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1、项目融资风险分析和管理,1 风险管理的概念,风险管理,1 风险管理的产生与发展2 风险管理的概念3 风险管理的过程,(1)风险管理的产生与发展,管理学理论的发展项目费用控制/管理中的主动控制和被动控制,主动控制与被动控制,PM方法/控制的含义,首先分析、估计目标偏离的可能性,发生了偏离后,分析预测,目标偏离,控制的任务与措施,PM方法/控制的含义,(2)风险管理的概念,Risk management is the systematic process of managing an organizations risk exposures to achieve its objectives in
2、 a manner consistent with public interest,human safety,environmental factors,and the law.It consists of the planning,organizing,leading,coordinating,and controlling activities undertaken with the intent of providing an efficient pre-loss plan that minimizes the adverse impact of risk on the organiza
3、tions resources,earnings,and cash flows.-American Risk and Insurance Association(ARIA)http:/aria.org/rts/riskmgmt.htm,(2)风险管理的概念,风险管理是对在组织的公众利益、人员安全、环境因素、法律方面的目标完成过程中遇到的风险进行管理，是一个系统的管理过程。风险管理包括为提供有效的损失预防方案而进行的规划、组织、领导、协调及控制活动，目的就是将风险引起的对组织资源、收益及现金流出的不利影响最小化。American Risk and Insurance Association(AR
4、IA),(3)风险管理的过程,3.1 风险管理的过程（word figure）3.2 风险管理各级段的主要工作,(3)风险管理的过程,3.1 风险管理的过程（word figure）,项目管理,风险管理,风险管理,项目管理,充分重视项目建设过程中的风险，重视目标的主动控制,风险管理,风险管理,步骤1风险损失认知,步骤2检视各种策略的可行性,步骤3选择最佳的策略,步骤4执行所选定的策略,步骤5监督与改进风险管理计划,2 风险分析和管理,项目融资风险分析与管理,项目风险的识别、评价和分配，是项目融资成功的关键和重要的基础工作。项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。,2.
5、1项目融资风险分类方法,按照项目建设的进展阶段划分按照项目风险的表现形式划分项目项目风险内部可控性划分,按照项目建设的进展阶段划分,项目建设开发阶段风险设计或技术风险；成本超支风险；原储量不够；竣工延期；不可抗力等等；需要强有力的担保：投资者或承包商 项目试生产阶段风险商业完工：项目产品的产量和质量，原材料、能源消耗定额及其 它一些技术经济指标在规定的时间范围能够达到项目融资文件具体规定时，视为正式完工。项目生产经营阶段风险生产经营风险、市场风险、政治风险、法律风险和环境风险等。,按照项目风险的表现形式划分,信用风险施工风险技术风险经营风险货币和汇率风险（财务风险）法律风险政治风险环境风险,1
6、.信用风险,一个基建项目涉及的当事人很多，一旦任何一方的当事人不能按时履行其付款的义务时，均可能导致整个项目的失败或至少导致财政上的超支或时间上的延误。借款人的信誉有时不是一个因素，因为借款人通常是一家为一个项目而成立的特别目的公司。但借款人的股东的信誉就可能值得注意。如果他们必须在成本超支或是现金短缺时提供财政上的支持或他们还未全面注资的话，就得更加注意。股东亦可直接参与项目的工作，成为该项目的经营人、经历或放款人。受委托建设该项目的承建商的信誉显然令人关注（总承包所委托的分包商的信誉亦然）。在挑选承建商时，除了要考虑承建商对同类项目所具有的实际经验以外，对于承建商的财政状况及其所负责的其它
7、项目都必须加以考虑。此外，亦必须对于主要设备供应商及被提名为项目建成后的经营人的信誉进行审查。再者，在其它类型的项目中，亦应对产品采购人及使用者的信誉进行审查。最后，亦应加以考虑项目的保险公司的信誉地位。如果适当的话，可以适当地进行分保，并将项目的保险（及分保）分散，向多家保险公司购买。,2.施工风险,通常发起人和贷款方希望项目有一个价格确定的交钥匙建筑合同。必要的是要有有经验的、信誉良好的建筑承包商并确保其在合同下提供足够的违约金以祢补由于完工延迟、成本超支及技术运转不达标等所造成的损失。此外，在项目的建筑期往往还需要财产损失和损坏的全面保险。,3.技术风险,总的说来，贷款方是不愿意接受技术
8、风险的；该风险主要是由设备供应商或发起人承担。许多基础建设项目的融资，尤其是在通信和发电领域确实涉及尖端技术，风险分摊这一问题必须在初步阶段就得解决：它不是银行或债券市场风险。一般情况下贷款方是不希望在此类项目中采用未经验证过的新技术,4.经营风险,发起人和贷款方希望项目能与一个有经验的经营者签署一个长期的经营与维修合同。如果涉及新技术，设备供应商的附加支持也非常必要，这样才能确保项目在技术方面的正常运作；同时，项目还需要各类保险，包括商业中段险。在大多数情况下，这些劳务的付款与项目的实际运作相联系；因此，高质量的经营和维修是必须的。在经营期间同样需要一整套的保险。要求最低定价。,5.货币和汇
9、率风险（财务风险）,除了上面所提到的信贷风险以外，项目亦会面临其他财政上的风险，例如：汇率的波动，利率的增加及通货膨胀等。这些财政上的风险可以通过对冲基金设施来解决，例如：可以通过货币互换安排以及制定增加道路收费程式以对冲通货膨胀为项目的现金周转所带来的影响。项目的借款人及放款人亦将向适当的顾问征求意见及独立地进行广泛的采种模式化练习，以尽量保证项目收益在多种经营环境下均可合理地应付运营开支及贷款义务。,汇率变化也将对项目的债务结构产生影响。假设该项目同时借有本国货币和美元两种货币的贷款，如果项目收入中的货币比例与贷款的币种比例基本一致，汇率的风险就相应较小；反之，如果两者比例不协调或者项目有
10、另外第三种货币收入，任何汇率上的变化就有可能直接影响到项目的偿债能力。例如，在表22中，当汇率由2：1变为3：1时，项目利润按本国货币计算增加了116，而以美元计算却只增加了44；当汇率由2：1为1：1时，项目利润技本国货币计算减少了117，而以美元计算却减少了133。显然，如果该项目大部分贷款是以美元形式的话，项目风险将会增加；项目还将面对国内贷款利率和美元贷款利率变化的风险。任何利率的增加都会增加项目的实际生产成本，减少项目的现金流量，进一步从宏观的角度还有可能降低项目在国际市场中的竞争能力。,6.法律风险,从事项目的公司及项目的放款人均须对与该项目之经营有关的法律有全面的认识。地方法律制
11、度也许不能为他们提供他们所惯有的保障和可靠性。当一个国家没有保护知识产权的制度或该等制度受到公然漠视时，信息技术就可能面对风险。在地方法律制度当中，可能缺乏完善的法律确保项目放款人有权取得或执行从事项目公司的资产或应收帐款，而该等权利可能亦受到其它优先权益的影响。政府所给予的批准及许可可能会是可被取消的、不可转让的或不能作为抵押权益的。外国人入禀法院的权利以及外国判决能否在当地执行等也是一个问题。而地方法院及仲裁制度的独立性以及其判决及裁决的可执行程度亦应加以考虑。项目的放款人亦须确保地方法规并不包含任何关于放款人放款责任的概念，油气是当项目的放款人在该司法管辖区内设有分公司或拥有其它资产时，
12、就更应当注意这一点。,7.政治风险,要承受政治上的风险的，不仅是项目融资而已，跨国融资往往都要面对政治上的风险。虽然项目被国家征用或收归国有的情形可能是比较极端的风险，但较为温和的政治干扰一样会为项目带来损害，例如：政府终止许可证、征收税项或关税或设立配额制度等，以及采取外汇管制或控制货币的汇兑及转让等。法律的改变（例如新环境法规的实施等），也是值得注意的。如果项目以来政府长期给予特许权的话（例如：经营收费道路或铁路系统或发电厂的特许权），政治上的风险便更加不容忽视。基建项目对于东道国家的经 济及社会政策往往是极其重要的，因此，如果政府认为有必要保护该等政策的话，政府便很容易倾向对项目进行干扰
13、。从事该项目的公司及放款人会尽量尝试向政府取得“非竞争性”的保证，以确保（例如）不会建造另一条道路与该项目竞争。他们亦会要求中央银行提供承诺，保证继续有外汇供应并可维持国外的银行帐户。但只有当政府认为给予该等保证或承诺对其国家最为有利时，该等保证及承诺方能生效。政治风险的保险，可以通过政府部门获得。如美国海外私人投资公司（Overseas Private Investment Corporation(OPIC)）及日本的通产胜(Ministry of International Trade and Industry(MITI)。出口信贷代理及多边代理（例如：国际金融委员会(Internatio
14、nal Finance Commission)）及亚洲发展银行（Asian Development Bank）的参与尽量令受政府干扰的风险 减至最低的程度。发起人和贷款方接受传统的政治风险（特别是战争、暴动、国有化、没收、以及外汇的可得性和可兑换性）的愿意程度对不同的国家差异很大。基础设施融资需要长期信贷，因此也需要长期的政治稳定。私人保险公司在需要的情况下可提供政治风险担保，但其担保的数量往往有限并且期限只有7年至10年。超过这些期限就有必要以来多边和双边政府机构，使项目结构进一步复杂。,减低项目政治风险的办法之一是政治风险保险，包括纯商业性质的保险和政府机构的保险，后者在几个主要工业国家政
15、府为保护本国公司在海外的投资中较为常用。除此之外，在投资或安排项目融资时，尽力寻求项目所在国政府、中央银行、税收部门或其它有关的政府机构的书面保证也是行之有效的办法，这里面包括政府对些持许项目权力或许可证的有效性及可转移性的保证，对外汇管制的承诺，对特殊税收结构的批准认可等系列措施。另外，在些外汇：短缺或管制严格的国家，如果项目本身的收入是国际流通货币，贷款银行愿意通过项目融资结构在海外控制和保留相当部分的外汇，用以偿还债务，达到减少项目政治风险以及外汇管制风险的目的。1990年12另完成的越南河内第一饭店改造工程的项目融资就是采用的这种结构(图26)。该项目是在越南第一个采用项日融资模式安排
16、的外国贷款项目。尽管全部贷款只有530万美元相五年的时间，但贷款仍是出法回东方汇理银行、里历信贷银行等四家银行组成的国际银团提供的。从图26中看出，该项日融资的信用保证结构相当复杂，其中个很特殊的安排是在新加坡设立贷款银闭托管的项目银行帐户控制项日的资本投入和现金流量，以此减少贷款银团在项目巾所承担的国家风险和外汇风险。,8.环境风险,由于政府及法团对于各种活动对环境造成的影响越来越关注，所以更加强调要对环境为项目所带来的风险进行全面的分析和找寻解决的办法。项目被关闭及重建环境上的损坏所造成的利润损失常常是相当大的。除了日后损失的风险以外，由于关注环境的需要日益殷切，须向监管及审批机关缴付的费
17、用、环境影响评估的准备费用。购买环境保险的成本、实行环境管理策略的成本、环境税务的实施及任何维持高水准或高规格项目的义务等等也会增加项目的成本。,项目项目风险内部可控性划分,项目的核心风险可控制性风险与项目建设和生产经营管理直接有关的风险。如完工风险、生产风险及部分市场风险等。投资者必须承担的风险。项目的环境风险不可控制风险无法控制、无法预测、如：金融风险、政治风险、部分市场风险。,2.2 风险分析的方法,基础：可行性研究的现金流量模型基本思路：选定标准 与标准比较,风险分析模型,确定风险贴现率的CAPM模型（Capital Asset Price Model）项目的NPA敏感性分析,项目融资
18、中风险评价指标,1 项目债务覆盖率DCR 年度DCR(1-1.5)和累计DCR(1.5-2)2 资源收益覆盖率RCR(2)3 债务承受比率CR（1.3-1.5）项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值,(1)债务覆盖率,项目的债务覆盖率是贷款银行对项目风险的基本评价指标。债务覆盖率是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值，可以很容易地通过现金流量模型计算出来。债务覆盖率可进一步分为单一年度债务覆盖率和累计债务覆盖率两个指标。,在项目融资中，贷款银行通常要求DCR1；如果项目被认为存在较高风险的话，贷款银行则会要求汉尺的数值相应增加。公认的取值范围在101.5之间。贷款银行在评价
19、一个项目融资建议时，首先就要确定可接受的最低DCR值，这个值的大小不仅反映出银行对项目自身风险的估价，也同时表现出银行对来自项目之外的各种信用支持结构的有效性的评价。例如，对于采用了“无论提货与否均需付款”类型的长期购买协议作为信用支持的项目，DCR值将会比没有这种协议的取值要低。,项目在某几个持定的年份可能会出现较低的DCR值。一种情况发生在项日生产的前期，出于种种原因项目还未达到设计生产水平但却面临着较高债务偿还的要求；另一种情况发生在项目经营若于年后，由于生产消耗等原因需要投入较大量的资金更换部分设备以维持正常生产。为解决这一问题，项目融资一般采用三种相互联系的方法：第一，根据项目生产前
20、期的现金流量状况,设一定的宽限期；第二，规定项目一定比例的盈余资金必须保留在项目公司中。这就是引入累计债务覆盖率的个作用。只有满足累计债务覆盖率以上的资金部分才被允许作为利润返还给投资者，从而保证了项目经常性地满足债务覆盖率的要求。通常的取值范围在152之间。第三，为了防止实际的现金流量与预测数值差距过大，使DCR值根本无法达到，贷款银行有可能要求项目投资者提供定的偿债保证基金。在有限追索的融资结构中，这种保证基金预先规定金额数量，贷款银行的追索一般不能超出这个限额。,(2)资源收益覆盖率,对于资源性项目，项目融资的风险与资源储量有直接的关系，需要增加评价资源储量风险的指标。,(3)项目债务承
21、受比率,在项目资中经常使用的指标是债务的承受比率(CR)，即项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值。,3 项目融资中保险的应用,3 项目融资中保险的应用,保险在项目融资中扮演着一个非常重要的角色，因为如果贷款人在保险方面没有得到充分的保障，这样的工程项目将无法吸引合适的融资商。很多贷款人越来越以认识到保险在项目融资中所处的地位，所以对保险的需求也随之增长。,在项目融资中，保险是分为建设阶段和运营阶段来考虑的。建设期有以下保险需要考虑：建设工程一切险（CAR）第三者责任险（TPC）海运险预期利润损失险（ALOP，这是与开工完工拖延有关的一项保险）施工机械设备险劳工保险,建设工程一切险的基本概念是
22、为工程项目的财产损失提供“全险”保障，每一个风险都包括在内，除非特殊列明除外。第三者责任险保障由于施工所致对第三者的身体伤害和财产损失所导致的法律责任。第三者责任险一个常用的除外责任是不承担美国和加拿大法庭提出的索赔。如果这些国家的任何公民参与了这项工程或工程对美国和加拿大当局具有危险，那么我们要慎重考虑把这项责任放在保单内。海运险是保障进口设备在运输期间的风险 预期利润损失责任险是保障由于工期延误导致对业主的采种损失（如此期间的利息费用和其它相关固定运营成本），一般有最长的期限，如12至24个责任险。施工期材料设备险，一般这保险由承包施工单位自己长期年度报单单独给予保障，但大部分中国施工单位
23、并没有购买这个保险。劳工保险是保障所有承包商为此项目工作的人员。,运营期财产损失保险业务中断保险机器故障保险机器故障引起业务中断保险第三者责任险劳工险现金与保值险 财产损失保险是保障由于外力所引起的项目资产的损失。一般来说投保额是以重建费用为标准。地震保险可以作为一个额外险种来购买。业务中断保险是保障项目公司在业务由于某种原因中断而不能履行还本付息的责任而设。这个险种的购买是视项目种类而定，基本上所有发电厂项目都需要，而收费公路则视情况而定。机器故障保险是保障机器故障发生时对项目本身机电设备所引起破坏而设。这个险种也是对发电厂而言比较重要。现金保值险是在有很大现金流量的项目上使用的，如收费的高
24、速公路项目。保险顾问作为项目公司的一个专业顾问，将参与风险辨别和评估，视项目实际情况和贷款方要求而设定一个可以保障项目各方利益的保险计划。,4 项目融资中贷款银行寻求降低 项目风险的方法,为降低和减少项目融资中的种种风险因素，国际上参与项目融资的主要银行在实践中逐渐建立一系列的方法和技巧，其核心就是通过各种类型的法律契约和合同将与项目有义的各个方面的利益结合起来共同承担风险。这里将贷款银行所经常使用的一些方法归纳总结在表中，可以获得一个较为完整的概念。在处理某些不同风险因素时，有时贷款银行选用的手段和方法是一样的，这是因为许多风险因素有着密切的内在相关性，不可能截然分开。然而为了便于清楚地说明问题，现把一些相同的方法分别列入不同的风险类别中。,
