项目投资课件及作业.ppt

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1、制定能够创造价值的投资决策方案,一、基于NPV法的项目投资决策,管理者能够做出的最重要的决策之一是资本投资决策 要求现在支出现金，以获得能够成为未来现金流来源的长期资产怎样才算是一个好的投资决策？从财务角度看，好的投资决策应该是一个能提高目前公司权益的市场价值，因而能为公司股东创造价值的决策折现现金流模型 运用折现的现金流模型来进行资本投资决策，既考虑货币时间价值，又考虑投资现金流量的风险,（一）资本投资过程,你愿意买下这个商铺吗？你接到中介电话，说有个“笋盘”，某旺铺售价200万元，如果现在买下，预期明年可以转手获得220万元。显然，该项投资回报率是10 假设今天是你的幸运日，你的彩票中奖2

2、50万元！你应该买下这个旺铺吗？一个有价值的信息是你能够构从可比投资中获得的最高回报率是多少？风险,（二）净现值法 在假定商铺投资无风险，且可替代投资机会是银行储蓄（年利率6）的情况下，商铺成本是200万元，一年后得到220万元；为了在一年后得到220万，储蓄要求现在存入207.5万元 你更倾向于哪个？显然，你会更青睐于投资商铺！因为，两项投资一年后可产生相同的现金流量，但商铺 要求的初始投资更少！,207.5万元（商铺一年后产生的220万元未来现金流量，在6的利率水平下的现值），与初始的200万元现金流出（商铺成本）之间的差额，成为商铺的净现值（NPV)NPV（商铺）（初始现金支出）（资本支

3、出可获得的未来现金流量的现值）NPV（商铺，利率6）200万207.5万7.5万 0,净现值法是比较理想的投资决策方法它是创造价值的一个衡量标准：NPV是正值，项目能够创造价值；否则，会损害价值它以现金流量做为评估对象 它调整了项目预期现金流的时间性它调整了项目预期现金流的风险 它具有可加性 NPV(A+B)=NPV(A)+NPV(B),（三）现金流的确定现金流量的构成初始现金流量 开始投资时发生的现金流量，包括固定资产买价和安装费用、开办费和无形资产投资、流动资产投资、原有资产变价收入等营业现金流量 项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出终结现金流量 项目终结时所发生

4、的现金流量，包括固定资产残值收入、原来垫支的流动资金收回等 现金流量的计算 假定项目年收入为营业现金收入，付现成本（不含折旧）等于营业现金支出，则 年营业净现金流量（Net Cash Flow NCF)净利润折旧摊销利息残值回收,【例】某项目需要投资固定资产210万元，开办费用20万元，流动资产垫支 30万元。其中固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费于投产当年一次性摊销，流动资金在经营期初垫支，项目结束时收回。建设期为一年，期间资本化利息为10万元。该项目有效期为10年，用直线法计提折旧，期满残值20万元。该项目投产后，第15每年归还借款利息10万元，各年分别产生净利润预计为：10万、

5、30万、50万、60万、60万、50万、30万、30万、20万和10万元。试计算该项目的（税前）现金净流量,根据上述资料（1）固定资产年折旧额（2101020）/1020万（2）建设期现金净流量：NCF0=（21020）230万 NCF1=30万（3）经营期现金净流量：NCF2=10（净利润）+20（折旧）+20（开办费摊销）10（利息）60 NCF3=30+20+10=60 NCF4=50+20+10=80 NCF5=NCF6=60+20+10=90 NCF7=50+20=70,NCF8=NCF9=30+20=50 NCF10=20+20=40 NCF11=10+20+20（残值）30（垫支

6、）80（4）合计现金净流量 2303060608090X27050X24080 410 之所以把利息费用支出作为现金流量加项，是因为在“项目投资假设”下，现金流量估算的全投资把借入资本与自有资本同等看待：借入资金不作为现金流入；还款及利息支出也不作为现金流出 或者可以理解为：经营期的利息支出同样是项目带来的现金流入,注意,原始投资又称初始投资 企业为了使项目完全达到设计生产能力、展开正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。不包括资本化的利息。(其中：建设投资=固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资)项目总投资是反映项目投资总体规模的价值指标 原始投资与建设期资本化利

7、息之和。由于固定资产投资是现实资金，不包括资本化的利息，而会计提折旧时用的固定资产原值是含有建设期资本化利息的 故：固定资产投资+建设期资本化利息=固定资产原值,【练习】东方实业因业务发展需要拟购入一套设备。现有甲乙两方案可供选择：甲方案：投资20万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，设备无残值；5年中每年销售收入8万元，付现成本3万元。乙方案：投资24万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，预计残值收入4万元；5年中每年销售收入10万元，付现成本第一年4万元，以后逐年增加修理费2000元，另需垫支营运资金3万元。假定公司所得税率40，资本成本10。试分析两个方案的现金流量,NCF0=-27

8、0000NCF1=52000NCF2=50800NCF3=49600NCF4=48400NCF5=117200,（四）资本投资决策方法及应用净现值法净现值NPV最大的方案为优 适用于原始投资、项目周期相等的多方案比较内部收益率法内部收益率IRR较高者为优 动态反映实际收益率水平，不适用于大量追加投资！,【练习1】JACK公司拟增加一条流水线，有甲乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元，现金净流量分别如下：项目 投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 甲方案 20 6 6 6 6 6 乙方案 20 2 4 8 12 2 假定贴现率为10，要求：1、计算两方案的投资回收期 2、

9、计算两方案的净现值 3、计算两方案的内部收益率 并据此比较优劣，做出决策。,1、投资回收期的计算 甲方案20/63.33年 乙方案36/123.5年2、净现值计算 甲方案6X3.791202.7460（万）乙方案2X0.9094X0.8268X0.75112X0.6832X0.62120 0.5680（万）3、内部收益率计算 甲方案：14%，5年年金现值系数为3.433，NPV5980 15，5年年金现值系数为3.352，NPV1120 16，5年年金现值系数为3.274，NPV3560 或：年金现值系数20/6=3.333 IRR15.24,【练习2】某项目固定资产投资100000元，预计使

10、用年限5年，残值3000元，营运资金投入20000元，估计每年的营业收入为60000元，营运成本为40000元。投资者要求的最低投资收益率为12，分别用净现值、现值指数和内部收益率法分析项目可行性A：固定资产折旧（1000003000）/519400B：各年现金净流量 ncf010000020000120000 ncf1ncf460000400001940039400 ncf5394002000059400C：NPV 39400X3.03759400X0.567120000 11965833680120000 33338D：PI1.28 IRR(略）,【练习3】教材P1321（1）年折旧额（1

11、050005000）520000（2）各年现金净流量 NCF010500015000 120000 NCF1收入100000营业成本50000营业税8000管理费5000财务 费5000所得税9600折旧20000 42400 同理，NCF2、NCF3、NCF4分别为45620、48840、52060 NCF5收入120000营业成本50000营业税9600管理费5000财务 费5000所得税15120折旧20000残值回收5000营运资本 垫支15000 75280,教材P1322（1）令1260X（n8，iIRR的年金现值系数）8000 该系数6.3492 查表，i应该在56之间，插值法得

12、出，IRR5.45（2）令1260X（n，i10的年金现值系数）8000 该系数6.3492 查表，n应该在1011年间，插值法得出，n10.6（至少应该使用10.6年）,教材P1323（1）固定资产入账价值 100万元（2）运营期内每年的折旧额（10010）/518（万元）（3）运营期内每年的息税前利润（9062）230（万元）（4）NCF0 100万 NCF12 净利润折旧利息2818248（万元）NCF34 28X（130）182 39.6（万）,NCF5 39.61049.6（5）NPV 48（P/F，10，1）48（P/F，10，2）39.6（P/F，10，3）39.6（P/F，10

13、，4）49.6（P/F，10，5）-100 43.6439.6729.7527.0530.8-100 71（万）或 48（P/A，10，2）39.6（P/A，10，3）（P/F，10，2）10（P/F，10，5）-100 83.381.386.21100 71（万）,净现值率法净现值率NPVR最大的方案为优 适用于原始投资、项目周期相等的多个互斥方案比较 投资额不同时，净现值法和净现值率法的结论会矛盾！NPVR项目净现值/原始投资的现值合计（跟现值指数不同，现值指数PI 现金净流入现值和/原始投资现值）,【例】A项目原始投资150万元，净现值29.97万元；B项目原始投资100万元，净现值24

14、万元 A、B两项目的净现值率分别是 29.97/1500.2 24/1000.24 B项目优于A项目 而从净现值的角度看，则A项目优于B项目 可以考虑使用现值指数 PI1NPVR动态反映项目投资的资金投入与产出关系，PI越大越好,结论矛盾,差额投资内部收益率法 差额内部收益率设定折现率时，原始投资额大的方案为优；反之，投资少的为优 适用于原始投资不同、项目周期相等的多方案比较【例】A项目投资150万元，110年的年现金净流量为29.29万元 B项目投资100万元，110年的年现金净流量为20.18万元 基准折现率为10,（1）计算差量净现金流量 NCF0150（100）50（万）NCF1102

15、9.2920.189.11（万）（2）计算差额内部收益率IRR 年金现值系数50/9.115.4885 应用内插法可计算出IRR12.74基准利率10（3）结论：应当投资A项目,年等额净回收额法 年等额净回收额最大的方案为优 适用于原始投资、项目周期不同的多方案比较 某方案年等额净回收额【例】某企业拟投资建设一条新的生产线。现有三个方案可供选择：A方案投资1250万元，项目计算期11年，净现值958.7万元；B方案投资1100万元，项目计算期10年，净现值920万元；C方案净现值12.5万元。行业基准折现率为10,（1）判断各方案的财务可行性 NPVA、NPVB均大于零，NPVC小于零 方案A

16、、B可行，方案C则不予考虑（2）计算A、B方案的年等额净回收额 A方案的年等额净回收NPVA/(P/A,10%,11)958.7/6.4951147.6 B方案的年等额净回收NPVB/(P/A,10%,10)920/6.1446149.7（3）结论 149.7147.6 B方案优于A方案,其他 投资回收期法 初始投资额/年净现金流量（可静态或动态应用）投资收益率法 平均息前税前利润/项目总投资 初始投资建设期资本化利息,二、项目投资决策固定资产更新,（一）等年成本法 比较新旧设备的年均使用成本，以较低者作为选择方案 有一在用的旧设备，最初购置成本100 000元，预计使用8年，预计残值3000

17、元，现已使用了3年，目前的变现价值约50000元，每年运行成本24000元。目前市场有一种新的同类设备，价格150 000元，预计可使用8年，每年运行费用18000，预计残值6000元。假定资金成本为12，问设备应否更新？,（1）旧设备的等年成本 50000/（P/A，12，5)3000/（F/A，12，5）24000（机会成本，现值分摊）（残值，终值分摊）（运行费用）50000/3.6053000/6.35324000 37398（2）新设备的等年成本 150000/（P/A，12，8)6000/（F/A，12，8）18000（购入成本，现值分摊）（残值，终值分摊）（运行费用）150000/

18、4.9686000/12.324000 47750 分析可见，应继续使用旧设备,（二）差量法 旧设备尚可使用年限与新设备使用年限一致时，可使用差量的现金流量进行差量分析 某公司现有一旧设备可继续使用4年，预计残值2400元，目前变价出售可获20 000元，使用该设备每年获得营业收入500 000元，付现成本350 000元。市场上有一新型号设备，价值90 000元，预计4年后残值5000元。使用新设备不会增加收入，但可使每年付现成本降低25 000元，假定企业所得税为25，预期的资本报酬率为10 进行是否更换设备的分析决策,（1）新旧设备的原始投资差额 90000 20000 70000（新设

19、备）（旧设备变价出售，机会成本）采用新设备增加投资支出70000（2）新旧设备的每年折旧差额（900005000）/4（200002400）/416850 采用新设备新增折旧16850（3）新旧设备的每年净利润差额【0（16850 25000）】X（125）6112.5（折旧增加）（付现成本减少）采用新设备，因成本（折旧和付现成本）减少，导致利润增加6112.5,（4）新旧设备的残值差额 500024002600 采用新设备残值收入增加2600（5）各年差量现金净流量 NCF070000 NCF136112.51685022962.5（利润折旧）NCF422962.5260025562（最后一

20、年，利润折旧残值）累计现金流量差额 22962.5X（P/A,10%,3）25562.5X（P/F,10%,4）70000 20248.2,【练习4】教材P1335（1）新旧设备的原始投资差额 800004300066036340 采用新设备增加投资支出36340（2）新旧设备的每年折旧差额（8000018000）/4（450005000）/45400 采用新设备新增折旧5400（3）新旧设备的每年净利润差额【8000（54003000）】X（125）4200 采用新设备，因收入增加超过了成本（折旧和付现成本）增加额，导致利润增加4200,（4）新旧设备的残值差额 18000500013000

21、 采用新设备残值收入增加2600（5）各年差量现金净流量 NCF036340 NCF13420054009600 NCF496001300022600 累计现金流量差额 9600X（P/A,10%,3）22600X（P/F,10%,4）36340 28800,【作业2】1、教材P45之案例1 2、某厂拟购置一台设备，有A、B两种型号可选择，两种型号机器的性能相同，但使用年限不同，有关资料如下：设备A：售价20000，可使用8年，年维修及操作成本4000元，期末残值3000元；设备B：售价10000，可使用5年，年维修及操作成本分别为3000、4000、5000、6000、7000，期末残值1000 如果企业资金成本为10，问应选用哪种型号的设备,THANKS,THE END OF PART1,