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1、工 程 经 济 学,郝 莉,第四章 建设项目经济评价指标体系,指标体系,建设项目的经济性评价指标体系一套能够客观衡量项目经济效益状况的标尺。,指标体系,时间型指标,投资回收期，也称返本期，是从项目投资开始（第0年）算起，用项目投产后的收益回收全部投资所需的时间长度。一般以年为单位计。如果从投产年或达产年算起，应予注明。,运营时期,NCF,运营时期 Pt,静态投资回收期的计算,Pt（CI-CO）t=0 t=0 Pt投资回收期；（CI-CO）t第t年的净现金流量。一般地，第（T-1）年净现金流累计值的绝对值Pt=T-1+第 T年的现金流 T累积净现金流量首次为非负值所对应的年份。,动态投资回收期,
2、Pt NCFt（1+ic）-t=0 t=0或 第（T-1）年净现金流现值累计值的绝对值Pt=T-1+第T年净现金流的现值T为累积净现金流量现值首次为非负值所对应的年份。,案 例,某方案的年净现金流如下表，已知基准折现率为10%，试求方案的投资回收期。,Pt=4-1+50/60=3.8（年）Pt=5-1+20/37.3=4.5（年）,投资回收期的评价标准,用投资回收期评价建设项目的经济可行性，其评价标准是：Pt PcPc称为基准回收期，它是行业或国家可以接受的最长投资回收期，由行业或国家发布。若方案的Pt Pc，表明该方案达到了行业或国家的基本经济要求，在经济上是可行的；反之，则不可行。,相对（
3、追加）投资回收期,两个不同方案之间，以其相对收益回收其相对（追加）投资所需要的时间。即 Pt=（K-K）/（R-R）或=（K-K）/（c-c）Pt 相对（追加）投资回收期；K、K方案、方案的投资；R、R方案、方案的年收益；c、c 方案、方案的年成本。,相对投资回收期的评价标准,若Pt Pc，表明以方案相对于方案的年收益去补偿方案相对于方案的投资达到了行业或国家的基本经济要求，所以方案优于方案；反之，则方案优于方案。需要注意的是，比较结论只是反映一对方案的相对性，不能因此判断其各自的经济可行性。,投资回收期的评价,优点：概念明确,简单易算；既反映方案的盈利性又反映方案的风险。缺点：它只反映了项目
4、投资回收前的盈利情况，而不能反映投资回收后的盈利情况，因而对项目在整个寿命期内的经济效益反映是不全面的。因此，投资回收期通常不能独立判断项目是否可行。目前在项目评价中不再作为主要指标使用。,指在国家财政规定及项目具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还投资借款本金和建设期利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间。一般表达式：Pd Pd建设投资借款偿还期Rt-Id=0 Id建设投资借款本金和建设期利息（不包括 t=1 已用自有资金支付的建设期利息）之和 Rt第t年可用还款的资金,二、借款偿还期,价值型指标,净现值（Net Present Value，简计为NPV）是指建设项
5、目在整个寿命期内，各年的净现金流按既定的折现率折算到计算期初的现值之和。净现值是考察建设项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。其一般表达式为：n NPV=NCFt（P/F，ic，t）t=0,净现值的评价标准,用净现值指标评价建设项目的经济可行性，其评价标准是：NPV O 若方案NPV O，表明该项目在既定的折现率基础上达到了投资者、行业或国家基本经济要求，因而其实施在经济上是可行合理的；反之，则表明方案达不到基本经济要求，因而不可行。,折现率的取值,在项目工程经济分析中，折现率取值的一般原则：在进行项目融资前财务评价时，选取行业基准折现率作为计算参数；在进行融资后财务评价时，以投资各方的
6、期望资本收益率为计算依据；在国民经济评价中，以社会折现率为计算参数。,净现值函数,用来表示净现值与折现率之间变化关系的函数。对于既定的项目实施方案，NPV随着i的变化表现出某种变化规律。一般随着i的增加，NPV逐渐变小，NPV=f（i）呈减函数变化趋势。,i,NPV,净现值和折现率的关系,对于常规项目，其净现值的大小与折现率的高低有直接关系。折现率越大，净现值就越小；折现率越小，净现值就越大，随着折现率的提高，净现值逐渐变小，由正变负。,对净现值指标的的评价,优点：计算简便；计算结果稳定，不会因算术方法的不同而带来任何差异；考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期内的经济状况；直接以货币
7、量表示项目的净收益，经济意义明确直观。缺点：一是只反映资金的总量使用效果，而不反映资金的使用效率。在一些类别的项目评价时，比如金融资产投资项目，可能更需要关注资金的报酬率。此时净现值因无法评定可接受的备选项目的报酬率高低；二是必须预先设定一个较符合经济现实的基准收益率。而基准收益率的确定是一个比较复杂困难的问题。,案 例,某项目的年净现金流入下表，若基准折现率为10%，评价项目。,NPV=-139.93由于NPV0，所以，该项目不可行。,二、净年值(NAV),（一）净年值的概念是方案在寿命期内的年净现金流量按给定的折现率折算的年均值。一般表达式为：NAV=NPV（A/P,ic，n）（二）净年值
8、评价标准净年值和净现值是等效的评价指标。NAV0，若某方案NPV 0，则该方案可行，反之，不可行。在某些特别情况下，净年值有其特别的优越性。,(2)计算期不同的互斥方案经济效果的评价。1)净年值(NAV)法。用净年值法进行寿命不等的互斥方案比选，实际上隐含着这样一种假定：各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续。通过分别计算各备选方案净现金流量的等额年值(NAV)并进行比较，以NAV0且NAV最大者为最优方案。在对寿命不等的互斥方案进行比选时，净年值是最为简便的方法。,比率型指标,内部收益率（Internal Rate of Return，简计为IRR
9、）使得项目计算期内各年净现金流量的现值累计值，即净现值等于零时的折现率。n NCFt（1+IRR）-t=0 t=0,线性内插法求解内部收益率,NPV1,NPV2,NPV1 IRR=i1+（i2i1）NPV1+|NPV2|为保证计算的精度，一般要求i2i15%。,内部收益率的经济意义,内部收益率表示方案存在于项目中的投资（未被回收的投资）可以实现的盈利（收益）能力。,70,30,需要注意,内部收益率反映了存在于项目中的投资（未被回收的投资）的收益能力，它不能反映全部投资（存在于项目中的投资与已被项目回收、游离于项目之外投资之和）的收益能力。反映全部投资收益能力的指标是投资收益率（ROI）。应将内
10、部收益率（IRR）和投资收益率（ROI）区别开来。,内部收益率的评价标准,内部收益率指标的经济可行性评价标准为：IRRic 若方案IRRic，则表明项目运营达到了投资人或行业或国家的基本经济要求，因而经济上可行；反之，则不可行。ic值的确定，因项目评价所处的阶段和层次而不同。在进行项目融资前财务评价时，ic为行业基准折现率；在进行融资后财务评价时，ic表示投资各方的最低期望资本收益率；在国民经济评价中，ic为社会折现率。,案 例,某项目现金流量如表所示，设基准收益率为12%，试用内部收益率判断该项目是否可行。,IRR=13.5%由于IRRic，所以，该项目可行。,净现值方程解的讨论,一般地，当
11、建设项目在计算期的净现金流符号变化不超过一次时（所谓常规建设项目），净现值方程有唯一的实数解，即方案的内部收益率。,当方案的净现金流量开始是一项或几项支出，接下去是一系列收入。即内部收益率方程的系数序列符号只变化一次，且收入之和大于支出之和时，则这个现金流量必然只有一个内部收益率，如图：,如果项目的净现金流量序列的符号只变化一次时，称此类项目为常规项目。,当方案的净现金流量序列符号变化多次时，如净现金流量一开始是支出，然后是一项或几项收入，接着又是支出，再转为收入。如图：,如果项目的净现金流量序列的符号变化多次时，则称此类项目为非常规项目。对非常规项目，内部收益率法失效。,对内部收益率的评价,
12、优点：其大小完全取决于项目本身的现金流大小及分布，不受外界因素干预，客观真实地反映了方案的经济性；缺点：计算较烦琐，并且对于非常规项目，净现值方程会出现多解或无解的情形，从而可能使内部收益率指标失效；内部收益率只反映项目占用资金的使用效率，而不能反映其总量使用效果。,净现值率（NPVR）,净现值率是指单位投资的所产生的净现值。NPVR=NPV/PVK PVK全部投资的现值。其评价标准是：NPVR0。净现值率作为比率型指标，仅能反映资金的使用效率，因此一般不能独立用于方案经济可行性的判别。它通常与净现值指标结合使用。,注意：,在确定多方案的优先顺序时，,如果资金没有限额，只要按净现值指标的大小排
13、列方案的优先顺序即可。,如果资金有限额，要评价在限额内的方案并确定他们的优先顺序。这时采用净现值率法较好，但必须与净现值法联合使用，经过反复试算，再确定优先顺序。,NPV是绝对指标，NPVR是相对指标，两个方案比较时，NPV大的方案，NPVR不一定大。,例,某企业投资项目设计方案的总投资是1995万元，投资当年见效，投产后年经营成本为500万元，年销售额1500万元，第三年该项目配套追加投资1000万元。若计算期为5年，基准收益率为10%，残值为0，试计算该项目的净现值率。,解:,该结果说明该项目每元投资现值可以得到0.38元的超额收益现值。,投资收益率（ROI）,投资收益率是指单位总投资能够
14、实现的息税前利润。即 ROI=EBIT/TI EBIT息税前利润；TI投资总额 EBIT=毛利润+所得税税金；投资收益率通常分年计算，或以计算期内的平均值计算。投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明项目满足盈利能力要求。投资收益率是反映全部投资（存在于项目中的投资与已收回投资之和）收益能力的静态指标。,资本金利润率（ROE）,资本金利润率是指单位资本金可以实现的净利润。即 ROE=NP/EC NP年净利润；EC项目资本金。资本金利润率通常分年计算，或以计算期内的平均值计算。资本金利润率高于同行业的利润率参考值，表明项目满足盈利能力要求。,利息备付率（ICR）,利息备付率也称已获利息倍数，是指
15、项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值。即 ICR=EBIT/PI PI计入成本的应付利息。利息备付率从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。理论上讲，利息备付率应大于2。工程经济分析中，应结合债权人要求确定其具体评价标准。,偿债备付率（DSCR）,偿债备付率是指借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当年应还本付息额的比值。即 DSCR=（EBITAD-TAX）/PD EBITAD息税折旧摊销前利润；EBITAD=EBIT+折旧+摊销；TAX企业所得税额；PD应还本付息金额。偿债备付率表示用于还本付息的资金偿还债务资金本息的保障程度。理论上
16、讲，偿债备付率应大于1。工程经济分析中，应结合债权人要求确定其具体评价标准。,案 例,某项目2006年利润总额200万元，所得税率25%，当年在成本中列支的利息67万元，折旧、摊销20万元，还借款本金80万元。计算该项目当年的利息备付率、偿债备付率。,EBIT=200+67=267（万元）ICR=EBIT/PI=267/67=3.99EBITAD=EBIT+折旧+摊销=267+20=287（万元）DSCR=（EBITAD-TAX）/PD=（287-200*25%）/（80+67）=1.61,例,某项目预计投资10000元，预测在使用期5年内，年平均收入5000元，年平均支出2000元，残值20
17、00元，基准收益率10%，用净现值法判断该方案是否可行？,解,先求出每年的净现金流量,0 1 2 3 4 5,2000,3000,3000,3000,3000,10000,年,3000,因为NPV0，所以项目可以接受,=,或,借助等额支付系列复利公式,因此，特别地，当项目在分析期内每年净现金流量均等时,Kp 投资的现值,A 项目的年等额净现金流,F 项目残值,n 项目使用寿命,例5分析,盈利能力评价可使用净现值法找到每一年的净现金流、基准折现率偿债能力分析可用偿债备付率：1、求出息税前利润、折旧、摊销,息税前利润=净利润+计入成本利息+所得税税金,净利润利润总额所得税,利润总额=营业收入总成本营业税及附加,总成本=经营成本+折旧、摊销费+财务费用,折旧、摊销费：原值、年限、方法 原值：建设投资+建设期利息 财务费用：本金、利率、还款方式,2、企业所得税,所得税=（营业收入-总成本-流转税金-亏损）*税率,3、应还本付息额,
