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1、项目金融：决策与管理Project Finance:Decision&management,浙江工商大学金融学院Dr.楼迎军,投资决策与投资管理的关系,投资管理就是为了获得最大投资收益，而对投资活动进行决策、计划、组织、实施、控制的过程。从时间顺序上看，投资管理可大致分为投资的先期的融资管理和后期的用资管理。投资决策就是对投资项目作出选择的行为或过程。,Lecture Outline,PART 0 引子：投资的艺术PART 1 预备知识PART 2 项目的投资决策PART 3 项目的融资管理,PART 0 引子,投资之难,真实商业决策中，大约1/3最初就是失败的，因为这些决策从未被执行过。当把
2、那些只得到部分执行或一开始被采用后来又被放弃的决策考虑在内时，失败率就攀升到50%。(Nutt),微软公司在不久前也有数据显示：超过74%的商业项目落后于预定计划或以失败结束，每年花费740多亿美元。,投资之重,投资一般要占用大量的资金投资一般对现金流量会产生重大影响投资回报存在不确定性投资的刚性和一定程度的不可逆性,投资决策之本,投资决策的科学化“人治到法治”“三级会审制”投资决策三原则“风险性、收益性、流动性”投资决策的战略导向“主业发展、企业目标、成本”低成本策略与目标市场策略“格兰仕、$142空调、银泰、Wal-Mart、吉利汽车”先发优势与后发优势,投资决策流程,机会分析,初步可行性
3、研究,详细可行性论证,投资决策,项目评估,项目建议书,收益与风险的权衡(Trade-off),投资决策框架,纯净水“娃哈哈、农夫山泉、五大连池”非常可乐银泰与利星UT-STARCOM德隆国际长虹垄断彩管Dell,投资之鉴,PART 1 预备知识,投资的概念,投资(Investment)：为未来的、不确定的预期收益而作出的确定的现值的牺牲。资产(Asset)：各类主体所拥有的产生未来收入的、具有货币价值的经济资源。资本(Capital)：资产的现值（货币形式）利息(Interest)：连接未来收入与资本（现值）的桥梁,Time Value of Money 复利的力量 达依尔的国际象棋货币之所以
4、具有时间价值，至少有三个因素:(1)货币可用于投资；(2)货币购买力的变化；(3)未来收入的不确定性单利：只对本金计算利息 i.n复利：利滚利(1+i)n连续复利：i=e r 1,货币的时间价值,基本性质：风险报酬率系统风险与非系统风险风险衡量：离散程度：标准差 置信程度：VaR CAPM模型 KjRfBj（KmRf）,投资的风险价值,投资项目在有效期内发生的各项现金流入与现金流出的统称，投资决策评价的主要依据之一现金流入 营业收入：净销售收入 残值收入：固定资产报废 流动资金回收：项目终了的流动资产收回现金流出 投资支出：固定资产投资和流动资产投资 付现成本：营业成本除去折旧部分现金净流量,
5、现金流量(Cash Flow),计算现值使得在将来不同时间发生的现金流可以比较，因而它们可以被加起来贴现率：用于计算现值的利率（Discount Rate）现值的计算 又称为现金流贴现（DCF）分析 假设，那么,贴现(discount),多期现金流,年金(Annuity):一系列定期发生的固定数量的现金流 永续年金 普通年金 先付年金,指项目从各种渠道取得的资金所平均付出的代价。大小取决于资金来源的构成及各种筹资渠道的资本成本加权平均资本成本是项目投资的最低收益率，基准折现率必须大于加权平均资本成本。,加权平均资本成本(WACC),PART 2 项目的投资决策,投资决策方法一览,净现值法(Ne
6、t Present Value,NPV)内部收益率法(Internal rate of return,IRR)平均报酬率(Average accounting return,AAR)回收期法(Payback Period),净现值法(NPV),NPV0，说明投资额在有效期内可以收回，且投资收益率大于期望的投资收益率，那么，该方案在财务上是可行的。NPV0，不可行经济本质：超额报酬对名义现金流的贴现应用名义收益率；对实际现金流应用实际收益率,NPV的经济本质：实例分析,一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。,NPV敏感性分析,当i
7、i0时，A优；当i i0时，B优。,内部收益率(IRR),经济本质：是使投资项目的净现值等于零的贴现率。容易理解，并与NPV相似常规项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化）IRR有唯一实数解。非常规项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化）计算IRR的方程可能但不一定有多个实数解。,NPV=C0+C1/(1+IRR)+C2/(1+IRR)2+CT/(1+IRR)T=0,年平均报酬率（AAR),AAR=项目年平均净收益/年原始投资额投资利润越高，项目的投资价值越大此法计算简单，主要缺点是未利用现金净流量信息AAR标杆的确立比较任意估计长期投资项目误差达，如R&D项目,回收期法
8、(Payback Period),兼顾项目获利能力和风险的评价指标静态投资回收期不考虑折现，项目投资之日算起，用各年的净收入回收全部投资所需要的时间动态投资回收期考虑现金流折现，回收全部投资所需时间若回收期小于预期的回收期，则方案可行此法计算较简单，便于理解，但计算结果较粗略，一般只用于投资方案的初步评价,Payback rule can lead to the wrong decision,Discounted Payback Period rule:Number of years until NPV0,PART 3 项目融资管理,项目融资与公司融资,公司融资主要利用自身的资信能力安排融资。
9、外部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量状况。项目融资是为一个特定项目所安排的融资，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足，则可能要求借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。,项目融资与公司融资的区别,融资机构,项目A,项目B,项目F,项目发起股东,项目B,项目A,项目发起人,项目B,项目A,贷款,担保,贷款,贷款,支持,项目F,借款人,融资机构,项目F,借款人,借款人,融资机构,项目融资特点,项目导向 主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于投资
10、者或发起人的资信来安排融资有限追索风险分担非公司负债型融资（off-balance finance）贷款的信用支持结构多样化利用蔽税收益降低融资成本融资结构复杂，融资成本较高,项目融资的用途,为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险利用财务杠杆实现公司的目标收益率在一定程度上隔离项目风险与投资者风险,项目融资参与者之间的基本合同关系,收购新西兰钢铁联合企业的公司结构,BOT模式,BOT既是一种融资方式，也是一种投资方式。项目融资只是BOT的一个阶段。政府是BOT项目实施过
11、程的主导。政府只是让渡BOT项目经营权，但拥有终极所有权。政府不干涉项目公司的正常经营，但要参与项目实施过程的组织协调，并对项目服务质量和收费进行监督。政府与项目公司是经济合同关系，在法律上是平等的经济主体。BOT以项目为融资主体，项目公司承担债务责任。项目特许权通常通过规范的竞争性招标来授予。,BOT概念模型,BOT项目基本结构,采用BOT模式融资的典型结构,BOT项目的安全框架,深圳沙角B电厂的投资结构,深圳沙角B电厂项目的融资结构,成都水厂BOT项目的组织结构,来宾B电厂BOT项目结构,英法海峡隧道项目结构,英法海峡隧道项目的资金来源,马亚西亚南北高速公路项目融资结构,谢谢大家！2004年11月20日,
