资的企业提供了新的融资渠道，增加了资金来源。,28,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,第二部分证券衍生品介绍,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,29,一证券期货合约,（一）期货合约的定义和种类1期货合约的定义：证券期货合约是指交易双方在金融期货交易所内，经公开竞价而达成的在未来某一特定时间按现已约定价格，买入或卖出某一标准化数量金融商品和金融变量的期货合约。简而言之，是以金融商品和金融变量为标的物的期货合约。不包括以具体的有使用价值的具有实物形态的商品为标的物的商品期货。合约的所有内容，除了交易价格外，都事

23、先一一确定，包括标的资产、价格波动区间，合约月份等。相对于现货的远期合约来说，具有标准化格式；便于转手买卖；履约率高的特点。简单的说，期货合约就是标准化的远期合同。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,30,一证券期货合约,我们可以将证券期货的基本特征概括如下：证券期货交易的标的物是金融商品或基础金融变量；证券期货交易时标准化合约的交易，对标的物数量，标的物规格、交易币种、交易金额、交易时间等都作了标准化的规定，唯一不确定的是随市场行情的变动而变动的成交价；证券期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格，高效合理且透明度高；证券期货交易实行会员制度，交易的信用风险较小，安全保障

24、程度较高；交割期限的规格化，证券期货合约的交割期限大多是3个月、6个月、9个月或12个月，交割期限内的交割时间随交易对象而定。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,31,一证券期货合约,2期货合约的种类：,股票期货,股票指数期货,利率期货,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,32,一证券期货合约,（1）股票期货 在股票市场上，运用投资组合技术基本上可以规避非系统性风险.为规避非系统性风险又出现了以单只股票为标的的期货合约，合约约定以将来既定日期既定价格买入或卖出一定数量股票。股票期货20世纪80年代才出现，市场影响力较小。但进入21世纪后,股票期货作

25、为一个相对较新的产品越来越受到人们的关注,特别是英国的伦敦国际金融期货与期权交易所（LIFFE）推出的全球股票期货（USF）成长速度很快。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,33,一证券期货合约,（2）股票指数期货 虽然单只股票的期货交易能使投资者有效的回避该只股票的价格风险，但期货交易所很难针对成千上万只股票中的每一只股票开设期货合约的交易（无此条件，因为并非每个股票都有对应的期货品种），所以，人们迫切需要一种能回避股票市场系统性风险的金融工具。随着1982年2月24日，第一张股票价格指数期货合约价值线综合指数期货合约在美国的诞生，股票价格指数期货合约迅速成为最主要的

26、期货品种之一。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,34,一证券期货合约,（2）股票指数期货(续)股票指数期货是指证券市场中以各种股票价格指数为标的物的金融期货合约，标的指数可以用综合指数，也可以用成分指数。交易双方买卖的不是股票，也不是股票指数，而是有一定价值的股票指数期货合约。股指期货的合约价值是由事先规定的合约倍（乘）数与标的指数的数值所决定的，一份股指期货的合约价值等于合约倍数乘以标的指数的数值，由于合约倍数是固定的，所以合约价值是伴随着指数数值的变动而变动的。投资者利用股价和股指变动的趋同性，采用在现货和期货两大市场中方向相反的操作以减少价格变动引起的不利因素，

27、进行套期保值或投机。但是由于股指期货的标的物是非实物性的无形商品，合约到期只能将到期日或对冲时的股指与合约成交时股指的差额折算成现金以了结各自的权利和义务。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,35,一证券期货合约,（3）利率期货 利率期货合约是针对市场上债券资产的利率波动而设计的期货合约。交易者可以通过买卖有关利率期货合约对其所拥有的相关债券债务头寸的利率风险进行有效的控制。20世纪70年代以后，为了给美国金融机构，企业公司转移利率风险，1975年10月，芝加哥期货交易所推出了第一张现代意义上的利率期货合约联邦抵押贷款利率期货。此后，各交易所纷纷推出不同品种的利率期货。

28、目前，利率期货合约以发展为两大类，以3月期美国国库券利率期货和3月期欧洲美元期货为代表的短期利率期货和以中期美国国债期货和长期国债期货为代表的中长期利率期货。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,36,一证券期货合约,（二）期货合约要素：1标的物 指交易的商品及对商品质量的要求，包括每份合约规定的商品的数量，证券衍生工具的标的物可以是政府债券，股票指数，短期利率。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,37,一证券期货合约,2交易单位（合约规模）是指交易所对每一份证券期货合约规定的标的物数量。证券期货合约所含的交易单位为期货市场、交易所认同的标准单位，

29、在期货市场交易的证券期货随不同的种类和标准有不同的交易单位。例如，芝加哥期货交易所长期国债期货合约的交易单位显然就和纽约股票交易所综合指数期货合约的交易单位不同，前者是100000美元，后者是500美元乘以NYSE综合指数。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,38,一证券期货合约,3最小价格变动单位 是指交易所规定的在证券衍生工具交易中每一次价格变动的最小幅度。如英镑外汇期货合约的最小价格变动单位为2点（即每英镑0.0002美元）。如果一份英镑期货合约的交易单位是62500英镑，这就表示，在英镑期货合约的交易中，每份合约的每次价格变动至少是也必须是交易单位乘以最小价格变

30、动单位12.5美元。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,39,一证券期货合约,4涨跌停板限制 指价格在前一营业日结算价格的基础上当日可上升或下降的最大幅度。5期限（即合约到期的月份）最后交易日，规定了合约的最后交易日期。从生效日到最后交易日的营业时间内，交易者都可以交易该合约；在此之后，交易者就不可买卖该合约，该合约自动作废，在此之前未平仓的所有合约不能再平仓。合约月份是指期货合约到期交收的月份。在证券期货交易中，除少数合约有特殊的交收月份的规定以外，绝大多数合约的交收月份都定为每年的3月、6月、9月和12月。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,

31、40,一证券期货合约,6持仓限额 它是指单一交易者在任一时刻、任一种指定合约上所能持有的最高的合约张数。交易所对每个交易者所拥有的合约数量进行限制。这是为了防止市场风险过度集中和操纵市场行为的发生，而对交易者的合约持有量交易限制的制度。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,41,一证券期货合约,7部位确定 即交易者要明确做多还是做空，即确定自己买卖处在多头部位还是空头部位。投资人在所有合约月份中，不得拥有或控制超过交易所规定的净多头或净空头的合约份额。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,42,一证券期货合约,8约定交易结算价格由交割当日市场竞价产生

32、；此外还包括交易时间、交易地点、交割方式、交易保证金比率等；以下表6.1是标准普尔500指数期货合约列出的基本要素。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,43,一证券期货合约,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,44,一证券期货合约,（三）期货合约交易的功能1保值避险 经济金融活动中无时无刻不存在风险。从期货交易产生的历史来看，其第一位的功能就是保值避险功能。套期保值的基本原理是：在现货市场上买进或卖出某种金融证券的同时，在期货市场上卖出或买进同一种金融证券，以期货的盈亏来抵消现货的盈亏。按操作技术的不同，可分为多头（买进）套期保值和空头（卖出）套期

33、保值。多头套期保值的目的是防止现货价格上涨导致日后购买现货带来不利影响，空头套期保值的目的则与此相反。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,45,一证券期货合约,2价格发现 期货交易的交易价格都是通过买卖双方的公开竞价产生的，通过大量的买者和卖者竞争性的叫价后而形成的市场价格，便是当时的供求均衡价格。由于参与者都是在掌握大量信息的基础上进行竞价，这个均衡价格反映了许多买者和卖者对当时的利率、汇率和股指等变化和收益曲线的预测及对目前供求状况和价格关系的综合看法。这种竞争性价格一旦形成便被交易所记录下来，并通过现代化的通讯手段迅速传到世界各地，从而形成世界性的价格。另外，期货

34、价格还能给现货市场的价格走势提供了重要的参考信息。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,46,一证券期货合约,3投机套利 期货市场的高风险高收益的特性对投机者有着极大的吸引力。投机者的套利活动客观上增加了衍生工具市场的活力。套期保值过程实际上是风险转移的过程，如果没有愿意接受风险转嫁的投机者的存在，衍生工具市场就无法正常运转。投机者依据对市场行情的判断，做出买入或卖出若干期货合约的决定，投机者的手中不必真有现货，如果对价格走势的判断正确，通过合约对冲即可获利。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,47,一证券期货合约,投机套利具有以下特点：（1）以获

35、利为目的，这也是投机交易与套期保值交易的根本区别；不需实物交割而买空卖空，因为投机者并没有什么商品需要保值，一般来讲，他们只关心期货合约的买卖差价，而不关心实物交割；（2）承担风险，套期保值者转移掉的风险都是由投机者来承担；期货投机的操作条件在于期货合约的对冲性，投机者在发现价格变化有利时，可以方便的对冲已有头寸，以获取价差带来的盈利，在价格发生不利变化时也可以方便的对冲已有头寸，迅速退出市场避免更大损失。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,48,一证券期货合约,（四）我国拟推出的沪深300指数期货合约介绍 中国金融期货交易所2006年9月18日公布了即将推出的沪深30

36、0指数期货暂定合约，其官方网站同时开通。由于该合约的部分条款可能通过仿真模拟交易后进行适当修正，因此，最终条款将以上市前正式公布的合约为准 拟推出的沪深300指数期货是以沪深300指数为标的资产的股指期货。沪深300指数于2005年4月8日正式发布，是沪深证券交易所联合开发的第一个反映A股市场整体走势的指数。沪深300指数样本股全是A股，沪市有179只，深市121只。沪深300指数样本选择标准为规模大、流动性好的股票。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,49,一证券期货合约,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,50,二证券期权合约,（一）证券期权合

37、约定义种类1定义 期权是指在某一限定的时期内按某一事先约定的价格买进或卖出某一特定标的资产的权利。证券期权合约则是指以基础证券和基础金融变量为合约标的物，买方有权在未来一段时间内以一定价格买入或卖出一定数量的标的物，而卖方在买方行权时必然无条件执行的合约。本质上来说，期权就是指一种“权利”的买卖。这种权利对买方而言是一种权利，而对卖方而言则是一种义务。期权买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数额的费用，这笔费用也称为权利金或者期权费。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,51,二证券期权合约,2种类（1）按期权买卖方向可划分为看涨期权和看跌期权 看涨期权，又称买权，多头

38、期权，认购期权，它是指期权的买方在交付一定的权利金后，拥有在一定期限内以期权合约上规定的执行价格向期权的卖方购买一定数量的标的资产的权利。看涨期权的买方之所以要购买这一权利，是因为期权的买方对标的资产的价格看涨。如果标的资产价格的变化与预期一致，即标的资产的市价高于执行价格，看涨期权买方就可以用期权合约上约定的执行价格购买标的资产获得收益。如果标的资产的市场价格的变化与其预测的相反，即标的资产市场价格小于或等于执行价格，看涨期权的买方选择放弃购买权利，最大的损失为其支付的权利金。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,52,二证券期权合约,（1）按期权买卖方向可划分为看涨期

39、权和看跌期权（续）看跌期权又称为卖权，认沽期权，空头期权，是指买方在交付一定的权利金后，拥有在一定期限内以期权合约规定的执行价格向期权的卖方卖出一定数量标的资产的权利。看跌期权的买方对标的资产的未来价格走势看跌，所以买入看跌期权。如果标的资产价格的变化与预期一致，即标的资产的市价低于执行价格，看跌期权买方就可以按合约规定的执行价格出售标的资产。如果标的资产的市场价格的变化与预期相反，即标的资产市价上涨，看跌期权买方有选择不卖出标的资产的权利。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,53,二证券期权合约,（2）按期权标的物划分 可将标的物划分为现货和期货两类。对现货期权和期货

40、期权两类更进一步细分又可以将现货和期货期权划分为股票期权、利率期权、外汇期权和期货期权等。现货期权是对现货市场上的基础证券买卖权利的一种交易：股票期权（以股票为标的物），股指期权（以股票指数为标的物），外汇期权（以外汇为标的物），利率期权（以利率为标的物）。期货期权则是对期货合约买卖权利的交易，比如股指期货期权（以股指期货合约为标的物），利率期货期权（以利率期货合约为标的物），外汇期货期权（以外汇期货合约为标的物）。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,54,二证券期权合约,（3）按履约时间规定划分，可分为欧式期权和美式期权 欧式期权 是指必须在期权合约到期日才能行使权利

41、的期权，买进或者卖出一定数量的商品或者期货合约。欧式期权虽然在到期日前不能行使期权，但通常可以在到期日前进行交易。美式期权 美式期权是指可以在期权到期日前任何一天行使权利的期权，也就是说在期权合约生效日至到期日之间的任何一个营业日，期权的买方都可以要求行使权利，买进或者卖出一定数量的商品或者期货合约。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,55,二证券期权合约,（4）按期权是否具备内在价值可划分为价内期权（实值期权），价外期权（虚值期权），平价期权（平值期权）内在价值是指当期权立即行使时的正净值。例如一份交割价格为95而对应标的资产现在的交易价格为100的看涨期权，它的内在

42、价值是5，因为期权的买方将行使期权，只支付95获得该标的资产，然后立即在公开市场上以100卖出，获得5的净利润。这份价期权为内期权（实值期权）与之相反，交割价格为95的看跌期权没有内在价值，因为如果对应标的资产的现行价格是100，期权买方不会行使期权。这份价期权为价外期权（虚值期权）.如交割价格与现行价格均为95为平价期权.期权的内在价值决定于标的资产交割价格、标的资产市场价格以及是看涨还是看跌期权这三个要素。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,56,二证券期权合约,随着时间的变化，标的资产价格会不断变化，同一期权的状态也会不断变化，有时是价内期权，有时是价外期权，有时

43、会变成平价期权。（5）期权价值又可划分为内在价值与时间价值 时间价值是指期权费高于内在价值这一部分价值。例如，一份交割价格为90而对应标的资产现在的交易价格为100的看涨期权，它的内在价值是10，若该期权合约的期权费为12，则期权费12高于内在价值10的这一部分就是时间价值，这里时间价值是2；若该期权合约的交割价格为95，期权费为8，则它的内在价值为5，时间价值为3；若该期权合约的交割价格为100，期权费为5，则它的内在价值为0，时间价值为5。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,57,二证券期权合约,（二）期权合约要素：1交易单位每张期权合约所代表的要交易的标的资产的数

44、量。2标的物 期权的标的物可以是基础证券和基础金融变量，比如股票，股票指数，外汇，利率；也可以是金融期货合约，比如，股指期货合约，外汇期货合约，利率期货合约。3执行价格 也称协议价格，履约价格，是指在期权合约中所规定的买方买进或者卖出一定数量标的资产的价格。执行价格通常由交易所根据某商品的现行市价做出规定，给出几个不同的执行价格让交易者进行选择和买卖，然后根据标的资产价格的变动适时变动，具体的执行价格取决于该标的资产的价格波动情况。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,58,二证券期权合约,4最小价格变动单位 是指每张合约或每一交易单位标的资产报价时所允许价格变动的最小值

45、。如香港交易所恒生指数期权的最小价格变动单位是每张合约1点。芝加哥期权交易所股票期权（每张合约100股）的最小变动价位是：当股票价格在5美元到25美元之间时，最小变动价为2.5美元；当股票价格在25美元到200美元之间时，最小变动价为5美元；当股票价格高于200美元时，最小变动价为10美元。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,59,二证券期权合约,5权利期限 权利期限是指期权合约从生效日到失效日为止的有效期限，在这个期限内，期权买方享有合同规定的权利，若超过这一天期权合约自动作废。在合约的有效期限内，期权持有者可以随时转让合约。如果是美式期权还可以随时行权。各个交易所对

46、每个期权合约规定的有效期限标准不一，期限从一个月到几个月不等。期权到期日指期权的最终有效日期，也是执行期权合约进行实际交割的最后一天，所以也可以叫做交割日。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,60,二证券期权合约,6期权合约月份 合约月份指期权买卖双方执行期权合约的月份。期权交易的月份分为季度周期性月份、非季度周期性月份和循环月份。普通期权合约月份一般是季度周期性月份的3、6、9、12月；部分商品期货期权交易月份是非季节周期性月份3、5、7、9、12月；股票期权及股票指数期权交易月份是循环月份，即在1月份、2月份、3月份的基础上再加3个月的循环。1月份的循环包括1月份、

47、4月份、7月份和10月份；2月份的循环包括2月份、5月份、8月份和11月份；3月份的循环包括3月份、6月份、9月份和12月份。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,61,二证券期权合约,（三）期权合约特点 1期权交易对象为一种买卖权利 与期货交易不同，期权交易对象并不是某种普通的商品或金融商品，而是一种买或卖的权利，期权的购买者在支付一定数额的权利金后，可以得到在一定的时期内，以事先确定好的价格向期权的卖方购买或者出售一定数量商品或期货合约的权利。当然，期权的购买者也可以选择放弃行使该权利。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,62,二证券期权合约,

48、2期权买卖双方权利义务不对称 在期货交易中，期货合约的买卖双方都有相应的权利和义务，在期货合约到期时双方都有义务履行交割。而在期权交易中，期权买卖双方的权利义务是不对称的。期权的买方有权决定是否行使权利，而期权的卖方只有按买方的要求去履约的义务。在有效期内，期权的卖方随时承担履约的义务，只要期权的买方要求行使权利，卖方必须按照事先约定的价格卖出或者买进一定数量的商品或期货合约。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,63,二证券期权合约,3期权买卖双方保证形式不同 在期货交易中，价格变动的不确定性有可能使买卖双方都会受到损失，所以期货交易中买卖双方都要缴纳履约保证金。而在期

49、权交易中，因为买方的最大损失是权利金，所以不需要另外缴纳履约保证金，只有期权的卖方因为价格的不利变动而导致的损失是无限的和不可预知的，所以要事先缴纳履约保证金。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,64,二证券期权合约,4期权买卖双方盈亏界限不同 在期货交易中，买卖双方的风险和收益的结构是对称的。随着市场上期货价格的上升，多头盈利增加，空头亏损等量增加；随着市场上期货价格下跌，多头亏损增加，空头盈利也等量增加，买卖双方的潜在亏损和盈利都是无限的。由此看出，在期货交易中，买方和卖方的风险和收益结构是对称的。而在期权交易中，买卖双方风险和收益结构不对称，期权买方的最大亏损是权

50、利金，而潜在的盈利无限大；反之，期权卖方最大的盈利是权利金，而潜在的亏损却是无限大。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,65,二证券期权合约,期货的风险和收益结构,下图是期货的风险和收益结构。若成交价为F，则随着市场上期货价格的上升，多头盈利增加，空头亏损等量增加；反之，若市场上期货价格下跌，则多头亏损增加，空头盈利等量增加，多空双方的风险和收益结构是对称的。,EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY,66,二证券期权合约,以看涨期权为例，下图是看涨期权的风险和收益结构。期权执行价格为f1，权利金为c。当标的资产的价格比执行价格低时，看涨期权买方会放弃行