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1、第七章 證券評價：普通股，債券與特別股,7.1 普通股基本評價模式：股利折現模式,7.2 債券,7.3 特別股的性質與評價模 式,7.1 普通股基本評價模式,Dt：表示公司第 t 期的現金股利,K：必要報酬率,Pn：第 n 期的預期股價,一、基本評價模式,二、理論價值，市場價值 及市場效率性,1.理論價值與市場價值有異，除模式考慮不周外，市場效 率性也是原因之一。,2.市場的三種效率類型,（1）弱式效率,（2）半強式效率,（3）強式效率,7.2 債券,1.債券之定義與專有名詞,（1）面額、票面利息、到期日,（2）求償先後順序,（I）高級債券,（II）無擔保負擔,（3）有無擔保品,（I）擔保負債
2、,（II）無擔保負債,（4）贖回條款的有無,2.債券評價模式,C：每期債券利息,FV：債券面值,y：到期殖利率（Yield to Maturity,簡稱YTM),甲公司發行一張面額100,000元，票面利息10，到期期限三年，每半年付息一次之債券。,a.YTM=10%,b.若YTM8,c.若YTM12,7.3 特別股的性質與評價模式,1.定義,2.評價,3.實例：台新銀三年期特別股（工時88.12.24）,7.4 公司價值評估案例解析,一、背景介紹,甲工程公司成立於民國52年，所營業務內容為國內外土木建築工程之承攬及製造土木、建築機械與改良傳統的施工工具，該公司曾參與多項國家重大工程建設，並積
3、極引進鋼鐵工程技術與捷運及高鐵之軌道工程技術。,（三）基本財務資料,1.簡明資產負債表：表一,2.簡明損益表：表二,3.89年預測損益,參考某大國際之徵信公司主要行業財務比率，一般土木工程業88年度最新公佈之數據中，營收在15億至55億元者之毛利率約為8左右,表三 同業與甲工程公司損益評估表,表四 已完工程之預估成本與實際投入表,表五 甲營造場與同業獲利情形比較,二、評估方法,實務上常用之股價評估方式有下列四種：,1.本益比還原法,2.每股淨值法,3.股價淨值比法,4.承銷價格法,表六 平均股價淨值比計算表,表七 公式說明,P0.4A+0.2B+0.2C+0.2D，其中，P承銷價,A本益比還原
4、值三年度平均每股稅 後純益同業類似上市公司股票最 近三年之平均本益比,B股利率還原值三年度平均每股股 利/同業類似上市公司股票最近三年 平均股利率,C每股淨值最近期經會計師簽證財 務資料之每股淨值,D預估股利還原值當年預估每股股 利/金融機構一年期定存利率,表八 計算說明,1.算出A值,步驟二、每股價值A0.74 28.5021.09,步驟一、甲公司三年來平均每 股稅後純益（0.08 0.381.75）/3 0.74,2.算出B值,步驟一、甲三年度平均每股 股利（S）S（1.51.52）/3 1.67（元/股）,步驟二、每股價值B1.67（元/股）/6.74 24.78（元/股）,3.算出C值
5、,398,051,983元/30,000,000股13.3（元/股）,4.算出D值,步驟一、以甲公司89年預計發 放股票股利2元，定 存一年期以5為準,步驟二、每股價值D 2元/5 40,由A、B、C、D得承銷參考價格，計算如下：承銷參考價格0.4A0.2B0.2C0.2D0.421.090.2 24.780.2 13.30.2 4024.06,考量其股票不若上市同業具流通性，故予以8折計算，綜合以上評估甲公司之合理股價應在2022元之間。,表九,7.5網路股的評價,一、台灣上市上櫃網路概念股：見下表,美、台商電子商務市場現況和前景,四、網路類股公司價值 評估方式,美國對網路類股的三種鑑價方法
6、：,（一）市值營收比率,（二）單位人潮價值,（三）廣告閱聽率觀念,美國網路類股的鑑價方式,以美國來說，portal site的page view價值一千美元左右，其每個subscriber的價值可達二千至四千美元，用美國的經驗來看台灣，台灣約為十分之一，其網路廣告的價格也約美國的三十分之一。由此推論，台灣網站的page view 應直九百元左右。,只是此時，預測水準(forecastion level)將變的很大，假設每期的標準差為營收預測的25，以D5年預估營收100億元來說，標準差為25億元、第十年增至100億元、第十五年為150億元。把預測營收的標準差搭配,點預測，便可得到區間預測，例如第五年點預測為100億元，加減二個標準差便得到預測營收區間為50至100億元。但是第十年時，預測區間為200至600億元。美股中軟體股和網際網路的PSR平均為6倍，單以軟體股約為,五至八倍之間，網際網路股則落在三至六倍間。,
